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旗下基金2015年第3季度基金运作分析及后市展望 |
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l 报告期内基金投资策略和运作分析 三季度宏观经济的基本面延续二季度的疲软趋势，工业增加值、PPI等全面下滑。虽然地产销售出现了“小阳春”，一线城市甚至量价齐升，但当前地产库存仍然处于高位，销售反弹以及开发商的预期改善都有限度，地产政策对于地产投资的效果较弱，更多是起到托底的效果。受财政收入增速放缓、地方政府债务清理、地方政府投资动力不足等因素影响，基建投资加速增长的压力也较大。消费数据差强人意，为数不多的亮点在旅游、新能源汽车等行业。 虽然美联储决定三季度暂不加息，但8月人民币意外的一次性贬值3%，随后海外金融市场大幅下挫，全球资本市场担忧中国经济放缓造成的负面影响，A股在7月股灾的基础上，8月进一步大幅下挫，人民币贬值预期和股市下跌互相加强，资本出现外流迹象，央行通过定向宽松进行对冲。但银行依然惜贷严重，企业融资需求羸弱，资金并未进入实体经济，仍在金融体系流转，直到导致债券收益率大幅下行。 进入9月后股指逐渐企稳，但前期跌幅较大，季度累计下跌28.63%。受股市影响，同期中证转债指数下跌20.69%。三季度洛钼转债、吉视转债相继退市，而由于IPO的暂停转债发行也处于停滞状态，除了二季度完成发行的15天集EB外无新转债上市，期末算上两只公募可交换债仅余6只转债仍可交易，市场存量规模由季初的222亿缩减至170亿。与此同时，品种的稀缺性也使得转股溢价率持续高企，市场加权平均转股溢价率由28.10%上升至51.79%。存续期跨越整个季度的转债全部收跌，其中14宝钢EB跌幅最大，达到34.19%。 转债的存量规模和品种急剧萎缩，存续的转债都处于价格和溢价双高的状态。如果转债与股票比较，转债在当前价格下风险收益比甚至不如股票，因此基金在转债上保持了较低的仓位，提高了股票仓位，债券配置上以利率债为主，回避了信用债。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 从股票市场看，经过三季度的下跌，股票估值已经到了相对合理区间，场外配资和伞形信托等的清理暂时告一段落，股市进入相对平稳运行状态，市场自身的活力逐步恢复。展望四季度，经济仍然疲软，货币进一步宽松和财政刺激加码是大概率事件，宏观经济环比有望企稳。政策方面，十三五规划对改革和转型的阐述有利于提升投资者信心。海外欧洲和日本乏善可陈，美国加息可能再次延缓，在央行的强力干预下，人民币贬值和资本外流的预期减弱。四季度海内外环境相对平稳，为经济和改革赢得一个喘息的机会，股票市场的机会值得期待。 目前转债市场呈现以下特点:市场存量余额稀少，加上两只可交债也不到200亿；成交额迅速萎缩，投资者的交投热情急速下降；转债价格波动区间较小，自6月份股灾后，4支传统转债的价格便进入一个相对明显的均衡震荡区间；市场机会很难把握，由于存量转债的转股溢价率较高，短期内正股涨跌对转债价格影响较为有限，二级市场参与转债难以获得较好的收益。展望四季度，从整体权益市场看，市场风险逐步释放，有望出现一波反弹，但鉴于转债相对较高的估值，其与正股若即若离的走势短期仍将维持，在操作上我们仍将控制仓位，如果股市形成突破，转债溢价率降到合理区间我们将择机参与。 由于转债市场的大幅缩水，本基金接下来拟召集持有人大会，下调本基金的可转债投资最低比例，以适应当前的严峻现状。同时，我们也不得不用我们微薄的声音再度呼吁，希望管理层能尽快放松可转债发行条件，修改发行条例，把市场的东西更多地交于市场，让转债市场可以逐渐恢复丰沛的供给。我们期待下半年的转债市场可以多多蓄水，转债投资市场可以有更多的投资选择，让转债基金的持有人可以充分享受转债这一投资品种的独特优势。 