陈锦泉：各位来宾，非常感谢大家能够参加这个论坛，也借此机会我们想把我们正在发行的兴全绿色基金给大家做一个介绍。

　　刚才我的同事已经介绍了我们在绿色投资这块做的研究，这个在我们说明书里都有详细的分析，我就不展开了。我先从一个小的故事开始，大概在九十年代初的，英国石油公司它们做了一个节能的项目，大概花了五千万美金，十几年后他们做了一个核算，发现这个节能项目给公司带来了十几个亿美金的利润，当时的CEO他面对这个数字他非常惊讶，而且他很诚实的告诉大家，说我们做这个项目获得的这个成果，它大大超过了我们预期。

　　讲这个故事想说明一点，就是说绿色产业它代表着巨大的机遇，这也是当前世界五百强公司，大多数公司或多或少去积极投入绿色产业的主要的原因。其实我想讲一个就是这个基金的投资理念其实很简单，这个理念我们是希望投资绿色产业的同时，获得良好的回报的同时的话，也能够促进中国绿色行业的发展，去发挥我们作为资本市场的资源配置的重要的作用。

　　我们绿色产业它主要的投资领域我再简单描述一下，主要是绿色产业科技公司，还有在传统产业里面它们在这个过程当中去积极推动绿色产业的发展或者在这个过程当中做出贡献的公司。所以来讲它的范畴是非常广泛的。

　　我们绿色投资基金它和我们公司已经有的一个兴全社会责任基金是一脉相承的，都是秉承社会责任的理念。社会责任基金它是我们目前的一个基金经理，就是傅鹏博老师在运作，在过去的两年多来他的成绩非常好，我很荣幸和傅老师一起管理正在发行的兴全绿色投资基金。我把这个基金的，产品的几个简单的特点再归纳一下。

　　我们兴全绿色投资基金它是当前最契合整个十二五产业转型的一个基金。在当前的市场上面，十二五规划里提到七大战略性新兴产业，包括节能环保，新能源，新能源汽车，还有高端装备，节能效率方面，都是最符合我们这个基金投资的领域，所以说来讲我们这个产品最大的一个特点，就是契合整个国家的产业战略转型的一个基金。其实投资绿色产业，分享成长机遇。我们讲有些时候有些东西是口号，但是在中国其实循环经济的，或者说绿色产业的转型，其实已经在很多实体经济里面体现出来了。我们现在研究公司的话可以看到很多公司它在土地，税收，还有资金，还有补贴，以及各种政策都获得了实实在在的支持。而且我刚才谈到这几点其实是我们在未来选择绿色产业和绿色公司的时候，其实是比较重要的一些线索。我们希望在这个过程当中去获得，去投资这些企业，分享这些企业成长的机遇。

　　关于产品的部分我就简单介绍到这里。我把当前我们投资的逻辑做一个分析。当前投资的逻辑和市场我是这么给它定义的，其实对于投资来讲分析的话无外乎，决定股市的三个因素，就是流动性，增长和估值。在中国过去二十年的话，大家给这个股市扣一个政策式的帽子，其实无外乎是因为政策它决定了这三者，所以说我分别就这三者做一个简单的，对目前市场做一个简单的评估。

　　第一个关于流动性我用两张图来解释。目前来讲关于流动性最重要我们讲关注紧缩这个政策。紧缩这个政策我们认为目前阶段定义是流动性已经回归到常态。回归到常态这个怎么解释呢？我在右边这里有一幅图，就是说你可以看到从09年7月份开始，货币政策的紧缩，它的流动性M2同比增长30%几回到目前的16%的水平。是过去五年，甚至也是过去十年的一个平均水平。回归常态这个定义的话，我们认为回归到常态的话，它往下的空间就是已经不大。而且从时间的角度来看，你可以看到这次紧缩的话它其实实施了两年，我们认为目前的阶段其实基本都是进入尾声阶段。这是第一个关于流动性的判断。

　　第二个，过去的历史的话还很也借鉴意义的地方，就是物价跟流动性的比例。如果你们能够看得到的话，关于这个红线的话是物价指数，蓝线是流动性。基本来讲过去两次紧缩，一次是03，04年，一次是07，08年的时候，这两次紧缩它一旦物价同比回落，流动性会逐渐的回升，这个是过去两次的历史规律。目前我们看到物价水平在五的水平，过去我们做了预测和分析，物价在下半年它的同比的加速度的话，基本上已经没有了，因此下半年会逐渐的回落。尽管我们不预期它有很大回落，但是这个可以对通胀会适当的放松，这个放松意味着流动性会回升。所以说关于流动性我刚才的结论，第一，流动性已经回归到常态。第二，物价的话，同比下降，我们整个实体经济的流动性可以逐渐的回升，而且回升的话不会是一个短期的现象。

