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旗下基金2017年半年度基金运作分析及后市展望 |
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报告期内基金投资策略和运作分析 2017年上半年的宏观经济整体比较平稳，PPI稳在高位，CPI略有回升，总体处于较高增长和低通胀的宏观环境中。伴随着供给侧改革的逐步落地，上游煤炭、钢铁、有色等行业产能得到有效控制，中上游企业盈利显著回升，很多企业创出单季度盈利的峰值。再加上A股被纳入MSCI指数，各行业龙头企业均有上涨，演绎了“龙头行情”。金融监管在4-5月有加压的趋势，国内利率经历了一次快速上行，股债双跌。利率上行的趋势到6月略有缓和，股债都有所反弹。 监管层制定了减持新规，鼓励企业进行可转债融资，打击了投资者对定增等融资方案的热情，越来越多的企业和投资者开始关注可转债，已经披露的可转债融资方案已经超过2000亿金额，我们期盼多时的可转债扩容终于落地，这将带来更多的转债投资机会。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望下半年，经济大概率以非常缓慢的速度降温，总体经济环境比较平稳。中央金融会议后，对金融体系的监管会进一步制度化、体系化，对表外业务的整顿和金融空转的打压仍不放松，货币难言宽松，如果美联储加息和缩表的进程加快，不排除国内利率还有上升的空间，但经历了4-5月的利率快速上行阶段后，下半年利率上行的边际压力大大减轻，总体上，流动性中性，不排除脉冲式的暂时紧张。下半年将召开十九大，国家经济、政治等各个层面的改革又将向前推进，市场可能会对各个领域的改革、振兴充满期待，有扎实业绩和改革预期的行业将有结构性机会。可转债下半年可能迎来较大规模的扩容，目前转债估值在较低的位置，正股表现好的转债也将表现出较大的向上弹性。 节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2017年半年度报告》 报告期内基金投资策略和运作分析 2017年上半年整个市场延续了去年以来的低波动度的特点，整个市场指数波澜不惊，沪深300指数上半年涨幅10.78%，创业板指数依然表现低迷，跌幅为7.34%。市场结构性的机会体现在一些低估值的中大型市值的蓝筹股上面。 本基金核心的持仓在一些中型市值的成长股以及一些中游的周期股上面，期间表现一般。上半年本基金把握了金融股的一些机会。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2017年上半年中国的经济表现较好，GDP的增速在6.9%的较高速的增长。需求不错，同时叠加供给方面的改革，导致上市公司业绩表现非常好。尤其是一些前几年表现特别惨的行业，比如钢铁，煤炭等周期性行业，今年的业绩表现大超预期。总体而言，今年价值股和周期股表现较好，成长股还在消化历史估值的过程中。 本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。 节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2017年半年度报告》 兴全货币 报告期内基金投资策略和运作分析 2017年上半年实体经济表现出较强的韧性，需求的稳定和可持续性都比市场预期的要更乐观，居民和企业信贷需求保持稳定向好的趋势，房地产投资并未如期下降拖累经济，海外经济体的复苏拉动出口需求回升。年初市场一致预期经济前高后低，认为去年四季度以来的需求升温仅是短期补库行为，在房地产市场明显降温的情况下，滞后的地产投资下行将拖累经济，加上今年金融监管从严、防范金融风险的重要性提升，偏紧的流动性和信用环境也将制约实体需求。但从上半年实际经济金融数据来看，房地产火爆浪潮从去年的一二线城市转向三四线，居民的中长期信贷需求稳定在高位，房地产投资仍旧保持一定增速，实体经济盈利延续去年四季度以来的高水平，企业中长期信贷需求也较好。