匿名客户：请问杨岳斌先生，趋势基金规模较大，在震荡市中操作难度较大，如何采取措施在震荡市中扬长避短？

杨岳斌：您好，作为大基金，在面对小的波动时候的确存在转变风格速度慢一些的问题。但是，我们志在看清大的方向，强调做好资产配置，以及精选个股上面扎扎实实做好工作，降低股票换手率，避免收益被不必要的佣金手续费吃掉。我们年初以来注重一些非周期性品种配置，回避周期性的品种，目前看来，应该说基本上还是比较正确的。在大盘不断创新低的背景下，趋势的一些核心品种，甚至创出历史新高，充分体现了精选个股的重要性。年初到现在，趋势基金也有超过3%的回报。

匿名客户：请问杨岳斌先生，银行股是否存在超跌反弹机会？

杨岳斌：您好，对于银行股而言，目前低于净资产价值交易，从某种程度上来说，市场现价买入等于买的是银行的原始股，大家是否愿意拿。我认为，银行股是有价值的，但是基于一些长期压制因素还在，可能还有相当长一段时间会受到压制，以低于价值的价格交易。

匿名客户：请问杨岳斌先生，对于流动性的放松的正面影响、经济下滑，企业盈利能力下降的负面影响，两者之间的作用如何进行分析，如何在操作中进行把握？

杨岳斌：您好，流动性会有所放松，因此造成估值进一步下滑的空间不应该太大。经济下滑最猛烈的阶段似乎已经过去，那么企业盈利不断下调的问题也不会太严重。您问的这个问题，的确是涉及了股票最核心的两个问题，估值与盈利的关系。因此，我个人认为，如果市场对于经济企稳的信心更足的话，那么市场走好的概率更大。如果对于经济企稳的信心不足，那么市场震荡乃至向下的概率更大。作为公募基金，我们会强调行业配置和个股精选的作用。毕竟择时不是一个非常好的投资理念。

匿名客户：请问杨岳斌先生，对于企业盈利下滑，您感觉在今年3季度、4季度、明年1季度、明年2季度......哪个阶段见最底的可能性较大，可以从哪些角度分析？

杨岳斌：您好，对于企业盈利的问题，我想中报，三季报会是很好的观察窗口。我们的研究团队都在兢兢业业的做好案头工作，希望可以避免踩雷，发掘其中可以穿越周期的好公司持有。对于您问的问题，我想可以理解为具体哪一个时点才是拐点的问题。我们目前只能说是保持警惕度和观察。目前还没有十分清晰的答案。但是，除了自下而上的调研，我们愿意和您分享一些宏观经济的观察指标。譬如，用电量，货运量，贷款中的中长期贷款等。

匿名客户：请问杨岳斌先生，我看趋势基金披露的2季报，重仓股里酒类配的非常多，今年上半年也表现的不错，下半年是否能够延续？

杨岳斌：您好，感谢您的细心观察。白酒的确是趋势重仓配置品种，过去一直在贡献了很多的绝对收益乃至超额收益。对于白酒行业的争论一直比较大，我们认为随着经济减速，三公消费下降，投资在GDP的占比下降，白酒整体行业景气度很高的局面必然会有所改变，白酒里面必然会有分化，因此我们会针对公司的具体发展前景和估值情况来对考虑对白酒的配置。应该说，白酒下半年会面临比上半年大一些的压力。

匿名客户：请问杨岳斌先生，您如何看待火电企业？上涨还能持续吗？

杨岳斌：您好，在经济下降和煤炭价格创两年的新低的大背景下，火电行业作为难得受益行业，上半年表现突出。近期公布的半年报也十分鼓舞人心。市场会观察火电行业真正受益的情况，来进行配置的调整。由于煤炭价格目前已经比较稳定，我们觉得炒火电受益于煤炭下降弹性的阶段基本过去。目前具体还是要结合公司的盈利情况和估值情况进行精细化的选股阶段。

匿名客户：请问杨岳斌先生，请介绍几个您平时分析市场、宏观经济中比较喜欢关注的效果较好的指标。

杨岳斌：您好，我们上面提到了几个，您可以看看。顺便多说一句，这些指标是中央领导也比较关注的东西，希望对您的研究有帮助。

匿名客户：请问杨岳斌先生，如何看待经济增长中枢下移与股票市场的关系？是否增速中枢下移，市场一定长期缺乏整体性机会？在增长中枢下移的过程中，如何去把握市场中的机会？

杨岳斌：您好，经济增速中枢下移，流动性难以重现过去十年宽松的局面，这些对于市场整体的估值中枢都是一股下压的力量。因此，我们只有扎扎实实做好研究，找出优秀的行业和优秀的公司，在适当价位去持有。这还是需要一些专业的力量。

