管理员 说 尊敬的持有人、广大网友，大家下午好！欢迎大家参加兴业基金的“基金经理面对面活动”。本期活动嘉宾是兴业可转债基金经理杨云先生。活动现在开始，欢迎大家踊跃提问。[15:30:23]

※林忠 请问杨云先生:，现在的市场是否过于恐慌，好像什么都要考虑信用风险，新钢转债和唐钢转债已经大幅度低于面值，二者是否具有足够的安全边际？[15:36:31]

杨云 答 您好 ，个人认为现在市场对企业债券有些过于恐慌，企业债与金融债的信用利差高达400bp，我觉得有些过了。中国出现大企业大面积破产的风险不大，主要是就业和社会稳定问题。[15:32:53]

※鸣晓 请问杨云先生:你好，杨经理。现在越来越多优秀公司选择发行可分离可转债，选择传统可转债方式的公司越来越少。投资的标的也越来越少，目前的这些传统转债中出现招商银行、歌华有线这些曾给持有人带来巨大盈利机会的优秀转债越来越少，你打算怎么克服这样一个困境[17:03:19]

杨云 答 您好，我认为这是一个过程。随着熊市的延伸，增发、配股等股权再融资将越来越难做，分离债在这次信用利差扩大后发行也将出现困难，而且最终权证能否行权也存在很大不确定性。我们认为，随着时间的推移，最后选择传统可转债的公司会增加，而且股市大幅下跌后满足发分离债的公司数量也下降了。[15:35:49]

匿名网友 请问杨云先生:请问杨先生,南山转债没有担保,是否风险很大?   转股价什么时候会下调?[14:48:59]

杨云 答 您好，南山转债没有担保，但跟我们的实地考察来看，公司破产不还钱的可能性极小，现在生产经营也很正常，而且三季度季报也显示公司现金流状况仍不错。转股价格什么时候修正无法回答。[15:37:33]

※利华 请问杨云先生:现在市场上对企业违约（破产）比较担心，请问，杨经理，对这个情况怎么看，可转债上市企业的违约率大致是多少呢？[10:38:16]

杨云 答 您好，从我来看，现在实体经济确实有些艰难，但我认为实体层面出现大面积破产并波及到这些上市公司的可能性不大。[15:38:39]

※利华 请问杨云先生:请问，杨经理可交换债的推出对现有的可转债有多大影响，转基会将可交换债纳入投资标的吗？[10:39:44]

杨云 答 您好，不会有什么影响，现在很多转债基本都是按照纯债券进行定价。转债基金会将交换债权纳入投资标的。[15:39:49]

※大伟 请问杨云先生:兴业转债基金将来会投资“可交换债券”吗？[15:33:12]

杨云 答 您好，会![15:40:10]

※大伟 请问杨云先生:最近一些无担保的公司债大幅回调，是什么原因？[15:34:13]

杨云 答 您好，现在实体经济层面发生破产的小企业较多，市场担心这些信用债发生信用问题。[15:40:58]

匿名网友 请问杨云先生:唐钢转债现在如果不参与回售是不是就无法交易，一直停牌？[15:35:46]

杨云 答 您好，唐钢什么时候复牌确实不知道，不过我们做好了最终回售的打算。[15:41:37]

※文军 请问杨云先生:上证国债指数旅创历史新高,杨经理是否认为到了6000点?还有得升?[15:36:44]

杨云 答 您好，国债指数到6000点我相信会到，但也许是很多很多年后的事情。[15:43:43]

※玲 请问杨云先生:   我从07年5月一直持有兴业趋势，现亏损20%，最近有兴业证券工作人员推荐兴业可转债基金，我感觉可转债比趋势掉得少，但比一般债基波动大。    请问一是继续持有兴业趋势，或逢低再补仓？二是否转为可转债？三是如打算投资2-3年，目前是否能买可转债？还是继续等待时机。谢谢。[15:38:17]

杨云 答 您好，很抱歉，前两个问题不能回答您，但我认为如果投资2-3年，我觉得转债基金是非常不错的选择。[15:45:21]

匿名网友 请问杨云先生:杨经理，你好！兴业转债基金一直表现优秀，所以本人也持有很多。请问杨经理：在市场上很多发债公司的业绩不是很理想且经济走下坡路的状况下，如何规避踏上“雷曼”式的地雷？谢谢！[15:39:49]

杨云 答 您好，首先我们会看债券的担保情况，然后会对公司的现金流状况作出评价，我相信中国还不会出现这种状况。[15:48:08]

