匿名客户 请问杨云先生:我是一名兴业可转债的投资者，前段时间看到大盘转债跌到面值附近，我大量买入兴业可转债。原本以为转债价格低，自己的投资有着不错的收益，但看到石化转债2.0的出现，我发现这个市场已经变了。中石化在赤裸裸的欺骗投资者，它现在对投资者转不转股并不在意，它图的是转债超低的利率。如果这种现象传染下去，银行转债都跟着学，以后的转债市场就不再是过去的市场，我想问，针对这种现象你们有什么应对的办法？有什么方法可以保护我们这些转债的投资者？
杨云 答 您好，首先我对您短期的遭遇表示理解，非常理解。我想跟您说一个投资故事，王府转债，上市时价格高达140以上，我们主要建仓也在130以上，一年多后实现转股赎回，我发现自己没有赚什么钱。一个基本的逻辑就是：任何东西，如果价格太贵去参与，都挣不了钱。石化也好、银行也好，转股期权仍然存在的，不能因为没有了修正，其价值就不存在了，现在在溢价和收益率上，转债绝对便宜。也希望您能耐心等到收获的时节。
匿名客户 请问杨云先生:转债成了机构换取流动性的牺牲品,近来是跌跌不休,请问这种对转债的疯狂抛售是否已经接近尾声?
杨云 答 您好，我觉得任何投资品种都有一个基本的价值判断，市场有时候会明显反应过度，或者因为流动性的原因，但从历史来看，这都是机会。转债市场已经3年没有这么好的机会了。
匿名客户 请问杨云先生:记得以前杨经理曾说过,银行类转债跌破面值就是比较好的买点,现在中行转债已经破面值而且跌去不少, 你现在如何看待中行转债的投资价值?很关系这个问题
杨云 答 您好，现在中行转债3.6%的收益率，价格94.1，溢价13.7%。足够便宜！
何豪栋 杨经理：想了解一下保本基金的运作思路？大类资产配置以逆回购同业存款为主，还是以信用债金融债为主?
杨云 答 您好，保本的运作思路是在充分保证3年到期能实现保本的前提下，去寻找市场的机会。在这个阶段，我们会加大可转债的投资。信用债以短期为主。
匿名客户 请问杨云先生:受海外因素影响，8月A股市场下一台阶运行，你们对9月份的行情有怎样的预期？建议投资者采取怎样的策略？
杨云 答 您好，目前对股市我们是中性的策略，主要是估值很低，但在宏观调控和政策上还是存在风险的。所以比较偏中性，但对转债我们认为已经足够便宜。
匿名客户 请问杨云先生:上市公司半年报披露完毕，虽然仍有超过两成的业绩增长，但环比已连续四个季度下滑。你们怎么看？对全年的业绩有怎样的预期？
杨云 答 您好，整体来看，如果市场实际利率上行，业绩增速肯定会下来，全年的预期可能就在20%左右，甚至不到。
匿名客户 请问杨云先生:今天国电转债上市破发，国电转债相对其他大转债的条款算好的，上市都破发，那么对于转债市场，以后大盘转债如石化转2是否很难再发行得出去。民生转债银监会今天已获批了，民生转债如果要顺利发行的话，条款相对现在的两行转债要好得多，这样是否又对现在的银行转债构成比较大的压力。现在持有中行转债是否不是最优的选择。
杨云 答 您好，这种相对优势最终会在价格上体现，如果民生发行大家都觉得也会跌破面值，那么发行就会困难，发行方也会在时机上做一些选择。
匿名客户 请问杨云经理，现在投资可转债的风险是否很小？ 如果逐步分批买入 是否是个难得的好机会？我的判定依据是： 1. 截止2011年09月01日 18只可转债中有13只可转债的“转债收益率”为正值。去除澄星转债后17只可转债的平均“转债收益率”为1.44% 2. 18只可转债中有14只可转债的价格在110元以下，平均价格为105元。 与2008年10月下旬相比，现在的可转债的价格还有点偏高，但是已经比较接近。
杨云 答 您好，您的收益率计算应该没考虑权重，现在其实结构上很高。现在转债风险非常小。
匿名客户 请问杨云先生:现在您对钢铁转债怎么看，27亿的新钢转债是上市公司不可承受之重，转股是上市公司的必然之举，但以现在的市场环境似乎还看不到转股的希望，以前的转债转股基本都会在涨到130以上，但新钢最好到期赎回是107，那么在转债存续期的最后一年，仅到107以上就可以转股了，我估计唐钢转债很可能采用这种无耻手段，如果转债以后这种情况大量存在，那么以前投资转债的投资逻辑将遭到颠覆，转债的投资价值将大打折扣。
杨云 答 您好，在一个时点上公司去这样赌，其实很难把握的，不一定有那么多转股，一般不会这么想，这相当于把美式期权变成欧式期权，成功的可能性将很小。
杨凯 请问杨云先生:现在许多小盘转债的转股溢价率也降至10%多一点了，而且绝对价也不高。从长期来看，您认为小盘转债和大盘转债哪一类的机会更好一点？
