编者：目前上证指数已突破2245点的历史高点，据测算，股指实际上仅相当于5年前的1500点左右。其实，点数高下还在其次，重要的是，与5年前相比，股市基本制度发生了根本性的变革，股市所处的宏观经济背景和股市投资者构成也发生了巨大变化。从这个意义上说，2245点又是新的起点。

　　新的一年即将到来，机构关于2007年的投资报告近期纷纷面市，本版内容以投资主题进行梳理整合，供投资者决策时参考。

　　股指 乐观可达3000点

　　东方证券：随着中国宏观经济持续发展、资本市场活力增强以及流动性较宽松，中国股市未来十年将迈入黄金发展期，未来5-10年中国经济将保持快速增长。由于估值提高、人民币升值以及上市公司业绩提高，明年股市大盘将继续上涨，A股仍可提供40-50%的收益率。不过，明年可能出现数个阶段性高点，一个是明年初的时间之窗，约在3-4月份，另一个将会是股指期货的推出时点。短期来看，明年沪综指可以升至3000点，较目前上涨超过三成。

　　广发证券：2007年中国股市面临着历史上最好的发展环境，但资金面状况与2006年构成较为明显的反差。这样的资金面状况，我们认为，难以支撑市场再度出现全面上涨，指数大幅上涨的空间和力度也较为有限。乐观情况下，我们认为2007年大盘上证指数的上限空间在2850点。

　　天相投顾：A股市场正运行在财富转移的初期，可以理解为牛市的第一个阶段，这一阶段将能够持续到2007年，2008年则可能进入阶段性狂热，上证指数的高点会达到2700点上下，但明年股市震荡将加剧。

　　上海证券：2007年上证综合指数在剔除估值泡沫后仍有上升空间，其核心运行空间在2000点-2700点之间，极端高低位可能会在2900点和1800点左右，将呈现市场和谐与社会和谐目标双驱动的结构性牛市特征。看好的行业是机械设备制造业、金融服务业、汽车及零配件行业、电子元器件行业、化工材料业、交通运输业、电子信息设备、医药等。

　　奥运 圣火助推行情

　　申银万国：以澳大利亚股市为例，其股市在2000年悉尼奥运会开幕前夕，股指在8月24日创下3343.7的历史新高；韩国在1988年举办办奥运会，其股市在1988年12月15日创下930点的历史高点。因此，我们完全有理由相信在2008奥运期间我国的股市将要达到一个崭新的层次。由于奥运因素，2002年到2008年，北京GDP年均增速提高1.7个百分点，此外地缘优势会使河北、天津、青岛、沈阳等地受益，而受益行业主要有金融保险、旅游、商业、流通、文化、体育、房地产、高新技术、建筑等。

　　天相投顾：在北京奥运的强烈刺激下，奥运主题将成为股市进一步上涨的重要驱动力。在初期以基础设施、工程施工、建材、房地产、信息技术为重点，在明年则重点转向消费型行业，商业、旅游、食品饮料、奥运相关业务，如礼品经营、门票销售等。从总体风险较小的角度，奥运主题下的投资组合应该以信息、商业、酒店旅游等偏重服务的股票为主。

　　广发证券：通常在奥运会举办的前一年，与奥运相关的板块如：交通运输、媒体广告、食品和零售业行业会有较好市场表现。目前市场对消费升级更多地集中在食品饮料和商业零售方面，我们认为市场有关消费的理解会随着奥运的举办拓宽范围，北京奥运对服务业的推动及由此产生的投资机会应该更值得期待。

　　东方证券：以奥运前18个月为基点，除西班牙以外，各国股票市场在18个月的周期均为正回报，韩国、希腊表现尤为突出。自2002年开始，北京地区用几年时间，将完成一般发达城市20余年的固定资产投资，以北京地区为主的施工企业、各种材料设备生产商将主要受益；2007年开始，奥运将为北京带来大量游客，旅游相关行业一片红火；后奥运阶段，除旅游行业增长得到持续外，前期品牌推广的企业也将步入收获期，海尔等奥运赞助企业或将演绎“三星奇迹”。

