管理员 说 尊敬的持有人、广大网友，大家下午好！欢迎大家参加兴业基金的“基金经理面对面活动”。本期活动嘉宾是兴业可转债基金经理杨云先生。活动现在开始，欢迎大家踊跃提问。[15:30:20]

匿名网友 杨经理，请问，您认为，在目前的市场波荡中，可转债最大的竞争优势在哪？[15:24:37]

杨云 答 现在转债最大的优势在于：1、风险充分释放，加权平均的纯债收益率超过1.5%，债性开始突出；2、很多高溢价转债都有修正转股价格的可能和预期。[15:32:52]

匿名网友 杨经理，您好，请问本次可转债在如此动荡的市场环境下重新开放，是基于怎样的一种考虑？[13:10:54]

杨云 答 一个最大的考虑就是现在转债进入了明显的安全区域，风险已经很低，而且还有博弈修正转股价格的价值。[15:33:58]

※宁 杨经理，您好。目前可转债市场已经出现了一些有一定债性价值的可转债。请问杨经理，目前兴业转债持有的债性转债比例高吗？有否增持低价转债的打算？谢谢！[15:29:39]

杨云 答 目前我们持有的转债比例相对不高，大约在37%左右。后续我们会对一些安全程度高而且存在修正转股价格可能的转债进行配置。[15:35:05]

※抗美 兴业可转债基金经理 杨云:唐钢转债的第一大持有人为唐钢集团（持有唐钢转债23.48％），而其持有唐钢股份的股权50.11％，其余9大股东均为基金。“由于转债持有人在转股价格向下调整表决时应回避，在唐钢集团持有转债的情况下，股东大会转股价格向下调整通过的难度较大。因此，触发回售条款的可能性较大,您是怎么看的,作为唐钢转债的持机构持有人,您是怎么看的[15:32:57]

杨云 答 唐钢集团目前仍持有较多的唐钢转债，因此这次修正的可能性不大，但未来公司减持转债后，修正还是很有机会的。唐钢的转股价格相对较高，这也是他们自己并不否认的。[15:37:31]

匿名网友 由于市场可转债的流通不大，可选择的范围也相对较小，此次贵公司可转债基金的打开，预计募集多少资金再暂停申购？[15:33:06]

杨云 答 目前转债的市值在120亿左右，我们的预计是打开后如果申购超过10亿就可能继续暂停。[15:38:33]

※宁 唐钢转债已经低于转股价70%有段时间了，在过几个交易日就将满足回售条件，但是公司一直未发布召开下调转股价的股东会公告。按照日程来看，肯定要发回售公告了，请问杨经理会回售唐钢转债还是继续持有？谢谢！[15:33:52]

杨云 答 本年度回售的价格是100.8元，因此回售还不如现在从二级市场卖出。满足条件后，公司应该会发回售公告。[15:40:00]

※宁 日前，兴业转债开放了申购和大额定投的业务，作为持有者，我担心基金规模的扩大会对您在有限的转债市场上进出造成难度。请问这几天的申购状况如何？出现了大规模的扩张吗？谢谢！[15:38:56]

杨云 答 在目前这种市场环境下，大规模申购是很难的。变化不大。一旦申购对我们操作产生影响，我们会做出反应的。[15:41:34]

※宁 个人觉得，唐钢转债目前的价格已经包含了对下调转股价的预期，如果出回售公告使得该预期落空转债价格会跌到100.8附近。杨经理对此有何见解？谢谢！[15:42:05]

杨云 答 目前唐钢转债的纯债收益率3%，是目前市场最高的，因此很难说已经包含了预期。但如果修正预期落空，肯定还会有压力。如果能在出回售公告前转债价格回落到101以下，公司修正的压力就会上升。[15:44:33]

※志军 您好，去年10月月持有的贵公司基金，贵公司总是说长期持有？长期是多长？就目前这行情看，您认为怎么操作为好？谢谢[15:45:07]

杨云 答 长期的概念是指有余钱的情况下进行理财，为相对较远的未来作打算。在目前市场环境和点位下，我们认为市场将逐步进入可以选择股票的区域了。[15:49:22]

※宁 请问杨经理，目前基金除了转债和少量的股票配置外，剩余资金是怎样配置的？如何考虑提高其余资产的低风险收益？谢谢！[15:46:46]

杨云 答 剩余资产中央行票据和分离债的债券部位较多，剩下的即为现金。央行票据和现金主要适用于打新股，分离债的债券部位收益率很高，也可以提高收益。[15:51:41]

※抗美 :在公司的中期报表中，您谈到了股票的比例已经降低到了14%左右,而对可转债的下半年的投资比较乐观,这点我非常赞成,随着新钢28亿可转债的获批,你可投资的标的规模迅速扩大,也恐怕是你们放开可转债的申购原因,但从字眼上看您对宏观经济仍旧有很多担忧,那么转债虽然有两大利好支撑,但是否也有让您担忧的事情呢,毕竟修正和回售的复杂情况是股改前不同的.[15:47:32]

杨云 答 对宏观经济我们现在仍是有些悲观，但股市通常都会提前很长时间反映。对转债而言，我们担忧的地方在于仍不够非常便宜，如果熊市持续时间较长，100块钱甚至以下才是足够便宜。[15:54:34]

