12月2日，上证指数上涨83.38点，单日涨幅达3.11%，成交额达到3972亿元。同日，深证指数的单日涨幅亦达到2.98%，成交额为2776亿元。

　　A股强势上涨，杠杆基金成为场内市场最惹眼的品种。12月2日，非银B、证券B、环保B、券商B等12只杠杆基金以涨停报收。然而，杠杆基金整体暴涨背后，套利资金跑步入场。

　　“分级基金的整体溢价率比较高，吸引大量套利盘入场。现在决定分级基金走势的关键因素不是基本面，而是趋势投资者与套利资金的对决。”北京一位研究分级基金的研究员向21世纪经济报道记者指出，持有B份额的投资者，后续需要关注套利盘的打压风险。

　　套利盘蜂拥入场

　　12月2日收盘，杠杆基金的盘面一片红火，有12只杠杆基金涨停，涨幅在7个点以上的基金有34只。但在红火的行情背后，套利盘正在蜂拥入场。其中，最具代表性的品种是房地产B和地产B。

　　“9点30分开盘，房地产指数只是小幅低开，但房地产B开盘跌幅达到6个点以上，就是有大量的套利资金在抛压。”华泰证券基金研究员王乐乐介绍，即便是跌幅6%成交，套利资金4天的回报依然有5%左右。

　　资金利用杠杆基金套利的原理非常简单：即场内A份额和B份额的价格与母份额的净值之间相比出现明显溢价，套利资金在场外申购母份额，再申请配对转换成A、B子份额，并在场内市场卖出套利。

　　根据王乐乐的测算，11月26日开始，国泰国证房地产出现套利机会，整体溢价率达到4.29%。随后3个交易日，溢价率一路由8.52%攀升至10.68%、10.08%。

　　“11月27日就有套利资金开始进场。”王乐乐介绍，杠杆基金的整体溢价率在11月26日达到6.57%的高点，27日回落至5.04%，这显示套利资金开始入场。据其调研，11月27日、28日开始有一批套利资金跑步入市。

　　“房地产B在12月1日的溢价率还有10.68%，假设投资者是在26日入场，12月2日以低开6个点的价位抛出，至少还有5个点的套利收益。”王乐乐说。

　　另外一个遭到套利资金注意的杠杆基金是地产B。12月2日上午10点30分，地产B的价格一度砸到跌停位置，但下午14点30分，一度冲击涨停，全天的价格波动幅度达到20%。

　　“地产B早盘价格暴跌，同样是受到套利盘资金抛压。”王乐乐解释，地产B的母基金是鹏华中证800地产，其12月1日的整体溢价率达到16.82%，吸引了更多的套利资金关注。

　　“分级基金的套利机会很大。”深圳一位玩转分级基金的个人投资者向记者透露，他在11月27日在场外申购鹏华中证800地产，持有三个交易日，母基金的净值涨幅达到4.11%。12月2日，他在跌停板以1.658元卖出B份额，依然有近10%的套利收益。

　　记者采访发现，分级基金的整体溢价已经吸引了大批套利资金的关注。其中，整体溢价率达到10%的品种更是成为资金追逐的首选。

　　根据王乐乐的计算，截至12月1日，49只分级基金中，有7只基金的整体溢价率超过10%。其中，溢价率最高的是300高贝，溢价率达到24.84%。紧随其后的是鹏华中证800地产和华安沪深300，溢价率分别为16.82%和14.07%。

　　B份额面临抛压风险

　　12月2日，分级基金的B份额继续疯狂上涨，上演疯狂抢筹的游戏。但在研究机构看来，当前位置选择分级B份额的风险大于收益。

　　“场内市场的趋势投资者追逐分级B份额，会继续推高分级基金的整体溢价率。只要溢价率达到10%，就会不断有套利资金入场抛出B份额。”前述北京的一位基金研究员指出，目前分级基金的走势已经演变成趋势投资者与套利资金的对决。

　　“现在买B份额花1.15元的价格买入价值1元的品种，后续的风险大于收益。”王乐乐注意到，有一批偏好高风险的投资者炒作各类分级B份额，在一周时间即赚取了50%的回报。但在这个阶段，继续参与B份额相当于是“在刀尖上跳舞”。

　　王乐乐指出，在当前分级基金整体溢价率高企的情况下，只要指数不涨，套利资金涌入代表着分级B份额将会面临两个跌停板的下跌风险。

　　他以房地产B来举例，其母基金国泰国证房地产在12月1日的整体溢价率为10.08%，这隐含的预期是房地产板块有10%的上涨空间。如果房地产板块震荡，则房地产B将会以下跌15%的方式来将10%的溢价抹平。

　　新价值投资决策委员会主席罗伟广在这一轮行情中持有分级B份额，但他已在准备撤离。

　　“分级基金B份额相当于是对未来看涨的期权，在市场上涨的趋势下，B份额价格快速上涨，溢价率达到10%到20%。”罗伟广指出，分级B份额会透支对未来市场的上涨预期。因此，它也会先于大盘见顶。

　　相对于分级B份额面临的抛压风险，在场外申购母基金，再在场内卖出A、B子份额被看成是投资分级基金的最优策略。

　　“选择溢价率10%以上的分级基金套利，风险非常小。”上海一位研究分级基金的研究员以鹏华中证800地产举例，其在12月2日的整体溢价率约为17%。假设12月2日在场外申购母份额，随后两个交易日房地产指数分别下跌6%，地产B跌幅达到15%，才会出现套利失败。

　　而目前“市场做多热情高涨，房地产板块或许会出现震荡，但不至于在短期内暴跌。”前述上海基金研究员称，基于溢价率较高、套利风险很小，即便需要在跌停板位置卖出地产B，套利资金依然会有不错的回报。

　　前述深圳个人投资者非常关注分级基金的套利机会，他认为，选择套利品种时不仅要关注溢价率，还要关注B份额的成交活跃度。