　　谈谈增长的情况。其实目前对国外的情况依然是定义，就是国外的经济是保复苏。尽管目前对通胀的讨论比较多，包括最近欧洲央行已经升息了，英国央行也要升息，但是我对这个问题考虑是这样的。就是说在美联储这边的话，其实在上个月原油价格上涨的幅度比较大的时候，当时美联储的主席他们公开做过一次讲话，就是原油上涨威胁到了美国经济，美联储将会果断的采取措施。所谓的果断的采取措施，表明他对保复苏的政策的强硬的态度。所以来讲的话，对于整个发达国家这块的话其实它们的经济体还是比较孱弱的，所以政策制定者不会做太多的改变。所以我对外围经济没有太大的担心。

　　在增长方面，然后谈中国国内经济的增长，这里面有一个过去六个五年计划的投资增长，增长的一个统计规律，基本来讲的话是每一个五年计划的最开始的第一年它投资增速是最低的，第二年，第三年逐渐的上升，在当前国内GDP趋势，依然由投资驱动的环境里面的话，我们可以看到对明年和后年的投资增速的话，我们是乐观的，就是说还是有预期的。这个跟政府的换届，还有跟政治周期有密切的关系。现在已经四月份了，我们展望的化明年，明年的话基本对经济投资增速的话逐渐的会变得乐观，但是我想可能在二季度或者三季度投资的增速还会有一些负面的经济的数据，说环比下降的趋势，但是往后面来看的话会逐渐的变得乐观。关于增长这块其实我只用了简单的两幅图，所以我没有做过多的展开。

　　关于估值这块，我认为中国的股票是不贵的，也就是相对于发达国家和新兴国家是1.2倍左右的水平，但是我们经济增长潜力是高的，所以说我们认为目前的估值不贵。从另外一个角度我们看看，就是在股票相对债券估值来看的话，我们认为目前股票是有一定吸引力的。过去七年的话有两个统计，就是股票相对债券估值最大是05年底和08年底，这个时候是对股票吸引力最高的时候，第三个点是10年的6月份的时候，目前来讲虽然不是非常有吸引力，但是也算是有吸引力。第三个点我想跳到另外一个图，我想在座的投资者里面可能对债券的认识并不是很多，但是我简单的讲，目前债券估值的话没有吸引力的。目前十年期国债的收益率是3.9的水平，也就是说我们如果老百姓投资存款的话，五年期存款收益率已经达到，就是居民储蓄已经达到了5.25的水平，如果你能够接触到信托的投资的话，那他们信托付给固定收益的也在9点几的水平，所以说存款和债券吸引力其实已经偏低的。

　　我再回到下面这幅图，我认为一个标志性的事件，就是房产限购以后，居民资产分配有发生了比较大的变化。发现有四分之三资产分配到房地产上面的，可以看到房地产是整个社会的一个最大的吸金石，这在国家大面积采取一线城市限购的情况下，居民的资本会转移。我们认为房地产限购以后，居民资产会逐渐的转向股票市场和实业市场，当然实业这块的话我们还很难评估。

　　简单讲完这个，就是决定股市三点，就是关于流动性，增长和估值以后。我总体来讲是相对乐观的。我再拿一个案例，就是说我对比当前的经济情况，还有当前的股市进行一个比较分析。七十年代日本在73、74年的时候面临一个经济环境，跟我们目前的情况我认为是非常类似的。第一个是整个货币供应量紧缩，它花了两年时间紧缩它的货币供应量。你们看到是黄线，它增速是百分之二十七八下降到百分之十，花了两年时间。第二个背景，日本经济在通胀不断上行的过程中，还有就是人力成本不断上升过程中，它经济要在转型，其实它面临的也是我们当前讨论很多的刘易斯拐点的问题。在这个讨论中发现日本的股市是蓝线，这个调整的话从五千点调整到大概三千五百点的水平，然后逐渐的向上的。这个过程其实跟我们目前的过程，我认为是非常类似的。也就是说我们目前所经历的过程，我们不看07年和08年的大的波峰，中国股票市场的一个波峰。中国股市经历一个大平衡市的话，它的标志是09年7月份流动性转向开始的，目前来讲进入平衡市大概22个月水平，在这个过程我们可以看到整个流动性，就刚才我给大家展示的图，它M2增速是同比增速30%下降到目前16%，我们认为目前16%水平跟它调控的目标，就是过去央行制定目标的话16，但是可能也会过一点，但是总的来讲一个图景的话，就是说不需要太过于担心。所以说这是这个案例的比较。这样一个比较以后我们的几点结论，就是2011年不悲观，是小年，我们定小年就是说它的收益水平的话可能是，就是不悲观，就是说我们认为今年还是可投资的，但是收益率比较低。第二个结论，2012年可能是一个大年，所以它对应的是2011年波动，2012年收获。这是我们的一个基本思想。