※抗美 在现金流比较充裕的海马股份和五州交通身上，则又有另一种变化。“向下修正转股价，将来如果出现大规模的转股，将使这两家公司的总股本大幅增加.为了避免股本增加摊薄上市公司每股收益，公司有动力、也有能力接受回售，其迫切性要远远小于唐钢。不知道这个分析是否正确,你们的团队是否有动态的关注,谢谢.[15:51:32]

杨云 答 我们的观点是，即便市场在1000点的位置，大部分公司都有很强的、实现股权融资的意愿。[15:56:21]

※宁 海马转债刚刚进入转股期，杨经理觉得该转债为了避免回售是否下调转股价的可能性较大？谢谢！[15:58:08]

杨云 答 可能性很大[15:59:03]

※宁 请问杨经理，公司大概什么时候发布贵基金的中期财务报告？很想及时拜读！谢谢！[15:59:10]

杨云 答 大致在8/28日左右公布，谢谢！[16:00:22]

※宁 目前，攀钢钢钒、长城股份、攀渝钛业三只股票包含鞍钢集团提供的现金选择权，且目前都在现金选择权之下，且包含股价上涨的可能，符合贵基金的进可攻退可守风格，请问杨经理是否对此有兴趣参与？谢谢！[16:01:44]

杨云 答 这个我们研究过很久，风险在于最后公司反悔或者方案被证监会否决，但我们认为这些股票仍然是较好的低风险品种机会。[16:03:30]

※飞真 :目前分离债 好像 都是负收益，为什么会这样？[16:03:58]

杨云 答 你是说申购收益吗？分离债融资目前对公司是最有利的，所以对投资者而言肯定是不利的。主要是票面利率太低。[16:06:19]

※抗美 最近发行的公司债从利率上看都远高于分离债,担保上的不足和流动性的问题是否是你们在债券的配置中不考虑的原因呢,还是说发债的主体的行业风险另你们有所顾虑呢?[16:06:27]

杨云 答 发债主体的风险是最主要的。个人觉得目前市场对这些公司债的信用利差给得还不足。[16:08:33]

※利华 目前二级市场上的可转债非常少，是否有修改且越增加投标标的可能[16:08:16]

杨云 答 目前还不会，按照我们的经验，熊市中，被迫选择可转债融资的公司会越来越多。[16:10:51]

※宁 近期大量房地产公司发了利率较高的公司债，如新湖、保利、北辰等，有的有集团担保有的无担保。请问杨经理，在房地产企业前景不明的情况下，这些地产巨头大局发债也说明资金面的紧缺，请问这些债券存在将来的兑付风险吗？[16:09:41]

杨云 答 从风险角度，我是不会在这个时候选择这些房地产公司的债券。债券收益就是那点票息，但一旦公司出问题，存在血本无归的风险。股票如果公司破产了还有重组的机会，债券一旦出现信用问题，则存在直接归零的风险。[16:13:54]

※宁 公司债、企业债和分离债市场近期大规模扩容，但由于担保的限制参与资金有些。杨经理觉得会否大幅拉高二级市场公司债的收益水平，从而影响可转债的纯债定位？谢谢！[16:13:07]

杨云 答 从历史经验来看，固定收益债券收益率的上行对可转债价格影响较小。主要原因是可转债的收益博取主要来自于股性，不会有人对债券的收益部分考虑太多，债券部位主要看能有多少的本金安全保障，这也是我们看纯债收益率的原因。[16:17:13]

※宁 经济形势和通胀压力造成了央行在加息问题上举棋不定，请问杨经理对今后半年内的央行利率策略作何判断？谢谢！[16:17:18]

杨云 答 加息可能性极小。1、CPI呈逐月回落趋势；2、热钱流入仍较大；3、经济增长已经出现明显的回落及预期。[16:21:04]

※宁 基金在分离债申购上享受了20%保证金的5倍杠杆，且目前权证大都上市高估，有一定利润，请问杨经理今后还会积极申购分离债吗？谢谢！[16:20:52]

杨云 答 分离债申购上我们会比较谨慎。1、上市涨幅太小，权证如果不能在好的机会及时抛出则可能亏损；2、正因为有放大，更要谨慎。[16:23:36]

※飞真 :目前市场上很多分离债的收益率逐步夸大的6%、7%，这类品种市场视乎关注不多，您如何看待这样的品种？[16:24:13]

杨云 答 7%以上的收益率很有吸引力。这些发行主体都是上市公司，相对容易跟踪其财务状况的变化。[16:26:05]

※抗美 兴业可转债基金经理 杨云:刚才和您简单交谈了一下对债券利率的看法,发现您的确是一个很谨慎的经理,以前上海出现过福僖券的兑付风险,我觉的在未来的岁月里还会出现,您的严谨和客观让投资人放心,希望以后有机会参观一下你们工作的情况,我原来一直以为对冲基金的赢利模式应该适合可转债基金,谢谢交流.[16:26:27]

杨云 答 非常感谢您对我们的认可和支持，谢谢！[16:28:34]

※宁 我也对杨经理的工作很钦佩，感谢杨经理给我们带来这么好的投资品种，希望以后能有机会多多交流！谢谢！[16:29:51]

杨云 答 能在目前这样艰难的熊市环境下得到你们的理解和支持，非常感谢！[16:31:55]

管理员 说 由于时间有限，不能就所有的问题给予答复，望请谅解。感谢大家对兴业基金网站活动的关注和支持，期待下周同一时间与您不见不散。[16:32:05]