PPI和CPI均如期从年初高位回落，但在供给侧改革继续深入，安全环保检查和整改力度严格实行的情况下，需求仍较为稳定，上半年大宗商品价格仍在高位震荡。海外经济体需求企稳恢复，尤其是欧洲市场恢复速度超预期，国内进出口数据明显改善。特朗普冲击和交易情绪缓慢退却，加上竞选时提出的各项政策实际执行均不达预期，上半年美元走势较弱，人民币汇率稳定且不断升破关键点位，外汇储备恢复增长，外汇占款流出压力明显减缓甚至可能在6月止跌回升，国内货币政策独立性增强。上半年货币政策主要配合美国加息和国内的金融监管，两次跟随美国加息上调公开市场操作利率，流动性投放上前紧后松，5月开始边际改善，整体基本保持了削峰填谷的中性态度。 上半年债市波动主要由金融监管所主导，对基本面变化的反应逐渐淡化。货币政策也主要配合金融监管、去杠杆和防风险，5月之前中性偏紧，之后为了安抚市场情绪也好、去杠杆成果初现也好，监管和货币政策边际上出现改善，上半年整体资金面比预期的要乐观。短端方面受资金面的波动和预期影响较大，一级存单发行收益率的变化主导整个短端债券收益率的中枢和走势。经历去年年底的钱荒后，今年市场整体对负债端和流动性上比较重视和谨慎，加上今年开始MPA考核更为严格，事件性冲击和关键时点对资金面的扰动较以往更明显，短端收益率均在3月和6月出现短暂高点，但持续时间较短便快速回落。长端方面经历3次较大波动，第一次为春节后意外上调公开市场操作利率，第二次为4月监管政策频繁落地，第三次为6月监管缓和和货币政策边际放松，震荡中收益率底部中枢逐步抬升。 报告期内，本基金规模大幅上升，在期限利差过小甚至倒挂行情下，加上资金面波动加大，仍以短久期滚动续作为主，同时增加资产灵活性和流动性，便于抓住良好配置时机。大类资产配置上综合考虑资产的流动性及信用风险，优选收益风险性价比高的品种，并在各类资产收益率出现波动时，灵活进行调整。杠杆操作上通过大致预测流动性冲击时点以及结合利差水平做出适时调整。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望下半年，国内经济稳中趋缓，但从目前的实体经济微观运行情况来看，很难看到3季度经济出现市场一致预期的明显降幅，利好的因素包括地产投资滞后销售的情况可能低于预期，海外经济复苏对出口需求的拉动，不利的担忧主要来自于近期针对政府融资的监管文件出台后对基建项目的资金来源的影响，加上财政支出可能出现前高后低，拉低基建投资对经济增长的贡献。下半年重大会议和活动较多，安全环保检查和停工对一些行业供给影响较大，在需求稳定甚至进入旺季的情况下，下半年工业品价格可能继续在高位震荡，通胀水平在下半年继续下行的压力不大。近期海外经济体复苏超预期，各大央行均显示出鹰派收紧银根倾向，这将压制国内货币政策的宽松和利率下行空间。金融监管仍未完全落地，虽然上半年银行类机构受制于监管压力，调整情况尚可，但是自查报告还未提交，后期的整改细则未出，加上针对各类资管的运作细则也迟迟未落地，因此下半年监管对市场的冲击还会存在。无论是经济基本面还是贯穿全年的金融监管都不可能支持下半年货币政策出现明显转向，大概率维持中性、不紧不松、削峰填谷。下半年金融监管对市场情绪的影响可能不会像上半年政策刚出时那么大，目前的流动性溢价大幅高于历史均值，随着银行资产负债表的进一步调整，情绪上的逐步好转，溢价有望缩窄，存单收益率可能比较难再次达到6月初的高点。长端收益率经历了6月的一波大幅下行后，下半年的风险在于监管落地、对经济基本面预期的修复、供给端的压力以及海外加息缩表的传导，此外如果短端下行受阻，长端下行空间也有限，利多则主要来自于长期基本面的支持以及下半年的维稳操作。 节选自《兴全货币市场证券投资基金2017年半年度报告》 兴全全球视野 报告期内基金投资策略和运作分析 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望下半年，我们认为市场对国内经济受地产影响的预期过于悲观，经济增长的持续性可能会有较大的韧性。