王晓明相信，股市的游戏就是在寻找机会和控制风险上玩一场平衡木的游戏。对那些只关注进攻，不擅长防御，不能保留成果的人而言， 长期的收益不会高。

    最近，股市的大跌验证了兴业趋势基金经理王晓明前期就发出的泡沫警告。按照兴业全球基金管理公司的研究，除去金融、石化等权重股，今年8月初A股估值水平已经直追2007年疯牛时代。去年，市场对平均15倍估值的股票还心有余悸，目前却对30倍以上估值的很多股票趋之若鹜。在宏观经济并未明朗的情况下，风险焉有不累积爆发的道理？

    王晓明在 2 季度就做出了调整基金资产结构的动作。主要是提升医药和食品饮料等相对防御性板块的比重，在周期性行业上保持均衡。他认为，以流动性推动为主因的行情已经基本结束，投资人应该转而更多考虑企业成长性和行业的景气状况。医药和食品饮料行业就属于基本面好，受到冲击弱的行业，适合于防御需要。由于积极行业结构调整，兴业旗下基金在近期的大跌中表现出色，被媒体誉为“成功逃顶”。

    不过，王晓明并不认可逃顶的说法，“公募基金没法逃顶。”受仓位限制，以及投资人追求短期业绩的压力，公募基金很难在股灾面前全身而退。特别是对这只规模达到280亿元的基金而言，要想在股市中调整结构和减仓而出，并非易事。中国股市以散户为主的格局注定市场上有很多短期的压力。2008年3月起，大小非解禁，基金占流通市值比例再次下降。散户决策模式客观存在，公募基金经理无法逃避净值压力。王晓明对此无可奈何，“我只能顺应这种格局。我们的目标只有一个，一定让要让取得的累计回报比别人高。”

    注重防御是王晓明追求攻守平衡打法的产物。他相信，股市的游戏就是在 寻找机会和控制风险上玩一场平衡木的游戏。对那些只关注进攻，不擅长防御，不能保留成果的人而言，长期的收益不会高。按照王晓明的算法，去年很多基金跌幅超过 60% 以上，今年这些基金要上涨 150% 才有可能恢复到去年年初的水平。但兴业趋势只需要上涨 66% 左右，就能回到去年高点水平。“当然人家追不上我。” 正因为如此，兴业全球基金公司的投资文化不鼓励明星基金经理。鼓励明星的出现某种意义上就是鼓励极端的仓位选择、极端的行业配置策略和极端的投资风格；往往忽略公司的底层信息和长期趋势，而被外部的短期因素变化所左右；基金净值波动高，就无法长期保存“胜利果实”。而公募基金的长期目标是要在较低的波动下，获得更多的回报。王晓明说：“说到底，公募基金经理是一项长期性工作。我也曾经热衷追逐短期波动，但长期来看不大容易成功。”

    历史上，兴业全球基金公司就是防御专家。在2007年全民入市的疯狂热潮中，兴业全球基金研究部门在比较了日本、韩国、台湾等地区股市从泡沫到破灭的历史，得出了“实在太贵”的结论。尽管中国的经济活力超过上述国家和地区，但高估值必然无法长久。因此，他逆市操作，将仓位降低到不足80%。2008年3月降低到低于60%，最低到48%。这让兴业趋势躲过了2008年熊市股灾，全年跌幅只有39%，远低于其他基金的雪崩惨状。

    王晓明认为，“2008年兴业基金客户的受伤感觉不强，保存实力有助于客户在反弹时迅速扭亏。”考虑到减仓对这家有 280亿元资金规模的大基金而言并非易事，勇于在牛市中降低仓位的积极防御就更显得难能可贵。

