可转债系列知识专栏之三

由于在《可转换公司债券管理暂行办法》中规定，上市公司发行可转债应该符合最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10％以上等条件，不难看出可转债上市的门槛相当高，这就决定了发行可转债的上市公司大多为各优势行业中的龙头企业，可以毫不夸张地说，可转债市场是对″蓝筹股″才开放的市场。

从发行可转债的上市公司的行业分布来看，钢铁有色金属板块有6家、电力板块有3家、房地产和交通运输板块各有2家，其余的分属银行、化工、纺织、医药等板块。而这些板块大多为行业景气度较高、未来增长潜力较大的主流板块。

从基本面统计数据来看，所有发行可转债的上市公司2002年的平均每股收益为0.38元，净资产收益率平均为10.93％，而同期沪深两市所有A股的平均每股收益仅为0.1元，净资产收益率平均为5.66％。截至2004年3月20日，已公布2003年年报的10家可转债上市公司的平均每股收益更是高达0.43元，而且这些上市公司普遍规模较大，平均总股本规模为9.7亿股，盈利能力较强，现金流充沛，是名副其实的″蓝筹股″，如万科、国电电力、民生银行、新钢钒等。

从二级市场的股价表现和估值水平来看，由所有发行可转债的上市公司所构建的投资组合在2003年的年收益率为25.5％，远高于同期上证指数10.3％的涨幅。在估值水平方面，这些发行可转债的上市公司2002年的平均市盈率为27倍，按2003年3季度的每股收益折算的03年平均市盈率为25倍；而同期所有A股的02、03年的平均市盈率分别60倍和39倍（计算市盈率时，股价均取自2004年2月10日收盘价），可见发行可转债的上市公司相对A股市场整体仍存在较大的低估。

因此，投资于这些上市公司的可转债，不仅可以分享基础股票较高的成长性所带来的可转债价格的大幅上涨，而且由于良好的基本面可以对股价形成有力的支撑，因此在熊市中的抗跌性较强，这样相当于可转债具有了″双重保险″，一是可转债的债券价值为可转债构建了″保底线″，二是可转债上市公司良好的基本面进一步增强了可转债的抗跌性。

此外，国内可转债的发行公司大多有较为优厚的现金分红方案，由于大部分发债上市公司进行现金股利分配时，转股价格会相应地向下进行调整，因此相当于可转债持有人也同样可以享受到可转债对应的上市公司的股利分配。此外，持有可转债相对于持有股票还具有避税效应。这是因为持有股票的个人投资者，在上市公司派发股利时，由于需交纳个人所得税而降低了实际收益水平，对于持有可转债的个人投资者在享受转股价格向下调整所带来的转股比例上升的优惠时，并不需要扣税，因而所获得的利益更高一些。虽然每次避税额并不高，但如果上市公司在可转债存续期内频繁分配现金红利的话，则积少成多将给个人投资者带来可观的避税收益。因此说，相对于股票投资，可转债持有人不仅可以获得可转债每年派发的利息，还可以同样享受上市公司派发的“免税的股利”，可谓一举多得。