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兴全基金董承非:成长投资恰逢其时,增配新兴科技股5-10年后或有惊喜
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兴全基金副总经理董承非75日在“2019金牛基金高峰论坛暨第十六届中国基金业金牛奖颁奖典礼”上表示,成长投资恰逢其时:中国经济需要转换发展引擎,在传统产业的基础上孵化出新的科技产业;虽然当前科技公司市值与美国相比存在较大的差距,但这也说明了潜力所在;并且,与当前受到追捧的“核心资产”相比,一些成长型公司已显现出了估值优势;而外部因素也让中国产业界认识到了打造本土产业链的重要性。

 

价值投资着重当下,成长投资着重未来

董承非以一个最近流传于投资圈的段子开场,这个段子是关于成长投资者和“核心资产”投资者的状态对比:成长投资者工作时间与非工作时间都需要研究产业趋势、判断大盘走势、关注海内外动态、公司以及产业链调研,访谈专家,看估值和基本面变化做波段,排雷,失眠……而核心资产投资者的生活状态是工作时间持股、申购再加仓、继续持股,非工作时间旅游、健身、打牌、追剧……

“当看到这个段子的时候,我脑海里第一时间就想到了2015年的一句名言,谈基本面就输在了起跑线上。”董承非表示,可能不同的时间段,市场的情绪和流行风格是完全不一样的,但背后反映的本质是一样的。

他进一步表示,虽然大家将2013-2015年的市场定义为成长风格,但本质上,这并不是严格意义上的成长投资,而是产业资本在一二级市场的套利引发的市场投机。为什么这么说?当时除了与A股息息相关的互联网金融公司释放出业绩之外,其他大部分公司都没能出业绩,并没有孵化出产业和龙头科技公司,甚至一些明星公司近两年已经有退市的案例。大家回忆起那段时间讲得更多的是并购和重组。

“对于我来说,价值投资和成长投资都是看基本面的。”董承非强调,价值投资更看重当下,成长投资更看重未来。从投资方法上来讲,两者并无优劣高下之分;从投资结果上来讲,如果从长时间的维度看,两者应该没有显著差异,价值投资和成长投资领域都诞生了不少知名的投资经理。不过,从社会意义上讲,成长投资更有利于科技的进步和社会的发展。“价值投资者希望投资于更确定的标的,而成长投资者在投资未来的产业和技术趋势,从难度、成功概率来讲,比价值投资要难。”

他进一步表示,成熟的市场应该是多元化的,每一类投资者都能找到合适的客户。在过去的三年在价值股的大年中还继续坚持成长投资,能够生存下来的投资者都是值得敬佩的。

 

成长投资恰逢其时源于四点理由

之所以认为成长投资恰逢其时,董承非列出了四点理由。首先,中国经济发展的背景发生了转变,股票是经济的晴雨表,经济增长方式的变化最终会在股票市场上反映出来。中国经济增长如果分两种模式的话,EASY模式已经过去,将切换到HARD模式,中国经济需要转换发展引擎,在传统产业的基础上需要孵化出新的科技产业,这也是为什么科创板这么重要的最主要的原因。

其次,核心资产当前成为全市场的焦点,不可否认,这些核心资产公司都是非常优秀的公司,但任何事情都应“有度”,30-70倍市盈率是目前核心资产类公司的估值水平。目前市场上定义的核心资产是过去增长模式下最大的受益者,但正如前面所说,在经济模式发生转变的背景下,中国需要一批新兴企业由小到大脱颖而出。目前一些成长类公司的估值水平要低于核心资产,虽然在成熟市场存在大股票溢价,但也不能把这些新兴公司一棍子打死。

第三,中国科技类股票的特征之一是市值不大,最好的科技公司华为没有上市,A股市场上市值最大的科技股是海康威视,3000亿人民币左右的市值。对比之下,消费类公司里的几千亿市值的公司比比皆是。虽然科技公司市值与美国公司差距较大,但同时也说明潜力大。如果跨越周期,突破原来的价值投资思维方式,用多维估值方法看,其实可以找到很多投资标的。

第四,外围因素是“危”,更是“机”。中国庞大的内需和强大的整机制造能力是核心零部件崛起的沃土。外围因素也改变了国内企业家的思维方式,认识到扶持本土产业链的重要性。中国人的勤奋和进取,会导致产品的迭代速度非常快。

对于成长投资面临的难题,董承非表示,难题在于科技公司商业模式会差一些,需要不停排雷;自下而上可以选择的标的还少一些,但科创板是好的开端;另外,因为与发达国家存在差距,追赶上差距的时间是未知的,对于公募基金而言会存在一定排名的压力。目前的这些科技公司可能入不了海外投资者的法眼,但对于本土机构投资者而言,如果拿出5-10个点的配置比重到一些关键领域不断努力的企业,可能5-10年后会有惊喜。

 

 

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