全球来看，美联储加息进程和缩表预期，将带来全球央行的连锁反应。然而随着金融去杠杆、市场监管趋严等因素影响，市场估值体系会持续分化。 在此基础上，我们认为市场会越来越重视公司的内生增长能力，重视财务报表的质量，现金流和ROE比外延式带来的利润增长更加重要。对既有个股持仓，我们持续反复审视比较，更加重视报表质量，保留商业模式优秀、管理层较佳，同时以内生增长为主的公司。关注行业格局演进下，龙头公司对细分子行业的溢价。从长期业绩增长的角度，而非基于择时、市场风格转换的视角来选择个股。对以外延式为主，需要再融资推动增长，且现金流偏差的高估值类公司，选择异常严格。 本基金判断2017年下半年，市场可能会维持一个区间震荡走势，上市公司业绩增长可能会提供收益和抵御风险的手段，因此本基金将坚持自身的投资理念，重点挖掘医疗服务、保险等受益于人口老龄化的行业，精选具有良好商业模式，管理层战略眼光、执行能力俱佳的个股。 本基金将坚持均衡配置、集中持有和严格的风险控制，积极为投资者创造长期投资回报。 节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2017年半年度报告》 兴全社会责任 报告期内基金投资策略和运作分析 回顾上半年操作，本基金始终坚持“行业进入有壁垒、产品增长有空间、管理层优秀”等准绳，优化行业配置和精选公司。一季度，整体仓位稳定，优质成长股的配置保证了净值稳中有升。二季度，电子和通信板块的白马股表现突出，建筑装饰类公司的强劲表现，组合净值有较大幅度的增长。考虑到市场可能出现的调整，二季度中后期本基金适当降低仓位，减少了确定性、成长性较弱的股票；组合以电子、医药生物、化工、建筑建材类的股票为主。上半年，本基金逐渐加大了传统制造业中领军公司的配置，经过前期重工业的行业整合，企业主动转型等系列变化，龙头公司的国际行业地位得到提升、产品结构更加优化、内生持续性和良性增长有了坚实基础。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望下半年，基金管理人认为：市场整体运行中枢可能还会向下，特别是估值依旧较高的中小板和创业板，必须降低预期收益，控制好仓位和组合流动性。金融去杠杆，脱虚向实继续深化，而新股发行常态化和融资总额稳定化的背景下，后期市场的结构性分化行情还将延续，仍将围绕业绩有支撑、估值和增速相匹配的板块和个股做选择。海外方面，下半年预期美联储还将加息一次，并且考虑某个时点逐步“瘦身”资产负债表，受此影响国内资金面保持中性稳健，A股增量资金或不会充裕。 下半年投资策略：优质白马成长股仍是最优选择，密切关注价格驱动型公司的投资机会，并且梳理好新股和次新股。上市公司中报陆续披露，我们将深入分析白马公司的财务报表，并且通过收入和利润增速、盈利能力、负债水平等指标的筛选，精选中小创板块中具备持续和较高内生增长的公司。同时，本基金将做好风险控制，力争降低波动，回避“黑天鹅”和“灰犀牛”，积极为投资者创造长期投资回报。 节选自《兴全社会责任混合型证券投资基金2017年半年度报告》 兴全有机增长 2017年上半年整体市场呈现波动上行的态势，在基建与三四线地产的增长拉动下，上游资源、中游制造与下游的消费各自均有较好的表现机会，但偏周期类的行业由于对经济复苏程度预期的分歧出现了先扬后抑的表现，指数上涨的同时结构分化更为剧烈，低估值的蓝筹以及估值合理的白马成长股在股价层面上受到了市场的广泛认可而高估值偏主题的个股持续低迷。 本基金在上半年整体在偏高仓位运行，对估值与成长性匹配度较好的标的进行稳定持有，享受并兑现了部分价值成长的收益，但由于组合中仍有一些高估值的公司未达到增长的预期因此对净值造成了一定的拖累。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2017 年，宏观经济从GDP来看可能仍然处于小幅下滑的状态，但在供给侧改革的持续强力推进、国家基建投资的持续增长与房地产企业补库存需求的推动下经济增长的稳定性已变得越来越明确，使得股市有了久违的基本面支撑；而养老金的入市与沪港通深港通的日益活跃也使A股有了局部的增量资金，这些增量资金将显著有益于2016年二季度以来的价值投资风格的继续强化。 