股市已经度过快熊，但未来的趋势发展还有诸多不确定性。在宏观经济和股市周期的转折时期，体现出有远见的策略判断力尤其重要。这不仅体现在仓位决策上，也体现在基金的结构调整思路上。因此，考察基金经理在牛熊转换之时的表现是未来选择偏股型基金的重要参考标准。

　　从这一角度出发，我们在偏股基金中选出十位在熊市下、不同程度上表现出卓越策略判断力的基金经理。在熊市下，这些基金经理体现出高人一筹的策略判断力和投资执行力,无一例外，在之前的市场狂热期这些基金经理都体现出了独立思考的前瞻性，大跌来临时才得以反应快人一步。对大方向的正确把握使得这些基金相对规避了系统风险，减少了投资者的损失。

董承非/兴业全球视野:

　  扎实的投研

　　兴业全球基金也是牛熊转换中体现出平衡投资能力的少数基金之一。2季度基金维持了谨慎的投资策略。仓位保持相对低位，主要增持了上游资源性行业，但基础的配置结构相对均衡，金融业配置较重。这也符合兴业的投资风格，不会过于偏离主流。金融、金属行业配置较重使基金净值遭到较大损失，但基金经理通过相对均衡的行业配置和个股选择一定程度降低了损失。

　　点评:兴业基金在众多二线基金公司中并不特别突出，基金公司对外的形象比较低调。但基金公司对投研的专注使得兴业系基金在近一两年中业绩表现始终扎实、稳健。我们强调基金经理对投资大方向应有出独立、稳健的判断力，这才是基金经理带给投资者的最大价值。

胡建平、颜正华/华夏回报:

   仓位策略避险成功

　　作为配置混合型基金，华夏回报的基金经理在08年以来的操作充分贯彻了灵活配置股债以规避风险的投资宗旨，在资产配置上体现出对趋势的清醒判断。

　　08年一季度后，基金持续减仓，在一季度末和二季度末分别将仓位降至50%和34%,行业配置结构基本保持不变。金融、金属仍然出现在前五大配置行业中，也在二季度为基金带来一定损失。

　　点评:仓位策略是“快熊”中最好的避险策略，华夏回报在华夏系基金中具有代表性。也因此华夏系基金在大跌中普遍相对表现较好。轻仓可能带来错失阶段性投资机会的潜在问题，但也为后期基金的投资灵活性留有余地。

王亚伟/华夏大盘精选:

　 依旧特立独行

　　在仓位策略上华夏大盘精选表现得十分灵活。在下跌初期，虽然略为降低了股票仓位，但华夏大盘仍然主要通过个股的挖掘来对抗大盘下跌，基金选股仍然以偏离主流的中小盘成长股为主，重视微观层面的个股挖掘，相对忽视行业特征。

　　但在二季度反弹夭折后，股市由蓝筹领跌转向全面普跌，之前跌幅小的板块和个股出现大面积补跌，这使得通过个股选择回避风险的策略失去效力。华夏大盘从5月后开始明确减仓，回归了华夏系基金以仓位对抗下跌的普遍策略。

　　点评:王亚伟的投资风格特立独行。不买基金重仓股，广泛发掘被忽视或冷落的投资机会是其一贯特色，在牛市和熊市下这种风格总体未改。在策略判断力重于个股挖掘力的转折阶段，这种风格的有效性会大打折扣；不过总体而言仍是熊市下另类的一种避险策略，同时兼具进攻性。在股市已经趋近底部的情况下，阶段性活跃的行情会带来更多局部投资机会。结合仓位策略与选股能力，华夏大盘有望保持业绩相对领先。

张晓东/国海富兰克林弹性：弱市策略选股高手

　　无论牛市还是熊市，张晓东的策略性选股型风格体现得淋漓尽致。

　　基金经理较早地意识到了投资趋势发生转折的可能性，很好地把握了市场节奏。08年一季度，基金对通胀的投资主线认识明确，看好资源类行业，对受益于通货膨胀的行超配，对中游制造业低配。二季度中维持了一季度的配置思路，对银行、地产等方面低配，对受益于通货膨胀的商业超配。

  　基金的配置思路主要通过个股选择来实现。尤其是在二季度，基金重仓股组合在很大程度上抵抗了市场下跌，三只重仓股盐湖钾肥(000792,股吧)(000792,股吧)、国阳新能(600348,股吧)(600348,股吧)、西山煤电(000983,股吧)(000983,股吧)贡献了正收益。

　　点评:国海弹性基金经理张晓东在投资上表现出相当强的韧性，是仅有的几位牛熊都能大幅跑赢同行的基金经理之一。虽然不善择时，但在过去几次市场环境的显著转折时，在各个市场阶段都能通过选股策略的调整相对战胜市场，体现出在不同的大趋势下选对股票的关键能力。这在普遍以选股为看家本领的诸多基金经理中并不多见。

郑拓/交银稳健：

　　准确判断宏观趋势

　　在07年三季度，郑拓是基金业中少有的提出A股已出现泡沫特征的基金经理，对高增长下的宏观隐忧已有警惕。二季度基金经理继续对下跌风险保持高度警惕，减仓的同时继续降低高风险行业，大量增持能源、医药行业，重配零售、食品饮料等防御型行业。清晰的宏观趋势判断使得其重仓股组合也是基金同业中表现最佳之列。

