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迷雾中的A股市场
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距离夏天一步之遥的上海最近迎来了长达两周的雨天,空气中浓重的水气会让人恍惚在雾都。夜幕降临华灯初上之时,透过薄雾的浅光会成为多数行人方向的指引。如今的A股市场似乎同样如此,充斥着各种迷雾。

 

资本市场从来都是硬币的两面。今年以来的A股市场,一边是以漂亮50为代表的价值蓝筹一路高歌猛进,而硬币的另一面是中小创等成长股的跌跌不休。价值蓝筹到底会涨多久?成长股又会跌多久?又或者说市场风格何时会真正意义上的实现切换?这些飘荡在A股之上的迷雾让如今的市场呈现出一种焦灼的状态。

 

好在,浓雾仅是障目。我们要做的是拨开浓雾,去挖掘到真正优质的核心资产。

 

全球范围内货币政策超级宽松的环境已经告一段落,世界经济都步入低增长,低通胀以及低货币扩张的时代。中国同样如此。未来数年我们可能所面对的都是5-7%GDP增长,过往多年那种已经习惯了的高增长将难以为继。其实如果仔细观察今年以来A股市场上演的漂亮50”行情背后的逻辑就会发现,未来A股市场的投资行为将会越来越回归基本面研究,更强化产业结构调整以及优势企业的基本面,而不是我们以前所赋予更多权重的GDP,流动性等等。

 

如果用一个词来形容之前数年的中国经济以及A股市场流动性而言,可谓绚烂。相比之下,接下来我们要面对的将是一个相对平庸的经济增长,相对平庸的A股市场。毕竟监管层已经明确表态要脱虚向实,金融系统坚定去杠杆。过往那种炒故事等不合理的估值提升生存土壤已经不复存在。这种流动性拐点的到来,让全世界资产的估值盈利性价比都或多或少呈现出下降的态势,中国的A股市场同样如此。

  

年初的漂亮50行情演绎至今已经让全球范围内追求优质核心资产的逻辑显露无疑。便宜且有确定性增长才是硬道理。进一步而言就是那些估值和盈利性性价比高的优质资产,会获得更多资金的青睐。那么如何挖掘这些估值与盈利性性价比高的优质资产呢?

 

首先,需要找到一个增长确定性较高的行业,也就是去挖掘雾气最轻的领域。套用一句俗语,在一个没有鱼的池塘里钓鱼,再多耐心都是无用功。当太阳升起之时,雾气最轻的地方总归是最先散去,显山露水。

 

其次,在优势行业里面寻找优势企业。曾经的牛市行情中我们会看到鸡犬升天的走势,但是当泡沫褪去之时多数企业都只剩一地鸡毛。在一个相对平庸的市场里面,优势企业(背后是优势资产)的优势将进一步凸显。按照全球经济发展的经验,经济增速下台阶之后的企稳阶段也是行业集中度大幅提升的阶段。接下来我们可能会看到越来越多的龙头企业市场占有率以及回报率的进一步提升。而这种盈利能力的进一步提升,也将带来市场给予其估值的提升,从而进入一种ROEEPS持续改善的良性循环。

 

而最重要的一点就是我们要始终保持一颗学习的心态。未来的经济走势将更为复杂,而身处其中的企业的发展也将呈现出更多地不确定性。某一项新的技术变革的产生都可能会推翻之前的所有逻辑,但是好处是这种变革也会产生新的优势企业。价值投资从来都不是所谓的一成不变,在资本市场唯一不变的就是变化本身。当优势企业的护城河不再,之前的优势也将不复存在。

 

如今的A股市场越来越开放,沪股通,深股通的推出,A股成功加入MSCI,都让A股市场越来越与发达资本市场接轨,价值投资等优秀的投资理念也将进一步获得市场的青睐。实际上成长股中同样有不少个股今年以来呈现上涨态势,当然是因为他们是真正意义上的真成长。换句话说,只要估值与盈利相互匹配,市场资金始终会给机会。

 

在未来我们或许看到更多的是盈利驱动下的价值重估,而不是过往A股市场最喜欢的那种简单地故事性价值重估。盈利驱动下的价值重估过程可能需要更多的耐心,也远远没有故事性价值重估那般波澜壮阔,但是正如巴菲特回答自己为何能赚钱时所说的那样,故事性的价值重估是快钱,是多数人想赚的,而让巴菲特称为富翁的正是有优质核心资产支撑盈利驱动的慢钱。

 

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