※晨 请问杨云先生:公司大量持有的南山转债，结果跌幅却是最大，杨经理是否要重新衡量这个标的。在10月底，南山大股东也做了大比例减持，是否预示着，为转股投票打埋伏？[15:40:55]

杨云 答 您好，南山是我们最近一直在密切跟踪的资产，对公司的生产经营以及信用状况都作了深入了解。短期的下跌确实有些让我们吃惊，公司有些修正的想法，但不知道什么时候能实行。[15:51:29]

※抗美 请问杨云先生:最近几周,可转债市场有很多变化,特别是看了贵公司三季度的报表,对可转债市场的乐观我基本同意,但如果中国经济常时间出现低迷,股票市场持续低迷,那么就算连续修正转股价,也会很难出现投资机会,您怎么看这个问题,能否详细谈谈对09年可转债市场可能出现的机遇和风险呢,谢谢?[15:40:32]

杨云 答 您好，这个我相信，如果中国出现日本的痛苦10年，所有修正等等都没有意义，可能最后收回本息。但我们现在还不至于那么悲观。09年可转债市场来自于大幅修正后的转债在股市反弹中的机会。[15:53:16]

※林忠 请问杨云先生:请问杨经理，目前对转债市场仍持有积极的态度吗，如果现在大量介入转债，安全边际比998点时的转债如何？[15:41:17]

杨云 答 您好，我对转债市场仍持积极态度，甚至比三季度的时候更积极。我觉得部分转债现在介入与998点介入没有太大的安全边际差异。[15:55:15]

匿名网友 请问杨云先生:现在市场上一些龙头钢铁公司跌破净资产，且可能的分红收益率会比债券收益高，请问杨经理目前是否会考虑建仓一些龙头钢铁公司的股票？谢谢![15:45:09]

杨云 答 您好，分红率的前提是每年都要能挣这么多利润用于分配，如果明年业绩大幅下降甚至亏损，拿什么来分红呢？分红率同样是看一个长期的概念。[15:56:37]

※大伟 请问杨云先生:兴业转债目前持有031002么？请问这个权证最近大幅跳水，是不是因为没有现金选择权？它还可能有现金选择的机会么？[15:45:43]

杨云 答 您好，兴业转债基金不持有此权证。[15:57:08]

※晨 请问杨云先生:现在转债过会等待发行的企业已经没有，准备发转债来筹资的企业也很少，在投资标的匮乏的情况下，基金会考虑减少现有规模吗？[15:46:44]

杨云 答 您好，据我们了解，很多企业仍有很强的发行传统可转债来融资的想法，包括一些前期本准备发行分离债的公司，由于股价下跌不能满足市值要求，也在考虑发行传统可转债。关于这个市场是否会急剧萎缩甚至消失，我们在05、06年就在讨论这个问题，但也走到了今天。[15:59:37]

※大伟 请问杨云先生:9月份看到贵网说投资兴业可转债正是时机，我重仓进入，目前被套近10%，请问兴业转债短期还有机会涨回来么？[15:47:29]

杨云 答 您好，短期是否能上涨，我确实回答不出来，但我对未来1-2年转债基金的表现是有信心的。[16:00:33]

匿名网友 请问杨云先生:请问杨经理，既然南山铝业经营正常，为什么大股东会8.5折卖南山转债呢？谢谢！[15:48:58]

杨云 答 您好，其中有些难以道来的缘由，但我们对包括与公司和集团都有长期往来的银行都做了了解，公司不存在资金链的问题。[16:02:08]

※抗美 请问杨云先生:最近一 个月里,可转债领域出现的几个热点问题,想请教杨先生一二,唐钢转债和澄星转债接连被否决修正,是否在你们团队的意料之中,为此你们对投资计划有无改变,(因为我发现三季度你们大量减持了唐钢转债)这种在回售和修正之间做摇摆是否成为未来转债投资的必修课呢?谢谢[15:49:19]

杨云 答 您好，唐钢和澄星被否决应该说都在我们的意料之外，当然后来整个结局有它面临的一些问题的必然性。我想多与公司交流沟通是必修课，虽然不一定能完全防范这样的风险，但能了解到公司为什么有这样的出发点。[16:05:09]

※抗美 请问杨云先生:南山转债最近连续下跌,已经逼近80元,我认为是大量投资者把他误认为是普通企业债的原因,而大股东大量减持是为修正做准备,这个理解不知道,您是否同意?[15:53:37]

杨云 答 您好，基本赞同。关于大股东抛的问题可能市场不一定非常了解其中的缘由，并不是资金链的问题。[16:06:06]

