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旗下基金2020年度基金运作分析及后市展望 |
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兴全可转债 ·报告期内基金投资策略和运作分析 受新冠疫情的影响，2020年国内外经济出现了阶段性的大幅波动。随着新冠疫情的爆发，2019年下半年经济复苏的节奏在2020年初被阶段性打断，一季度国内经济面临巨大压力，随着疫情的控制，有序地复工复产使得经济逐步恢复，并在年末景气度上行至年内的相对高位。货币政策的宽松以及财政托底，保证国内经济相对平稳地度过了疫情和封城的冲击。随着下半年经济复苏趋势的确认，政策逐步回归正常化。海外疫情滞后于国内爆发，但一直未得到有效的控制，各国央行采取宽松的货币政策，扩张资产负债表，美元指数持续走弱，而部分国家重回负利率区间。在全球宽松的货币政策环境下，全球风险资产阶段性受到疫情的情绪影响，但整体趋于活跃，大宗商品的价格也在下半年逐步抬升。 2020年权益市场延续了分化的格局，同时分化的走势逐步趋于极致。2020年上证指数上涨13.9%，创业板指上涨65%，创业板指连续两年大幅上涨，板块间分化明显，休闲服务、电气设备、食品饮料行业涨幅较大，而房地产、通信行业指数下跌。居民对权益资产配置比例的提升，使得资产管理机构在2020年加速发展，在市场中的影响力快速提升，注册制的推进在也一定程度上加速了个股的分化。国债利率在疫情爆发后一度回落至2.5%左右的水平，在经济正常化之后回升至3.3%。 中证转债指数2020年全年上涨5.3%，表现弱于权益市场。由于年初相对偏高的估值，转债市场在二季度货币环境边际收紧的阶段，经历了估值收缩的过程。上半年由于充裕的流动性，部分中小转债经历了阶段性炒作，溢价率明显提升。随着货币政策的正常化，下半年可转债市场在很大程度上反映了权益市场的格局和共识，分化明显，正股的走势成为了带动个券表现的核心因素，四季度高价转债持续走强，而低价转债部分受到信用事件的影响，持续走弱。 基金2020年全年维持了相对较高的股票仓位，可转债持仓以平衡性转债作为主要的配置。在相对极致的分化行情下，对高价转债过早的兑现，导致全年的收益并不突出，而部分低价转债的持续下跌，也阶段性影响了组合的表现。股票持仓的结构相对均衡，但对于估值的相对重视，寻求估值与盈利的匹配，在客观上导致错失了较多行业和个股的机会，在估值分化加剧的环境下，反而成为了影响净值表现的主要因素。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 疫苗的普及速度，对于全球疫情控制的影响及其带来的经济复苏的节奏和货币政策的变化，可能成为影响权益市场的重要因素。国内经济复苏的趋势仍在延续，货币政策已经正常化，如果经济复苏和价格上行超预期，可能会面临阶段性的调整。从2019年开始的权益市场的结构性行情得到了充分演绎，权益在相对低利率环境下的配置价值也逐步受到认可。持续的结构性行情和行业分化，使得部分行业个股的估值处于偏高的位置，长期取得明显收益的难度加大，同时也不乏估值相对合理、甚至处于历史较低水平的个股。展望2021年，流动性的宽松程度大概率弱于2020年，但权益市场配置的趋势仍在持续，市场相对可为，结构可能也更为重要。 节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2020年年度报告》 兴全趋势（LOF） ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年又是基金业绩大年。虽然有年初疫情的扰动，但是后面在流动性和赚钱效应的带动下，核心资产的估值水平一路上扬。本基金全年还是比较积极的参与行情，只是到年末随着指数的上扬降低了权益的配置比重。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2020年由于突发的疫情，带来了全球央行的宽松政策。尽管经济基本面尚有待恢复，但是充裕的流动性依旧使得全球的资本市场呈现上涨的态势，A股市场也不例外。 节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2020年年度报告》 兴全货币 ·报告期内基金投资策略和运作分析 全年全球经济、政策、债券市场走势基本围绕新冠疫情波动，海外疫情滞后于国内但持续时间较国内明显拉长，全年国内债券收益率走势呈深V型。国内疫情基本在一季度末结束，相关对冲政策自二季度中开始退出，国内复工复产积极推进，受益于海外疫情，出口屡超预期，国内消费需求在三季度也出现明显恢复，国内疫情虽不定期点状复发，但均能得到快速有效控制。随着疫情稳住，货币政策回归常态化，流动性收敛，二季度开始资金利率快速回至政策利率附近，债券收益率在基本面、政策面利空以及股市火爆跷跷板效应下大幅反弹，四季度在海外疫情和国内信用违约事件的冲击下债券收益率出现大幅震荡。报告期内基金规模延续增长，投资策略上较好的把握了去年货币政策的转变，获得了相对较好的收益。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 随着疫苗接种积极推进，海外新增病例大幅下降，加上海外刺激政策仍在加码，市场对经济复苏甚至过热以及去年疫情冲击以来大量流动性投放带来的通胀预期逐渐升温，年初以来各类资本市场也已出现大幅波动。从年初以来央行的操作来看，边际收紧态度明显，尤其是紧信用这块，控杠杆防风险跨周期调节可能成为今年主线，当前不确定的是通胀是否会超预期，其对货币政策的收紧程度边际影响很大。在前述经济基本面及政策基调下，预计全年债市资本利得收益有限，在超储率偏低的情况下，资金面波动也将加大。 节选自《兴全货币市场证券投资基金2020年年度报告》 兴全全球视野 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年突发的新型冠状病毒疫情在全球蔓延，对我国乃至全球经济均产生了重要的影响，国内经济在疫情初期按下了暂停键，为支持实体经济增长，央行连续出台了降低存款准备金率等宽松的货币政策，同时通过定向降准等政策引导贷款利率与债券利率下行，推动金融机构向实体企业让利，企业贷款与社会融资新增规模大幅度增加，此外，财政政策方面也更加积极，推出了特别国债和专项债以刺激经济增长。在货币与财政政策的共同发力下，疫情的影响逐渐消散，经济增长逐步恢复常态，一、二、三、四季度GDP同比增长率分别为-6.8%、3.2%、4.9%、6.5%。在宽松流动性和疫后经济复苏的双重利好下，A股市场经历短暂的探底后一路向上，全年沪深300指数上涨27.21%，创业板指数上涨64.96%，在行业板块方面，市场表现分化明显，食品饮料、电力设备及新能源、消费服务等板块表现较好，而大金融与传媒等板块较弱。