节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2015年第3季度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 上半年上证综指在6月中旬上冲至5178点后，出现快速下跌，在此过程，市场出现了普跌格局，业绩以及估值因素并未对市场产生任何有效支撑。就三季度而言，市场由前期去杠杆所带来的暴跌逐渐转为慢跌，上证综指由4200点跌至3000点左右的平台，指数跌幅逐月缩窄，而成交量也伴随市场的急转直下，出现了明显的萎缩。从市场风格来看，以中小创为主的成长股跌幅大于蓝筹权重类股票，行业方面除银行板块之外，其他各行业以下跌为主，且跌幅均在25%以上，计算机、传媒、有色金属、钢铁等板块跌幅相对较大。不过，股指8月末在3000点附近企稳之后，市场出现了一定程度的反弹，其节奏更多以主题性因素驱动为主，新能源汽车、传媒等行业表现较好。 今年前三季度全球经济复苏低于市场预期，略显疲软。而全球金融市场的震荡加剧在一定程度上也增加了经济进一步复苏的难度，随着近期全球金融市场的略微平复，预计四季度全球经济有望回稳并略有上升。国内方面，在稳增长的政策下，上半年宽松的货币环境对抗经济的下滑起到了一定的支撑作用，但“宽货币”向实体经济的传导效果较差，投资不足，难以拉动内需。二季度至三季度财政政策加码，债务臵换额度增加、信贷和社会融资总量攀升显示出“稳增长”依然需要走投资拉动内需的路径。目前，经济下行压力有增无减，9月份官方制造业PMI跌至临界点之下，财新PMI更是创出新低，工业企业盈利继续同比下跌的态势，世界范围内的通缩和需求不足导致工业品价格持续下滑，去库存周期仍在继续，企业的生产和投资积极性较弱。整体来看，内外需均低迷，生产端疲弱，库存情况继续恶化。预计四季度制造业将持续走弱，去库存压力巨大，中短期需求难以改善，官方、财新制造业PMI 将继续低于荣枯线，工业增加值维持低位，宽松的货币环境在一定程度上缓解了企业的财务费用压力，但对于促进内需、提升盈利能力的作用并不明显。另外，受到股市下跌和汇率波动的影响，企业的投资收益大幅下滑、财务费用增长，影响了企业的利润增速，经济下行压力进一步增大。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 与上半年牛市氛围不同，现在投资者更为关注经济基本面及估值情况。目前，沪深A股滚动市盈率在18倍左右，整体仍然偏高。而经济仍处在下行阶段，并且有加快趋势，预计3季度GDP将会破7%，这也会对市场造成冲击。但货币政策的宽松、稳增长政策加码以及外围环境好转将支撑市场。成交量萎缩、换手率下降、小盘股表现抢眼表明了当前市场主体以存量资金为主的特性，整体市场弱势的格局不会有根本性的改变，不过在指数已经连跌四个月的情况下，短期诸如美联储加息、人民币贬值预期以及配资清理等影响市场的不确定因素正在出现边际改善的迹象，投资者的风险偏好有望得到纠偏式修复，市场或将迎来一波有一定力度的反弹行情，但中期弱势的格局仍然不会改变。 我们在三季度延续了4月份以来的较低仓位并取得了较大的超额收益。我们认为市场会在三季末企稳的基础上震荡筑底。由于市场较低位已经有一定幅度的反弹，我们将维持较低仓位。 节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2015年第3季度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 3季度股市大幅下挫，从资产轮换的角度，低风险利率债受到追捧，经济数据方面显示经济增长压力依然较大：投资疲弱，社融需求不足，金融市场热度退却等，同时财政部对地方债规模的明确使得市场对供应压力的担忧消除，这样的前提下，前期较为纠结的长端收益率出现一波小幅下行，国债债券收益率曲线呈现平坦化走势。此外，交易所市场的信用债利率下行幅度加大，“资产荒”驱动银行理财委外增加，拉低了企业债信用利差。IPO停发，打新资金滞留在交易所市场，使得流动性宽松，交易所市场的短期回购利率亦下滑，有利于杠杆运作。