“喝酒吃药”，成了最近A股市场最热的行情。一个月来，食品饮料、医药等大消费板块龙头股频创新高，得益于板块轮动此类基金今年以来业绩也较为亮眼。不过，在资本市场上常常呈现一种现象，越是资深的投资者对于板块轮动越是钝感，而往往越“新”的投资者却对此越是敏感。

以兴证全球基金（原兴全基金）20年证券、基金从业经历，10年投资经历的基金经理王品为例，王品坦言在刚做基金经理的时候看到板块轮动也会比较敏感，不是特别明白背后逻辑的情况下也有可能会参与。但随着从业经历的丰富，王品认为所谓的板块轮动大部分时候就是投资收益比的变化，“一个板块如果涨高了，风险收益比也就下降了，自然而然市场会重新找一些风险收益比高的板块。”

有意思的是，面对此轮医药行情如此淡定的王品，正是资深医药行业研究员出身，在她管理基金组合的行业配置上对医药行业也是配置相对较多的部分。翻阅其履历，历任兴业证券研发中心医药行业研究员，中银国际基金管理公司研究员，汇丰晋信基金高级研究员、股票投资部总监、基金经理、投资副总监。2016年5月加入兴证全球基金，曾任专户投资部总监助理兼投资经理。王品对医药行业的理解绝不是板块轮动风险收益比这么简单，“长期来看可以说医药是一个攻守兼备的行业。所以医药行业也是大多数投资者偏好的行业。”

王品自2017年9月19日起管理着兴全全球视野股票型基金，在其管理期间，银河证券数据显示，截至2020年一季度末兴全全球视野基金的年化回报为11.52%，同类普通股票型基金排名的前1/7（21/148），且回撤控制在约前1/3水平（54/148）。近期，记者对王品进行了专访，围绕医药行业投资逻辑、王品的投资风格、未来的资本市场展开了对话，以下是摘录的一些重要观点，后文附上完整版文字实录。

“从历史上来看，医药板块是整个市场基金经理们的重要配置。原因主要有二，一是医药上市公司盈利情况是比较靠谱的；二是从国内外看，因为社会对医药稳定的需求，使得这个行业具有防御性，但同时医药行业有科技属性，也有成长性。是一个比较好的投资赛道。”

“实际上，仓位对业绩的影响没有那么大，真正对组合影响大的因素是结构。所以我现在对仓位没有什么太大的顾虑，因为如果组合结构不好，哪怕是低仓位，跌的也不见得少。”

“指数会怎么表现，我个人觉得大概率是震荡行情，但是在结构上，未来相对看好科技板块的兴起，因为，工程师红利会给我们国家带来明显的比较优势。”

“大家一提到科技股都是TMT，但客观地说各行各业中能够通过科学技术提升产品力、提升效率、降低成本的企业均属于科技股的范畴，比如装备类公司，实际上未来也是体现工程师红利的领域，自然是值得关注的地方。”

以下为文字实录，共分为三个板块：医药行业投资逻辑、王品的投资风格、未来的资本市场

医药行业防御成长兼备，或为长期投资优质赛道

记者：您进入证券投资行业有20年了，看到您好像是从兴业证券医药行业研究员开始的，同时对化工、地产行业也有比较久的研究，在组合构建中是否会对这两个行业的配置更偏重一些？

王品：整体来看，医药行业在我组合配置中的比例确实更多一些。但从历史上看，医药板块也是整个市场基金经理们的重要配置。

原因主要有二，一是医药上市公司盈利情况可预测性比较高，这是最主要的原因；二是从国内外看，因为社会对医药稳定的需求，使得这个行业具有防御性，但同时医药行业有科技属性，也有成长性。是一个比较好的投资赛道。

于我个人而言，我是学医药专业出身的，再加上在医药行业从事研究和投资的工作经历比较长，相较于其他行业的投资我可能在医药行业的投资胜率更高一点，所以长期来看我在医药行业的配置会偏多一点。

