□ 兴业全球基金金融工程与专题研究部总监 辛曌

绿色评价体系的海外发展

1982年，重点关注替代能源的基金——新替代能源基金成立，该基金被认为是历史上首只绿色基金。本世纪开始，绿色基金才开始加速发展，基金数量和规模显著增长，大型主流资产管理公司也开始发行绿色投资基金。同时，绿色投资借鉴社会责任投资方法，推动绿色产业进程，而绿色投资也得到了投资者、第三方以及研究机构的支持。

我们认为系统的绿色投资评价也源于社会责任投资。海外绿色投资发展多年后形成了较为完整的评价体系和方法，以下为几个广为认可的指标体系：MSCI-KLD环境指标体系、富时四好环境领先指数方法和Trucost环境影响模型。

首先介绍MSCI-KLD的环境指标体系。该指标体系隶属于MSCI ESG社会责任投资体系之下，评价因子分为气候变化、产品服务和运作管理等主要类别。每个因子又分别从积极筛选和消极筛选两个维度进行考量。

气候变化因子的积极筛选是指公司是否采用清洁能源、可再生能源等其他清洁燃料、是否引入能源效率改善方案和出售改善能源效率产品等。消极筛选是指考察公司是否直接或间接地从煤炭石油或其衍生燃料产品的销售中取得丰厚收入。

产品服务因子的积极筛选是指公司是否提供有益的产品和服务，即从环境友好的创新产品研发中获取丰厚收入；消极筛选包括臭氧化学物质和农用化学品两个方面。如果大量生产破坏臭氧的化学物质，以及大量生产包括杀虫剂等农用化学品则规避投资。

运作管理因子的积极筛选包括污染防治政策和方案、回收以及管理系统三个方面。第一个方面是指，公司是否制定污染防治政策和方案以减少污染排放和有毒物质的使用。回收方面指公司是否在生产过程中使用回收材料或其自身就是回收行业的龙头企业。管理系统指公司是否通过某些国际标准的验证，比如ISO标准等等。消极筛选则包括公司是否排放大量有害废物、是否非法排放有害物质，导致巨额罚款或民事诉讼。

其次，我们来看金融时报的四好指数体系，其对环境方面设置了环境政策、环境管理系统和环境报告三个维度的明细指标，而在环境风险方面则将公司分为高风险、中风险和低风险公司，并且赋予不同行业差异化的风险权重，进行量化打分。

最后，由专业环境影响研究机构Trucost构建的一套特有的量化公司活动对环境影响的模型。

Trucost公司为投资者与基金经理提供有效地衡量投资组合、组织和供应链中的碳排放与其他环境影响的计算方法。该模型也可以确定减排措施，在行业间进行环境影响比较，还能创立与环保有关的投资产品，比如指数等。

该模型主要指标涵盖了温室气体的排放，水资源利用，固体废物处理和排放，以及促进酸雨和烟雾生成的排放等主要环境因素，全部指标超过700个。模型使用公开披露的环境数据，尽可能地度量评估各公司的环境表现，并在数据不可用的情况下使用专有的经济投入产出模型直接计算公司和供应链的影响。Trucost公司为464个行业计算各环境影响指标对总收入的占比作为行业基准，并以（多业务）公司从各行业所得收入的占比对其进行环境影响的衡量评估。

美国新闻周刊的绿色排名Green Ranking正是借助三家专业机构的研究成果，针对美国与全世界范围的大公司每年进行打分评级。

Green Ranking将总分分为三个部分，环境影响分数（45%）、环境政策分数（45%）和声望调查分数（10%）。其中，环境影响分数基于Trucost汇编的数据，由全球运作对环境的影响（90%）和信息披露的影响（10%） 组成。环境政策分数基于MSCI ESG的研究数据，全部指标超过70个。声望调查分数则是基于对企业社会责任专业人士、学者、专家及订阅CorporateRegister.com投资者的民意调查。2010年，Green Ranking评估的全球100绿色公司中，前三名分别为IBM、惠普和强生公司，而在所有前100的公司中，也以科技、制药、金融以及消费类企业为主。

从这些指标体系中，可以看出海外绿色投资体系的一些规律特征：体系整体架构还是以综合打分为主；通过行业指标的标准化处理，实现分行业不同权重不同关注点的综合评估；并以定性与定量分析相结合的方法对上市公司进行考察，而定量化的指标体系已经非常完善，比如碳排放指标。但对于某些替代能源、清洁能源投资基金，它们则更多关注特定细分行业，而非从全行业中进行筛选。

国内筛选绿色上市公司的三种方法

考量海外绿色投资方法，可以看出构建合理的筛选评估体系是对绿色公司筛选的重要基础性工作。借鉴海外绿色公司筛选体系，我们提出在国内筛选绿色上市公司的三种方法。

方法一：积极筛选与消极筛选相结合

以积极筛选为主，关注浅绿公司。消极筛选为辅，重点规避严重危害环境的公司。积极筛选中，清洁能源、环保产业为主线的绿色科技产业是重要的积极筛选方向；其他行业中的浅绿公司也是关注点。

清洁能源、替代能源、节能环保产业为主的绿色科技产业是绿色投资重要的投资领域。清洁能源产业包括但不限于：风能、太阳能、生物质能、潮汐能、地热能和其他清洁能源及相关科技创新研究等。环保产业涉及但不限于以下几个方面：节能减排和能源效率（主要包括智能电网、绿色建筑、工业节能等提高资源贮藏、使用及回收利用效率、减少废物排放、资源有效管理的产业）、废物处理（主要包括固废处理和废水处理两部分）。替代能源主要可分为电能替代和油替代等，其中油替代包括玉米油及其他生物油、煤制油等。