运作期内，本基金持续呈现净申购，前期较早把握了利率下行的节奏，提高现券配置同时保持中性久期，根据市场适当调整杠杆比例。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 目前经济大环境下，各类资产回报趋势性走低，一方面压低了社会融资成本，有助于杠杆去化，另一方面也使得债券市场普遍面临着收益较低的问题。长期看，投资中枢下行，财政支出的效果有待验证，经济仍处于寻底过程。但四季度的经济数据面临着14年同期低基数的影响，同比企稳的概率较高。外围市场方面：虽然人民币贬值预期仍然较强，相对于汇率压力，政府和央行更着意于国内经济的企稳，在保持国内流动性宽松上将保持定力，宽松的货币政策和积极的财政政策组合将继续，央行有必要维持较低的资金成本使得降杠杆的过程更加平稳，随着地方债的置换量逐渐增加，财政支出的力度也将加大。美联储加息延期使降息、降准的宽松货币政策均有空间，有助无风险利率下行，这使固定收益类市场仍有较好的投资机会。但随着增量资金向存量资金的转换（包括银行体系和债券市场），需警惕资金面平衡点的到来对货币基金的冲击。本组合将继续保持适度流动性，考虑到交易所利率已处低位，加上局部行业风险有所暴露，我们将增加对企业信用风险的关注，加强债券配置的信用风险控制。 节选自《兴全货币市场证券投资基金2015年第3季度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 三季度市场是单边下跌的走势，由于六月份政府管理层对场外杠杆资金的限制、规范和清理的影响依然存在，并且大部分的中小市值新兴成长公司仍具有非常高的估值，使得市场的买盘非常有限，导致市场主要在下跌中寻找价格的供需平衡，另一方面，人民币汇率的波动也对市场的信心及资金的流向造成了一定的影响，加强了市场的弱势特征。 本基金在三季度以防御为主，着重加强了蓝筹品种如银行、消费品的配置，但由于仓位的限制导致仓位仍有一定的回撤。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 在过去无论上涨还是下跌的三个季度里，资金对价格的推动起了较为重要的作用。由于国内经济仍在探底的过程中，因此一、二季度的上涨更多的是基于对未来经济转型方向所涉及的新兴产业如互联网+、新能源、工业4.0等所给予的良好预期。但在外围充裕资金不断推动下大部分的涉足新兴产业公司都获得了较大的涨幅，其市值已经超出了未来顺利发展或成功转型带来的营收利润所能支撑的水平，普遍催生出一定程度的泡沫，对杠杆资金的稽查与清理使得泡沫破裂并造成了较强的负反馈效应导致短期内价格出现了一定的崩溃。 经过近3个月的大幅调整后，市场的泡沫化程度得到了极大地缓解，这有利于我们在未来一段时间内寻找有效的投资机会。然而从资金面来看，由于杠杆的降低、基金的赎回等因素的影响，我们认为未来较长一段时期内资金环境将弱于上半年，市场或又将进入存量博弈或减量博弈的结构化行情的时代，只有少数真正面临良好行业前景，具有优秀质地的公司能够脱颖而出，我们对公司的价值评判标准需要更为细致与严格，在操作上也会长短结合，在坚持长期投资价值投资的同时会注重对短期价格充分反映价值的股票进行一定的波段操作。 本基金将坚持稳健价值的投资风格，在兼顾安全边际的条件下积极寻找行业板块及个股的投资机会，为持有人争取更高的回报。 节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2015年第3季度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 3季度，上证指数下跌29%，创业板指下跌28%。期间主要分为两个阶段，7月初至8月中的救市，以及8月后受全球资本市场联动影响的进一步下跌，几乎在9月下旬才开始寻找到市场底。 操作上，本基金从7月初开始不断调整整体仓位和持仓结构成功地防范了流动性风险，同时在市场大幅非理性波动的时期内，本基金坚持稳健的操作风格，较好地保护了上半年的投资成果。