兴证全球基金
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兴证全球基金季文华:我是如何找到“黑马”的?
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2020年是基金投资“大丰收”之年,秉承“精品”策略的兴证全球基金(原兴全基金),给持有人交出的答卷可谓靓丽。

据天相投顾最新披露的数据,截至6月底,兴证全球基金旗下远低于同行的30只基金,2020年上半年创造了215亿元利润,在141家基金公司中位居第9。若把时间拉长,兴证全球成立17年来,旗下基金累计为客户盈利1092亿元,在同期可比的36家基金公司中,以单只基金平均盈利36.4亿元的业绩,位居第一。“做时间的朋友”,兴证全球基金践行的投资理念得以充分诠释。

 

825日,兴全基金今年首只主动权益类基金——兴全合丰三年持有期混合型基金即将发行,拟任基金经理为季文华。

季文华加盟兴证全球基金后,接管公司一大明星产品——兴全社会责任基金。该产品是国内首只社会责任投资(SRI)产品,对于投资标的不仅关注财务、业绩等方面表现,同时还关注企业社会责任的履行。季文华管理社会责任投资基金一年多时间,仍取得了48.93%的业绩回报(2019/04/02-2020/07/27)。截至2020年二季末,该基金规模达到了61.31亿元。

兴证全球基金即将推出的这只权益产品——兴全合丰在投资范围上更加灵活,包括港股市场。谈及新产品的配置思路,季文华表示,主要遵循两大原则,“一是行业的分散、个股的集中。行业的分散就是我们不求在单一行业上做过多的暴露,个股集中的意思是我们在各个领域行业里边找最优秀的公司;二是组合里面有战略性的资产,而且要重配,战略性的资产主要是有三大类,第一类是消费,第二类是医药,第三类是科技。”

券商中国记者根据对话内容梳理了其核心观点:

1.  “构建组合的原则是行业的分散、个股的集中。我们的理念是去各个行业里面找阿尔法,使得整个组合的波动率会降低,另一方面也使得整个组合长期是一个偏阿尔法的走势。个股集中是指我们在各个领域行业里寻找最优秀的公司,然后来配置这些有阿尔法的最优秀的公司。”

2.  什么是战略性的资产?主要有三大类,消费、医药、科技。不管是国内还是海外,这三类资产中长期来看,在整个指数中的占比是逐年提升的,会有更多的公司能够脱颖而出。

3.  我最希望做的投资是具有凸性的投资,凸性是指风险相对可控,但潜在的收益是非常大的,这种标的很稀缺。

4.  这波市场行情是流动性推动的。从这个角度来看,市场还是比较积极,不管是低估值,还是偏成长类的资产,都会有机会。理性只会迟到不会缺席。

5.  从业务模式、商业模式来看,白酒都是非常好的一类资产。主要好在:第一是毛利率高;第二是费用率低,很多白酒公司的费用率可能只有几个点或者十几个点,净利率可能有50多个点,而顶级的奢侈品企业也就只有20多个点。

6.  为什么医药板块不管是买方还是卖方都配置很多资源?因为这个板块是一个金矿,始终能够挖出来金子,这样就会雇佣更多的人过来“挖金子”。

 

 

以下为券商中国记者对话兴全合丰拟任基金经理季文华的部分文字实录:

 

(一)两大建仓原则

券商中国:您即将管理一只新品——兴全合丰,这只产品与现有的兴全社会责任基金,有何差异?

季文华:兴全合丰这只产品与我现在管理的社会责任产品相比,有两个显著的区别:

第一个投资范围不同。社会责任产品是一只责任投资主题基金产品,对投资范围有着较为明确的限制。但我们即将新发的合丰就没有限制,所以投资的范围会更加的宽广。

第二个区别是新产品可以投资港股。实际上现在很多新的公司在港股上市,还有很多的美股公司回归,未来可能还会有更多的企业回归。原来的港股是有些失真的,但是随着更多的内地公司加入,特别是很多科技类的公司加入,整个香港市场肯定会越来越活跃,可投的标的也会越来越多,港股的指数跟我们经济的相关度也越来越真实。所以我对于整个香港市场未来是很看好的,肯定会孕育出很多比较好的投资机会,值得我们去跟踪挖掘。

 

券商中国:新产品的建仓策略,包括您的行业配置思路是怎样的?

季文华:我们的建仓思路有两个大的原则:

第一个是行业分散,个股集中。行业的分散指不在单一行业上做过多的暴露,我们的理念是去各个行业里面找阿尔法,这使得整个组合的波动率会降低,因为行业分散,另一方面也使得整个组合长期是一个偏阿尔法的走势。个股集中是指我们在各个领域行业里寻找最优秀的公司,然后来配置这些有阿尔法的最优秀的公司,有些子行业如果行业分散较大,可能我们配的个数会略多,如果行业同质性较强,我们的策略就是优选龙头公司。

第二个是重配战略性的资产。什么是战略性的资产?主要有三大类,第一类是消费,第二类是医药,第三类是科技。不管是国内还是海外,这三类资产中长期来看,在整个指数中的占比是逐年提升的,会有更多的公司能够走出来。现在来看,全球那些大市值的公司主要还是分布在这些领域,包括A股很多优秀的公司也绝大部分分布在这些领域。所以我们把这三个领域作为战略性的资产来持有,使得整个组合中长期来看是一个阿尔法的。

 

(二)如何挖掘“黑马”

券商中国:您的持仓里不只有大白马,还有一些“黑马”,精选个股的经验能否分享?