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望未来半年，低基数下的经济回暖基本已经在市场预期内，央行在第四季度货币政策执行报告中也已表示，将坚持稳中求进的工作总基调，不急转弯，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，证券投资的宏观背景依然良好。当前，证券投资面临的主要问题在于板块与个股的估值分化严重，部分板块与个股估值高企，但市场整体估值仍在合理范围内，我们预计市场短期可能有所振荡，未来市场热点将有所扩散。我们的策略是重视公司基本面与估值的匹配度、优选具有一定性价比的公司进行投资。长期来看，我们依然优选受益于工程师红利、竞争能力突出、管理层优秀、有持续成长能力的上市公司以期获得超越基准的投资回报。 节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2020年年度报告》 兴全社会责任 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020开年以来，新冠病毒席卷全球，资本市场跌宕起伏。中国宏观经济先抑后扬，一季度受疫情影响，很多行业几乎处于停滞的状态。但随着疫情的有序控制，二季度开始复苏，GDP保持了3.2%的增长；三季度经济增长有所加速，同比增长4.9%。在全球经济低迷的背景下依然保持快速增长难能可贵，其中出口数据靓丽，扮演了积极的作用。2020年中国领先的表现再次向世界证明经济的韧性，以及经济内循环的重要作用。展望2021年，疫情的影响趋于缓和，中国经济将更加活跃，我们保持积极乐观。 今年以来，中国政府处理本次疫情公开透明，果断高效，背后体现了我们强盛的综合国力，这给与市场坚定的信心。国际资本不管是产业资本还是金融资本，在配置资源的时候对一个国家处理危机的能力，综合国力会有深远的考虑，因此中国的资本市场将更有吸引力。我们判断，外资开启史无前例地流入A股市场会是一个大趋势，中国市场将更加国际化、机构化，对此我们很有信心。最近随着人民币的大幅升值，外资史无前例的涌入A股市场便是明证。 2020年资本市场迎来牛市，结构性机会层出不穷。随着注册制的推进，资本市场活跃度大幅提升。回顾本组合的操作，仓位上一直保持90%以上高位运行。结构上主要的思路是“消费和成长”，消费作为底仓品种，可防御；成长可进攻，增加组合弹性。在消费领域，重仓持有的行业有医药、食品饮料和免税。成长领域重仓的行业有新能源汽车、军工和电子等。2020年下半年开始，经济有所复苏，我们判断顺周期行业会受益，因此也阶段性参与了化工、有色、造纸等周期性行业，增强组合的韧性，平滑波动。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2021年，“复苏”是宏观经济的主题，中国疫情控制良好，经济复苏始于2020年2季度，我们预测2021年中国经济将持续走在复苏的道路上，由于基数效应，预计2021年GDP增速有望接近两位数增长。随着新冠疫苗的推出，海外疫情也将大幅改善，在超大规模货币刺激下，2021年海外经济也有望加快复苏的步伐。 2021年的流动性会是资本市场比较重要的影响因素。客观地说，我们必须抛弃流动性继续宽松的想法，边际收紧大势所趋。近期美债收益率的快速提升，以及中国央行持续回笼资金，引发了市场对于流动性的担心。随着经济的复苏，PPI回升，通胀预期的背景之下，我们判断今年流动性总体会呈现边际收紧的状态。 因此，2021年资本市场可能会呈现宽幅震荡的格局。连续两年的牛市后，大部分资产估值相对较高，在流动性边际收紧的作用下，市场波动会有所加大。总体市场风格相对于过去两年也会有所变化，我们将更加注重企业盈利的确定性、估值的性价比以及公司的商业模式等更多指标。 结构上，我们中长期看好消费和成长两大方向。在消费领域，受益于庞大的人口基数和崛起的中产阶级阶层，中国的消费市场将持续诞生丰富的投资机会。在成长领域，中国很多领域已经展示出全球竞争力，比如新能源车的制造，未来我们有望成为全球新能源汽车的生产中心，这将给国内产业链赋予巨大的时代性的机遇，有竞争力的企业也会脱颖而出，有望重复当年消费电子优秀公司的成长历程。 节选自《兴全社会责任混合型证券投资基金2020年年度报告》 兴全有机增长 ·报告期内基金投资策略和运作分析 庚子20年对于基金管理人而言是极富挑战的一年。一方面是经济基本面和股市表现背道而驰，违背了股市是经济晴雨表的常识性认知。另一方面，市场结构极度分化，资金抱团大市值白马公司，指数涨幅与下跌股票的数量呈正相关关系，违背了均值回归的基本规律。我们可以用流动性的充裕来解释股市在经济增速新低背景下的节节攀升，也可以用马太效应论证白马估值溢价的合理性，但专业投资者不应该满足于简单的叙事逻辑，而是需要找到“表观合理”与“反直觉”之间的矛盾所在，如是才能判断出市场先生和自己到底是谁在犯错。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2021年，世界经济将面对的三大挑战依次为：疫苗接种、经济复苏、政策退出。 节选自《兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金2020年年度报告》 兴全磐稳增利 ·报告期内基金投资策略和运作分析 报告期内，疫情的影响贯穿全年，债券市场先扬后抑，但在总体偏宽松的货币政策环境下并未呈现明显的熊市特征，全年仍有平均约2.5%的绝对回报。年初在春节前突然爆发的疫情主导了债券市场一波较大力度的行情，国内经济出现短暂停滞，避险情绪上升，积极的货币政策、财政政策陆续出台，资金回购利率大幅下降，各期限收益率在年初低位基础上陆续打破2016年的低点。但4月底也成为本轮债市收益率的拐点，首先，国内疫情得到有效控制后复工复产逐步加速，出口增速韧性较强，社融增速明显抬升；其次，海外疫情的爆发对国际大宗工业品价格短期带来极大冲击，以原油价格为例短暂出现“负值”后触底回升；最后，国内货币政策逐渐从危机模式退出，市场资金利率从1%以下的极低水平向上修复，最终导致了4月底开始的债市大幅调整，此前极度陡峭化的曲线快速走平。下半年国内经济整体呈现继续复苏态势，出口持续超预期，工业增加值和社融等数据持续修复，PPI也持续回升。货币政策从危机模式退出后趋于中性化，股债资产出现分化走势，直到债券各期限收益率分别上行70-200bp后，债券配置力量才有所回暖。四季度永煤违约事件对债市形成意外冲击，进一步打破弱资质国企信仰，带动过剩行业和弱资质企业信用利差走阔。其后中央经济工作会议指出宏观政策要保持连续性、稳定性和可持续性，货币政策不急转弯，而央行通过超量MLF投放等方式维护年底资金面平稳，使得资金利率有所回落，带动债券收益率下降。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 从资产价格比较的角度看，权益市场经过连续两年的上涨行情，部分板块的估值已经很高，对未来的乐观预期反映充分；而资金利率整体低位的环境下，债券收益率同样仍处于历史1/4-1/2分位，有一定的配置价值但并不具有绝对的吸引力。