兴全基金
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兴业基金2008年下半年市场展望
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宏观面:高速增长面临减速

 

自中国证券市场成立以来,国内外宏观经济似乎从未象今年一样,如此重要的影响着市场表现。2008上半年基金业绩表现显示,对宏观的判断及资产配置的作用远远超过行业配置或者选股的贡献。

 

从国际环境上看,美国挟储备货币之利实行宽松货币政策,美元贬值,大宗商品价格上涨,带动全球通胀,世界经济减速;伴随着全球流动性充裕,各国金融风险加大。石油、粮食价格上涨加剧各国经济风险。

 

外部环境是外因,起影响作用;国内经济是内因,是决定因素。受制于资源和环境,中国原有粗放增长模式不可持续,将进入新的略低增长,略高通胀阶段。在这种背景下,如能顺势理顺资源配置体制,转型成功,仍可保持健康较高速的增长。

 

我们分析,未来可能出现两种情景,其中较为乐观的情形是成功应对,着眼长远理顺要素价格与资源配置体系,在下一增长速度略缓和通胀水平略高的阶段逐步转变增长方式,进入长期良性循环;而悲观情形则可能出现应对不足,短期经济金融波动国民财富损失,长期增长潜力削弱。

 

对宏观经济来说,我们认为,有利因素是:我国外汇储备充裕,财政盈余,具备一定抗风险能力;货币政策较早收紧,舆论咨询发达,管理层与基层可望良性互动;人口红利仍存,具备较强国力应对并进行内部改革。

 

不利因素是:维持增长与控制通胀双重目标,需着眼长远明确主次,协调一致执行;外汇管制难完全有效,独立货币政策实施难度高,热钱进出冲击金融经济;内外部经济形势复杂,对初涉全球化的中国挑战较大。

 

估值和信心夹击A股走低

 

全球经济波动加剧,能否避免极端风险?国内增长方式能否成功转变?证券市场制度建设可否有效完善?以上种种疑问加上核心的问题——估值较高,综合造成了2008年以来市场表现。

 

A股市场在此波全球调整中幅度偏大,原因之一是过去两年的上涨导致估值过高,在经济拐点确定后估值和盈利预测一起下降,这和全球其它市场类似。原因之二则是A股市场制度建设仍需不断完善,比如大小非的减持和巨额增发,导致阶段性股票的供需不平衡,增加了估值下降的压力。这是A股独有的因素。

 

从证券市场来看,以6月27日沪深300在2816点的收盘价衡量,沪深300平均市盈率(PE)20.11倍,远低于2007年10月16日当天46.71倍的最高值,高于2005年6月6日12.84倍的历史最低值。PE估值已经低于历史平均,鉴于转折阶段盈利预测正在下调,用PE衡量不易准确;而用市净率(PB)来衡量,6月27日当天沪深300平均PB 3.27倍,低于2007年10月16日当天7.97倍的最高值,高于2005年6月6日1.66倍的历史最低值,也高于历史平均值,目前风险尚未完全消除。

 

价值回归或在波动中实现

 

当前全球流动性充裕,中国是相对具有成长性的市场。对于本国居民,为了与CPI抗衡,股票和房产是较少的可行选择。

 

因此尽管存在发展中的问题,但罗马不是一天建成的,各种问题的解决也非一朝一夕,比较现实的可能是在市场波动中逐步解决,时间跨度可能不短。07年10月以来的下跌释放了相当的风险,尽管整个市场尚难言低估,部分行业和公司已经具备一定的投资价值。

 

考虑这些资金面因素,市场到理论价值的回归可能在较长时间的波动中实现。

 

 

下半年积极防御为主

 

下半年总体投资思路是积极防御,积极寻找已具有投资价值或超额收益的行业和公司。对于可能的反弹密切关注。

 

行业选择核心:生产要素价值重估及理顺资源配置体制

 

我们认为,本轮经济增长调整中内因是关键因素,即国内粗放的经济增长方式有转变,核心是生产要素价值重估和理顺资源配置体制。行业选择从产业链上下游来看可分出受损和受益行业,短期因价格管制,需结合细分阶段分析,长期应视最终该达到的价格体系判断。这其中,受益行业是:能源-煤炭,煤炭机械,成品油-石化,土地-农业;受损行业是:电力,电解铝,交通运输运营,部分劳动密集制造;从产业内部看,选择行业集中度高的,转移成本侃价能力强的行业,如钾肥,磷肥;其次,还有要素价值重估中受影响不大,需求保持的行业,如日常消费行业中的食品饮料,商业零售以及医药;再次,产业升级方向:如技术创新,装备制造。

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