在美国基金市场上，一种“灵活策略” 债券基金（"unconstrained" bond funds）成为了最近市场最为热门的基金类别之一。据晨星估算，截止到2011年2月末该基金在过去12个月的增长超过260％，达到20只左右，总资产约445亿美元。

    虽然这些基金整体数量不多且数量增长在近期，但这些基金蕴藏的投资策略并非是完全前无古人，此中的部分策略和绝对回报策略基金有极大的相似性。如果要给灵活策略债券基金下一个定义的话，那是：（1）使用现金类标的作为基准指数，如LIBOR，（2）可以同时在债券市场做多或者做空，且几乎可投资于固定收益产品的任何衍生品，且在投资权重上空间调整很大，（3）有着灵活的策略来管理利率风险。

    投资策略的历史演变

    上述策略的形成并非是一蹴而就。在早期债券基金并不过多的渲染自己与众不同的投资策略，直到20世纪80年代而更普遍的是在90年代，债券基金开始重金押注利率的走势，通过缩短或者放大久期来寻求超额收益，这一点可能跟业绩基准产生偏离。一些较为新锐的基金经理开始采用更为灵活的策略轮换于不同的行业和部门。而从90年代中期起，基金经理开始采用更为严谨和机构色彩更明显的做法，包括久期设置的限定和更加注重瞄准基准。如在债券市场出现问题的90年代中后期，富达的债券基金开始让其利率的敏感性和指数高度相关。

    事实上，这种对久期的严格控制对债券基金的影响可谓是革命性的，也得到相关现代投资理论的支持。除了少数分子，绝大部分的基金经理都相信而且证据也强烈的表明，要持续的准确预测债券市场收益率走势比登天还要困难。即使被誉为债券天王的PIMCO掌舵人比尔格罗斯在预测方面表现要出色的多，也犯下不少策略性的错误。整体而言，格罗斯非常依赖行业轮动投资来实现超额收益，还有通常保持偏离PIMCO总回报基金久期在基准巴克莱资本美国总债券基金的25%范围内波动。其内部分析也显示，事实上，在收益率曲线博弈上的取得的成功在过去十年中只有三年对业绩有重大的贡献。

    翻越高收益之墙

    由于利率水平是处于历史水平如此之低而美国国债比重却是如此之高，数以百万计的投资者都怀疑债券市场收益率将不可避免的大幅提示且或者是正在逼近的事件，这种杀伤力有可能是持续性和毁灭性的打击。

    为了应对该挑战，PIMCO、摩根大通和Eaton Vance公司都在产品线上进行了布局。PIMCO在2008年中新发行了PIMCO灵活债券基金（PUBAX）并让公司经验丰富的Chris Dialynas担任基金经理，他在三年前就有同样的策略在管理机构客户的资金。在做出重大投资策略时，Dialynas会寻求格罗斯和其他PIMCO投资委员会专家的意见，且把选券的工作主要交给公司各种专门的部门。投资者在2009年中开始关注该基金，而到2010年资金蜂拥而入。截止到2011年二月末，基金规模已达到150亿美元，而2009年六月份只有17亿美元。Dialynas同时为公司担任海港灵活债券（HAUBX）的子投资顾问。

    相似策略的摩根大通策略收益机会（JSOAX）的资产规模也从2009年中的8亿美元增长到2011年二月末的近130亿美元。而该基金基金经理正是摩根大通的主管Bill Eigen，Eigen在2008年下半年接管该基金，此前曾为摩根大通担任一只对冲基金的基金经理。有意思的是，Eigen曾在富达工作将近11年。Eigen目前的投资团队大约7人，且独立于摩根大通的固定收益团队，但他也在行业和债券层面上得到公司其他投研人员的支持。

    Eaton Vance在该领域的发力犹如“随风潜入夜，润物细无声”。该公司表示基金经理Mark Venezia早在1997年就管理风格和Eaton Vance环球宏观绝对回报（EAGMX）相似的帐户，虽然环球宏观绝对回报产品在2007年才推出。但资产规模快速扩大使得公司关闭了新投资者进入的大门，相似策略的还有Eaton Vance策略收益（ETSIX），截止到2010年末，这两只基金总规模去到91亿美元。

    有待论证的命题

    留待给公众的疑问是，这些灵活策略债券基金能在更长的投资周期中证明投资价值吗：提供具有竞争力回报的同时避开利率风险。到目前为止这些基金在避开利率风险方面做的比回报方面更好，利用现金类工具降低了整个组合的风险，但同时投资于一些激进的行业。

    如果要找在收益率上升中最安全的港湾，那依然是无解之谜。作为市场少数民族的灵活策略债券基金在2010年的业绩分化较大，平均为5.5%。另外也需注意到，这类基金总运营费率超过1%属于较高水平，这将会在长期侵蚀基金的业绩。