从市场基本面看，短期国内经济仍在持续复苏和PPI上升的过程中，中期海外疫情修复预期导致通胀交易有所升温，但国内货币政策偏向中性以平衡经济和债务问题的方向也逐渐明晰，社融增速逐渐拐头向下。未来预计股债资产一方面较去年相对投资价值有所平衡化，另一方面波动可能加大，仍以结构性行情为主。本基金在债券投资上将继续以配置价值和息差的思路为主，关注PPI见顶的交易机会；在转债投资上将更加关注转债估值的安全边际以及正股标的的业绩增速，规避低价高溢价陷阱。 节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2020年年度报告》 兴全合润 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年A股市场上证指数上涨13.87%，创业板指上涨64.96%。年初市场延续2019年趋势，半导体等科技股表现较好。新冠疫情爆发对市场有短暂冲击，但随后全球主要央行均大力采取了货币宽松政策，使得全球主要市场股票估值都有不同程度提升。同时我国疫情控制较好，经济恢复不错，不少上市公司业绩也呈现较好增长趋势。在此背景下，2020年市场整体回报较好。 报告期内，本基金整体维持了较高仓位，抵御住了新冠疫情的冲击，在个股选择上广泛布局了从新能源到化工机械医药等各行业具备核心竞争力的公司。同时我们也努力平衡好公司短期估值与长期价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2021年，随着海外防疫措施的落实和全球疫苗接种，新冠疫情有缓解的趋势，经济活动也会逐步恢复正常。我国经济步入高质量发展时代，我们观察到一些优秀公司的竞争力相比前几年确实有了明显提升，涌现出了一些具备全球竞争力的科技和制造企业。货币政策方面，自2020年下半年开始我国已逐步正常化，海外方面虽然美联储官员仍然表达了宽松意愿，但通胀预期的提升可能会带动利率的上升。从股票市场来看，经过2019-2020年的上涨，部分公司的估值已经处于历史高位。在此大背景下，2021年我们将继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备核心竞争力的优秀公司，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。 本基金整体操作仍然本着风险控制的原则，坚定持有以基本面中长期逻辑为基础的品种，均衡配置，降低波动，以期更好地为投资者创造长期价值。 节选自《兴全合润分级混合型证券投资基金2020年年度报告》 兴全沪深300（LOF） ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年A股市场行业分化、风格分化、个股分化格局前所未有。具体表现为新能源、消费等个别行业表现显著由于其他行业，高估值成长风格显著领先低估值价值风格，大市值板块走势与中小市值板块走势背道而驰。推动沪深300指数稳步上升的主要力量来自于高估值、大市值板块，并掩盖了大多数中小市值公司持续下跌后对指数的拖累。 本基金始终坚持价值投资、长期投资，基金资产重点配置具有估值优势的行业和公司，并加大行业内龙头公司的配置比重，以获取长期稳定的超额收益。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 少数优质行业的龙头公司在疫情持续、货币宽松的大背景下出现鹤立鸡群的表现具有一定合理性，但若估值差异极端化就要考虑极端高估值板块与个股中未来会通过什么方式来消化估值。 毫无疑问历史上任何时期的高估值的品种都会向合理水平回归。当仅通过常理就能判定预期的高成长无法解释当前的高估值时，未来估值回归只有一种实现方式。 当前，投资者更应该放眼长远，思考长期的投资风险收益比。在操作上我们始终坚持在保持总体行业和风格均衡前提下的行业内相对综合价值比较的选股策略。并积极把握各种确定性的超额收益甚至绝对收益。从而在尽可能在保持整体组合下方风险可控的基础上紧跟市场，并在未来可期的合理估值回归中处于有利位置。 节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金（LOF）2020年年度报告》 兴全绿色（LOF） ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年初本基金认为经济复苏趋势确立后，实体经济的结构性迭代演进将成为主要特征，从产业出发的研究和投资方式将是应对上下游同步涨跌的最佳方法，从而制定了在能力圈中着力发掘前景良好的行业中质地优秀的企业投资机会的策略。 站在年底回顾过往的一年，疫情让投资者对于短期风险的重视程度重新提高，一级行业中消费和医药又成为了涨幅最大的板块，但是在二级行业的层面各个板块都有阶段性的表现，新能源可能因为行情来得比较晚所以累计涨幅靠前。 回顾全年操作，本基金遵循了全年的策略，坚持结合好企业长短期价值，从发展空间、竞争优势突出和成长确定三个维度形成自己的定价模型，在四季度对部分热门行业做了减仓，虽然不能尽善尽美的赚到所有的涨幅，但是体系的稳固使得我们有更多的时间精力研究更好的投资机会。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 面对偶然因素冲击的时候，整体经济类似地震模型，实体经济的调整是缓慢而有惯性的，这种惯性会在未来更长的时间内改变上下游的相对议价能力，我们认为对于一些周期成长性行业而言未来一段时间行业的波动性将主要体现为向上的弹性，结合估值，我们更看好这些短期受损长期仍有较好成长性的龙头公司。 基金经理的工作其实更像制造业中的生产部门，而对企业的研究类似原材料的选型，从提高资金效率的角度谁都希望把原材料的研发外包，只保留采购部门，意图在企业景气的上行阶段满仓而在下行阶段空仓，然而我们见过的优秀制造业企业，特别是类似证券行业的长链条部门，无一例外都强调研发构建壁垒才能提高回报率。经历了两年多的牛市之后，股市的风险回报率急剧降低，我们作为投资者的预期收益率应该放低一些，更多的研究左侧的标的可能不经意间反而提供了更好的回报。 本基金2021年将关注点更多的放在周期成长龙头、具备产品延展能力的科技公司、产业升级的可选消费，在核心能力圈内争取可控的收益，持仓结构也将进行调整以尽可能在更高的层次上反映基金经理对产业格局的认知，希望最终能以较高的胜率为投资者创造长期投资回报。 节选自《兴全绿色投资混合型证券投资基金（LOF）2020年年度报告》 兴全精选 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年是跌宕起伏的一年，一季度国内疫情爆发，二季度国外疫情爆发，一直持续到年底也没有完全好转，二三季度美国加大了以华为为代表的科技企业的压制，四季度随着北半球进入冬季，国内外疫情都有反复，同时美国大选，中美关系和全球货币政策预期都产生了巨大的不确定性,所幸最后一个月疫苗有了重大进展，为彻底解决新冠疫情提供了希望。