股市环境：在制度改革和经济转型背景下逐步复苏

    进入2012年以来，股市走势呈现显著的底部反弹态势，上证指数从年初的2100点反弹至近2400点，不知不觉间已实现了15%的涨幅。探究股市反弹背后的基本因素，其一是去年持续下跌使得股市进入了历史估值底部，其二是政策逐步放缓、流动性改善以及经济软着陆的预期使得股市出现修复性上涨。总体而言，低估值的大盘股引领了市场的阶段性复苏，反映出市场对经济和政策预期的转好。

    然而从长期来看，股市应过度下跌而启动的反弹是否能成为新一轮上涨的契机尚不明朗。一系列基本面和市场结构的问题仍然制约着股市可能的上行空间。核心因素之一是中国经济仍然面临转型重任，政策放松推动增长可能走在传统增长的老路上，能否启动新一轮增长周期尚存疑问；核心因素之二是资本市场面临制度性变革，这是启动新一轮牛市的必要基础。

    因此，虽然2012年开年股市表现颠覆了之前的悲观气氛，但对于目前大盘股引领的反弹能持续多久不应过于乐观。在整体方向趋向复苏的同时，股市表现很可能会出现反复，而阶段性行情中体现出的风格和板块轮动应是今年市场的基本特征。大盘股有所表现后，调整到位的成长股、中小盘股也会出现投资机会。而这种结构性行情下，对选股和选时两方面能力的综合要求都很高。

    兴全轻资产基金：“轻资产”瞄准经济转型方向

    兴全轻资产基金是一只标准的股票型基金，基金股票资产配置比例为60%～95%。

    大类资产配置策略上，该基金通过动态跟踪海内外主要经济体的GDP、CPI、利率等宏观经济指标，以及估值水平、盈利预期、流动性、投资者心态等市场指标，确定未来市场变动趋势。本基金通过全面评估上述各种关键指标的变动趋势，对股票、债券等大类资产的风险和收益特征进行预测。大类资产配置讲究的是对大势的判断，最重要的是控制系统性风险，这主要体现在基金公司整个投研团队的实力和基金经理的操作风格。在这方面，兴全系基金因强调风险控制和投资的安全边际，一贯表现良好。

    而兴全轻资产基金更为核心的策略是其基金名称中提到的“轻资产”类投资方向，这标志了该基金的投资理念和选股方向。

    所谓“轻资产公司”通常是指经营所占用资本较少，所依赖的固定资产资本较少的一类公司。轻资产经营是指不过多依赖固定资产或有形资产投资来实现业务扩张的商业模式，以摆脱重资产为企业带来的高成本和低效率问题。

    简单来说，轻资产运营就是和依靠加大资本投入的投资拉动型增长相区别的，依靠创新、品牌、管理等能力来获得增长的模式，是一种内涵式的增长。而过去中国经济主要依靠投资拉动实现粗放式增长模式。因此，从长期来看，轻资产运营符合经济转型的方向。

    经济转型是未来中国经济面临的核心课题，也是资本市场必然寻求的长期方向。但对兴全轻资产基金而言，问题在于目前这种模式还不是主流，股市上符合“轻资产”特征的公司可能数量有限。实际的选股过程中，可投资标的可能会过于集中于个别行业；兴全轻资产基金考虑到这一潜在风险，将对行业配置进行优化，避免实际投资过程中的长期显著行业偏离导致的风险。其主要投资的行业可能覆盖金融、服务、科技、传媒、文化娱乐、教育、物流、食品饮料、零售等等在内的第三产业或服务业。

    从基金的核心理念上来看，该基金将专注在符合经济转型方向的新兴成长股；而这与市场热衷的新兴产业也有所区别，最重要的是挖掘资本运营能力以外的核心竞争能力。这种理念下，对基金经理的选股能力提出了很高要求。

    符合基金经理投资风格：擅长结构性行情中发掘成长牛股

    从兴全全球基金公司历来发行的基金产品来看，基金经理风格与产品风格的匹配一直是一个突出特征。该基金公司鼓励基金经理的“终身制”，即合格基金经理管理一只产品后尽可能持续管理，保持持续业绩记录。在这种理念下，其基金产品往往和基金经理的风格较为贴近。而兴全轻资产基金专注轻资产类成长型公司的核心策略，正与该基金拟任基金经理的投资风格和理念颇为契合。

    兴全轻资产基金的拟任基金经理陈扬帆在兴全全球投研团队中是特点鲜明的一位基金经理；其投资理念可概括为两点，一是系统性风险控制，二是掘金成长牛股。前者反映出兴全投研团队共同的特点，而后者则是陈扬帆的个人风格。专注自下而上选股，以及对整体风险的控制，使得该基金经理的业绩在成长风格的基金中保持较高的稳定性。

    其管理的兴全有机增长在某种程度上体现出这种特点。2010年市场风格偏向成长时业绩突出。在2011年不利于成长股的市场环境下，仍然通过合理的仓位控制，以及挖掘到部分牛股获得了不错的相对业绩表现。其2011年业绩处于股票型基金的前50%，而过去两年的业绩则处于股票型基金的前20%。

    考虑到2012年的市场环境下，成长风格的个股性投资机会将优于2011年，我们建议积极型投资者重点关注该基金产品。