因此根据上述判断，本基金将在2017年下半年将继续贯彻以成长为选股标准，以价值为决策依据的投资风格，更加严格的标准去选择个股以控制下行风险，重点通过公司业绩的长期增长来获得投资回报，充分利用混合基金仓位的灵活性优势，根据股票对价值的反映情况适时进行仓位的调整，重点挖掘有中长期价值的个股进行投资。 节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金2017年半年度报告》 兴全磐稳增利 报告期内基金投资策略和运作分析 17年上半年，经济态势偏强，需求端受到地产景气向三四线城市扩散、基建维持较高增速、海外经济持续走强的正面影响，供给端受益于供给侧改革和竞争格局改善，企业盈利出现复苏。不过上半年收益率曲线的波动，主要是受到货币政策偏紧和监管政策趋严的影响。 17年年初到5月底，商业银行和非银体系去杠杆和缩表的过程对债市产生了较大波动，具体体现在商业银行拉长负债久期、调整资产结构、委外规模萎缩，为表外业务纳入表内管理做好长期准备，而监管政策的主要目标也是规范同业和理财中相关的违规操作、资金空转、资金池、资产嵌套等现象。债市反映为收益率曲线整体上行，信用利差扩大。进入6月，去杠杆初见成效，货币政策转向中性，监管节奏有所放缓，市场情绪明显修复，收益率回落，信用利差再度缩窄。 本基金策略上偏向于降低杠杆、缩短久期，提高信用资质，增强了稳健性。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 金融监管协调性正在加强，经济基本面将成为影响债市更主要的因素，而经济基本面将逐步向利好债市的方向发展。此轮经济周期体现了较强的韧性，经济数据至今仍然偏强。但是，在融资环境收缩的背景下，地产和基建等需求源泉将大概率走弱。美联储的连续加息预期对国内货币政策形成影响和制约，但中美利差已经重新走阔，国内的利率政策主要关注的还是自身的经济状况。当前供给侧改革取得了阶段性的成果，很多行业出现了产业集中度提高、企业利润和现金流好转的迹象，但供给侧改革无法在短期内消化落后产能对应的负债，多数行业的资产负债压力依然较大，而通胀短期内也不会是主要矛盾，债务周期依然处于时间换取空间的过程中。 但是，短期而言，银行的资产负债表需要一个逐步调整的周期，目前稳杠杆初见成效，资产增速已经放缓，但去杠杆以及资管业务的规范尚需继续深化。近期资金面较为宽松，或将迎来货币回笼阶段，需要观察央行在公开市场操作的边际变化。 节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2017年半年度报告》 报告期内基金投资策略和运作分析 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 目前来看，优质白马风格仍然延续，市场表现两极分化进一步加剧。随着两极化进一步演变，不排除部分白马公司会开始有阶段性泡沫化的特征出现。与此同时，部分行业、模式及公司管理能力良好的高估值高成长、前期由于市场风格被边缘化的公司从中长期角度看，有望出现较好的市场配置机会，投资吸引力正逐渐显现，自下而上精选个股的策略较过去的配置性操作预期会更为有效。此外，我们积极关注宏观经济变量的变化，适当把握周期性相关行业的配置机会。总体上，我们仍然积极寻求以基本面为导向的中长期价值品种作为本基金核心持仓品种，坚定以为投资者创造中长期价值为根本。 节选自《兴全合润分级混合型证券投资基金2017年半年度报告》 由于在今年年初就预判了价值投资和漂亮50会得到市场认可并持续强化的趋势，本基金通过提高行业和个股偏离度来加大相关板块的配置。具体操作上，本基金逐步、稳妥地加大了高分红板块的配置。