视频地址：http://tv.hexun.com/2010-03-24/123096236.html

文字实录如下：

    和讯网：和讯的各位网友大家好，欢迎收看今天的和讯访谈，我们知道新年伊始，整个基金市场又有创新的氛围，市场上的分级基金也是一只只的推出。我们得到消息，又有一只更创新的基金产品，就是兴业合润分级股票型的基金即将上市，今天我们采访了这支新基金的拟任基金经理张惠萍女士。张经理您好，我们知道兴业合润分级股票型基金马上就要发行了，目前市场上已经有了几只分级基金，不知道您如何看待我们这只创新型的分级基金？您觉得有什么样的特点可以被市场所接受？

    张惠萍：我先简单的介绍一下合润分级基金，合润分级基金其实可以看作一个股票型基金，和主动管理的股票型基金差不多，是60%到95%的持股比例。他的特点在于它按照4：6的比例分出了合润A和合润B，这两种份额各自具有不同的风险收益特征。合润A具有类似零息可转债的份额，合润B则是随之衍生出来的杠杆类产品。这样一来，当合润分级基金整体净值在1.21元以下的时候，合润A的净值保持在1，合润B则相应具有杠杆性；超过1.21的净值后，合润A和B净值涨幅趋同，大家一起跟着整个合润基金份额的增长同比例上涨。这两类，应该目前来说在市场上风险收益特征都是比较特殊的，而且是比较稀缺的。因为大家也知道，可转债在目前市场上是稀缺产品。我们这样的分级，是为了满足不同的投资需求来设计的。

    和讯网：我也注意到，前面我们有所了解，我们本身这只产品有一个开放式的基金设计，之前有些分级的产品，实际上是一个封闭式的设计，这个您觉得优势在哪里？

    张惠萍：为什么我们要设计开放式的运作模式？因为之前我们也知道，现在市场上有的一些分级产品在二级市场上折价的情况比较突出，有些高的可能达到了7%，有些达到了4%、5%，现在有些分级产品也有开放式的，像瑞和300指数基金。他的折溢价情况明显好于其他封闭式基金。为什么设计开放式？也是为了消除这种折溢价的情况，因为我们可以通过配对转换来实现折溢价的消除。目前为什么说瑞和300出现折价情况主要还是因为配对转换在交易所这边技术上无法实现。等我们基金成立的时候，可能这个技术问题基本可以解决了。所以说我们应该不会出现折溢价的情况。当你整体，比如4份合润A加上6份合润B的净值整体低于兴业合润分级基金的净值时，我就可以通过买入4份合润A和6份合润B，然后转托管至场外赎回实现套利，相反也是一样。我们开放式是为套利者提供了套利的机会，同时也消除了折价的情况。

    和讯网：如果市场出现了一个情况，我不知道我们有没有一些机制上的控制？包括净值，因为今年市场的情况似乎并不是非常乐观。

    张惠萍：我们在兴业合润分级产品当中也考虑到了这一点，就是市场出现一个极端的情况下，是否会对合润A初始净值受到损失？所以我们也做了充分的考虑。我们有一个保护机制，当整个合润分级基金净值跌到0.5元的时候，我们会启动提前结束保护机制。0.5对应合润B的基金净值是0.167，当整个基金净值跌到0.4的时候，合润B的基金净值基本跌到0附近。合润A还是1。这样等于我们基金净值到0.5的时候，运作期提前结束，重新到下一个运作期。这可能也是我们比较创新的保护机制。