8月底9月初，随着杠杆资金清理进入尾声，部分行业如传媒文化、出境旅游、新能源汽车、消费电子等符合长期消费升级趋势的细分行业进入价值区间，本基金适度增加了这些行业中被错杀优质成长股的配置，在随后市场重归理性的修复性行情中，这些公司也表现出了更好的市场表现。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望四季度，整体宏观经济仍然难言乐观，但是债券市场的牛市说明大量的资金的投资需求仍然存在。牛市去杠杆之后波动率和成交量在9月底出现一年以来的低点，说明市场进入到企业的战略实施和盈利增长能够被区别定价的阶段，符合经济结构调整的方向、能够提高社会居民幸福感的行业和公司将获得更多的资金支持来构筑壁垒和完善商业模式。随着时间窗口临近年末，本基金也将更多的视线投向明年，从较长期的角度考虑持仓结构的优化力争持续为投资者创造更好的长期价值。 节选自《兴全社会责任股票型证券投资基金2015年第3季度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 二季度沪深300、中证500和创业板指分别涨了-23.59%、-27.83%、-22.57%。 6月，市场发生牛熊逆转。在政府大力救市的举措下，7月市场出现较大反弹。8月下旬市场再次大幅下挫。整个三季度处于牛熊逆转的下跌初期，由于杠杆以及前期积累泡沫过大等因素，此次下跌速度较快。 整个三季度基金一直保持较低仓位。品种方面，还是持有符合新兴产业方向的成长股，没有切换到大蓝筹。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 宏观经济仍然处于弱势探底的态势，草根调研情况看，经济情况比较糟糕。目前看，年内经济难有起色。 6月份市场的变化，更多是流动性和预期逆转的问题。清理场外配资延缓了资金的流入，使市场的资金供需出现了变化。前期的暴跌对人气的伤害是严重的，预计人气的恢复将需要较长时间。但杠杆资金的退出有利于股市下阶段的健康运行。 8月下旬的大幅下跌，以及清理配资的边际影响减弱，市场在9月整体保持了比较活跃的态势，个股有较大幅度的反弹。 考虑到经济基本面仍然较差、流动性虽然宽松但人气恢复需要时间、以及大部分个股估值仍然在高水平，因此展望4季度，管理人判断市场会进入新一轮探底的阶段，但幅度不会有3季度表现得那么剧烈。管理人仍会保持较低仓位的谨慎操作。 节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金2015年第3季度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 三季度，债市依然处于牛市进程中，制约长端收益率下行的因素大部分减弱。1）地产市场价格降幅收窄，销量热度提升，但地产投资却依然低迷，导致产业链无法显著受益于此轮地产复苏周期；而基础设施建设成为财政发力的着力点，但是依然受制于反腐和地方负债压力，稳增长系列政策的落地并不顺畅，通缩趋势更为确定。2）股市大幅调整、汇率突然贬值，共同导致风险偏好大幅降低；大量IPO资金回流债市，造就宽松的资金面，并促进长端收益率下行。本基金维持套息策略，并加大了对交易所债券的配置，把握了公司债扩容及交易所资金宽裕带来的投资机会。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 长期而言，由于投资高峰已过、地产市场大拐点已经到来，我国宏观经济增速长期放缓趋势较为确定，名义增长率放缓将为长端收益率下行创造良好基础。无论是产能周期还是债务周期，中国都仍处于下行阶段，债市向好的基础犹存。展望中短期，专项债资金到位、政府加大对投资项目推进落实的力度、阅兵后部分行业复产带来补库存需求，或令四季度经济有短暂企稳的可能。加上美国经济出现减速迹象，加息进程将较为缓慢，这为国内经济提供了相对友好的外部环境。