兴证全球基金
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中证报专访董承非:长跑健将再出发
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在美国校园里“沉淀”了近一年半的董承非于今年9月回到了A股市场,他的新角色是兴业全球基金投资总监,并同时担任兴全全球视野、兴全趋势投资两只基金的基金经理。

 

一年多不见,董承非依旧给人沉稳、踏实的感觉。在2007-2011年,这位性情敦厚、行事稳妥的基金经理,曾经为投资人创造了123.49%的收益率。在那五年间,他所管理的兴全全球视野基金每年的业绩排名均在前1/2,五年期业绩位居股票型开放式基金首位。如今,这位曾经的 “长跑健将”再度踏上投资跑道,憧憬着再创投资佳绩。

 

在这段时间里,董承非对自己的投资风格和理念也作了反思。他说,此前自己偏重于低估值品种,今后希望选股思路能够更为全面,同时也正在考虑再次提升持股集中度。

 

                    

突破估值选股条框

 

“身处市场的起起落落中,每天神经都绷得很紧,离开市场一段时间,可以跳出去换个视角思考一些问题。”董承非说,利用在美国学习的这段时间,他对自己的投资框架重新作了梳理。

他说,自己最重要的一点体会是,对于风险控制有了新的认识。以前对风险的认识比较局限,主要通过估值这个因子来控制风险。具体表现为选股以低估值品种为主,偏好一些市盈率较低、稳定增长的“温股”,这些股票不会带来日行千里的惊喜,却拥有细水长流的安心。但如果辨证地看待这个选取标准,必须承认,因为直接回避高估值品种,也错失了不少投资成长股的机会。

 

的确,翻开兴全全球视野基金的历年投资组合可以看出,其中白马股居多,换手率也较低。该基金自成立以来的投资标的中,如果按照业绩贡献度排名,前十大股票分别是招商银行、双汇股份、民生银行、张裕A、宇通客车、烟台万华、中兴通讯、青岛啤酒、宝钢股份、青岛海尔,多是在一个较长时间段里持续稳健增长的公司。

 

他曾经提到,对于此类重仓品种,筛选标准会相对严格,估值所占权重较高。对于黑马股,只是偶尔挖掘,配置也不会很重。

 

“现在我意识到,估值只是控制风险的方法之一,高估值不一定就等同于高风险。”董承非表示,近两年中国经济和A股市场的运行格局让自己认识到,真正的成长股都不会很便宜,希望能够克服以前的“短板”,适当调整一下自己的风格。

 

与此相辅相成的是,他开始拓展自己的观察领域,将触角延伸至一些此前不会注意到的细分行业。

 

他提起自己在美国观察到的一只股票——欢聚时代(NASDAQ:YY),这是一家富集通讯业务运营商,由网易前总编辑李学凌于20054月创立。公司旗下有聊天工具YYyy.com,注册用户达4亿)和多玩游戏运营平台。20121121日,登陆纳斯达克IPO价格为10.5美元/ADS,如今股价已经涨到50美元上下。“我在很长时间里没有发觉其乐趣所在,不理解为什么有这么多人玩这个。”董承非表示,年轻一代的基金经理更能把握社会消费前沿趋势,挖掘这类股票会有天然的优势。实际上,社会消费习惯变迁中孕育着不少投资机会,自己今后也会多留心,希望能够把握住类似的股票。

 

据熟悉董承非的人士透露,今年9月份回国之后,他选取的一些重仓品种的确出乎意料,与他此前的选股风格大相径庭。

 

 

换个视角理解中国

 

在美国的这段时间,董承非直观地感受到了美国经济的复苏态势,也因此对中国经济多了一份思考。

 

“你看即便QE退出,美股市场也在上涨。”董承非表示,美国经济貌似经历了伤筋动骨的经济危机,现在看来却更像是把握了风险出清的涅槃机遇。而中国经济貌似邂逅了弯道赶超的历史机遇,现在看来却正面临着房市泡沫风险浮现、金融隐患逐渐凸显、结构矛盾趋于深化、内生增长动能不足的潜在风险

 

“今年年初确定的M2增长目标为13%左右,而根据中国人民银行发布的前11个月的金融统计数据显示,各月同比增速一直在14%以上区间运行。这些货币去哪里了?一个很重要的去处在于房地产,今年房价暴涨,尤其是北京、上海等一线城市的涨幅惊人,并且成交活跃,对资金需求特别大。”董承非表示,大量货币只在虚拟经济内流动,并没有惠及制造业等实体经济,这种社会资本流向错误的循环反馈如果不能停止下来,中国经济难以真正步入良性发展轨道。从这点来看,中国需要向美国学习,勇于经历阵痛才能迎来生机。