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2021年，超宽松的货币政策不可持续，但是剧烈的收紧也不太可能，毕竟旅游等服务型行业的复苏刚刚开始，很多行业还有创造就业岗位的压力，比较可能的是一个缓慢转弯的过程。随着疫苗的逐步推广，欧美的生产部门也会逐步复工复产，全球大的格调是“复苏”，中国的出口部门的增速可能略有下降，总体上，本基金对2021年并不悲观。结构上，本基金偏向于选择高盈利增速的行业，用盈利的快速增长来“对抗”超宽松货币政策的“退潮”。同时，高度关注中美关系的新变化，在科技、军事和经贸等领域做好预案，应对政策的不利变化，寻找政策的有利变化带来的新机会。 节选自《兴全精选混合型证券投资基金2020年年度报告》 兴全轻资产（LOF） ·报告期内基金投资策略和运作分析 报告期组合维持了较高的仓位，持仓结构相对均衡。基于对经济周期复苏的预期以及估值合理性的考量，配置上以周期、周期相关的消费及科技类成长股为主。规避了估值过高，无法通过自身成长消化的板块。市场极致的分化走势，使得我们的持仓策略遇到了巨大的挑战，在组合收益上虽然大幅跑赢了指数，但是明显跑输了权益类基金的收益水平。无论现在还是未来，我们都会坚持从风险收益比的角度出发进行组合配置，追求合理的风险回报。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2021年宏观经济最为确定的两件事，一个是经济的确定性复苏，另一个就是流动性不会继续快速释放。这也是2006年以来我们第一次面对如此极致的泡沫但却有着充满希望的基本面，这注定了会是精彩纷呈的一年。当前市场的风险是结构性的，表现在一批无法依靠自身成长消化的高估值企业与另一些估值合理盈利水平不断抬升的企业之间的矛盾。因此我们对待今年股票市场的态度依然是偏向积极的。在当前的市场中我们能够找到确定性好于现金的资产(虽然不多)，这决定了在当前股价不变的情况下我们不会降低仓位，我们会将所有剩余资金放进这类资产并且越跌越买，比如龙头高周转型地产公司。同时，我们还能找到有着可持续高增长并且与其匹配度很高的估值的成长型公司，以科技公司为主。这将成为我们今年另一类主要配置。我们今年会继续规避部分估值过高的消费类资产。 节选自《兴全轻资产投资混合型证券投资基金（LOF）2020年年度报告》 兴全商业模式（LOF） ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年对于基金管理人而言是极富挑战的一年。一方面是经济基本面和股市表现背道而驰；另一方面，市场结构极度分化，资金抱团大市值白马公司，指数涨幅与下跌股票的数量呈正相关关系。我们可以用流动性的充裕来解释股市在经济增速新低背景下的节节攀升，也可以用马太效应论证白马公司在此轮疫情中展现出了强大的全球竞争力和顽强的韧性从而解释估值溢价的合理性。 面对上述逆周期和结构化的市场，本基金在报告期内坚持长期以来一直秉持的价值投资原则，以自下而上的视角发掘基本面和估值相匹配的标的，同时结合宏观背景和阶段性市场的特性，努力平衡好内在价值和市场价格之间的关系。在持股结构上，本基金在报告期内的调整频率略高于往年，主要系市场波动较大，部分核心持仓公司短期涨幅较大，超出了我们定价的边界上限，在我们投资框架的指引下进行了调整。主动偏离热门赛道必然会对组合的短期收益造成一定影响，但合理的风险收益比是我们一贯遵循的核心原则，我们并不认为自己具有精准择时的能力，所能做的只是在能力范围之内坚持做我们认为符合我们投资价值观的事，长期来看这反倒是我们相信的效率最高的方式。本基金将继续坚持自下而上基于价值的选股策略，始终以为投资者创造中长期价值为宗旨。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2021年，病毒控制情况、政策面变化程度以及由此带来的经济复苏幅度和各变量间的互动效应是我们关心的核心。从目前A股的估值水平来看，市场已经包含了相当大程度对经济复苏的预期。我们认为任何对于宏观经济的预判以及对市场的展望都是建立在众多假设之上的推论，需要根据现实情况的发展不断进行修正和应对。面对复杂的市场环境，我们选择拥抱长期主义和价值原则，以求在更长的时间维度下努力去把握真正不变的东西来应对短期的不确定性，自下而上精选长周期的个股仍然是本基金最重要的操作前提。我们认同优秀的公司应当享受合理的估值溢价，这是资本市场价值发现功能的体现。同时，我们仍将估值和基本面匹配视作选股的重要原则，相信定价在长期收益率中扮演的重要角色。本基金将继续坚持自下而上基于价值的选股策略，始终坚持从风险收益比的角度来审视组合的平衡性，以为投资者创造中长期价值为宗旨，不负投资者的信任和托付。 节选自《兴全商业模式优选混合型证券投资基金（LOF）2020年年度报告》 兴全添利宝货币 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年，短端债市呈现V型走势，大幅波动。一季度，在超预期新冠肺炎疫情影响下国内外经济受到较大冲击，全球央行大幅下调基准利率，并释放大量流动性，债券市场受到情绪、基本面和流动性的三重支撑，大幅下行。二季度后，海外疫情持续，但国内疫情明显好转，经济活动逐步恢复正常，国内货币政策逐步退出“危机模式”回归“常态”，债券收益触底反弹。三、四季度，国内经济数据持续向好，市场风险偏好回升，资金面波动加大，叠加债券供给端增加，利率中枢继续上移。但临近年底，信用违约事件对市场冲击较大，央行超预期投放流动性维护跨年资金面稳定，债券收益明显下行。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 随着国内经济平稳运行，通胀预期回升，为“稳杠杆”和控制金融风险，2021年，预计国内政策逐步退出，货币政策虽 “不转急弯”，但流动性环境预计较2020年有所收敛。海外疫情仍在持续，在疫苗接种后，疫情控制预计逐步好转，目前看流动性宽松，财政支持政策仍维持支持经济修复。在全球通胀预期提升，国内经济复苏，政策退出的背景下，基本面对债市较为不利。整体看，债券市场的收益率存在上行压力，但在债务压力较大，疫情存在反复的背景下，货币政大幅收紧的可能性不大，货币基金的收益影响偏正面。 节选自《兴全添利宝货币市场基金2020年年度报告》 兴全新视野 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年又是基金业绩大年。虽然有年初疫情的扰动，但是后面在流动性和赚钱效应的带动下，核心资产的估值水平一路上扬。本基金全年还是比较积极的参与行情，只是到年末随着指数的上扬降低了权益的配置比重。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2020年由于突发的疫情，带来了全球央行的宽松政策。尽管经济基本面尚有待恢复，但是充裕的流动性依旧使得全球的资本市场呈现上涨的态势，A股市场也不例外。 