此外，也需注意机构一致性加杠杆带来的反向调整压力。 节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2015年第3季度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 本基金在15年3季度，对仓位和持仓进行一定调整，总体保持较低的仓位，整体配置趋向保守，在控制风险的前提下适度参与反弹。具体操作主要包括在3季度前期继续减持已泡沫化的成长股，在一段时间内保持了较低的仓位，以规避系统性风险；在3季度中后期，随着资金去杠杆化对市场的边际影响逐渐减弱，市场逐步企稳，本基金较前期适度增加了仓位。持仓结构上，总体增加了包括消费、医药等长期品种的相关配置权重，在市场企稳后，在控制整体仓位和结构风险的前提基础上，阶段性增持了部分前期跌幅较大的互联网、农业等弹性品种，适度增加组合中弹性品种的权重，以期望组合能更好的分享市场反弹的收益。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 虽然对宏观经济难言乐观，但正如本基金二季报所述，我们认为A股市场过去一段时间的暴跌行情并不会是常态，在市场信心降至新低的情况下，反而需要开始保持谨慎乐观的心态，从更长的周期看，部分好公司有望在此轮市场暴跌中赢来较好的价值投资买点。因此四季度，本基金将继续积极寻求机会，重点布局那些从长期来看凸显投资价值的个股，在控制风险为前提，努力把握阶段性机会，持续为投资者创造长期价值。 节选自《兴全合润分级股票型证券投资基金2015年第3季度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 本基金坚持既定的价值投资策略在三季度获得了较好的回报。由于低估值价值类板块表现优于高估值板块及概念股，本基金组合获得较好的超额收益，并弥补了上半年落后基准的态势。本基金仍将坚持既定的投资策略，追求稳定持续的超额收益。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 7月初A股市场顺延二季度末的跌势，出现了持续（一度甚至缺乏流动性的）快速下跌。在此过程中缺乏估值支撑的概念股跌幅尤为巨大。全市场许多股票较高点回落50%以上。 除了估值泡沫破裂之外，另一个导致市场暴跌的因素是对场外配资的清理。在各种因素的交织影响下，市场于8月底企稳，进入到自我修复过程。 与上半年相比，三季度市场风格转换较为明显。低估值价值类板块表现优于高估值板块及概念股。 考虑到市场最恶劣的时期已经过去，跌幅巨大的小市值成长板块具有反弹的需求。但估值压力与信心不足的影响将长期存在。今年上半年的市场格局可能在很长时间不会再出现。投资者预期应该回到理性状态。 节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金2015年第3季度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 经历过前期非常态的大幅调整之后，市场在上证2800点附近基本企稳，并且出现了一定程度的回升。我们分析后认为原因主要有几项：1、美国经济数据偏弱，美联储决定短期不加息，导致美元略为走弱，从而为人民币走强提供支持，市场对于人民币大幅贬值以及系统性金融风险的担忧有所缓解；2、由于国内通胀数据走弱，资金面维持宽松局面，高息资产越来越稀缺，大多数债券资产的收益率普遍下行，这有助于提振股市的估值水平；3、经过前期的调整，估值泡沫在一定程度上被打掉，场外资金清理也基本结束。相当一部分成长股得到市场资金热烈的追捧。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 我们认为，作为机构投资者应该尽可能避免出现在股市最低时仓位最低的情况。毕竟市场已经经历了较大幅度的调整。择时这个工具如果频繁使用，较大概率会出错，对基金净值造成负贡献。