主持人：兴业可转债基金于2010年7月6日起正式恢复5万元以上的日常申购、定期定额投资和转换转入业务。受制于市场规模的限制，兴业可转债基金长期处于封闭或半封闭状态，而如今随着转债市场的扩容，兴业可转债基金迎来良好的投资机遇。本周[基金经理面对面]活动邀请公司副总经理杜昌勇先生、兴业可转债基金经理杨云先生以及兴业磐稳增利基金兼兴业货币基金经理李友超先生，与大家一起分享交流可转债市场的投资良机。

 

 

匿名客户 我是责任和转债的持有人，请问杨经理，买入转债基金和二级市场买入可转债对比有何优劣？

杨云 答 您好，如果您能很及时畅通地跟踪到转债及发行公司的变化，包括基本面的、修正转股价格、赎回甚至溢价状况等，确实你可以自己直接投资可转债。基金的优势在于：1、集合社会的资金后研究、跟踪的成本降低；2、专业化的意义在于知道什么时候是便宜的价格应当买，什么时候贵了应该卖。

 

 

匿名客户 请问杜昌勇:贵公司对未来一年的市场怎么看？未来是否将阴跌持续1年？你们看好什么行业，或认为还有什么投资机会？

杜昌勇 答 您好，在目前点位我建议对大盘不要太悲观，市场已经反映了许多悲观预期。但应关注大小公司股价结构的不合理现象。大部分的小股票还是偏贵。

 

 

匿名客户 请问李友超:你们怎么看纸黄金投资？最近纸黄金的价格起伏较大，下半年是否依然可以投资黄金？有人说现在已经是高点了，未来会有深幅调整，有关通胀的预期已经完全用完了，你们怎么看？

李友超 答 您好，我对纸黄金没有太多关注，通胀预期应该没有结束，央行在二季度货币政策例会上明确提出管理通胀预期。

 

 

匿名客户 请问杜昌勇: 目前转债很多品种还没有发行,比如燕京啤酒转债等.你觉得现在放开申购,基金的建仓标的是否足够多?

杜昌勇 答 您好，400亿中行转债的上市，转债市场容量得到较大扩容，还有即将发行的工行、铜陵有色等，转债基金已有足够的投资标的，因此我们放开了转债基金的申购。

 

 

匿名客户 请问杨云: 中行可转债价位多高属于不合理，谢谢

杨云 答 您好，我个人判断，如果在108元的价格以上仍保持有超过20%的溢价，我会认为有些偏贵。当然对衍生品种而言，它的收益取决于正股的波动，如果中行大幅上涨，不能说108这个偏贵的价格就不能赚钱。

 

 

※铁宝 请问杨云: 我记得前段时间您说购入转债的时间是10-11月，现在情况有变吗？现在是购入的较好时机吗？

杨云 答 您好，对后市的变化我们都会有一个预期，实际上中行的发行和转债下跌的速度是超过我此前的预期。

 

 

※会仙 请问李友超经理，您的货币基金的收益率为什么那么低呢？比如其他公司的，华夏，工银等，基本都在2%左右，可是您的货币基金在1.2%左右。差距不小啊。希望加油哦

李友超 答 您好，兴业货币基金与华夏等货币比,收益上有一定差距，我们会根据条件作出努力的，谢谢！

 

 

匿名客户 请问杜昌勇:你觉得目前是转债市场的底部吗?接下来还有没有进一步下跌的空间?

杜昌勇 答 您好，经历半年多的调整，转债市场中高溢价率的高价转债风险已调整较充分。一些品种正股处于相对低位，溢价率也合理，转债市场已基本具投资价值。

 

 

匿名客户 请问杨云:中行可能进行配股融资,那么中行转债是否会相应的下调转股价格?是否可以理解此为利好消息?

杨云 答 您好,会相应调整转股价格。我理解为利好，因为这意味着100面值的转债转过来的股份数会进一步增加，对转债投资者而言没有出钱参与配股，却享受了配股的除权。

 

 

匿名客户 请问杜昌勇:贵公司在年初的时候就不看好中小市值股票，业绩也就没去年好，可是进入2季度时该公司又在加仓中小市值股票，是不是后市你们看好这类股票呢？谢谢！

杜昌勇 答 您好，目前我们公司有8只基金，不同基金经理的操作会有所不同。总体而言，我们认为小股票估值偏贵，当然不排除其中还是有一些高增长、模式独特、值得关注和期待的公司。

 

 

匿名客户 请问杨云:现在存量转债中钢铁行业的转债仍占有不小份额,而钢铁业的前景又不怎么乐观,请问转债基金对此持什么态度呢?对于基金持有的相关转债是如何处理呢?