杨云 答 您好,小的机会可能会更好一些。
匿名客户 杨经理，你好！最近媒体报道了关于食品、卫生医药、服装上的种种危害人体健康的公司产品，让人感到周边存在不少不安全的因素，这些问题会不会影响到相关上市公司，让人觉得相关上市公司只是问题尚未暴露而已，从而觉得市场布满“雷区”，请你以后要千万小心“排雷”，或者远离“雷区”。
杨云 答 您好，这个确实是一个新的趋势，也在鞭策着社会的进步，谢谢您的提醒，我们也对这个事情做了专门的安排和研究。
郑抗美 请问杨云先生:对转债最近的走势在我的意料之中，经过10多年的发展可转债高额的收益逐渐吸引了大批的机构投资者，包括今年大量可转债基金的发行，但是现在整个宏观经济面在改变，可转债的这轮大幅下跌，以您多年的投资经验看，是陷阱还是机会呢，请谈谈您的看法，毕竟现在修正转股价的情况很少见了（股改全流通之后）安全垫逐渐消失，难道转债会成为公司的低息贷款？
杨云 答 您好，我觉得是机会。修正的问题，我相信也只会出现在一些大的公司上，其次比如中石化，其第二期转债票息一定会大幅上升，甚至投资者会要求纯债券的票息，市场不会盲目到可以随意低成本要钱。
匿名客户 杨云先生，下午好！我想请教你一些关于投资方面的问题。1：你买入一个股票之后，一般持有时间是多长？在持有的过程是持之不动，还是不停地进行高抛低吸？2：按照投资大师的说法买股票是买企业，要看企业在未来3至5年的发展前景和潜力之后才在合适的价格买股票并持有直到企业的基本面发生变化才将股票抛售，但我发现贵公司的十大重仓股总有些变化，请杨经理说明。
杨云 答 您好，一般来说买股票有交易性机会和投资机会两种区分。对投资的股票一般持有期都会超过6个月，有的甚至更长，有时候会因为市场的波动做一些阶段性操作。很多公司也会因为时间的变化而在行业地位和基本面上发生变化，从而改变事先的看法。总体来看，投资是没有绝对的。
匿名客户 请问杨云先生:兴全可转债是我的重仓，看中的就是它的风险比股票型基金低，但这一段时间它跌得很凶，有时甚至比股票型的跌的还多。为了降低成本，我不断补仓，损失很大。今天跌到1.08左右，请问，我可以继续补仓吗？它会不会跌到一元钱或者一元以下？可转债的债性还有效吗？
杨云 答 您好，我自己的观点：1、目前是恐慌性的抛盘，2、下跌已经过度，3、对我来讲基本的价值判断应该坚持，否则只会变成无聊的追涨杀跌，长期看也挣不了钱，4、债性和期权价值，只要稍稍放宽一点时间跨度，比如一个月、一个季度，价值总归会得到市场恢复的。
匿名客户 杨云先生，你好！最近媒体上对贵基金公司的负面报道不断，是不是近期公司对投资标的的基本面调研不足，还是公司调研团队素质有所下降。我作为贵公司的长期投资者感到迷惘。请作为贵公司元老级的基金经理给予解惑。谢谢！
杨云 答 您好，首先我们整个研究和投资团队依然保持着原来的风格和整体结构。对媒体的报道，我觉得可以稍微客观一点看或者判断，比如站在一个局外人的角度来看，可能会发现并不是完全那么回事。当然我们也应该不断加强我们在研究方面的实力，尽量对所持有的公司能深度地研究。
匿名客户 杨经理如何看待通胀形势，经济和通胀会回落么？债券的配置价值在目前阶段是否大于股票，保本基金会投资交易所分离债么，它们有节税优势。
杨云 答 您好，通胀、经济都会回落。现在债券的配置价值从绝对收益率水平来看，是非常有吸引力的，之所以有现在的局面，更多的是流动性原因，不是价值原因。
匿名客户 请问杨云先生:请问您对要约收购和吸收合并的机会怎么看，我看兴业基金的半年报中大量买入了全柴动力、广汽长丰之类的要约收购和吸收合并类得股票，在目前的弱势情况下，这类有保底的机会是否是一个比较好的选择。
杨云 答 您好，市场比较弱的时候，现金选择权确实是非常好的避险选择。
匿名客户 请问杨云先生:由于某些上市公司的失信和资金面供求的严重失衡，原来被认为低风险的可转债品种变成了高风险，你们下一步采取什么举措来保障兴全保本基金的安全和收益？
杨云 答 您好，首先经过下跌后，我认为现在的可转债已经是低风险了，在保本基金上，我们第一出发点是保障整个配置在3年的保本策略上，其次是在去发现好的机会，为未来收益做准备。
匿名客户 请问杨云先生:歌华转债跌的很惨,但是作为三网融合的受益股,将来业绩会上去的,为什么市场这么谨慎?
杨云 答 您好，市场现在理性并不是很足，歌华还有一个问题是溢价还是有些高。
匿名客户 请问杨云先生:接下来银行会不会模仿石化也发行中行转债2, 工行转债2 ?