因此绿色基金保持了一定的仓位。对后市我们认为，在偏弱的宏观经济和较稳定的市场环境下，自下而上在长期看好的行业里面选择估值合理的股票是我们最主要的应对策略。 节选自《兴全绿色投资股票型证券投资基金2015年第3季度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 三季度，债市依然处于牛市进程中，制约长端收益率下行的因素大部分减弱。1）地产市场价格降幅收窄，销量热度提升，但地产投资却依然低迷，导致产业链无法显著受益于此轮地产复苏周期；而基础设施建设成为财政发力的着力点，但是依然受制于反腐和地方负债压力，稳增长系列政策的落地并不顺畅，通缩趋势更为确定。2）股市大幅调整、汇率突然贬值，共同导致风险偏好大幅降低；大量IPO资金回流债市，造就宽松的资金面，并促进长端收益率下行。本基金维持套息策略，并加大了对交易所债券的配置，把握了公司债扩容及交易所资金宽裕带来的投资机会。 运作期内，A股大跌之后维持弱势，并在8月汇率突贬后再次急跌，市场信心极弱。本基金相对减少了权益资产仓位。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 长期而言，由于投资高峰已过、地产市场大拐点已经到来，我国宏观经济增速长期放缓趋势较为确定，名义增长率放缓将为长端收益率下行创造良好基础。无论是产能周期还是债务周期，中国都仍处于下行阶段，债市向好的基础犹存。展望中短期，专项债资金到位、政府加大对投资项目推进落实的力度、阅兵后部分行业复产带来补库存需求，或令四季度经济有短暂企稳的可能。加上美国经济出现减速迹象，加息进程将较为缓慢，这为国内经济提供了相对友好的外部环境。此外，也需注意机构一致性加杠杆带来的反向调整压力。 节选自《兴全保本混合型证券投资基金2015年第3季度报告》 兴全轻资产 l 报告期内基金投资策略和运作分析 本基金在15年3季度，对仓位和持仓进行一定调整，总体保持较低的仓位，整体配置趋向保守，在控制风险的前提下适度参与反弹。具体操作主要包括在3季度前期继续减持已泡沫化的成长股，在季度相当时间内保持了较低的仓位，以规避系统性风险；在3季度中后期，随着资金去杠杆化对市场的边际影响逐渐减弱，市场逐步企稳，本基金较前期适度增加了仓位。持仓结构上，总体增加了包括消费、医药等长期品种的相关配置权重，在市场企稳后，在控制整体仓位和结构风险的前提基础下，阶段性增持了部分前期跌幅较大的互联网、农业等弹性品种，适度增加组合中弹性品种的权重，以期望组合能更好的分享市场反弹的收益。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 虽然对宏观经济难言乐观，但正如本基金二季报所述，我们认为A股市场过去一段时间的暴跌行情并不会是常态，在市场信心降至新低的情况下，反而需要开始保持谨慎乐观的心态，从更长的周期看，部分好公司有望在此轮市场暴跌中赢来较好的价值投资买点。因此四季度，本基金将继续积极寻求机会，重点布局那些从长期来看凸显投资价值的个股，在控制风险为前提，努力把握阶段性机会，持续为投资者创造长期价值。 节选自《兴全轻资产投资股票型证券投资基金（LOF）2015年第3季度报告》 兴全商业模式 l 报告期内基金投资策略和运作分析 2015年三季度股票市场的巨幅波动给投资者上了一堂深刻的风险教育课，市场在估值水平较高、宏观经济走弱、股票市场前期涨幅过大、市场去杠杆、人民币突然贬值等诸多因素的压力下出现断崖式下跌，市场经历了前所未有的下跌态势。在市场大幅下跌和政府救市的共同作用下市场出现企稳迹象。虽然我们在一季度就认为中小市值个股整体存在较大泡沫，但最终股票市场以如此大的跌幅来反映还是有点超出预期的。兴全商业模式基金在三季度在行业配置上维持了相对均衡的策略，在行业配置上金融、医药相对较重，在个股投资上相对集中，面临市场的大幅下跌，商业模式基金期间净值也出现了一定的下调。