节选自《兴全新视野灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金2020年年度报告》 兴全稳益 ·报告期内基金投资策略和运作分析 在疫情的冲击下，2020年的经济运行呈现出非常规态势。年初，疫情使得国内经济几乎停摆，但是随着国内管控措施的迅速有效执行，疫情冲击也随之大幅减小；而后则是海外疫情的不断扩散，造成了海外经济体的停摆。在此期间，各个国家都出台了相应的对冲政策，货币、财政政策的力度都达到了空前的高度。下半年，国内经济逐渐恢复正常水平，出口、内需全面复苏；国内政策也率先进入恢复期，货币政策正常化进程加速；另一方面信用事件不断冲击市场的信心。全年来看，国内经济呈现弱复苏、宽流动性格局，债券市场则经历了V型宽幅波动，全年实现小幅正收益。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2021年，随着疫苗推出，全球经济有望实现持续复苏，国内经济则将继续受益于产业链条再构造保持较好的增速。而与此同时，20年的非常规货币、财政政策也会随着就业企稳、经济走强逐步退出。整体看，大概率是持续复苏、流动性边际企稳的态势。对债券市场而言，我们认为今年实现较好正收益的概率很大，但是路径可能较为波折，且社融增速企稳后，信用利差仍然有走阔的压力。本组合仍将以实现长期稳健收益为目标进行组合配置。 节选自《兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2020年年度报告》 兴全天添益货币 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年债券市场出现了大幅波动，债券收益率先下后上，随后震荡为主。逻辑主线是疫情对经济的影响以及相应的货币政策变化。债券收益率从四五月份的低点大幅上行，主因是国内复产复工的高效推进以及出口数据的屡超预期，下半年货币政策以我为主，常态化回归。运作期内，本组合保持高流动性和安全性， 抓取确定性的交易机会，为持有人创造了超越基准的投资收益。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 虽然疫情在秋冬呈现多发迹象，但是伴随疫苗的接种，未来疫情对全球经济的影响正在减弱，市场对通货膨胀的预期渐起。国内率先回归了常态化货币政策，后续货币政策可能更着重防控金融风险。展望未来，我们将更加积极主动的调整组合应对市场变化，力争为投资人实现不错的收益率。 节选自《兴全天添益货币市场基金2020年年度报告》 兴全稳泰 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年，债券市场经历了跌宕起伏的一年，截至年末10年期国债收益率持平于3.14%。年初受新冠疫情影响，央行累计下调公开市场政策利率30BP，债券收益率快速大幅陡峭化下行；随后国内疫情快速得到有效控制，复工复产快于预期，出口和地产拉动经济恢复至潜在增速水平，债券市场从5月开始又经历了较快的熊平行情。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2021年随着宏观经济的进一步复苏，政策重点将转向防风险，控制宏观杠杆率和化解重大领域金融风险将成为政策重点。我们预计政策面将保持狭义货币政策稳定，并通过控制房地产信贷规模、限制地方隐性债务扩张、打破刚兑等手段有序收紧广义信贷。 节选自《兴全稳泰债券型证券投资基金2020年年度报告》 兴全恒益 ·报告期内基金投资策略和运作分析 报告期内，疫情的影响贯穿全年，债券市场先扬后抑，但在总体偏宽松的货币政策环境下并未呈现明显的熊市特征，全年仍有平均约2.5%的绝对回报。年初在春节前突然爆发的疫情主导了债券市场一波较大力度的行情，国内经济出现短暂停滞，避险情绪上升，积极的货币政策、财政政策陆续出台，资金回购利率大幅下降，各期限收益率在年初低位基础上陆续打破2016年的低点。但4月底也成为本轮债市收益率的拐点，首先，国内疫情得到有效控制后复工复产逐步加速，出口增速韧性较强，社融增速明显抬升；其次，海外疫情的爆发对国际大宗工业品价格短期带来极大冲击，以原油价格为例短暂出现“负值”后触底回升；最后，国内货币政策逐渐从危机模式退出，市场资金利率从1%以下的极低水平向上修复，最终导致了4月底开始的债市大幅调整，此前极度陡峭化的曲线快速走平。下半年国内经济整体呈现继续复苏态势，出口持续超预期，工业增加值和社融等数据持续修复，PPI也持续回升。货币政策从危机模式退出后趋于中性化，股债资产出现分化走势，直到债券各期限收益率分别上行70-200bp后，债券配置力量才有所回暖。四季度永煤违约事件对债市形成意外冲击，进一步打破弱资质国企信仰，带动过剩行业和弱资质企业信用利差走阔。其后中央经济工作会议指出宏观政策要保持连续性、稳定性和可持续性，货币政策不急转弯，而央行通过超量MLF投放等方式维护年底资金面平稳，使得资金利率有所回落，带动债券收益率下降。报告期内转债市场虽然整体呈现上涨，但分化极为显著，以银行、公用事业、建筑等行业为主的低价债性转债表现偏弱，而新能源、军工等行业的偏股性转债表现较好，尤其下半年转债市场整体呈现明显的股票化特征，年底因为担心信用风险问题等因素，低价债性转债受到较大冲击。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 从资产价格比较的角度看，权益市场经过连续两年的上涨行情，部分板块的估值已经很高，对未来的乐观预期反映充分；而资金利率整体低位的环境下，债券收益率同样仍处于历史1/4-1/2分位，有一定的配置价值但并不具有绝对的吸引力。从市场基本面看，短期国内经济仍在持续复苏和PPI上升的过程中，中期海外疫情修复预期导致通胀交易有所升温，但国内货币政策偏向中性以平衡经济和债务问题的方向也逐渐明晰，社融增速逐渐拐头向下。未来预计股债资产一方面较去年相对投资价值有所平衡化，另一方面波动可能加大，仍以结构性行情为主。本基金在债券投资上将继续以配置价值和息差的思路为主，关注PPI见顶的交易机会；在转债投资上将更加关注转债估值的安全边际以及正股标的的业绩增速，规避高价高估值转债以及低价高溢价陷阱。在股票投资上要防范高估值的品种向合理水平回归。在操作上继续坚持在保持总体行业和风格均衡前提下的行业内相对综合价值比较的选股策略。并积极把握各种确定性的超额收益甚至绝对收益。 节选自《兴全恒益债券型证券投资基金2020年年度报告》 兴全兴泰 ·报告期内基金投资策略和运作分析 报告期内，债券收益率先下后上，大幅波动。1月下旬和2月下旬，新冠肺炎疫情先后在国内外爆发，对全球经济造成巨大的负面冲击，央行采用降准降息等货币政策对冲疫情造成的影响，债券收益率大幅下行，10年国开债收益率由年初的3.57%下行至4月末最低的2.8%左右。随着国内疫情得到了较好的控制，经济发展逐步复苏，货币政策从5月开始边际收紧，资金利率持续抬升，带动债券收益率逐步上行。