至于其他两个行业化工和地产，我觉得化工行业的行业属性不像医药那么稳，化工行业不光是供给端变化比较大，需求端变化也较大，同时产业链的变迁也很大，需要非常密切的跟踪，不确定性很高。对于投资者而言化工行业的研究和投资是非常大的挑战，所以化工行业我在配置上相对较少。

再就是地产行业，周期性非常明显的行业，以过往历史看更多的是波段性的投资。

记者：您提到板块的轮动其实是市场对风险收益比的调整，医药板块这一个月的反弹是因为前期疫情对医药行业影响的反弹吗？那么疫情本身对医药行业会有什么深远的影响呢？

王品：前期疫情对医药行业短期可能还是会有冲击的，在今年医院不管是门诊量、手术量可能都会出现下滑冲击。不过，医药行业的韧性也体现在社会需求是相对刚性的，疫情可能短期一两年会产生一些负面影响，但长期来看影响不是特别大。

如果说疫情对这个行业有什么大的影响，我觉得是主要推动了线上医疗的发展。再次之前，互联网医疗之前因为医保控费、政府财政预算等可能性问题，大家对它的投资相对来说没有那么积极。不过你看因为疫情的影响，确实带动了互联网医疗顺其自然的发展。

10年投资分享：学习、专注、对性价比的感知

记者：兴全全球视野是一只股票型基金，持股仓位需要在80%以上，可以说无论是什么样的权益市场环境都需要高仓位操作，但是我们还发现，一直以来您管理的基金都是仓位比较高的产品，那么仓位对您管理组合收益与回撤来说是不是一件重点考虑的事？

王品：其实我最开始的时候，我是比较抗拒高仓位产品的，因为我天性相对保守，一开始管理高仓位产品确实会让人感觉没有退路。但是后来在投资操作的过程当中，我发现仓位对你组合投资的影响其实没有想象中那么大，真正对你影响大的其实是组合的结构。所以现在的我对仓位反而没什么太大的顾虑，因为我觉得如果结构不好，哪怕低仓位可能跌的也不见得少。所以我觉得仓位在投资当中没那么重要，相反组合结构更为重要。

记者：那您会如何调整组合的结构呢？通过什么样的行业比例来实现组合的风险收益最大化？

王品：中信现在分30个行业，这其中有些行业的投资价值不大，这类行业基本不考虑，首先对行业进行了一个筛选。在我组合配置中常见的行业其实也就10几个：TMT、医药、食品饮料、大金融板块、机械等等。

在做组合结构的时候，我会考虑这10几个行业什么时候配置应该配置什么行业。在过去20年的投资研究经历中，我把每个行业都做了分类，对各个行业影响较大的因素会一一标出来，然后过一段时间就把这些行业在每个影响因素上的变化更新总结一下。通过这样的方式判断一个行业是不是有投资价值，再做组合结构上的行业配置。

记者：您研究医药行业出身，对您的投资风格会不会有什么影响？是比较偏重中观研究吗？同时您还管理过专户产品，风格上会因为绝对收益的思路影响吗？

王品：客观来说，对医药行业的研究培养了我自下而上选股的能力。医药行业中有很多是小公司逐渐长大的，因为医药的细分行业很多，所以在这些小公司成长过程中面对的经营模式、竞争环境都是不一样的。所以虽然在研究员期间只研究了医药行业，但是对很多业态都会有所了解。因此，医药行业的研究帮助我加强对企业经营模式的理解。

另外一个对我影响很大的行业是地产。地产行业和医药完全不一样，因为地产行业是一个周期性的行业。也正是因为对地产行业研究，才让我建立起自上而下的框架，我会关注到一些很多宏观发生的事情，这样的框架对我未来投资还是有比较大的指导作用的。

严格地说我的投资框架更多的还是自下而上。从公司基本面、公司产业发展前景、公司所处生命周期、公司盈利变化，还有就是竞争对手、竞争格局的情况,来首先做个股的选择。但是在个股选择基础上，叠加自上而下的选择。客观上我们可以看到同样的一个公司，比如说都是20%的增长，但可能市场给的估值就是不一样。这个时候我觉得是有不同行业发展前景的问题，所以自上而下也比较重要，所以我采用自下而上与自上而下两者结合的投资方式。