行业配置上，体现人民消费水平提升的旅游服务行业，估值水平处于市场底端的银行、保险为代表的金融板块的配置比例提升幅度相对较大。建筑、地产、钢铁等周期性行业的配置有所降低，并进一步改善了行业内个股配置的结构。 本基金始终把降低净值波动风险放在首要位置，尽量将风险和收益平衡到最合理的状态。尽管本基金当前的行业与个股偏离度处于历史较高水平，但基金组合对应的相对估值水平和分红率处于历史最低水平。与同类产品相比偏离度水平是适中甚至是偏低的，因此总体风险是可控的。本基金小组将不断努力挖掘各种低风险的增加绝对收益和超额收益的机会，努力实现基金资产的持续稳定增值。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 “去杠杆、抑制资产泡沫、防范经济金融风险”是当前经济和金融工作的重点，其目标是使经济、金融、投资更好地为实体经济和社会大众服务，使楼市、债市、股市回归基础性的市场定位，回归理性、回归价值。 资本市场的强监管势不可挡且始终在路上，显示出监管层不断完善监管制度、防范不当套利、维护市场公平、公正的坚定态度和决心。 各种监管举措有效地防范了大小非、机构等特定投资者利用信息优势、资金优势进行监管套利、内幕交易、操纵市值等行为。更加有效地引导投资者进行长期投资，价值投资，促进中长期A股市场更加健康、稳定、有序发展。 在这种背景下，由流动性泛滥所导致的A股高估值红利将进一步减少，过度投机会减弱。A股的估值会与成熟市场看齐，盈利水平、成长性、分红率等价值投资标准才是决定估值的核心要素。那些仅靠故事支撑估值的品种会面临着较为漫长且残酷的股价回归。 本基金始终秉承“勿以善小而不为、勿以恶小而为之”的传统哲学，通过价值投资、长期为投资者提供专业、有效的理财服务，同时借助兴全基金管理公司良好的投资文化和投研专业优势，持续挖掘各种低风险或无风险套利机会，积小胜为大胜、硅步至千里，以不断提升超额收益。 节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金2017年半年度报告》 兴全绿色 报告期内基金投资策略和运作分析 回顾2季度的操作，本基金处在调整期，降低换手率，注重精选个股，注重估值和成长性的匹配度，注重对核心持仓的跟踪以及逻辑的反思，注重对内需、消费行业、新能源汽车的研究和配置。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 目前来看，我们认为政策影响的弹性正在衰竭，经济趋势投资的模式进入尾声。切换的时候投资具有一定难度，看长一些自下而上的消费线索会更有效。整体性的风险可能在于金融监管的变化。 本基金今年第三季度将积极调整持仓结构，密切关注主要因素的变化方向，在控制风险的原则下，力争降低波动，积极为投资者创造长期投资回报。 节选自《兴全绿色投资混合型证券投资基金2017年半年度报告》 报告期内基金投资策略和运作分析 上半年债券市场先抑后扬，5月初10年国债收益率触及3.7%，刷新了16年10月份以来的新高，6月末10年国债收益率回落至3.5%附近。转债市场也是先经历了5月份股债双杀的阵痛，5月底6月初经历了一波反弹。权益市场分化较为明显，白马蓝筹屡创新高而创业板跌幅较大。 本基金报告期内增加了转债的仓位，纯债部分控制久期并把控信用风险，权益部分中性仓位，股票选择上更关注其估值和业绩增长的确定性。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 经济仍有一定的韧性，增速大概率还能持续1-2个季度，流动性仍维持中性判断，在降杠杆和维稳的合力下央行更多地是做好预期管理，股市仍将维持结构性行情，由于供给侧改革导致的上游资源品的价格上涨将会持续，这将反应在企业利润上，下半年周期型股票可能会有所表现，债券上如果由于短期经济强劲带来的调整将会是中长期布局的机会。 节选自《兴全保本混合型证券投资基金2017年半年度报告》 兴全轻资产 报告期内基金投资策略和运作分析 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 目前来看，优质白马风格仍然延续，市场表现两极分化进一步加剧。