　　第二个，针对当前货币政策的情况，我们认为货币政策的收紧，还有地产政策的措施，很多事情过了，就为未来松动提供空间，所以在未来货币正常化，对政策担心的因素会下降。因为大量投资者其实在过去的一年多甚至两年，他对政策担心非常大，主导因素就是政策。

　　第三点我们讲一个简单的投资哲学，就是坏的环境好的投资。目前来讲对所有的投资者而言的话，他对整体是忧虑的，就是通胀，紧缩，还有房地产调控，地缘政治保障，日本海啸，天灾，整个是一个坏的环境，但是对投资来讲是容易建立一个好的投资。所以特别的话对选股型的选手来讲，因为在中国大部分还是主动型的基金，对选股型选手来讲是一个很好的选股环境，不用有太大的担心。

　　关于行业的观点我简单的介绍一下。就是说我们对于2011年股票市场不悲观，但是我们定义它是一个小年，因为货币政策依然对它有压制，它主要来自于流动性。我对我们典型的行业，表达一下我们的观点。就是说在传统的制造业这块，它的优势企业我认为提供稳定的回报。我们定义传统的制造业主要是指家电，机械和汽车，这些具有核心竞争力和品牌知名度的优势企业。其实可以看到这几个类型的企业，它在过去的十年当中它们建立了很高的品牌知名度，同时它们的盈利增长也非常可观。这些企业将继续在这种转型过程当中继续获益，而且我们认为这些行业的估值水平合适，我们认为它能够提供稳定回报。这个行业，这个存在的公司都是大家耳熟能详的公司，我想绝大多数在座的都是它们产品和服务的客户。

　　第二个，新兴产业。新兴产业比较集中在绿色投资的领域，我们认为当前新兴产业的上市公司有一些估值泡沫，但是我们认为这是中国经济转型的希望所在，我们认为会催生很多代表方向的优秀企业，尤其在节能环保，新能源，新材料和高端装备领域。这里稍微强调一点，我们认为在整个绿色投资范畴里面来讲的话，其实节能这块来讲应该是最广泛的，也就是说它不见得是一个深绿的一个企业，但是它在提供节能设备，或者能够帮助企业，帮助别的企业提高节能效率的这些企业，其实是广泛存在于上市公司当中的，所以说这些领域是我们深挖的领域。

　　第三，我们讲稳定增长的行业，主要是食品饮料，医药生物，商业零售，这其实是今年表现最差的三个行业，其实投资逻辑也比较简单，过去的累计差额过大，业绩略低于预期，所以调整比较大，我们认为这些行业对它不要有过多的想象，就是过去的话认为这个产业的转型要向内需转型，这些行业都给了过高的估值，其实我们定义就叫稳定增长的行业，这些行业就不能给过高的估值。所以我们认为调整只要回归到常态，那么就会出现一些机会。所以我们认为主要的机会在下半年。

　　第四个比较大，比较典型的行业叫金融，地产。这两个行业其实是受制于政策，因此它跟政策的相关性是最大的，但是它在估值上面已经有体现，而且这两个行业都是领先于政策，所以说来讲的话它目前估值的话处于历史低位，我们认为它存在往上冲的机会。这两个行业用我们之前的一个逻辑来讲的话，如果未来流动性能够放松，经济能够向上的话，那么这两个行业机会确实也是非常显著的，所以我们对这两个行业也是保持比较高度的关注。

　　其他阶段性的机会很多，像今年主题性的机会很多，像目前跟大宗商品相关的资源，还有周期低估值行业，像煤炭，水泥，这些行业其实机会都挺多，所以说我们认为今年的投资的一个逻辑，也许不见的每个行业都能赚到，但是如果你能拿到一个行业的稳定的收益，我想就是不错了。这主要是一个投资的心态，还有就是你对投资的理解。比如像今年，我们讲最笨的指数基金的话，它的收益排在整个行业里面前列，就是收益的情况。其实它很简单，它没有行业的轮动，它拿着金融，地产，金属，像这些比较多，那么它的收益很好，因为它没有失误所以说整个来讲的话，我们觉得今年其实不见得你要对所有的市场有理解，但是来讲你理解一个机会的话，其实也获得不错的收益，但是来讲的话不用太乐观，也不用太悲观。我就把我们投资策略简单的讲到这里，谢谢大家。