杨云 答 您好，经过中石化的事情后，我觉得即便他们有此想法也会非常谨慎了。
匿名客户 请问杨云先生:目前高收益债券的价格便宜了不少,保本基金是否会增加高收益信用债券的持仓?另外你如何看待城投债的风险问题?
杨云 答 您好，保本基金会增加高收益率债券的投资，城投债我觉得是一个博弈的问题，而且地方政府缺乏企业的这种经营精神，我觉得风险不一定大，但暂时还没有考虑参与。
匿名客户 请问杨云先生:博汇转债如果想解决转债的话,恐怕需要一次修正转股价,目前看有这个可能吗?
杨云 答 您好，我觉得公司最终不得不面对这个问题，从逻辑上，可能性是比较大的。
匿名客户 杨云先生，你好！作为一个投资者，是购买贵公司的开放式基金好呢，还是购买贵公司的专户产品好？我不是想比较贵公司公募和专户的经营业绩，而是想了解公募和专户的投资理念，有何异同？因为专户有存续期，有的专户存续期很短（如一年期），作为专户的投资经理在如此短小时间想取得好的业绩，几乎是比登天还难，除非是身处牛市。杨经理，如果可以选择的话，你是选择做开放式基金经理，还是做专户投资经理？
杨云 答 您好，您说得很正确，由于期限的差异，在投资上也会有很大差异。基金的净值波动可能会大些，而专户的交易性投资会多一些。我个人觉得如果您有长期的投资打算，可以根据基金经理的风格选择基金可能更适合，总之，各有利弊吧。
匿名客户 杨经理：银行受资本充足率影响，是否更有转股的积极性，中行向下修正转股价以您判断有多大可能性？
杨云 答 您好，银行的转股动力是非常足的，这点不容怀疑。中行现在都不满足修正，而且满足修正股价还得下个台阶，所以现在判断还没有依据。
刘梓清 请问杨云先生:今年以来出现了一个奇怪的现象，股债双输，作为普通投资人很困惑。尤其是债券基金持有的可转债，由于其流动性好遭到了抛弃，作为投资人的我们要如何看待这一问题？究竟是受困于流动性还是基本面的因素，目前看地方政府融资平台的风险仍然是高悬于市场的利剑，急盼老师的解释，谢谢
杨云 答 您好，流动性的因素我觉得更大。这种流动性最终是传导至实体经济，从而使得整个经济减速。因此可能未来的一段时间，债券的机会我觉得可能更安全更清晰一些，而股市我觉得现在仍是中性的水平。地方融资平台的问题，我觉得一两句话或者一个角度都说不清楚，相信大智慧的解决方案吧。
匿名客户 请问杨云先生:现在转债市场的估值和08年底的估值相比如何，我看现在市场中没有回售保护的转债跌得比较凶，在目前如果要买入转债的话，都有哪几点需要关注和注意，谢谢！
杨云 答 您好，从收益率上，现在比当初是差不多的，从股性的溢价来看，目前溢价水平比当初低很多，因此现在转债的估值很低，除非股市还有很大的下跌风险。
刘梓清 请问杨云先生:政府方面一直在说大力发展债券市场，未来的方向会在哪里呢？债券型基金在过去的时间里都跑赢了CPI，今年是最困难的一年，兴全转基作为老牌的基金，其未来的投资方向是否会进行调整？
杨云 答 您好，未来的发展方向一定是企业发行的信用债。债券与股票的最大差异就是债券未来的现金流在违约风险不存在的情况下，是确定的，因此只要觉得收益率已经足够好了，就可以买入持有，每天的价格波动会蕴含很多噪音，意义也不大。就像银行存款如果可以交易的话，它同样是波动的一样。
匿名客户 请问杨云先生:石化转债又来了,而且前边发的转债还没有全部转股呢,这对转债冲击有多大?开了这个恶劣的例子之后,转债的估值体系又将如何变化?
杨云 答 您好，冲击已经看到了，估值如果能降下来，长期看肯定是好事。只有便宜的东西才能挣到钱。
匿名客户 请问杨云先生:保本基金的纯债投资是否主要以投资持有到期为主来规避利率风险？另外目前债券的收益率曲线熊平，短端风险释放的比较充分,长期品种收益率是否也有进一步上行的空间？
杨云 答 您好，保本在固定收益上的投资思路是这样，主要以持有到期拿确定的票息收益为主。但收益率曲线变动是要看后面宏观变化的，如果后面宏观经济减速回落，短端收益率会降下来的方式恢复收益率曲线。
王大伟 请问杨云先生:如何看待最近的债券市场去杠杆化？这种情绪性下跌的趋势短期内能否改变？现在是否是买入高杠杆债基的好时机？
杨云 答 您好，个人觉得现在债券的风险释放已经比较充分了，结合宏观背景来看，现在时机是不错的。
刘梓清 请问杨云先生:前期有一个数据谈到有12只基金时下的位置超过了6000点，兴全转基也位列其中，那么您认为可转债市场的收益水平与当时相比如何？时下的价格水平具备足够的吸引力？我们作为稳健型的投资人是否可以加大对它的投入？
杨云 答 您好，从转债市场来看，目前转债与6000点是不可同日而语的，现在市场吸引力足够高！