7月中上旬，股票市场大涨，投资者大量赎回理财产品、债券基金和货币基金，债券收益率快速上行，10年国开债收益率由3.1%上行至3.5%左右。8月起，国债发行供大于求，压降结构性存款的要求导致银行发行同业存单的利率持续上行，导致债券收益率继续上行，10年国开债由收益率3.5%上升至10月中旬的最高接近3.8%。10月底至11月中上旬，多家国企发生违约事件，央行为防范风险传染而边际放松了货币政策，资金利率持续下行，带动债券收益率有所下行，10年国开债收益率在年底收于3.53%。由于信用风险事件的发生，报告期内中低等级信用债的信用利差显著走扩。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2021年，受基数效应影响，预计中国GDP同比增速较高，并呈前高后低走势。需求结构方面，我们估计未来逐步减速的是基建、地产，继续加速的是出口、制造业、服务业。通胀方面，预计CPI同比增速将较为温和，PPI将于5月前后触及年内高点，高点位置存在较大不确定性，若原油价格大幅上行导致PPI超预期上行，或对债市造成阶段性压力。央行提出货币政策不急转弯，我们预计政策利率将保持相对稳定，因此债券收益率出现趋势性上行或下行的概率都不大，预计全年将保持较为震荡的走势。 节选自《兴全兴泰定期开放债券型发起式证券投资基金2020年年度报告》 兴全合宜（LOF） ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年A股市场上证指数上涨13.87%，创业板指上涨64.96%，恒生指数略有下跌。年初市场延续19年趋势，半导体等科技股表现较好。新冠疫情爆发对市场有短暂冲击，但随后全球主要央行均大力采取了货币宽松政策，使得全球主要市场股票估值都有不同程度提升。同时我国疫情控制较好，经济恢复不错，不少上市公司业绩也呈现较好增长趋势。在此背景下，20年市场整体回报较好。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2021年，随着海外防疫措施的落实和全球疫苗接种，新冠疫情有缓解的趋势，经济活动也会逐步恢复正常。我国经济步入高质量发展时代，我们观察到一些优秀公司的竞争力相比前几年确实有了明显提升，涌现出了一些具备全球竞争力的科技和制造企业。货币政策方面，自20年下半年开始我国已逐步正常化，海外方面虽然美联储官员仍然表达了宽松意愿，但通胀预期的提升可能会带动利率的上升。从股票市场来看，经过19-20年的上涨，部分公司的估值已经处于历史高位。在此大背景下，21年我们将继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备核心竞争力的优秀公司，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。 节选自《兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2020年年度报告》 兴全祥泰 ·报告期内基金投资策略和运作分析 在疫情的冲击下，2020年的经济运行呈现出非常规态势。年初，疫情使得国内经济几乎停摆，但是随着国内管控措施的迅速有效执行，疫情冲击也随之大幅减小；而后则是海外疫情的不断扩散，造成了海外经济体的停摆。在此期间，各个国家都出台了相应的对冲政策，货币、财政政策的力度都达到了空前的高度。下半年，国内经济逐渐恢复正常水平，出口、内需全面复苏；国内政策也率先进入恢复期，货币政策正常化进程加速；另一方面信用事件不断冲击市场的信心。全年来看，国内经济呈现弱复苏、宽流动性格局，债券市场则经历了V型宽幅波动，全年实现小幅正收益。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2021年，随着疫苗推出，全球经济有望实现持续复苏，国内经济则将继续受益于产业链条再构造保持较好的增速。而与此同时，20年的非常规货币、财政政策也会随着就业企稳、经济走强逐步退出。整体看，大概率是持续复苏、流动性边际企稳的态势。对债券市场而言，我们认为今年实现较好正收益的概率很大，但是路径可能较为波折，且社融增速企稳后，信用利差仍然有走阔的压力。本组合仍将以实现长期稳健收益为目标进行组合配置。 节选自《兴全祥泰定期开放债券型发起式证券投资基金2020年年度报告》 兴全安泰平衡养老三年FOF ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年市场受国内、外新冠疫情的影响，一季度出现了较大幅度的震荡，但随着全球央行陆续大规模的释放流动性，市场资金面宽裕，全球股票市场均出现了较大幅度的上涨。以创业板50为代表的成长型指数涨幅领先，全年创业板50上涨88.74%、创业板指数上涨64.96%，而沪深300指数上涨27.21%，价值风格的中证红利指数全年仅上涨3.49%，风格分化显著。行业上也是分化明显，免税业务、新能源、消费医药等行业表现亮眼，而金融地产、通信、采掘等行业全年收跌；债券市场表现也是大幅震荡，整体表现较为一般。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 新基金发行情况持续火爆，经济数据稳步向好，在这样的宏观经济和流动性的背景下，市场继续表现强劲。但从另一个角度来看，从目前市场整体的估值水平所处历史百分位以及股债性价比的比较来看，股票市场整体处于风险较高的位置，政策面由松转紧的情况可能发生，所以该组合将采取适度防御的操作方式。首先，组合将保持中性略偏低的权益仓位，降低预期收益率；其次，继续降低组合中配置估值偏高板块的基金占比，而提升估值偏低的板块的基金占比；最后适度提升组合中偏绝对收益投资机会的品种的占比。 之所以采取以上操作，和我们团队一贯的投资思路和逻辑相关，我们坚持在战略资产配置（对于本基金是50%的权益资产和50%的固定收益资产）的基础上，通过我们长期坚持的资产配置模型对不同资产之间的性价比进行比较，适度进行战术型资产配置调整，所以在操作上将体现为整体均衡、适度“左侧”的投资风格。 本基金是一只平衡型的养老目标基金，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，为持有人争取更高的投资回报和养老储备。 节选自《兴全安泰平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金(FOF)2020年年度报告》 兴全恒裕 ·报告期内基金投资策略和运作分析 兴全恒裕基金主要投资于低风险资产。从全年来看，纯债市场机会不多，同时收益率呈现大幅波动，给投资带来极大的难度。上半年，随着疫情发酵，增加了久期，给组合带来了较好的回报。下半年，随着经济回暖，组合降低久期。但是市场调整幅度明显超预期，给组合造成了压力。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2020新冠疫情的爆发使全球经济陷入衰退。为应对疫情冲击，全球均出台大规模财政与货币刺激政策托底经济，是影响经济与市场的最重要因素。