    和讯网：刚刚我们谈到产品的一些创新点。提到市场的情况，我们知道两会刚刚结束，从您看两会来讲，您觉得有哪些新的方向，包括对于政策的轨迹应该如何看待？

    张惠萍：对于近年来说，其实政策的退出应该是国内或者是全球各级政府都面临的一个共同问题。事实上，包括国内、包括美国一些发达经济体也在慢慢做政策退出的举措。从国内政府来看，从09年7、8月份就开始有政策退出的意图，包括像从保增长、调结构转换的政策精神，也是在去年7、8月份就透露出来。到了2010年，整个2009年保8目标顺利完成之后，政策退出只是一个时间的问题。从09年的经济结构来看，结构性的问题还是比较突出的。对于投资的过度依赖，这个投资主要还是基建投资，对消费，也是在大量财政刺激政策、货币政策下面产生的，比如房市的消费需求还有家电、汽车需求的蓬勃发展，这些刺激，因为政策是不可持续性的，这些消费的增速也不具有持续性。这样的背景下，结构问题日益突出，包括产业结构、区域结构还有需求结构、城乡结构，这些问题都是面临着势在必行的调整结构。从这个角度出发，我觉得未来经济增长的速度可能放缓是比较大的概率。从消费的启动来说，也应该是一个渐进的过程，包括新兴产业的培育也是一个渐进的过程。海外经济体这次在金融危机当中受的创伤比较重，个人资产负债表的修复过程也很缓慢，所以我觉得未来经济增速放缓是大概率的实践。

    和讯网：这样经济的大背景，如何反应到市场上？您又怎样的预期？

    张惠萍：市场上，今年流动性上出现了一些转折。包括信贷规模从原来9万多，到今年是7.5万亿，还有加息，调存款准备金率等，都是对流动性的收缩。包括从股票市场的供求来看，供应量的增加，今年是勿庸置疑的。像再融资IPO这块，规模肯定是翻番的，不成问题整个流动性上，趋近的趋势比较明显。但我们也不是那么悲观，毕竟09年9万多亿的信贷和2010年7.5万亿的计划，市场上流动性是不缺的。包括草根层面和一些企业主、高端客户的交流当中也发现，现在的投资渠道很狭窄，他们实业投资，传统的产业不想扩散。一些新兴产业，因为做PE什么，他们比较感兴趣，但毕竟能投的钱、项目不是那么多。对于房地产，现在政府是遏制房价过快上涨，所以他们也有些担心，也不愿意太多的投资房地产。从这个角度来讲，他们资金是缺乏投向的。股市，现在不是说他们不愿意进来，而是说没有看到显著赚钱效应出来。我相信这个赚钱趋势出来的时候，资金应该还是会不断涌入的。实际上股市的这种资金量的预测，或者像房市需求量预测一样困难，因为这两个都是追涨杀跌的，只有当趋势起来的时候，这个资金才是起来的。

    和讯网：您如何看待这个趋势？是否需要一个契机？

    张惠萍：从09年四季度来看，市场上谈论比较多的是大小盘风格的切换。实际上大小盘估值的差异，在目前来看已经到了一个非常极致的地步，包括小盘股PE的水平已经接近了高点时的位置。大盘股，还是在比较低位的位置徘徊。有可能原因是流动性的预期趋紧的状态下的原因。深层次的原因，可能是结构转型大的背景下，大市值的股票，基本是传统产业的代表，小市值的股票，很多是新兴产业的代表。当然，里面也不排除鱼龙混杂的情况，有些小股票可能纯粹是炒作，或者纯粹是一个概念。我相信在整个产业结构调整的过程中，肯定会有一些新兴产业当中的一些公司冒出来，成长为大公司的机会。我觉得，小公司享受高估值，也有一定的合理性。但我觉得大小盘风格的切换，可能的契机是股指期货的触动。目前市场上对这点的反应还不是那么充分，包括我们和一些机构投资者和一些基金同行的交流，大家也不是太热衷这块。我觉得这块市场还没有完全反应。因为从海外经验来看，期货市场基本上是现货市场2到3倍的交易量，但考虑到国内投机的气氛和投机的文化，我觉得这种交易量远远超过2到3倍。

    和讯网：市场终究会反应出来。

    张惠萍：对，从权证的炒作上大家也很清楚的看到，一个快要到期的、一文不值的权证也可以放这么大的交易量，这么热情的炒作它。对股指期货这样你看空也能赚钱、看多也能赚钱的金融创新工具，我觉得市场的热情应该远远超出大家的预期。