随着两极化进一步演变，不排除部分白马公司会开始有阶段性泡沫化的特征出现。与此同时，部分行业、模式及公司管理能力良好的高估值高成长、前期由于市场风格被边缘化的公司从中长期角度看，有望出现较好的市场配置机会，投资吸引力正逐渐显现，自下而上精选个股的策略较过去的配置性操作预期会更为有效。此外，我们积极关注宏观经济变量的变化，适当把握周期性相关行业的配置机会。总体上，我们仍然积极寻求以基本面为导向的中长期价值品种作为本基金核心持仓品种，坚定以为投资者创造中长期价值为根本。 节选自《兴全轻资产投资混合型证券投资基金（LOF）2017年半年度报告》 兴全商业模式 报告期内基金投资策略和运作分析 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望下半年，随着金融去杠杆、市场监管趋严等因素影响，市场估值体系会持续分化。市场会越来越重视公司的内生增长能力，重视财务报表的质量，现金流和ROE比外延式带来的利润增长更加重要。对既有个股持仓，我们持续反复审视比较，更加重视报表质量，保留商业模式优秀、管理层较佳，同时以内生增长为主的公司。持续从长期业绩增长的角度，而非基于择时、市场风格转换的视角来选择个股。 我们将在理解宏观环境背景和市场风格背景上，坚持采取优质股选择思路，选择子行业有竞争优势的龙头，选择财务质量好，商业模式佳，现金流好的股票。同时我们注意到，对部分上半年涨幅较大白马龙头股的估值增速匹配性，需要进行风险收益比的再衡量，进行一定程度的再配置。 本基金判断2017年下半年，市场可能会维持一个区间震荡走势，上市公司业绩增长可能会提供收益和抵御风险的手段，因此本基金将坚持自身的投资理念，重点挖掘医疗服务、保险等受益于人口老龄化的行业，精选具有良好商业模式，管理层战略眼光、执行能力俱佳的个股。本基金将坚持均衡配置、集中持有和严格的风险控制，积极为投资者创造长期投资回报。 节选自《兴全商业模式优选混合型证券投资基金（LOF）2017年半年度报告》 兴全添利宝 回顾上半年，随着美联储的加息步骤，人民币贬值预期一度较强，外汇流出压力较大；叠加国内金融机构杠杆膨胀，监管层从严监管，尤其央行主导的宏观审慎监管，对银行的表外资产创造形成了强制约，也形成了金融市场流动性分层的格局。经济方面，虽然各地地产调控政策十分严厉，但是低库存基础上，地产投资的下滑并未紧随销售，呈现出较强的韧性；而随着供给侧改革的成果显现，下游需求平稳的基础上，上游大宗品价格恢复性上涨，工业增加值数据也保持了不错的水平；新经济、新消费则持续向好，整体上上半年的经济稳中向好。不过随着这些因素的消退，市场普遍预期这种向好的情况难以持续。 另一方面，上半年主导债市基调的核心因素是金融机构去杠杆。一季度央行分别在春节前后以及3月中旬两次上调逆回购利率、SLF利率和MLF利率，带动国债利率上涨。随着金融去杠杆工作大幕的拉开，一行三会连续出台多项监管措施，央行一面收紧水龙头，一面从严考核MPA；4月份银监会陆续出台整治“三违反”、“三套利”、“四不当”，银行普遍开始正式收缩业务，进入到自查阶段。金融去杠杆环境下，央行维持货币政策紧平衡态度，同业存单利率整体上行，带动短端利率大幅抬升，从期限利差来看，由于短端利率上行更快，2月份以来10-1年国债期限利差维持续下行态势，6月8日10-1年国债期限利差进入负值区间，直至6月20日财政部做市支持机制实施后，才逐渐修复。 6月份中旬后央行加大资金面维稳力度，监管也以温和去杠杆方式推进，在资金面及监管预期改善的情况下，债市出现反弹，流动性预期企稳。 运作期内，本基金保持中短久期，着力控制信用风险，择机进行大类资产切换，实现了远超基准的投资收益。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 基本面上，国内经济大概率进入“L”型右侧，随着消费和服务业的崛起，传统产业对经济的贡献占比逐步下滑，那么经济韧性也在增强。