※晨 请问杨云先生:我把最新一期基金三季报，都翻看了一边，你杨经理写的投资总结与展望报告，看的出是用心认真写的（比其他基金好多了），希望再接再厉，我们共同走过这次百年熊市。[15:53:41]

杨云 答 您好，谢谢您的支持！我们一定继续努力为持有人的利益服务。[16:06:56]

匿名网友 请问杨云先生:请问杨经理：兴业可转债在大牛中，因持有可转债受益，比保守基金收益增多；可是现在在熊市中，可转债可守性并不明显！并且现在优秀可转债并不很多，可否考虑修改契约，消除或者降低可转债在全部债券中的持有比例？[15:58:50]

杨云 答 您好，我们确实还没有考虑这个问题。不过在大牛市结束时，所有的转债确实价格都已经非常高，转债基金从配置的比例上被动持有的问题确实存在。但过去的大牛市也是中国股市有史以来最壮观的一次，大部分时候市场仍然不会出现这种状况。[16:09:49]

※文军 请问杨云先生:我现在全都买了货币及债券基金,这几月涨得慌.不知是否转些股票或可转债基金,毕竟股票跌了很多,例如全球视野或可转债基金.[16:02:11]

杨云 答 您好，我觉得现在还可以再等等，4季度后再看。不过股市确实已经跌太多了，但基本面确实仍不支持，现在投资股市和股票基金不一定是错误，需要的是勇气和时间。[16:11:43]

匿名网友 请问杨云先生:本来我想直接买南山转债，但又害怕投资单一债券风险太大，转而申购了转债基金，拜托杨经理多操点心，注意经济景气下滑的风险，继续转债基金的优异业绩。谢谢！[16:08:08]

杨云 答 您好，谢谢您的支持。我们对实体层面的现状和我们持有的公司基本都保持着非常密切的跟踪，这次经济的冲击我只能说确实是非常严重的。[16:13:00]

匿名网友 请问杨云先生:最近货币基金由于所持债券大幅上涨导致收益大幅上涨，请问杨经理这种现象能持续多久？[15:39:45]

杨云 答 您好，不能持久。债券上涨后，收益率就自然下降了，未来的上涨幅度就有限了。不过，现在我们确实处在一个降息周期，拿债券型基金会相对不错。[16:18:53]

※生沁 请问杨云先生:请问杨经理：对可转债基金能否理解为：熊市或牛市中您都有应对的办法来化解风险，保护资金安全的办法？近两年、三年，你对该基金的前景看好吗？因为我是贵公司兴业趋势的客户，想买可转债基金，谢谢！[16:17:16]

杨云 答 您好，当股市很热的时候，转债会因为股性的支持而价格很高，比如今年年初的状况，大部分转债上市就在130以上，甚至高达170都有过，这时候转债其实有很大风险，这个风险就来自于股票。而现在这些转债都跌到债券价值了，如果修正转股价格加上股市不可能一直下跌，我对未来2-3年转债都比较看好。[16:21:40]

※大伟 请问杨云先生:请简单预测下年尾的行情吧[16:18:02]

杨云 答 您好，实在对不起，基金不能在正式报告外对外随意预测行情走势，虽然我们可能确实有我们的看法，这是证监会的规定。[16:22:56]

※军伟 请问杨云先生:请问杨云经理,如果目前投资兴业可转债,您的建议是采用一次投入、小额分次投入还是定期定额的方式？如果采用定期定额的方式，等到转债规模较大停止申购时，会不会定期定额也会停止呀？[16:22:51]

杨云 答 您好，小额分次投入能够让您的心态相对更平稳，情绪也会放松些，毕竟投资确实都是我们的血汗钱，一次投入总会有些忐忑。所以我一般都赞成定投。[16:26:40]

※抗美 请问杨云先生:在结束交流活动之前,给您私人提个小问题,上次在公司网站上看到,您和部分机构客户去了一次朝鲜,不知道神秘的国度对您的投资是否有帮助,或者有什么特别的感受能和您的持有人一起分享一二吗?(当然您也可以保密)谢谢![16:27:29]

杨云 答 您好，朝鲜之行可能我们更想看看我们曾经的过去是怎样的，对我们现在的环境我们应该怎样去珍惜。一个深刻的感受是，我们确实走出了我们的过去，对中华民族来说都是一种幸运。尽管我们现在确实也存在很多问题，特别是在目前经济急速回落的背景下，我想我们都能挺过去。我们的企业可能会因为经济的回落很难赚钱，但我相信不会破产，因为它会给更多的基层的老百姓提供一份工作、一份可以糊口的机会。随便说了几句，谢谢大家！！[16:34:00]