匿名客户：请问杨岳斌先生，如何评价目前中国市场的有效性，在目前市场有效性环境下，您觉得主动性投资管理的发挥空间有多大？

杨岳斌：您好，我觉得其实A股还是十分有效的。当然，里面也存在着一些不够理性的成分。比如新股定价过高，ST股票长期没有达到应有的价格，因为市场总是有重组的预期。在A股市场里面，散户与机构的占比八比二。这与发达市场的二比八的情况截然不同。主动性在一定时间内还是可为的，但是公募基金并不是整体都有持有的价值。只有那些不断的系统性显示出战胜市场能力的才会被市场认可，才有持有的价值。

匿名客户：请问杨岳斌先生，对于ST股票拟设立不对称涨跌幅，您认为是否合理？

杨岳斌：您好，监管层的出发点是希望通过此举来抑制绩差股的投机炒作，引导此类股票价值逐步回归。当然，很多市场人士有不同意见，上交所正在收集各方面的意见、建议，进行充分论证，对方案作相应的修改和完善。我们注意到大量ST的股票没有投资价值，却长期跌不下去，正是因为市场总有人认为他们有重组价值，甚至有壳资源。我们认为，壳资源是个伪命题，这在特定阶段是一种寻租的资源。伴随着市场的健全，壳绝不是资源。

匿名客户：请问杨岳斌先生，如何评估到目前为止的本轮债券的涨幅，对债券等固定收益类资产后期表现您如何分析，平时分析中重点关注哪些指标？

杨岳斌：您好，您这个问题对于我难度大了一些。应该请教我们的债券基金经理。我对于宏观经济也很关注，并且判断未来有降息或者降准，但具体债券问题，还是请教专家好一些。

匿名客户：请问杨岳斌先生，与国外环境相比，您觉得目前国内发展量化投资受到的制约因素有哪些？

杨岳斌：您好，量化投资是一种成熟市场发展出来的工具，可以作为主动性管理的一种补充，他是在主动性管理很难战胜的背景下发展出来的一张投资理念，更多的是注重趋势。我认为，现阶段量化绝不能替代主动投资。对于公司和行业扎扎实实的案头研究，对于市场错误的判断，这种主动性投资的工具不会被量化代替。

匿名客户：请问杨岳斌先生，关于定向增发的投资，您如何评价和分析“参与资金量的增长”与“增发企业定价”之间的博弈？对目前定向增发市场机会与风险如何评价？

杨岳斌：您好，过去兴业在定增上面积累了很好的经验，去年在市场大幅下跌背景下，这种投资方法让我们避开了不少系统性风险，并且每次定增的参与都是一次对于公司和行业的重新梳理，我们觉得这种方法对于指导公募基金的投资是行之有效的。对于您提到的问题，我们想市场是有很大的博弈成分，但万变不离其宗，就是公司本身的基本面问题，能不能获得市场认为的问题十分重要。我们认为，随着参与定增的机构不断增加，这种系统性获取超额收益的机会在减少。

匿名客户：请问杨岳斌先生，您觉得房产取消预售制是否可能实现？周四房产股集体暴跌反映是不是过了点？

杨岳斌：您好，对于房地产取消预售制这种说法已经被官方证伪。房地产股周四暴跌其实是上半年的巨大涨幅的一种修正，而且机构在房地产的配置比较多也是原因之一。个人认为，房地产上半年基于放松的预期上涨，下半年难以实现同样大的涨幅和超额收益。

匿名客户：请问杨岳斌先生，沪深证券交易所再次降低A股交易手续费，有人戏称为“股市得了病，医不了，只是降低医疗费”，您是怎么看的？

杨岳斌：您好，降低手续费只是反映了政府对于市场点位的态度，如何解读，见仁见智。但是，真正决定市场底部的是对于经济是否见底的判断。

匿名客户：请问杨岳斌先生，养老金入市雷声大雨点小，您认为是国家对于目前这个点位的安全性不认可吗？

杨岳斌：您好，对于政府对于市场点位判断，其实应该说已经昭然若揭了。但是养老金是每一位公民的要靠活命的钱，本质上上应该更多的配置在债券等低风险的资产上，我对于养老金大规模配置在权益类的做法表示怀疑，至少从国外情况来看，养老金不应该大规模进入股票市场，而且成熟市场的经验已经证明，如果进入规模太多导致养老金的亏空，从而影响养老体系，会导致更多更严重的问题

匿名客户：请问杨岳斌先生，您预计短期内还会有放松的政策推出吗？另外目前信贷的供给矛盾该如何解决？

杨岳斌：您好，我们不是政府，很难说市场会不会有更多的放松。但是我们认为，货币政策有一定的空间，比如降准、降息，财政补贴等，但是并不大。目前信贷供给并没有什么大问题，6月份信贷发放并不少。贷存比也不是一个真正约束的问题，国际上，就不存在所谓贷存比约束信贷发放的现象。更多是有无真实的有效需求。

上述观点仅代表基金经理个人意见，并非基金经理或本公司的任何投资建议，承诺，要约或要约邀请。基金投资需谨慎。