不过，考虑到地产周期的强驱动型，短期内经济可能会呈现稳中向下的趋势，但是远高于本年度的经济增长目标，为经济去杠杆留下操作的空间。此外，随着金融去杠杆进度过半，未来金融监管或将趋缓。纵观金融体系，过去建立在不稳定负债之上的存量资产处理需要时间，且部分资产的市场冲击成本较高，为了维持资产端的估值和满足负债端监管要求，银行体系正在由过去批发性融资带动的资产负债表扩张向更稳健的负债，如一般性存款或长期限的批发性融资进行转移，表外的融资也是更加倾向零售理财。未来资金利率下行取决于央行的供给仍取决于央行的投放。而在去杠杆的总基调之下，央行的角色是维持流动性基本稳定，在经济下行可控的情况下，短期货币供应预计以稳为主。随着金融去杠杆的纵深推进和各项监管措施的陆续推出，预期2017年下半年流动性将明显好于上半年，流动性由从紧转为平衡。货币基金作为流动性管理的重要工具，逐渐成为居民资产配置的重要品种，规模稳中有升，下半年仍可为投资者创造良好的收益。 节选自《兴全添利宝货币市场基金2017年半年度报告》 兴全新视野 报告期内基金投资策略和运作分析 2017年上半年整个市场延续了去年以来的低波动度的特点，整个市场指数波澜不惊，沪深300指数上半年涨幅10.78%，创业板指数依然表现低迷，跌幅为7.34%。市场结构性的机会体现在一些低估值的中大型市值的蓝筹股上面。 本基金核心的持仓在一些中型市值的成长股以及一些中游的周期股上面，期间表现一般。上半年本基金把握了金融股的一些机会。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2017年上半年中国的经济表现较好，GDP的增速在6.9%的较高速的增长。需求不错，同时叠加供给方面的改革，导致上市公司业绩表现非常好。尤其是一些前几年表现特别惨的行业，比如钢铁，煤炭等周期性行业，今年的业绩表现大超预期。总体而言，今年价值股和周期股表现较好，成长股还在消化历史估值的过程中。 本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。 节选自《兴全新视野灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金2017年半年度报告》 兴全稳益 报告期内基金投资策略和运作分析 2017年上半年，以去杠杆和强监管为主基调，债券市场经历了大幅调整。一季度，央行两次上调逆回购利率、SLF利率和MLF利率，资金中枢水平上移，长端利率债大幅调整。3月MPA考核进一步趋严，首次将表外理财纳入广义信贷，部分地区取消了资本充足率容忍度指标（T值），MPA考核惩罚力度也有所加强。4月份银监会陆续出台整治“三违反”、“三套利”、“四不当”，银行进入到自查阶段；随着去杠杆全面铺开，债券收益率迅速突破前期高位，10年国债利率达到3.69%。 基本面支撑、监管预期改善导致长端利率钝化。10年国债利率冲高后，进入到顶部窄幅震荡区间，一方面在银行流动性压力下，银行主力配置的国债和地方债的发行成本持续上升，引导二级市场收益率走高；另一方面基本面的支撑也抑制了长端利率上行。二季度经济已显颓势，工业增加值增速收窄，投资和消费需求回落；通胀方面，2月份以来CPI持续处于低位，PPI也快速下行。其次，监管层也开始加强政策的协调性。 紧平衡下期限利差倒挂。金融去杠杆环境下，央行维持货币政策紧平衡态度，同业存单利率整体上行，带动短端利率大幅抬升，从期限利差来看，由于短端利率上行更快，2月份以来10-1年国债期限利差维持续下行态势，6月8日10-1年国债期限利差进入负值区间，直至6月20日财政部做市支持机制实施后，才逐渐修复。 6月份央行加大资金面维稳力度，监管也以温和去杠杆方式推进，在资金面及监管预期改善的情况下，债市出现反弹，10年国债收益率向下突破3.6%。 运作期内，本基金维持中性的配置思路，追求绝对收益，未来可持续关注高评级信用债，适当拉长久期。