    王晓明不会满足于成功防御的结果，他是一个完美主义者。但在方法论上，他相信，基金经理只能选择大概率事件，而无法每次都准确预测股市的顶和低在哪里。例如，当2008年底大盘跌至1,600点左右时，兴业基金公司内部的共识其实并非确信底部在此，而是判断市场仍然存在下跌到1,300点的可能，但停留在1,300点的时间不会太长。优秀的基金经理，唯有在纷繁复杂的环境中，挑选大概率事件一条路。王晓明认为一个好的投资者每做10次选择，能做对六七次就已经相当不错了，也因此股市的每轮行情都会给基金经理留下遗憾，这是基金经理，特别是公募基金经理无法逃避的痛苦。

    这个完美主义者给自己挑出的瑕疵就有不少。王晓明认为，去年兴业基金的业绩相对好一点，并非因为行业和个股选择上有何特别的建树，而是在仓位选择上更胜一筹；而到了2008年底，基金仓位又显得过于保守，在2009年上半年的行情中，明确做多的煤炭板块选择正确，但减持过早，而且整体提高仓位的动作偏慢。上半年兴业趋势选择中国中铁构建防御工事，在此轮调整中也并未达到预期的目的。

    对于下半年的走势行情，王晓明的判断趋于消极。最重要的理由就是流动性释放已经见底，上半年7.37万亿的信贷规模，下半年肯定无法维持这么快的速度。因此，“现在不应该继续追逐趋势，而是应该回归企业的成长。六七月份的很多炒作与基本面脱节太远。即便宏观经济能够转好，企业的业绩要能与股价相匹配还是需要半年以上的时间。”

    王晓明的进攻防御理论来自趋势投资理论。这套理论相信，价格包含了市场中的一切因素，如果某个公司的价格近期涨势明显，则这种趋势仍然会持续进行。在操作手法上，趋势投资理论又分为关注股价和盈利水平两种实战策略。

    但王晓明是趋势投资理论的修正主义者，因为单纯的理论并不适用于中国 这个封闭且不成熟的资本市场。“完全按照理论推理，在中国股市就没法选择投资标的。”以散户为主的投资人结构注定了趋势投资者占据了多数，极端表现是简单追随行业公司短期的趋势变化，也因此中国股市具有明显的情绪性特征，上涨的时候非理性，下跌时恐惧性下跌。

    兴业趋势基金对简单的价格趋势投资策略做出调整，在实践中，王晓明首先关注企业的盈利趋势，其次关注行业景气趋势，第三个原则是股票的价格趋势。三条原则的交集组成可供选择最优化的股票池。在此基础上，王晓明还会考虑估值过滤，判断个股价格在其历史上的高低位次，以及当前的宏观经济状况，据此采取相应的投资策略。能同时符合上述3个趋势的股票并不多，对兴业趋势超过200亿的资金规模而言，更不可能“非它不选”。“我们会做出不同的优选方案。比如在行业趋势明显的时候，我们也会宜粗不宜细。”不过，守住最后一道关卡的是“价值过滤”。王晓明还会判断个股价格在其历史上的高低位次，以及当前的宏观经济状况；据此采取实际的动作。今年被看空的钢铁板块就是因为在历史价位中偏高而被放弃。

    趋势投资不是追涨杀跌，“错误的操作会追在顶部，而杀在底部”。王晓明心中敬畏的是市场的力量，他说，“我们在市场中是始终渺小的。”所以，在实际操作中，王晓明不会僵化地照搬“投资守则”。适度保持灵活性，在力所能及的范围内适当强化收益，“在明显贵的时候，逐渐降低仓位比例。”一旦出现抓反弹扑空的情况，王晓明先想到的就是自己是否判断错误，毫不犹豫地纠错退出，而不会坐等市场更坏的反应。正因为如此，“我们重视自下而上的价值分析，也看重技术分析的结论。”王晓明直言，“绝对的价值投资者才会对技术分析熟视无睹，但这种方法在中国没有可行性。”

    “投资讲究方法论，没有一个方法能够适用于不同的投资环境和不同的投资人，在特定环境下，应该学习选取一个最适合自己的投资方法。”王晓明告诫投资人。