杨云 答 您好，对所有的股票而言，无论行业好坏，都有一个价格的问题。行业短期前景不好，大家都能预期的基本面状况都包括在股票的价格走势中了。我认为目前钢铁行业的转债只需要等待一个契机，就是转股价格修正，目前钢铁转债的纯债收益率水平，我们会继续持有。

 

 

匿名客户 请问李友超:你对房地产债券的风险是如何看的?是否依然比较乐观?目前基金房地产债券的仓位如何?

李友超 答 您好，近期房地产债券走势还算不错，我们对房地产行业风险一直给予高度关注，信用风险不是特别大，其中可能出现的行业流动性风险是我们关注重点，目前我们信用债比重不大。

 

 

匿名客户 杜总，您好，请问今天市场大涨是不是因为政策松动的原因，另外目前股票市场是否已到可投资区域？

杜昌勇 答 您好，对于市场的短期涨跌我们不是很关注。目前的市场应该已经反应了对基本面的悲观因预期。

 

 

匿名客户 请问杨云:贵公司的可传债基金与上证综指的走势，从长期看是什么关系？是正相关，还是负相关，两者的关联度大吗？

杨云 答 您好，肯定是正相关，只是相关系数大小的问题，您可以看看我们基金净值与基准的比较。目前我们的累计净值仍在上证指数6000点的附近水平。

 

 

匿名客户 请问李友超:你觉得目前信用债券的收益率还有下行空间吗?

李友超 答 您好，从目前情况看，意犹未尽，我们认为后续下降空间不大，目前信用债投资应该以持有收益为主，不能寄希望在收益率下行上。

 

 

※会仙 请问杨云经理，最近市场总是有小道消息，说工行要取消转债，采用配股，您怎么看呢，如果成真，会对今年的操作带来大的负面影响吗？毕竟工行计划的可转债规模不小。致谢。

杨云 答 您好，首先据我们了解，工行并没有放弃它的可转债发行预案；其次，转债基金托管在工行，因此我们不能买入和申购工行转债。

 

 

※抗美 杜总，你好，作为转债基金最早的经理，对现有的市场和04年的转债市场相比，您和您的团队有没有信心重新创造辉煌，几个重量级转债里，银行类的比重偏大，这样是否会降低转债转换的溢价率。

杜昌勇 答 您好，感谢您的关注。在过去以钢铁转债为主的环境中，转债基金取得还算不错的业绩。在今后转债市场大幅扩容和以银行转债为主的环境中，相信我们的团队依然能取得不错的业绩，依然会保持转债基金特有的风险收益特征。

 

 

匿名客户 请问李友超:下半年信用债是否仍然有机会？

李友超 答 您好，由于信用债今年涨幅比较大，下半年信用债上涨空间必然有限，但中短期持有期收益应该不错。

 

 

※会仙 请问杨云经理，目前我们的可转债是否超配了中行转债呢？还是在继续等待其到面值下面呢？

杨云 答 您好，目前我们已经配置了很多的中行转债，其价格曾一度跌破面值，我们目前的配置比例较大，因此我们后续主要会在下跌后再考虑增仓中行转债。

 

 

※大伟 请问杜总:从目前股市行情来说，下半年看样子也没有大的机会，在这种背景下，主要以可转债和股票为投资标的的兴业转债基金有多大把握在下半年获取正收益？

杜昌勇 答 您好，从1-2年的时间看，我们相信目前的转债市场已经具有投资价值。但下半年能否取得正收益与A股市场的表现具较大关系。但能确定的一点是，目前的转债市场风险已不大。

 

 

匿名客户 请问杨云:如果从纯债角度看,目前转债的债性并不是很强啊,价格也不算便宜,为什么现在要放开申购呢?是否会有风险?

杨云 答 您好，目前已经有不少纯债收益率水平超过1%的转债，而且新债上市后定位也比较合理，无论是中行，还是美丰。因此基金后续可转债就是一个逐步增仓的过程，建仓也是一个过程，不是在一个时点上完成，所以我们放开了申购。目前转债市场的风险较小了。

 

 

匿名客户 请问杨云:我是转债基金的长期投资者,近来也正在寻找时机准备进一步加仓.目前有点困惑:经济正面临2次见底的风险,而大盘转债还要继续发行,现在是投资转债的好时机吗?