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望四季度，虽然宏观面没有显著改善，但因为市场在短期较快去杠杆之后，市场的估值得到一定修正，而投资者的心态也会相对谨慎，综合以上因素，市场可能会面临一段时间的震荡，市场仍可能出现较大幅度的波动，不过长期投资者可寻找有价值个股的机会也在慢慢显现。 从具体投资方向看，兴全商业模式基金将坚持均衡配置，积极去关注三季度杀跌过程中超跌个股的投资机会。坚持价值投资，选择商业模式优秀的公司进行重点配置，力争为投资者创造好的投资收益。 节选自《兴全商业模式优选股票型证券投资基金（LOF）2015年第3季度报告》 兴全添利宝 l 报告期内基金投资策略和运作分析 三季度期间，从基本面看，在全球经济放缓、国内需求不振的环境下，各项核心经济数据继续下行，传统周期性行业还是没有摆脱产能过剩、价格下行的状态；尽管食品价格有阶段性反弹，整体通胀水平依然处于低位。从资产配置看，权益市场的动荡、新股发行暂停助推了避险情绪和机构对固定收益资产的配置力度，无风险利率基准有所下行。从货币政策看，央行除了继续采用降息降准等利率工具、数量化工具外，还进一步推进了外汇市场的报价机制改革，导致人民币兑美元汇率短期内出现较大幅度的贬值，以应对资金外流压力和经济下行压力。整体而言，经济基本面和资金面对债市形成了较强支撑，银行间市场的资金面继续保持宽松状态，资金成本保持在低位水平徘徊。对资金面的宽松预期使得市场较为热衷于套息策略，债市杠杆逐渐增加。运作期内，受益于低资金成本和基本面数据疲弱，收益率曲线经历了平坦化下行，长端下行幅度大于短端。然而随着经济下行，部分企业面临的经营环境和财务压力继续恶化，鉴于此，本组合操作上加强了对信用敞口的控制，增加了存款的配置力度，将久期保持在适度水平，总体收益保持平稳和相对较高的水平。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 考虑到近期政府对经济刺激力度加大，先后出台了汽车、地产等利好政策，信贷数据也出现阶段性好转，且数据面临着去年下半年的低基数效应，虽然中期经济仍在筑底，但四季度经济无论是预期、还是实际都存在环比小幅改善的可能。流动性方面，随着贬值预期减弱，资金外流压力正在减小。展望四季度，预计央行仍会保持相对宽松的货币政策以应对基本面，预计R007处于2.5%的中枢附近。在此背景下，债市预计将保持平稳运行。策略上，我们将以绝对收益和相对利差为标准，在优先个券和信用研究的基础上，继续配置具有相对价值的现券；择优配置存款和存单，力争保持平稳和相对较高的收益水平。 节选自《兴全添利宝货币市场基金2015年第3季度报告》 兴全新视野 l 报告期内基金投资策略和运作分析 沪深300指数在三季度下跌28.4%。由于本基金刚刚开始运作，另外在这个期间市场波动巨大，对投资管理难度极大。因此，本基金本着小心起步，先积累一定安全垫的想法谨慎投资。所采用的策略是用少量的仓位进行波段操作，希望能够积累一些利润作为后续的安全垫。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 截止目前创业板指数今年的涨幅还有接近60%，近三年该指数的涨幅分别为82%，13%，60%。因此，虽然三季度指数回调的幅度较大，但是以平常心来看，该指数近三年的表现依然是非常不错的。另外，该指数的估值水平虽然从高位回落了不少，但是还是处在近几年的高位。 展望未来，市场会慢慢恢复正常的市场秩序，市场关注的重点也从流动性等问题转移到上市公司自身的业绩，市场进入选股的阶段。 本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。 节选自《兴全新视野灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金2015年第3季度报告》 |
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