　　“十一五”政策支持受益匪浅

　　广发证券：随着“十一五”规划进入全面实施阶段，国家对“十一五”规划的重点投资领域的投资力度将进一步加大，3G通信、铁路运输、电网建设、节能环保工程、能源及矿产资源开发等领域投资仍将保持较快增长。其中，电网建设受益于电力投资的不断增长，预计“十一五”期间电网投资规模将较“十五”增长90%以上，而二次设备在“十一五”期间将保持20-30%的增速，建设周期有望延续至“十二五”；铁路网建设加快步伐，并将快速带动车辆配件的需求，预计未来几年的铁路网投资以及机车车辆投资将保持30-50%的增长；2007年上半年，政府将决定国内3G牌照的政策及新的电信竞争格局，并将启动电信产业新一轮的重组，预计3G及相关设备投资将占全年电信投资的重要份额，2007年电信投资额有望同比增长20%以上。

　　海通证券：“十一五”期间，计划铁路建设投资1.5万亿（其中机车购置2500亿元），是今后五年全球最大的铁路建设投资铁路建设、工程机械企业将首先受益；其次是铁路建材、电气化建设改造板块，再次才是铁路运输设备类企业；保守预计3G启动3年左右，每年运营商有关3G的新增投资约700亿元，就TD-SCDMA而言，主设备投资所占比重超过50%，配套设备投资和BOSS（运营支撑系统）投资约各占25%和10%左右。

　　股权激励 利益驱动有利经营

　　广发证券：全流通后，市场开始关注上市公司的市场价值，大股东由于可以通过二级市场兑现股权收益，股票价格成为股东拥有上市公司价值的基础。而通过股权激励等措施，管理层利益与股票价格也直接关联，在利益驱动下，管理层有更强的动力经营好上市公司。上市公司积极参与股权激励方案的制订与实施，管理层对于提高上市公司业绩抱有很强的积极性。从时间上看，今明两年将是上市公司实施股权激励方案的集中时期，业绩的表现也将在2007、2008年有集中反应。

　　上海证券：2006年10月24日，国资委和财政部发布《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》。为规范实施股权激励制度，国资委和财政部对国有控股上市公司试行股权激励实施分类指导，由此将彻底扭转上市公司的投资行为和经营行为，由过去的淘空上市公司和圈钱冲动转变为向上市公司注入优质资产，实现整体上市。2007年随着后续定向增发效果的逐步显现，通过股权激励等政策的逐步推行，将从基本面上实现上市公司经营资产规模的扩容、资产价值增厚以及盈利能力的上升，成为推动股市上升的重要动力来源之一。

　　新会计准则 创造投资机遇

　　东方证券：新会计准则引入公允价值，逐步代替成本法原则，鼓励兼并收购、整体上市等，在其他情况不变的情况下，新会计准则的实施将提升上市公司业绩9%左右，其中房地产、IT行业、电力以及电力设备等行业将从中获得最大利好。

　　申银万国：新会计准则中，对公司业绩影响最明显的主要有《长期股权投资》、《投资性房地产》、《无形资产》、《借款费用》、《金融工具确认与计量》、《套期保值》。新会计准则不再确认“长期股权投资差额”，潜在鼓励企业购并与对外投资，企业需要在2007年初将未摊销完“长期股权投资差额”结转，以后不再摊销，由此将提高企业2007年度及以后年度的业绩，溢价收购较多的行业如电力行业将从中受益。新会计准则引进公允价值计量后，投资性房地产不再计提折旧或摊销，在房价上升的情况下，企业的利润还会有显著增加，而拥有较多可转让房产的行业，如房地产和零售等机会凸现；准则允许企业在2007年根据无形资产的预期经济利益流入方式调整无形资产的摊销方法和年限，同时允许在开发可能性很大的情况下，将开发支出资本化，这些对研发费用支出较高的行业如电子信息、汽车、医药和机械设备产生很大影响；新会计准则扩大了借款费用资本化的范围，对购建和生产周期较长的存货，借款费用可以资本化，在购建和生产过程中使用的一般借款也可以资本化处理，这将对产品生产期限较长的行业，如电力设备和通信设备将是利好；将金融资产与负债重新分类以及在计量上的改变，对银行业的业绩影响最大；套期业务从表外转向表内，对有色金属的利润和权益将产生较大影响。