杨云 答 您好,如果大家都看到了经济二次探底的风险，那么就应该是申购时机了，就像09年所有人都在谈论金融危机的过程中度过了一轮牛市。

 

 

※玉江 请问杜总：我是转债和责任的持有人，我注意到在3-5年的时间里，转债基金的收益率甚至超过一些股票型基金，那么在目前这个时点，我若想再追加一些投资，您建议是选择转债还是责任呢？

杜昌勇 答 您好，此问题关键看您对收益率的预期和您对风险的容忍。转债基金从长期看是稳健投资者的一个不错的选择。对积极的投资者，如市场反弹，责任会反弹快一些。

 

 

匿名客户 请问杜昌勇:可转债基金您觉得是长期持有好还是波段投资好？有人认为到转债均价到130元的时候可减持，您认为这样操作有意义吗？

杜昌勇 答 您好，我建议长期持有。是否到130减持要看您对后市的判断和转债的赎回条款。

 

 

※抗美 请问杜昌勇:杨云经理最近几年做的很好，现在呼吁了几年的转债市场终于扩容了，水大了，你们的转债基金也放开申购了，如果盘子扩大后，现在的团队会不会人手不够，您有可能重新出山吗？

杜昌勇 答 您好，在扩容的转债市场中，我们相信杨云应该能继续保持良好的业绩。

 

 

匿名客户 请问杨云:加息或降息对可转债基金有何影响?

杨云 答 您好，可转债是一个衍生工具，而且它与股票的相关性远远大于它与债券的相关性，甚至可以认为它与固定收益债券不相关。因此加息、降息对股市怎么影响就会对转债怎么影响。我个认为后续加息的预期是在减弱的，而不是增强，即便加息今年可能顶多一次，甚至不加息。目前加息股市会在短期内会出现低开高走。

 

 

匿名客户 杜总，您好，很难得有这个机会和您对话。贵司特别钟情银行，在目前流动性紧缩的状态下，投资大盘蓝筹还会有机会吗？

杜昌勇 答 您好，从风险收益的对比上，我觉得目前的市场中，大盘蓝筹更具吸引力。

 

 

匿名客户 请问杨云:钢铁类转债有机会下调转股价格吗?目前看好象公司解决转债的动力很不足啊?

杨云 答 您好，我认为他们会有很足的动力，说白了目前就新钢、唐钢两家。新钢的动力从他的报表即可看出应该很足，唐钢的动力短期不是很强。

 

 

匿名客户 请问杨云:您认为目前情况下兴业转债的规模多大为宜？大概什么时候会再次封闭？

杨云 答 您好，50-60亿是比较能接受的规模。

 

 

匿名客户 请问杨云:您讲到可转债已具备投资的价值，是不是说现在已到投资可转债基金的时机？什么时候介入比较好呢？是分批介入还是一次性介入呢？

杨云 答 您好，目前是逐步投资可转债的时机，我觉得到分批介入较好。

 

 

匿名客户 :杜总，目前中国正面临产业转型，往往在国家转型时都会面临很多痛楚，传统行业不被认可，新兴产业也没那么快能起来，那未来3年内是否还会有大的行情呢？

杜昌勇 答 您好，指望市场近期再出现06-07的大行情的可能性极小，但经历充分调整的市场，应该会有一定幅度的反弹。在经济的转型中，一定也会出现给大家带来较好回报的行业和公司。况且，中国的经济依然会增长，只是增长的速度要放缓。利润结构要调整。

 

 

匿名客户 请问李经理：债券市场下半年行情，您怎么看，会有很好的投资机会吗？

李友超 答 您好，下半年债券行情将主要受政策和股票市场变化影响，我们认为下半年债券收益将主要来源于持有的利息收益，价差收入将减少。

 

 

※抗美 杨经理，现阶段投资转债的重点应该放在哪里，以前的问题是粥少僧多，现在除了过会两家以外，还有近20家等待过会，选择余地虽然大了，但难度也增加了，对中行转债贵公司一直很看好，我也看了你写的好几篇文章，但我不知道你有没有注意到它的条款无回售条款，这样向下修正转股价的压力就小了，我个人觉得价值有所下降，您怎么看，谢谢。