中国疫情首先得到控制，也率先从冲击中走出，经济恢复最快，4月份工业增加值即转正。而海外国家从疫情走出的时点明显落后于中国。 节选自《兴全恒裕债券型证券投资基金2020年年度报告》 兴全多维价值 ·报告期内基金投资策略和运作分析 报告期组合维持了较高的仓位，持仓结构相对均衡。基于对经济周期复苏的预期以及估值合理性的考量，配置上以周期、周期相关的消费及科技类成长股为主。规避了估值过高，无法通过自身成长消化的板块。市场极致的分化走势，使得我们的持仓策略遇到了巨大的挑战。无论现在还是未来，我们都会坚持从风险收益比的角度出发进行组合配置，追求合理的风险回报。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2021年宏观经济最为确定的两件事，一个是经济的确定性复苏，另一个就是流动性不会继续快速释放。这也是2006年以来我们第一次面对如此极致的泡沫但却有着充满希望的基本面，这注定了会是精彩纷呈的一年。当前市场的风险是结构性的，表现在一批无法依靠自身成长消化的高估值企业与另一些估值合理盈利水平不断抬升的企业之间的矛盾。因此我们对待2021年股票市场的态度依然是偏向积极的。在当前的市场中我们能够找到确定性好于现金的资产(虽然不多)，这决定了在当前股价不变的情况下我们不会降低仓位，我们会将所有剩余资金放进这类资产并且越跌越买，比如龙头高周转型地产公司。同时，我们还能找到有着可持续高增长并且与其匹配度很高的估值的成长型公司，以科技公司为主。这将成为我们今年另一类主要配置。我们今年会继续规避部分估值过高的消费类资产。 节选自《兴全多维价值混合型证券投资基金2020年年度报告》 兴全恒瑞 ·报告期内基金投资策略和运作分析 报告期内债券市场大幅波动，全年市场走势和政策主要围绕“疫情”展开。一季度为应对新冠疫情冲击货币政策大幅度放松，市场流动性较为充裕，各类收益率纷纷创出历史新低；二季度和三季度，国内外疫情出现消退，政策从“危机模式”退出，市场流动性逐渐向常态回归，同时伴随着巨额利率债的供给，收益率开始上行；四季度开始，随着逆周期政策的退出，信用债市场风险事件逐渐增多，尤其是华晨和永煤违约给市场造成较大冲击，大量市场机构牵涉其中，受此影响，债务压力比较大且严重依赖债券市场融资的弱资质区域，如云南、天津、山西等一级市场融资基本处于冻结状态。为缓解违约事件的影响，市场流动性在11月中旬开始呈现边际放松迹象，年末债市呈现反弹行情。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2021年，全球债券市场仍然面临着不太友好的基本面和政策面环境，从基本面看，随着疫苗的普及，全球经济面临着共振复苏的迹象，大宗商品价格具有上涨的内在动力，通胀预期不断发酵，这些宏观层面的数据将不断刺激着投资者的神经，决定了全球债券市场呈现熊市格局。另外，从政策层面看，尽管资本市场早已对通胀有所预期，但由于疫情冲击对穷人冲击更大，各国贫富分化的进一步拉大，“失业率”等宏观指标反应的实体经济仍难以恢复，因此美联储等各国央行的刺激政策今年难以退出，而这又将进一步推高通胀预期和商品价格。以上两点决定了曲线的陡峭化可能是今年海外债市的重要特征。 节选自《兴全恒瑞三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2020年年度报告》 兴全合泰 ·报告期内基金投资策略和运作分析 报告期内本基金跑赢业绩比较基准。报告期内本基金坚持自下而上选股，行业配置均衡。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 对于2021年的股票市场，通胀将成为最重要的关键词，通胀逻辑的演绎程度将决定A股市场整体回报率的高度和板块间收益率的分化程度。 总体来看，未来一年我们不得不面临股票市场回报率的下降，本基金将增加绝对收益的维度，在控制好风险的情况下，努力为投资人创造回报。 节选自《兴全合泰混合型证券投资基金2020年年度报告》 兴全社会价值三年 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年A股市场上证指数上涨13.87%，创业板指上涨64.96%，恒生指数略有下跌。年初市场延续2019年趋势，半导体等科技股表现较好。新冠疫情爆发对市场有短暂冲击，但随后全球主要央行均大力采取了货币宽松政策，使得全球主要市场股票估值都有不同程度提升。同时我国疫情控制较好，经济恢复不错，不少上市公司业绩也呈现较好增长趋势。在此背景下，2020年市场整体回报较好。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2021年，随着海外防疫措施的落实和全球疫苗接种，新冠疫情有缓解的趋势，经济活动也会逐步恢复正常。我国经济步入高质量发展时代，我们观察到一些优秀公司的竞争力相比前几年确实有了明显提升，涌现出了一些具备全球竞争力的科技和制造企业。货币政策方面，自2020年下半年开始我国已逐步正常化，海外方面虽然美联储官员仍然表达了宽松意愿，但通胀预期的提升可能会带动利率的上升。从股票市场来看，经过2019-2020年的上涨，部分公司的估值已经处于历史高位。在此大背景下，2021年我们将继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备核心竞争力的优秀公司，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。 节选自《兴全社会价值三年持有期混合型证券投资基金2020年年度报告》 兴全恒鑫 ·报告期内基金投资策略和运作分析 兴全恒鑫基金成立于2020年1月20日。从全年来看，纯债市场机会不多，收益率呈现大幅波动。与纯债相比，权益市场的机会更加显著。本基金把握住了转债市场的机会，增强了产品收益。在5月份转债市场连续调整之后，已经体现出较好的安全边际。因此组合提升了转债仓位，把握住了7月份转债市场的机会。而之后，调整了组合内转债的结构，在4季度把握住了顺周期资产的机会，进一步增厚了产品收益。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2020新冠疫情的爆发使全球经济陷入衰退。为应对疫情冲击，全球均出台大规模财政与货币刺激政策托底经济，是影响经济与市场的最重要因素。中国疫情首先得到控制，也率先从冲击中走出，经济恢复最快，4月份工业增加值即转正。而海外国家从疫情走出的时点明显落后于中国。 节选自《兴全恒鑫债券型证券投资基金2020年年度报告》 兴全优选进取三个月FOF ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年市场受国内外新冠疫情的影响，一季度出现了较大幅度的震荡，但随着全球央行陆续大规模的释放流动性，市场资金面宽裕，全球股票市场均出现了较大幅度的上涨。