本组合将以绝对收益思路为主，久期会保持在1-3年。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 经济基本面正在朝着有利于债市的方向演进。国内经济前高后低已基本得以确认，数据显示，上半年表现较为靓丽的出口、房地产及制造业投资已经出现下行压力，尽管经济下行的幅度有待观察，但经济下行的方向较为确定，这将对债市的向好提供有力支撑。此外，大部分行业在此轮供给侧改革中出现了盈利向好、债务压力缓解的现象。实体经济目前对加库存仍非常警惕，社会库存处于较低的位置，减轻了行业剧烈向下调整的风险。同时，行业竞争格局普遍改善，因环保、资金等原因，小企业普遍退出，龙头企业优势更加突出，行业整体盈利能力因而提升，即便在需求走弱的环境下，竞争压力的减轻也将提升企业抗风险的能力。 金融监管去杠杆是个长期的过程，但对债券市场影响最集中的阶段过去后，6月初收益率大概率成为年内高点。银行的资产和负债是相互创造的过程，一般性存款的增速持续下行的环境下，同业负债仍有动力，因此在二季度的主动缩表后，未来资产投向将更关注绝对收益、资本占用、监管限制、税收优势等方面，后续预计监管对债市的负面影响逐步降低。 总体而言，我们认为下半年债市偏乐观，短期市场可能倾向于震荡行情，但是债券收益率已见顶是大概率事件，债券市场将为投资者带来可观的回报。 节选自《兴全稳益债券型证券投资基金2017年半年度报告》 报告期内基金投资策略和运作分析 2017年上半年，债券市场以去杠杆和强监管为主基调，债券市场出现大幅调整。一季度，央行货币政策中性偏紧，两次上调逆回购利率、SLF利率和MLF利率。资金中枢上移，10年国债利率由于逆回购利率上调达到一季度高点3.49%。3月MPA考核进一步趋严，首次将表外理财纳入广义信贷，部分地区取消了资本充足率容忍度指标（T值），MPA考核惩罚力度也有所加强。进入二季度，强监管政策不断加码超出市场预期，4月份银监会陆续出台整治“三违反”、“三套利”、“四不当”，银行进入到自查阶段；5月份证监会表态券商大集合以及通道业务，市场悲观情绪强烈，债券收益率迅速突破前期高位，10年国债利率达到3.69%。 金融去杠杆环境下，央行维持货币政策紧平衡态度，同业存单利率整体持续上行，带动短端利率大幅抬升，利率曲线持续平坦。经历了4、5月份的调整，市场对6月份的MPA考核更加恐慌，6月初开始，市场就开始进入流动性紧张，短端利率持续走高，直到央行不断通过媒体发声呵护市场、并开始投放28天跨季资金之后，市场的紧张情绪才逐渐缓解，在资金面及监管预期改善的情况下，债市出现反弹，短端利率和长端利率均大幅下降。 运作期内，本基金投资端保持短久期，注重风险防范。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 我们仍然维持经济基本面全年“前高后低”的基本判断。经济基本面的不好不坏，为央行的货币政策和监管提供了较为有利的环境。M2增幅回落，同业杠杆有所去化，央行进一步紧缩的必要性有所下降，但是MPA考核对时点的冲击也在加大，未来央行将加大“削峰填谷”操作，通过公开市场、MLF等工具实施精准调控，继续实施稳健的货币政策。 今年下半年，风险与机会并存，金融监管仍将是主要矛盾。经过上半年的两次MPA考核，银行将符合监管要求放在首位，积极调整资产负债结构；展望下半年，部分调整到位的金融机构开始重新布局业务条线，积极配置资产，债券作为标准化产品的主要类型，或许将大幅受益；不过随着金融监管层次的逐渐提升，一些实质性的重大监管政策或许也将逐步落地，“刚兑”也将逐步打破。整体来看，我们认为下半年债券市场将有所好转，流动性将保持平稳，然而经济去杠杆并非一蹴而就之事，需要密切关注。综合来看，在央行维持货币政策中性的情况下，本组合将适当拉长久期，重点配置存单或高信用评级品种。 节选自《兴全天添益货币市场基金2017年半年度报告》 |
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