杨云 答 您好，中行转债因为有融资计入银行附属资本金的问题，所以不能有回售条款。对银行而言，个人觉得其转股补充核心资本的动力会非常强，只要有很强的转股动力就行。修正还是不修正，他们自己会琢磨。中行转债就是个价格问题，如果一上市就105、甚至108以上，我觉得就不舒服了，但在面值附近，我觉得很好。

 

 

※大伟 请问杜昌勇:目前从静态估值水平来看，可能银行板块是两市中最低的了，市场为何如此不看好银行？仅仅是因为再融资压力吗？那么是否可以认为，当再融资完成后，银行的估值水平就会恢复到市场均值的水平？

杜昌勇 答 您好，我觉得，再融资是影响银行估值的一方面。整个市场资金的紧张和大家对银行资产质量恶化的担忧是主要因素。但综合风险和收益，我们觉得银行相对大部分小公司更值得我们关注。

 

 

匿名客户 杜先生，您可以算是中国可转债基金的投资教父了，感谢您一直以来推动着可转债事业的发展！

杜昌勇 答 您好，感谢您的夸奖！受之有愧！

 

 

匿名客户 请问杜昌勇:贵公司是不是看好医药股？比如责任基金，目前如何看医药股？

杜昌勇 答 您好，长期看我们依然看好医药行业。短期估值略偏贵。

 

 

匿名客户 请问杨云:目前的有个别转债仍然维持高位.这部分转债有调整的机会吗?比如双良转债的纯债收益率有机会出现正收益吗?

杨云 答 您好，双良的正股波动相对会大一些，因为现在大家把他定义在节能行业里面，对于正股波动大的转债，其转债估值理论上应该高一些。我无法回答是否会有收益率为正的机会，但一旦有这样的机会我会继续买。

 

 

匿名客户 请问李友超:导致兴业货币收益不太好的原因是什么呢？

李友超 答 您好，货币基金业绩不理想主要是我管理的不好，我们认为货币基金是现金管理工具，投资人都是风险厌恶型的，因此我们选择了低风险高流动性组合策略。

 

 

匿名客户 请问杜总:兴业社会责任近期表现不佳，是受制于医药股太多吗？下半年投资策略怎样？

杜昌勇 答 您好，我们社会责任医药股仓位较重，短期随医药股的调整有一定得下跌。但长期依然看好医药。下半年的策略请见我们相关基金的半年报。

 

 

匿名客户 请问杜总:我希望贵公司发行封闭式可转债基金，封闭期越长，越利于业绩的提升。如贵公司发行，我肯定买。同时我还认为，如发行，一定会受到市场热捧。因为贵公司的可传债基金的业绩得到了公众的认可。

杜昌勇 答 您好，感谢您的支持和建议！

 

 

※凯 请问杨云:兴业可转债托管行在工行，是否不能投资工行转债。你们如何克服这对基金运作的影响？个人觉得工行转债在股票基本面，摊薄率方面好于中行转债。而且毕竟发行量很大，不能配置还是挺遗憾的。

杨云 答 您好，我们因托管行是工行，所以不能买工行的转债。后续我相信还有很多很多的转债会陆续发行，我们现在的规模来看，投资上不会受什么影响。

 

 

匿名客户 请问杨云:兴业可转债基金中的转债部分是指数化操作吗，是否跟踪天相可债指数的标的指数。

杨云 答 您好，过去受转债存量规模小的影响，确实比较接近指数。我们的业绩基准是天相可转债指数，转债部分的投资是完全主动的，不跟踪任何指数。

 

 

匿名客户 请问杨云:如果将来其他基金公司推出可传债ETF基金，会对贵公司的可转债基金有何影响？

杨云 答 您好，大家各自有各自的投资风格，没影响。

 

 

匿名客户 请问杨经理,现在还有哪些公司将发行可转债?分别在什么时候?规模大吗？

杨云 答 您好，可以参考我们网站上的报告，什么时候是证监会定，只有公告了才知道，目前的预融资规模来看，转债市场会很快超过1000亿。

 

 

匿名客户 请问杜总:A股市场暴跌能找到很多理由,暴涨也能长找到很多理由.比如今天又传闻中国政府考虑出手救市啊,中国台湾当局可能允许保险公司最早在第三季度投资大陆证券市场啊,等等,技术指标在"不规则"的A股市场作用并不大,杜总如何看待这一现象?