　　盈利预期 步入上升通道

　　海通证券：沪深300指数2006年之所以出现见底回升之势，主要是金融、地产盈利强劲增长，此外钢铁、航空、汽车以及机械等行业的利润均超出市场预期。而盈利增长强劲，预计这种状态将在未来三年持续保持，其中金融、地产、原材料、工业对市场利润增长的贡献最大，3个行业预计2006年利润增长分别为65%、26%、31%，对市场的贡献度分别达到28%、22%和15%。尤其是银行业，预计今年净利润增长率为16.04%，明年将达到41%的增长率水平。

　　东方证券：上市公司业绩将进入持续增长阶段。2007年上半年公司业绩预计同比增速会回落，但下半年将明显回升，全年的增速会基本与今年持平。预计2006年、2007年上市公司业绩增长率为30%、20.1%。其中工业、可选消费、日常消费、金融等今年的利润增长率将超过50%，2007年上述几个行业的增长率预计分别为17.3%、23%、31%、23%，电信服务将在未来两年从12.7%的利润增长率一跃超过30%。

　　申银万国：对未来15年中国经济增长持乐观态度，可保持8%的年均增速；最近20年周期，工业企业利润10年滚动年化增长率为15%。基于上述判断，取中性值，预计未来15年的盈利增长10%。上市公司的盈利增速快速上升，市场预期显著改善。

　　上海证券：预测2007年第一季度和上半年A股整体业绩将持续上升，其中第一季度业绩因同比基础较低，以及原材料价格回落等因素出现较大幅度的上升；第二季度增长幅度可能收敛，但保持2006年同期水平。

　　人民币升值 趋势长期存在

　　东方证券：人民币升值对出口导向的劳动密集型企业有一定短期冲击，进而影响就业和税收，如纺织、家电行业，但并不会产生巨大冲击，也不会影响这些行业今后的生存。纺织、家电因其是市场公认的出口依存度高、附加值低、销售利润率低的典型，估值水平明显被低估，此外银行、证券、地产、航空、能源进口等也会受益。

　　西南证券：美元贬值带来的人民币升值压力和物价上扬会给经济带来压力，成为金融政策出台的理由，CPI有望超过2.5，人民币兑美元预计会击穿7.5，预计到2007年年底，人民币将一直维持升势，从7.8升至7.5，如果升值超过8%，将对我国经济产生极大危害。

　　广发证券：人民币的升值预期会在2007年继续，但在目前汇率调整机制中，这是一个逐步完成和达到的过程。2005、2006年以来，由于贸易顺差导致的快速大量结汇，而大量的外汇占款使得人民币投放被动加大，加剧了人民币的流动性泛滥，冲击了央行货币政策的效果。人民币流动性泛滥在资本市场赚钱效应下，将使得资本市场资产价格面临重估。

　　兴业基金：中国经济实力的增强、庞大的外汇储备和持续的贸易顺差使得人民币升值的趋势几年内不可逆转。人民币到目前为止仅升值5%多一点，无论从时间和空间看都远远不够。历史经验表明，一个国家的币值上升通常带动该国土地资产升值和股票市场繁荣。统计数据显示：当年日元的每一轮升值都对应着日本股市的持续上升期。受益人民币升值最大的应该是金融、地产、消费服务业、航空等。

　　上海证券：2007年人民币升值空间有3%-5%，人民币兑美元价格将跌至7.70水平。人民币升值引起的人民币资产价值上升预期依然对股票投资具有正面效应。未来人民币升值的步伐还将延续，在此预期下，人民币资产升值的动力将保持强劲的势头，推动人民币资产价格的上涨。因此金融、地产为主的投资品种依然会受到投资者的青睐。