记者：您是09年开始做基金经理的，这10年投资时间里，您最大的感悟，或者说您觉得变化是什么？

王品：如果说这最大的感悟，我觉得是学习能力。不管是个人投资生涯，还是你所投资的企业，学习能力都是最为重要的因素。这10年其实变化挺大的，我看到很多公司从小变大，也看到有很多公司10年内从很大规模变到很差。

在这个过程中，你要不断地学习当下市场的变化、行业的变化，你对公司的认识也是在不断地发生变化的，所以我最大的感受就是要不断提升学习能力。

第二个最大的感受，我觉得专注还是挺重要的。刚开始做基金经理，可能还是受市场影响很大，结果就是会去追逐一些热点。但回过头来看，实际上很多热点就像昙花一现，在投资上并不能给你太大的帮助。反而有些公司在很好的赛道，又有很好的长期的成长性，它就在不断地发展壮大，所以我觉得专注也是挺重要的。

最后一个感悟，我觉得投资性价比是非常重要的。一个投资标的什么时候你应该下重注买入，什么时候你应该逐渐卖出？我觉得这实际上就是一个性价比的比较，所以我觉得在任何时候都不应该丧失对性价比的认识与感知。

记者：最后一个问题，之前我看到报道说您挺爱看投资类传记，有没有某一本特别喜欢的，可以跟我们简单分享一下？

王品：这类书确实看过一些，每本书都会有对我产生影响的地方。最近对我投资产生影响的一本书是《巴菲特投资之路》。那本书介绍的不是巴菲特怎么选股，而是它怎么样构建一个组合。书中有包括选股、对组合的构建、对价值的认识、对风险的认识。看过这本书以后对我影响其实挺大的，尤其是在未来如何构建组合上，做投资会比以前淡定很多，从这个层面讲影响确实比较大。

未来，是工程师红利下的资本市场

记者：回到A股市场，这几年A股市场表现出很鲜明的结构性特征，个股、基金回报优于指数涨幅，您怎么看待A股市场这种情况？未来的权益投资又会有怎样的机会？

王品：过去，A股实际上最主要的推力一个是地产一个出口需求。但是在近10年，尤其是近5年，A股实际上在不断地调整产业结构，主要的调整方向是金融杠杆的控制。对金融杠杆的管控使得经济体增速虽然下来了，但是经济体的健康度提升了，这是一个方面。

另一个A股比较大的变化是，前10年的出口需求中主要是物美价廉的产品。但现在与过去很大的不同是产品的科技含量升高了。这主要是受益于工程师红利的推动，A股已经从一个完全靠地段产品推动的市场，逐渐走向科技含量、附加值提升的，有质量增长的阶段。

至于指数会怎么表现，我个人觉得整体还是震荡盘整。但在结构上，我是相对看好科技板块的兴起的，最重要的理由是工程师红利带给国家的较大的比较优势。

记者：科技板块一方面整体比较贵了，另一方面因为外围环境的影响，出现比较大的调整，现在来看是机会大于风险，还是风险大于机遇呢？

王品：首先说风险，虽然我相对看好未来科技股的行情，但是短期内跟外需相关性较大的企业会受到比较大的影响。从这个层面讲，我比较侧重于内需类的科技板块和个股。

其次，我想说说我对科技股本身的认识。现在大家一提到科技股都是TMT，但客观地说各行各业中能够通过科学技术提升产品力、提升效率、降低成本的企业均属于科技股的范畴，比如装备类公司，实际上未来也是体现工程师红利的领域，自然是值得关注的地方。事实上，不管是传统行业中的机械装备、光伏装备、还是汽车行业的产业链变化，比如汽车电子的发展，这些都算是科技股，虽然不在TMT的分类中。所以从很多细分行业都是可以找到一些科技性质的标的的，只要一个产品，有更高的技术含量、有更优越的性价比，都可以是投资的机会。

观点仅代表个人，不代表兴证全球基金公司观点，不作为投资建议，仅供参考。