可转债：谁的香饽饽？

　　今年股市和债市的双重火热，使得很多基金的收益可观。而具有债券和股票双重特性的转债更是受到很多投资者的追捧。特别是今年8月份以来，转债重新开始发行，提高了市场的供给量，再度点燃投资者对转债市场的热情。

　　随着2006年股市的走强，转债市场基本处于供不应求的状况，特别是在2004年再融资暂停和股改的影响，转债市场存量下降了很多。在2004年转债规模最大时市值达到过400亿元，目前只有110亿元左右的市值。由于品种的稀缺，证监会在2004年批过兴业基金的可转债混合型基金后就再没有批过转债型基金。

　　不过，可转债看起来是个“香饽饽”，但也很辣。

可转债的“香”

　　对大部分成熟的投资者来说，最喜欢的投资品种就是能兼顾风险和收益的品种。和可转债相似的具有低风险高收益特性的转债基金由于这种特性，也具备了相当的吸引力。

　　可转债的债性，使其按面值申购的转债风险较低。转债上市后，由于具有可以转换成正股的期权特性，如果股价上涨，转债将随股票的上涨而上涨；而如果股价下跌，此时由于转债的债性保护，转债随正股下跌的风险小于正股跌幅。

　　假设投资者在2004年初按98.76元的价格买入华西转债，买入时溢价22.26%，相当于转债比股票贵22.26%。华西转债在后续的存续期间最低价格为96.44，相当于投资者期间的最大账面亏损仅为2.35%，而华西村股价这期间最大账面亏损为20.56%。

　　假设投资者按98.76元的价格持有华西转债至2006年8月11日，华西转债的收益为45.8%，华西村股票的收益(同时考虑10送4.7股的股改收益)为9.96%。由于华西村转股价格的修正，不但转债的风险远小于股票，而且收益也远超过股票。

　　作为以转债为主要投资领域的兴业可转债混合型证券投资基金(下称“兴业转债基金”)，在今年的转债市场收获颇丰，其前三季度基金净值累计上涨43.49%，同期基金业绩基准上涨26.2%。从历史表现来看，在2004年和2005年的两年熊市中，兴业转债基金的最大亏损不超过5%。

可转债的“辣”

　　但是，对于近乎“两面讨好”的转债，个人投资者需要谨慎投资，投资后更不可掉以轻心。

　　兴业转债基金的基金经理助理杨云认为，对于个人投资者来说直接投资可转债存在两个难点：一是由于转债涉及到股票和债券两个方面，需要在股票和债券定价的基础上进行二次定价，因此定价比较复杂；二是和一般的债券不同的是，可转债存在许多关于赎回、回售的条款，需要投资的密切跟踪，这对个人投资者造成了很大的难题。因为个人很难有精力、时间去关心如此多而复杂的东西。

其实不仅仅是个人，一些专业机构在投资可转债时也犯过由于对众多的条款不够清晰而犯的错误。有一个例子可以说明由于对可转债条款不够熟悉而造成的损失。当初万科转2转股后的价格曾经达到过180元(按100元价格的债券计算)，按照赎回条款在股价高于转股价130%并持续一段时间后，公司可以赎回。一旦公司赎回，可转债券的赎回价格只有102元左右。一些机构投资者由于没有即时转股，被公司赎回，造成了巨大的损失。

通过基金或可“调味”

　　面对既“香”又“辣”的可转债，个人投资者如何下嘴？或许，通过基金，会过滤掉一些“辣”味。

　　目前市场上专业投资可转债的基金还只有兴业转债基金，按其发行时的承诺，转债型基金投资比例不低于30%，最高可到95%，而一般的债券型基金做不到这一点。在人员配置上，配置了较多专业的转债基金的人员，这对于个性化差异较大的可转债市场来说尤为重要。

　　作为专业投资基金，兴业转债基金还进行了大量的套利操作。可转债作为基于股票的衍生产品，在转股期且股价远高于转股价时，转债的价格主要是盯住基础股票。从日内高频数据来看，转债的波动通常比股票的波动慢上一拍，如果股价下跌，转债的下跌会有一定的滞后；如果股价上涨，转债的上涨也会滞后。所以，股价持续上涨时，套利机会将很容易产生。由于国内交易制度为T+1，因此一般投资者难以操作，而作为专业投资机构的可转债基金则可以通过即时的双向操作获取套利。