 

也正因如此,他较为看淡2014年市场的行情。A股出现整体大行情的概率较小。一方面是国内经济复苏仍然处于底部盘整之中,经济结构转型也远未见出明显成效,GDP增速还处在逐年下台阶的阶段,另一方面则是整个社会资金成本水平较高,整个2013年“钱紧”、“钱荒”的阴影不断出现,房地产投资冲动、地方融资平台泡沫等因素也抑制利率水平的下降空间。支撑市场乐观声音的主要论据在于改革预期下的市场信心,但市场已在一定程度上消化了对于改革的预期,而推进改革可能将是一个比较痛苦的过程。

 

因此,董承非认为,A股蕴育趋势性行情的条件尚不完备,周期股、蓝筹股出现趋势性行情的概率较低。同时,成长股板块又普遍呈现估值较贵、泡沫水平较高的态势,因而2014年的投资难度相对而言要高于2013年。

 

董承非进一步表示,在缺乏整体机会的背景下,2014年投资者更需要从个股出发,深入研究和分析公司的行业背景、基本面情况以及估值水平。在A股结构化行情格局无法改变的背景下,自下而上的投资方式将越来越成为主流。无论是投资者自己进行A股投资,或者是购买基金产品间接参与二级市场,都需要格外重视选股能力的重要性。在选择基金产品时,也应该尤其看重基金经理对于个股的选择能力,在平淡的市场中寻找到优秀的上市公司,从而获取超额收益。

 

回归集中持股

 

一定程度上由于2014年投资机会较2013年稀少,董承非特别提到,正在着手调整兴全全球视野基金的投资组合,希望持股更为集中。

 

对于经历了双汇事件的董承非而言,作出这个决定实属不易。2011315日,双汇发展爆出瘦肉精事件,一度面临巨大的调整压力。兴全全球视野由于重仓双汇发展,也因此遭遇短期重挫。曾经担任过食品饮料研究员的董承非对双汇发展相当熟悉,经过充分调研后认为股价仍会恢复,因此坚持继续重仓持有,最终市场表现证实了他的判断。

 

不过,这起事件多多少少对董承非的投资思路产生了一些影响。虽然双汇事件并未影响到兴全全球视野基金的业绩,但必须承认,因为重仓持有双汇发展,基金遭到大比例赎回,给公司的管理费收入带来了不小的影响。在此后的一段时间里,董承非加大了持股分散度,以此回避可能出现的“黑天鹅”事件。

 

但一枚硬币总有两面,分散持股的问题也随之而来:一是基金经理精力有限,难以持续密切跟踪多只股票;二是随着组合集中度的下降,基金收益率也出现了下降趋势。经过反思之后,董承非决定,继续回归集中持股的投资风格。

 

对于2014年存在的投资机会,他表示,从板块来说,大概会沿着两个角度选择合适的公司,其一是优中选优,对于那些既符合产业转型方向,行业增长处在较高景气周期中,从披露数据来看也确实能体现企业较快成长的公司,依然坚定看好其投资价值,尤其是在板块调整、品种估值下降之后,仍有较好的介入机会。

 

另一思路是寻找市场中被遗忘的角落。虽然说从整体上看,传统行业由于经济周期的原因缺乏趋势性机会,但如果各个行业仔细研究,也是能找到一些看似行业增长一般,但蕴含不错投资价值的机会。例如,在一些非常传统的板块,随着企业间的整合加剧,行业集中度提高,受益于此,虽然行业整体没有发生明显快速增长,但龙头企业的毛利率逐渐上升,比如今年表现就很好的空调板块和乳业股。

 

董承非进一步表示,产业转移也是一条思路,随着GDP增速下降,整个社会的成本上升,原先具有优势的低端制造业转移去了越南等东南亚国家。但同时随着我国产业制造水平的提升,也有另一些更高毛利的产业转到国内。从这个角度看,未来电子板块、化工板块依然能找到较好的投资标的。另外,国内内需增长依然是会持续关注的主线,随着国内消费能力不断提升,医疗需求、老龄化趋势不断加剧,食品饮料、医药、能源等板块中依然蕴含较好的投资机会。

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