杜昌勇 答 您好,市场的任何上涨下跌总是会找到许多的解释。我们更多基于对宏观、公司基本面的研究，基于对估值的把握。至于技术分析，我没什么研究。

 

 

匿名客户 杜先生，您是兴业全球主管投研的副总，建议贵司参照美国先锋基金尽快开发独特的指数基金产品，或者指数化的QDII产品，提升兴业全球基金的管理规模。

杜昌勇 答 您好，感谢您很好的建议！相关产品我们也在研究和准备之中。

 

 

匿名客户 请问杨云:人民币目前已经开始升值进程,对于造纸等行业还是比较有利的,目前博汇转债的纯债收益为正,你觉得是否有被低估的可能?

杨云 答 您好，我觉得博汇转债这个价格是不错的，而且正股的估值也很低，如果能修正一次转股价格会更好。

 

 

匿名客户 请问杜昌勇:震荡下跌市中基金规模对业绩有怎样的影响?好象社会责任扩容到70亿级别后业绩有所下降,是不是没有以前10亿级别时那么灵活了?

杜昌勇 答 您好，基金规模对操作的灵活性会有一定得影响，但对业绩影响不大。

 

 

匿名客户 请问杨云:现阶段指数化可转债基金与主动型可转债基金谁更具优势？请问您喜欢操作哪类？

杨云 答 您好，现在没有指数化可转债基金。

 

 

匿名客户 请问杜昌勇:如何看待当前的上涨:是中期反弹还是下降趋势的改变?对今天后半段的市场公司认为存在哪些机会?再有对房价问题请谈谈您的看法!

杜昌勇 答 您好，在目前点位我们不是太悲观，市场已经反映了许多悲观预期。对于房价，个人认为应该还有一定压力。

 

 

※大伟 请问杜昌勇:中国股市最近几个月突然破位下跌，市场交投清淡，情绪低迷，请问这种趋势短期内能否逆转？逆转最可能的契机是什么？

杜昌勇 答 您好，市场趋势的变化是由经济基本面、资金面等因素综合影响。个人认为市场依然处于震荡之中。

 

 

匿名客户 杨云先生，有30万存款，觉得一年期定期太低。如果投资兴业可转债，能超越一年期定期利息吗？

杨云 答 您好,这个问题我无法给你肯定的回答，因为我不能准确判断1年后的时点上股市会在什么位置，而且这期间股市会有多大的波动。但我认为长期来看，转债基金的复合收益将战胜一年期定期存款。

 

 

匿名客户 请问杜昌勇:在这次医药股的补跌行情中，社会责任是否对医药股有减仓？下半年你们更看好什么板块？

杜昌勇 答 您好，关于我们上半年的运作情况将于我们的半年报中披露。

 

 

匿名客户 请问李友超:债券基金是否也打算加仓可转债?你对目前的可转债持何态度?在选择品种上有何标准?

李友超 答 您好，债券基金积极参与可转债投资，但我们基金合同上规定只能主动买入到期收益率为正的可转债。

 

 

※大伟 请问杜昌勇:本次二次汇改，再次提高人民币汇率弹性，对未来股市是利好多些还是利空多些？

杜昌勇 答 您好，汇率弹性的增加对于经济是好事，因此，长期对于资本市场也是有利的。

 

 

※抗美 请问杨云:近日看了贵公司网站的一则新闻，关于你在四川的母校进行慈善的，当时很受感动，没想到您读书的条件是那么艰苦，兴业基金一直是我长期支持的基金公司之一，除了业绩以外，对慈善活动的积极支持，也是重要因素，作为持有人希望你母校的学子能再出来几个金融才子，一起来为基金持有人服务，（呵呵，都是题外话，谅解。）最后祝福贵学校的所有学生和老师，有机会我一定去尽点微薄之力，谢谢。

杨云 答 您好，非常谢谢您有一个热情的爱心！我们都祝福那些仍生活在艰苦环境下的孩子们吧！

 

 

匿名客户 请问李友超:目前对地方融资平台的整理工作似乎接近尾声,接下来你对城投债券的投资价值怎么看?

李友超 答 您好，个人认为，城投债是政治问题，就目前发行的城投债看风险很大，至于以后情况，要看地方融资平台整理结束后相关政策。

 

 

匿名客户 请问杜昌勇:目前有存量转债没有普遍下调转债价格的可能?毕竟股市一直不怎么好

杜昌勇 答 您好，是否调整要看转债相关公司转股意愿的迫切程度和回售条款的具体约束。