季文华:在做投资的时候,我一直强调的是投资收益和风险的比例关系。实际上,我们最希望找的投资是具有凸性的投资,凸性是指风险可控的,但潜在的收益非常大的。这种标的其实是不太好找的,很稀缺。更多的投资是一种线性的,风险越大,收益越高。第三种是凹性的,这种肯定是我们要极力去规避的,可能上行的空间有限,但是下行的空间无限,比如P2P就是这种凹性的典型。

实际上,我们跟大部分的主流基金买的公司不太一样的前提还是建立在我们对行业和公司的深度研究之上,不轻易去找“黑马”,或者说不能为了找“黑马”而找“黑马”。

 

券商中国:市场对于低估值策略有过讨论,到底在A股市场是否适用?最近金融、地产这些相对低估值的板块引领了一波行情,您怎么看投资中的低估值策略这个问题?

季文华:实际上,今年整个市场还是比较分裂的,很多成长股的估值很高,然后反而越涨越高。很多低估值的公司其实表现不如人意,可能上半年还是跌的,7月份以来有一些反弹。对于市场行情主要有以下几个观点:

第一,这波行情是流动性推动的。从这个角度来看,市场还是比较积极乐观的,这个时候不管是低估值的,还是很多的偏成长类的资产,都会有机会,理性只会迟到不会缺席,只要我们买的资产是有价值的,一定是能够带来回报的。

第二,很多成长类的公司可能会有更好更大的空间。从投资的角度,特别是从全球市场来看,可能会更受市场的追捧,这也符合目前的市场风格。纵观全球经济,很多偏传统的资产确实遇到了一定的瓶颈,它们没有太多的变化,而市场又是喜欢变化的,投资者可能更愿意去买一些有变化的,或者说有未来空间的一些公司。

另外,这波市场更多的是流动性推动,风险偏好相对来说会比较高,这使得整个市场更愿意去追逐那些估值高一点的成长类的资产,这也是由市场的这种风格所决定的。

 

(三)为什么白酒是好资产

券商中国:白酒是您自己钻研很深的一个领域,近期政策对它有一点压制,那么未来对于白酒行业的配置有何计划?

季文华:从业务模式、商业模式来看,白酒是非常好的一类资产。主要好在:第一是毛利率高,A股很多最优秀的白酒公司的毛利率可能是九十几个点;第二是费用率低,很多白酒公司的费用率可能只有几个点或者十几个点,净利率可能有50多个点,而很多顶级的奢侈品企业也就只有20多个点。所以长期来看,白酒是一个很好的盈利模式。

从估值来看,经过这两年市场的持续发酵,整个白酒板块估值修复也确实到了一个相对来说比较公平的地步,从估值提升的角度可能不太可持续。但是从长远的角度来看,应该还是会有一个相对比较不错的赚业绩增长的钱的收益。因为这些公司从长期来看是能对抗通胀的,价格一般来说都会高于CPI,可能随着整个白酒行业市场集中度的提升还是略有增长,所以我判断龙头公司可能达到双位数的盈利增速,二三线的公司可能会更高一点。所以从一个中长期的角度来看,这还是可以值得配置的一个资产。

 

(四)医药板块长期值得配置

券商中国:医药板块涨了很多,这个板块里有很多细分行业,您比较看好哪些子领域?

季文华:医药板块今年涨幅有些多,但往未来看,医药板块还是非常值得配置的一个板块。因为不管是中国还是全球,整个医药板块的增速一般而言的话都是GDP的两倍左右,哪怕一个国家当年可能有些问题增速放缓了,医药板块的增速可能还会是接近两倍,所以这是一个非常好的具有阿尔法的板块。从中长期来看,这样的板块肯定是机构投资者,包括公募基金的一个优选板块。

另外,医药行业里面有很多的细分子行业,每年不管是什么样的风格,总有一些公司总有一些细分的板块能够走出来,这也是为什么医药板块不管是买方还是卖方都配置很多资源的一个重要原因。

从长远来看,医药板块我非常看好两个领域。第一个就是医疗服务领域,因为医疗服务领域是在我们国家没有被完全市场化的一个领域。公立医院的职责肯定是能够服务于民众,对于很多偏高端的一些需求是满足不了的,这个时候就给我们很多民营的医疗机构留出了巨大的一个空间。此外,医疗服务领域的商业模式特别好,比如说它能够消费升级,医疗服务企业的收入可能要大于诊疗人次的收入,比如说它有很强的客户粘性等等。

第二个是创新药。为什么医药行业既有消费的属性,也有科技的属性,其实很大一部分是因为有很多创新在其中,比如说像刚刚讲到的一些老年性的疾病,原来可能是无药可治的,现在有生物药进行治疗,这些新的需求其实都是靠创新创造出来的。所以在创新药这个领域,未来的空间还是非常大的。创新药给大家带来的回报也是越来越大,如果真的有创新,市场也会给予创新极大的一个回报。所以我个人配置的比例,也是在医药这一块领域的配置,是沿着这两条主线展开,一个医疗服务,一个就是创新药。

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