　　股指期 蓝筹股抢手

　　东方证券：9月开始随着股指期货消息的不断明朗，市场分别于9月12日、9月15日、10月24日出现三次蓝筹股行情，万科A、招商银行、中国石化、中国联通等上涨，带动沪深300估值水平上升12%。股指期货、融资融券、备兑权证推升了大盘蓝筹股的稀缺性；有了大盘股，机构才能进行期货的套利交易；有了大盘股，机构可以取得股指的话语权；机构会大举抢进蓝筹股。

　　广发证券：2007年中国宏观经济将继续保持稳定增长，投资大型蓝筹公司更容易享受到我国经济增长的成果，尤其是股指期货将对占市场流通市值比重较大的金融、钢铁、机器、交通运输等大型蓝筹股集中的行业产生较大的影响。

　　申银万国：股指期货短期内提升市场的流动性，波动可能加大，沪深300指数行业的集中度加大。股指期货推出前，大盘蓝筹股行情难以结束。股指期货推出后，市场可能有4种操作思路，包括套期保值、直接买卖、两品种反方向套利、现货和期货的联动操作。

　　自主创新 研发能力影响估值

　　东方证券：上市公司及市场总体的估值水平将越来越依赖其自主创新能力的提升。研发投入作为对未来的投入，其提高意味着对未来预期提升，研发能力强的企业将给予更高的估值。在美国标准普尔500指数成份股公司的股票价值构成中，无形资产所占的比重从1982年的38%提高到2002年的82%。我国未来自主创新重点发展的行业包括装备制造、IT、医药、国防军事、化工、新材料行业。

　　申银万国：创新对化工业、新材料、医药业等行业至关重要。化工方面，国外创新类小化工公司的PE要远高于大宗化学品公司，化工创新首先是在新材料和新工艺方面。医药方面，预计2007年政府加大投资力度至2000亿元，这部分投资中的很大一部分将用于化学制剂、化学原料药、中成药、生物制药、医疗器械方面的研发创新中。发达国家制药企业随创新药物临床进展，定价能力强，估值一路走高。

　　所得税并轨 整体业绩提升明显

　　海通证券：所得税并轨可能在2007年获得突破，2008年正式实施。而所得税并轨受益程度依次是金融、煤炭、通讯设备、食品饮料、石油天然气。尤其是银行业，随着贷款规模稳定增长、中间业务进入快速成长期、可能的所得税并轨和营业税调整将使2007-2008年银行业利润增长迅猛。

　　申银万国：根据统计，2005年各行业实际所得税税率从近40%-5%之间不等，而整体水平平均大约为25.9%，实施内外所得税并轨之后，行业整体业绩提升6%，而对部分大行业来说，实际提升水平达到13%。其中收益最大的当属银行业，相对于证券公司和保险公司，银行业的税负最重，因此也是税收减免中受益最大的金融子行业。目前银行名义所得税率33%，而实际税率在38%左右，如果调整后中外资税率并轨至25%，银行业的净利润将提高20%左右。此外，对于目前5%的营业税，如果逐年下降，每下调1个百分点，净利润将提升3%-4%。

　　东方证券：2005年A股上市公司的平均实际税负水平在31%左右，如果内外资企业的实际税负水平统一到25%，在其他情况不变的情况下，预计带动上市公司业绩提升9%。

　　广发证券：所得税并轨将对2007年股市进一步构成支持，所得税并轨可能带来额外收益，如果上市公司名义所得税率从33%并轨至25%，估算沪深300指数的整体利润上升7%-8%。

　　兴业基金：所得税政策的并轨对国内交纳33%所得税的上市公司是个利好。中国银行业的高税负（5%营业税，40%左右的综合税率）有望降低，目前所得税改革已经摆上议事日程，预计在2007年这一问题能够得到解决，如果所得税下降到24%左右水平，净利润将上升15%左右。

　　上海证券：内外资企业税制并轨降低了大部分内资企业的经营成本，对金融、房地产、商业等行业的积极作用尤其显著。此外，出口退税的调整也使机械设备等行业的估值预期大幅提高。