⊙申银万国证券研究所市场研究总监 桂浩明

在利多政策的推动下，4月下旬起沪深股市终于止住了持续下跌的行情，开始较有力度的反弹。到5月4日，沪市综合指数累计最大涨幅已经达到26%，深市成指则超过了30%。在人们的普遍预期中，一轮中级行情已经展开，大盘还有相应的做多空间。换言之，股市将迎来红五月。

笔者也是赞成在5月份股市会出现上涨行情这样的观点的，但是这个红五月究竟有多红，也就是说上涨行情的强度究竟如何，感到还是要仔细分析，谨慎对待。为什么这样说呢？

首先，应该看到，目前为止所出台的相关政策，其特点在于以顺应市场心理需求的方式，来稳定市场的情绪，进而起到改变对后市的预期，提振投资信心的作用。应该说，这个目的是立竿见影般地达到了。但是。换个角度来看，这些还不可能从根本上解决市场所存在的问题。譬如降低印花税，它在缓解市场资金供应紧张上的作用是有限的，其更多是表达了一种公平地善待股市的态度。在市场经济条件下，态度并不能决定一切。至于规范限售股的流通，一方面现在限售股的实际流通数只占到可流通数的30%，另一方面这种规范措施的实际效果也有待观察，因此也只能说是在条款上满足了投资者对限售股流通加以规范的要求，而实际上真正因此而减少的限售股流通数量恐怕并不多。也因为这样，很多市场分析人士都提出，要真正改变市场的疲弱局面，需要出台利好“组合拳”，以便全方面地解决市场所存在的各种问题。而在这之前，对行情的预期就不能太乐观，即便上涨也不过是对前期超跌的纠偏而已。

其次，说到前期股市的超跌，在很大程度上是和一些机构投资者的空头思维以及在此影响下所进行的做空操作分不开的。人们普遍注意到这样的事实，也就是即便到了4月底，利多政策已经陆续出台，但还是有部分机构仍然在大量卖出股票，继续做空。有人从操作角度来解释这一现象，认为是这些机构没有在低位买到股票，所以试图通过“砸盘”来逢低吸纳。其实，在目前的市场环境下，此类做法是不存在实施的可能的，这里唯一的解释，就是这些机构对宏观经济以及上市公司的业绩持悲观的态度，认为无法支持股市的上涨。显然，不能说这些机构的行为没有一点道理，因为经济发展确实还存在很大的不确定性。行将披露的4月份经济运行数据，有助于人们滤清对宏观经济的认识，可是由于这些数据现在还是不确定的，同时目前人们对数据也处于预测状态，这就无从保证股市的运行一定能够得到宏观经济的配合，同时也没有理由认为那些继续看空的机构会在这之前突然改变态度。事实上，对于红五月来说，这是一个非常关键的因素，经济背景如何决定行情的走向与对应的幅度。而现在，应该说还没有到可以对此完全放心的地步。

最后，虽然股市已经反弹了不少，成交量也有了相应的放大。但是客观而言，市场的投资积极性并没有真正调动起来。统计表明，并没有多少外围资金入市，大盘的放量上涨在很大程度上是依靠存量资金在不同板块中的流动来实现的。所以，除了大盘暴涨的这一天，其他几个交易日都有明显的板块轮动迹象。而且，现在看来这种轮动的速度还很快，这说明主要是短线资金在市场中活动，中长线投资者还没有大规模进入。这种局面的出现，必然会影响到行情上涨的力度。现实地说，如果仅仅是依靠存量资金在各板块之间的快进快出，而没有足够的增量资金介入（它的一个外在表现就是基金销售走出低谷）并稳定地持有，那么就难以想象会有很大的行情出现。在5月份，能否出现资金向股市的大量回流呢？至少现在还看不出这种迹象。

    列举以上这些问题，不过是想说明，尽管股市现在出现了向好的态势，但客观上仍然存在很多问题，红五月可以期待，但也没有理由认为届时股市一定会有很大的上涨。在推动市场发展方面，还有很多工作要做，很多困难需要克服。因此，现在应该对股市持一种较为谨慎的态度，不能过于沉浸在对红五月的良好预期中而忽视了可能的风险。