　　点评:股市的牛熊转换给了稳健派基金经理充分发挥的空间。运作上一贯有求稳倾向的银行系基金在熊市下表现普遍回升并非偶然。而交银稳健也是熊市下业绩提升显著的交银施罗德系基金的代表。其他各只交银系偏股基金，交银成长、交银蓝筹、交银精选业绩也普遍表现稳健。根据我们的判断，基金目前的轻仓状态对于把握阶段性投资机会不利，但出于良好的策略判断力，我们继续看好郑拓管理的交银稳健在熊市下发挥出投资优势。

张翎 曹冠业/工银价值：

 　　稳健的价值投资

　　工银价值基金在江晖时代曾有过不错的业绩表现。在07年基金的表现有所沉寂，但在风险增大的熊市下，基金经理稳健的价值投资风格显现出优势。仓位策略和配置策略基本把握了市场的方向。08年二季度基金维持之前的谨慎判断，一直保持仓位在下限附近，主要配置于抗周期的防守型行业。同时我们注意到，基金在二季度对部分大跌的金融股有所增持，6月下旬以后有明显的增仓迹象。

　　点评:基金经理稳健的价值投资风格在狂热的牛市下没有优势，但在风险来临时，良好的策略判断力使得基金优势逐渐显现。基金经理在经济和资本市场转折时期体现出优秀的独立判断力，这是我们继续看好的原因。

邓晓峰/博时主题行业：

　　反向投资须待时日

　　邓晓峰管理的博时主题行业是为数不多的“早说也早做”的基金。在07年底即开始着手调整仓位。

　　在系统性风险判断上比较成功，但在行业趋势判断上基金经理略显逊色。与同业多数基金相反，我们看到博时基金在资产配置上执行了显著的反向操作。6月底以来股市基本进入底部区域，近期有阶段性反弹可能。

　　点评:博时主题行业基金的业绩表现在熊市中迄今处于中游偏上水平，并不十分突出。从理论上来说市场的大幅下跌提供了反向投资的良好环境，在仓位策略上表现出前瞻性的博时主题更加具备理性投资的灵活空间。这在短期市场的表现上也收到了一定的成效。不过相对于更长期的不确定趋势和谨慎预期而言，反向投资要真正见效须等待更长周期的考验。

牟旭东/华宝多策略增长：

　　多策略风格

　　华宝多策略增长基金的“多策略”和风格轮动投资，是在股市各个阶段基金表现出持续投资能力的主要原因。1月初华宝策略进行拆分，基金规模大增使得基金仓位被动下滑。这使得基金躲过了1月中旬后的市场暴跌。随后基金逐步建仓至60%，并保持这一较轻仓位。在结构配置上，避开主流行业，适时进行风格轮动。在第二季度，在风格板块的配置上重点加强了大市值的个股配置，在“4·24”反弹行情中取得了一定效果。

　　点评:由于基金产品中特别突出的“多策略”特点，华宝多策略增长在投资上的确不同于主流配置的基金。对市场的风格变化跟踪成为行之有效的投资策略。同时基金经理在投资上仍保持着谨慎的基调，符合攻守兼备的特点。

王宏远/南方稳健：

　　基于宏观大胆配置

　　南方稳健在08年上半年业绩表现处于中游水平。基于宏观判断的配置策略方向正确，但在仓位上略偏积极。随着股市底部区域显现，基金的业绩有望提升。

　　王宏远在07年底准确地把握了高通胀和高资源价格两个投资主线。二季度前期对农业和消费品行业中优质企业进行重点投资，取得了较高的超额收益，二季度后期增加了投资组合与资本市场和宏观经济的相关性，加仓明显，重新介入跌幅较深的证券、钢铁等个股，显然对阶段市场环境转暖抱有较强信心。

　　点评:南方基金在此轮大调整中对于宏观的基本策略判断并没有出现问题，相反比较准确地把握了通胀、资源价格上涨等关键投资趋势；但在投资实践上还是出现了偏乐观的倾向。如果基金在仓位控制上更谨慎一些，无疑会有更好的抗跌表现。下半年出现阶段性转暖的可能性增大，从攻守平衡的角度，我们预期下半年投资业绩将有所提升。

谢伟鸿/南方全球精选：

　　配置型风格初步成形

　　作为QDII投资的一个代表，南方全球精选基金经理谢伟鸿在十大王牌熊市基金经理中比较特别，原因是QDII基金的价值评判完全不同于A股基金。南方全球精选初步成形的资产配置策略正在逐渐体现出QDII基金的特殊配置价值。这一特点在08年一季度以后开始初步显示出投资优势。基于对能源价格长期看好，基金保持了对巴西、俄国等资源类国家的配置。在策略上更接近宏观基金的运作方式。

　　此外，南方全球精选也进行部分的港股投资，最高可投资40%净资产于港股，眼下相对弱化港股投资，约占净值25%。

　　点评:相对于国内A股基金，南方全球面临更加复杂的投资环境。谢伟鸿带领的南方海外投资团队相对国内其他QDII基金在全球投资上表现得更为成熟。随着油价显露见顶迹象，与之相关的全球商品、宏观走势具有更多的不确定性，将对基金经理的全球投研能力提出更多挑战。但全球化配置无疑应作为规避A股单一市场风险的一个选项。