    和讯网：我们这只新的股票型基金，投资策略上、投资方向上您如何看？

    张惠萍：从总的原则来看，今年毕竟比09年操作上难度增加了不少，存在很多的不确定性，包括政策层面的不确定性还有企业层面的不确定性，包括外围经济的不确定性，还是存在不少。犯错的成本应该比09年高得多。在2010年的投资上，更要注重把握度。对于你自己熟悉的领域、熟悉的板块、熟悉的个股，你可能需要一些重点的配置，你要找安全边际在哪里？即使出现一些比较糟糕的情况，他可能会跌到哪里。你看一下目前的股价，和可能糟糕的情况出现时下跌的幅度，是不是你能承受的范围？更多考虑安全边际的因素，所以也会投资一些把握度相对比较大的个股。从方向上来看，一个是刚才提到的结构转型中一些新兴的产业方向，从中会找到一些估值安全边际的个股，或者未来能成长为大公司潜力的个股，可能会考虑重点投资。另外是大消费的概念，包括中低端的消费，还有医药也可以纳入大消费的范围，还有电子、通讯类的大的消费。这一块上，我觉得未来的空间还是非常大的，政府也是从投资向消费转的过程中，对消费的刺激政策应该会不断出来。尤其像中低端的消费，实际上我们这次4万亿的投资当中，投资当中给了他们很多就业机会，他们收入增加也是比较显著的。对农村家电的销量如此快的增长，或者低端汽车销量这么快的增长，和4万亿的刺激还是很有关系的。

    医药这块，毕竟医药是未来几年你高速增长相对可以明确看到的行业，目前虽然有些估值相对比较高，但考虑到明确的增长，我觉得可以给他一个高估值。相比一些拍脑袋似的说，未来有几年高速增长的公司，我觉得医药上有些个股的增长更有把握一些。医药方面如果有一些急跌的机会，我觉得可以考虑建仓。

    另外一个是十二五规划上，今年毕竟是十一五规划的最后一年，很多十二五规划在起草当中，十二五规划可能会涉及到一些产业结构的调整、需求结构的调整、城乡区域结构调整方面的政策出来，或者是政策的方向出来。可能9、10月份的很多重要产业的十二五规划会出来。围绕十二五规划，我觉得可能会是贯穿全年的一个主题。另外一个，之前大家炒得比较多的区域振兴这块，我觉得之前的炒作不免有些“鸡犬升天”的氛围，一些个股从长期来看并不一定能从区域振兴当中受益，像新疆板块的区域振兴，如果能从他的廉价能源或者是资源当中、产业链比较完整的转换成为（高耗能16：19）产品的那些企业，我觉得还是有发展前途的，还是符合当地或者说是因地制宜的发展策略的。这样的企业，我觉得等热潮退去之后，或者大家对它比较冷淡的时候，还是可以做一些中长期的投资、挖掘。

    和讯网：其实这个投资方向，包括投资机会还是很多的。但大家也都在说，今年赚钱要比去年难很多，您觉得整体的收益情况，会比去年差很多吗？

    张惠萍：比去年差很多应该是大概率的事情，去年指数80%的涨幅，很多基金都有70%、80%甚至超过100%的涨幅，今年不一定是看得到这样的希望。但赚钱的机会还是有，各种各样的机会。市场的活跃度，大家还是可以看到，比较活跃。资金的流动性上，其实资金也是不缺的，但预期上还是要降低。尤其今年10%、20%的收益率也许不错了，未来也许几年都是这样的状况。当然，在今年的市场当中，如果出现急跌的态势，或者是指数上出现一个比较急跌的时候……

    和讯网：您觉得这个可能性大吗？

    张惠萍：不排除。因为政策层面毕竟还有一些不确定性的东西。比如说CPI远超预期，政府是否会出一些比较紧急的政策，或者是物价的问题，或者是一些地方融资平台清查的力度方面出现超预期的东西，可能会出现急跌的状况。但我觉得在指数低位停留的时间不会太长。所以，急跌可能是大家建仓的机会。

    和讯网：最后也想请您给我们投资者一些建议，我们这只新基金主要适合哪一类型的投资者？

    张惠萍：这只新基金，我们设计当中也提供了三类不同的投资需求，第一是稳健类的投资者，你期望本金比较安全的，希望适当分享股市上涨收益的投资者，可以购买我们的合润A。如果追求高风险、高收益的投资者，对风险承受能力比较强的投资者，可以考虑我们合润B。还有一部分是你套利的，因为瞬间会折溢价出现，可能会有一些短期的套利机会，也提供一些套利投资者的套利需求。从本质上来看，我们这只基金，还是主动管理型的股票型基金，本质上还是看你投资这个基金，看我们这个公司、这个投研团队是否可以给你创造出一个净值增长，长期资本增值的收益。