除了上述的绿色科技产业，积极筛选还应当从其他行业中寻找浅绿公司。尽管对于大部分公司来说，清洁能源业务可能仅仅代表了它们业务总量的一小部分。然而，这些公司对绿色产业乃至整个社会的环境保护做出的贡献却是巨大的，比如很多大公司往往投入巨额研发费用，从而促进了整个产业发展。另外一点在于，投资这些大公司通常还有基本面或估值的支撑。

消极筛选又可称为深绿策略，即重点规避那些严重危害环境的公司。深绿投资作为社会责任投资的传承,在绿色投资上应更偏重规避那些环境严重危害的公司。浅绿与“深绿”投资的不同之处在于，前者比后者在股票筛选标准上相对宽松灵活，最严格的深绿就是那种完全以消极筛选策略为标准的投资，其对某些环境问题往往采取一票否决，严格限制对某些环境问题突出的行业或公司进行投资。从发展趋势上，全球范围内以积极筛选为主要策略的浅绿投资正大行其道。浅绿投资除专注于清洁能源等行业投资外，更广泛意义上，其还认为绿色公司存在任何行业中。

方法二：综合打分、行业比较

概括起来讲，绿色筛选是一个多因子评估系统，因此需要综合打分。而行业异质性与个股异质性并存，因此，需要对因子进行行业调整。

综合打分评估体系至少应包括以下三个层面：产品与服务、环境影响评估和环境政策与信息披露评估。

产品与服务，包括提供节能环保产品与服务的占比、业务流程中的绿色投入，如设备、技术、资金等；环境影响评估，包括温室气体排放指标、固体污染物处理，污水排放指标等以及其他环境影响；环境政策与信息披露评估是指公司的环境应对政策、信息披露质量，管理团队对环境战略的制定与执行力等。

进行绿色筛选时，分行业比较必须贯彻整个筛选过程。分行业的权重设计机制可以解决不同行业之间的可比性问题。从这个意义上讲，某些专注的清洁能源基金在评估系统上实质是将特定绿色产品与服务（比如风能或太阳能等）一项的权重放大到足够大。而由于行业的异质性，即使是通用的指标也将先在行业内进行比较。这使得分行业的相对排名评分也十分必要。

方法三：定量与定性分析相结合

对于能定量的指标尽量定量：建立一套包括对环境影响与环境应对政策的综合指标体系已经是通常的做法。而其中，对碳排放的正确量化是近年来发展趋势。

同时，定性也很重要，比如环境政策与信息披露一项中的很多信息更多需要定性分析。这里简要介绍碳排放的量化评估方法。目前最常见的碳排放量化处理方法是生命周期评估（Life Cycle Assessment）法，这种方法用来考察产品在整个生命周期内从研发、制造、运行到处置回收各个阶段的对环境的影响。产品在生命周期内所消耗的材料、能源和排放的全部数据被记录在案，并计算出其对全球变暖、臭氧消耗等各类环境问题的影响程度。

目前主要的碳排放量化评估体系包括：

世界资源研究所（WRI）和世界可持续发展工商理事会（WBCSD）共同制定《温室气体协议：企业核算和报告准则》（即GHG协议）。英国创立了PAS 2050标准目前也是最完善的碳排放评估方法之一。而正在开发中的ISO14067碳足迹标准在2011或2012年也将完成，届时将成为全球最权威的、最广泛的指标。

在投资实践上，专业环境影响研究机构Trucost在生命周期评估的基础上，形成了一套特有的量化公司活动对环境影响的模型。

绿色产业研究的数据来源

在中国如何获得绿色研究数据?从国外的经验看，绿色产业研究的数据主要来源于：公司披露的文件，包括定期财务报告，社会责任报告；专业研究机构的报告，例如MSCI ESG研究体系；第三方环保组织专业数据，例如Trucost。以及绿色基金公司的自身研究，例如Calvert。

但国内绿色投资的基础数据还非常薄弱。主要由于社会责任报告不规范，碳排放报告缺失、专业研究机构尚未关注绿色领域、第三方环保组织无法对资本市场作出专业、有力的支持，同时国内绿色投资起步晚，研究积累需要过程。

为解决这一问题，数据搜集与整理方面，我们先以公开资料、专业第三方数据为主，然后配合实地调研、构建专业的内部评价体系。

1、来自于公开信息，尤其是上市公司披露财报、社会责任报告；

2、来自于媒体公开信息、第三方，尤其是环保组织、绿色组织提供的数据；

3、多与各种专业机构接触，获取信息来源，比如中国水污染地图、中国空气污染地图；

4、借助内部研究员的实地调研，获得第一手资料，丰富绿色评价指标监控体系；

5、对数据的搜集方式、数据处理原则、模型选择进行优化，采用业务推算法或投入产出分析，推算某些量化数据。

最后，需要指出的是，绿色评价只是筛选优秀绿色公司的开始而非结束。

对于如何筛选出一家优秀的绿色公司而言，仅仅是绿色评价是远远不够的，道理很简单，就像我们不可能对所有清洁能源股票一概予以投资一样。筛选出一家绿色公司进行投资还需要对其公司财务、估值，基本面以及行业竞争优势等做出全面客观评估，这需要大量的调研工作。此外，在筛选过程中还应该对某些“漂绿”公司予以高度警惕，从某种程度上说，投资绿色产业时控制风险比获取上行收益更重要。