以创业板50为代表的成长型指数涨幅领先，全年创业板50上涨88.74%、创业板指数上涨64.96%，而沪深300指数上涨27.21%，价值风格的中证红利指数全年仅上涨3.49%，风格分化显著。行业上也是分化明显，免税业务、新能源、消费医药等行业表现亮眼，而金融地产、通信、采掘等行业全年收跌；债券市场表现也是大幅震荡，整体表现较为一般。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 新基金发行情况持续火爆，经济数据稳步向好，在这样的宏观经济和流动性的背景下，市场继续表现强劲。但从另一个角度来看，从目前市场整体的估值水平所处历史百分位以及股债性价比的比较来看，股票市场整体处于风险较高的位置，政策面由松转紧的情况可能发生，所以该组合将采取适度防御的操作方式。首先，组合将保持中性略偏低的权益仓位，降低预期收益率；其次，继续降低组合中配置估值偏高板块的基金占比，而提升估值偏低的板块的基金占比；最后适度提升组合中偏绝对收益投资机会的品种的占比。 节选自《兴全优选进取三个月持有期混合型基金中基金（FOF）2020年年度报告》 兴全沪港深两年 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020年是困难的一年，也是充满希望的一年。恒生指数全年-3%的表现显得平淡，但波澜起伏，3月底市场担忧疫情对经济的影响，恒生指数创下3年新低，但随着疫情在国内受到控制，叠加货币政策、财政政策双管齐下，股市的信心恢复，恒生指数在四季度逐步收复失土，众多互联网蓝筹更是创下历史新高。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 我们对2021年港股市场保持谨慎乐观，谨慎在于估值过高与疫情反复，乐观在于内地资金南下与经济复苏。高估值在短期不构成问题，但放在长期，高估值反映的是较低的收益率，当前港股部分行业估值已经来到历史的高点，我们会考虑估值与成长的匹配度，不过度追逐估值扩张太高的股票。当前AH溢价超过30%，显示港股整体估值大幅低于A股，水往低处流，内地资金南下扫货，带动部分股票出现惊人涨幅，我们会从南下资金关注的票当中挑选我们认为基本面合适的股票。我们继续看好互联网与消费，互联网在疫情下建立消费者新的使用习惯，长久改变市场结构，新互联网巨头的加入持续吸引南下资金流入与关注；消费方面，非必需消费品去年涨幅较大，我们会继续关注，同时也留意必需消费的投资机会，找寻市场关注度低且具有投资价值的标的。 节选自《兴全沪港深两年持有期混合型证券投资基金2020年年度报告》 兴全汇享一年 ·报告期内基金投资策略和运作分析 在疫情的冲击下，2020年的经济运行呈现出非常规态势。年初，疫情使得国内经济几乎停摆，但是随着国内管控措施的迅速有效执行，疫情冲击也随之大幅减小；而后则是海外疫情的不断扩散，造成了海外经济体的停摆。在此期间，各个国家都出台了相应的对冲政策，货币、财政政策的力度都达到了空前的高度。下半年，国内经济逐渐恢复正常水平，出口、内需全面复苏；国内政策也率先进入恢复期，货币政策正常化进程加速；另一方面信用事件不断冲击市场的信心。全年来看，国内经济呈现弱复苏、宽流动性格局，且龙头企业强者恒强格局更加稳固。商品价格普涨；权益市场热度较高，龙头起舞，盈利和估值双升，指数震荡上行，但是结构分化也愈来愈明显；债券市场则经历了宽幅波动，全年实现小幅正收益。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2021年，随着疫苗推出，全球经济有望实现持续复苏，国内经济则将继续受益于产业链条再构造保持较好的增速。而与此同时，20年的非常规货币、财政政策也会随着就业企稳、经济走强逐步退出。整体看，大概率是持续复苏、流动性边际企稳的态势。大类资产上，我们预期权益市场估值继续大幅提升概率较低，盈利因子重要性料将提升；流动性逐渐转向平衡后，债券市场全年预期较为平稳，但是社融增速企稳后，信用利差仍然有走阔的压力。 节选自《兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金2020年年度报告》 兴全恒祥88个月 ·报告期内基金投资策略和运作分析 报告期内债券市场大幅波动，全年市场走势和政策主要围绕“疫情”展开。一季度为应对新冠疫情冲击货币政策大幅度放松，市场流动性较为充裕，各类收益率纷纷创出历史新低；二季度和三季度，国内外疫情出现消退，政策从“危机模式”退出，市场流动性逐渐向常态回归，同时伴随着巨额利率债的供给，收益率开始上行；四季度开始，随着逆周期政策的退出，信用债市场风险事件逐渐增多，尤其是华晨和永煤违约给市场造成较大冲击，大量市场机构牵涉其中，受此影响，债务压力比较大且严重依赖债券市场融资的弱资质区域，如云南、天津、山西等一级市场融资基本处于冻结状态。为缓解违约事件的影响，市场流动性在11月中旬开始呈现边际放松迹象，年末债市呈现反弹行情。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2021年，全球债券市场仍然面临着不太友好的基本面和政策面环境，从基本面看，随着疫苗的普及，全球经济面临着共振复苏的迹象，大宗商品价格具有上涨的内在动力，通胀预期不断发酵，这些宏观层面的数据将不断刺激着投资者的神经，决定了全球债券市场呈现熊市格局。另外，从政策层面看，尽管资本市场早已对通胀有所预期，但由于疫情冲击对穷人冲击更大，各国贫富分化的进一步拉大，“失业率”等宏观指标反应的实体经济仍难以恢复，因此美联储等各国央行的刺激政策今年难以退出，而这又将进一步推高通胀预期和商品价格。以上两点决定了曲线的陡峭化可能是今年海外债市的重要特征。 节选自《兴全恒祥88个月定期开放债券型证券投资基金2020年年度报告》 兴全合丰三年 ·报告期内基金投资策略和运作分析 2020开年以来，新冠病毒席卷全球，资本市场跌宕起伏。中国宏观经济先抑后扬，一季度受疫情影响，很多行业几乎处于停滞的状态。但随着疫情的有序控制，二季度开始复苏，GDP保持了3.2%的增长；三季度经济增长有所加速，同比增长4.9%。在全球经济低迷的背景下依然保持快速增长难能可贵，其中出口数据靓丽，扮演了积极的作用。2020年中国领先的表现再次向世界证明经济的韧性，以及经济内循环的重要作用。展望2021年，疫情的影响趋于缓和，中国经济将更加活跃，我们保持积极乐观。 ·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2021年，“复苏”是宏观经济的主题，中国疫情控制良好，经济复苏始于2020年2季度，我们预测2021年中国经济将持续走在复苏的道路上，由于基数效应，预计2021年GDP增速有望接近两位数增长。随着新冠疫苗的推出，海外疫情也将大幅改善，在超大规模货币刺激下，2021年海外经济也有望加快复苏的步伐。 节选自《兴全合丰三年持有期混合型证券投资基金2020年年度报告》
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