近一季度以来，特别是国庆节后，随着市场的放量上行，分级基金中高杠杆的进取级别凭借超高的收益率成为投资者关注的焦点；而与之对应的分级基金中低风险级别的产品则普遍受到市场冷遇，交易价格节节下挫。

    但在分级基金之中，有一只特殊产品的优先份额反而具备特殊的投资价值，即兴业合润A。随着基金净值上涨，合润A份额的投资价值逐渐显现，是分级基金中特殊的一类比进取份额更值得关注的的产品。

    保底+预期增长：合润A投资机会渐近

    特殊的分级机制设计——低风险级别也有上涨空间

    在分级基金创新热潮中，兴业推出了中等收益-风险分离的分级基金产品。该基金通过与众不同的分级方式构建了一类稀缺份额——风险收益特征类似“零息可转债”的合润A，其特色正如我们熟悉的可转债一样，下跌风险有限，上涨收益较大，攻守兼备，兼具债券和股票型基金的双重特征。迎合了这类中低风险、高收益品种的潜在需求。

    兴业合润分级基金与其他分级基金不同，其他分级基金均为优先份额设定一定的年度收益率，在满足优先份额收益要求后，进取份额将获得基础份额净值增长带来的杠杆收益。而兴业合润分级则是在基本份额净值低于1.21元时，优先保障优先份额兴业合润A净值为1元的 “保本”；在基本份额净值高于1.21元时，合润A将与合润B共享基本份额的净值增长收益，成为普通的股票型基金。而随着合润基金基本净值逐渐靠近临界点，合润A份额的投资机会也逐渐来临。

    下有保本上不封顶——“类转债”的投资价值有望显现

    截止10月26日，兴业合润的基础净值达到1.111元，距离1.21元的门槛值仅余下0.099元差距。随着市场的不断走高，在合润分级基金未来净值达到1.21元的临界点后，合润A份额存在“上攻下守”的投资机会：在合润基金基本份额基金净值下跌，跌破1.21且净值在0.5元以上时，合润A不受基础份额净值下跌的影响，维持1元的初始本金保障；而在净值上涨过程中，合润A能够与合润B共享基础净值上涨带来的收益。

    多数分级基金中的优先份额，在契约中都有约定一定的收益率，收益率基本固定，即使股票市场大幅上涨，也不能够分享股市上涨带来的收益。而兴业合润分级基金的设计则有效避免了此种弊端，合润A本身带有类似“零息可转债”特点：在基础份额净值下跌时，有初始本金保障，而在股票市场上涨过程中合润A还能享受到基础份额净值上涨带来的收益。这样的产品设计满足了部分投资者追求低风险前提下的高收益的需求。

    因此，对这类投资者而言，兴业合润A的类转债投资特性值得高度关注；投资者可密切关注兴业合润基础份额净值何时达到1.21元的临界点。同时，与一般分级基金是杠杆份额溢价交易不同，作为优先份额的合润A在达到临界点之后，也存在着溢价交易的可能。

    潜在“溢价”的投资机会

    四季度，随着经济形势的继续好转，市场应当有继续上行的动力，随着兴业合润基础份额净值的增长，合润A也存在溢价交易的机会。由于在基础份额净值超越临界点后能够享有股市上涨收益，同时产品设计使合润A份额净值下跌的风险大幅降低，这为合润A份额带来一定的“溢价空间”。

    虽然当前合润A净值为1元，但是场内的合润A份额交易价格大于1元，由于投资者意识到合润A份额的高夏普指数，在交易价格上产生了“溢价交易”。我们认为，随着合润基础份额净值逐步走高，特别是基础份额净值超过临界点后，合润A份额的溢价交易将会更为明显，这也是值得投资者把握的交易性投资机会。

    配对转换带来的套利机会

    受场内份额配对转换业务与本基金开放式机制的影响，四份合润A份额与六份合润B份额的市价总和将与十份合润基金份额的净值趋同，但是，合润A份额或合润B份额仍有可能处于折/溢价交易状态。此外，由于场内份额配对转换业务与本基金开放式机制会形成一定的套利机会，合润A份额与合润B份额的交易价格可能会相互影响。

    市场存在的套利机会：以10月20日合润分级收盘价为例，10月20日，合润A的收盘价为1.021，合润B的收盘价为1.180，而兴业合润的基础份额净值为1.0865，由于交易价格波动，导致场内份额配对转换可能产生一定的套利空间，10份合润基金份额的净值为10.865，而4份合润A和6份合润B的收盘价为11.164，如果配对转化费用合理，从基础份额配对转换为分级份额将获得一定的套利收益。

    合润A的产品设计特点一定程度上满足了稳健投资者或者资产组合配置的需求，同时，兴业合润产品存在的套利机会同样值得投资者关注。当然合润A的上涨空间，还取决于兴业合润基础份额净值能否大幅增长，而这需要深入分析兴业合润基金的投资能力。

   兴业合润：稳健投研保驾护航  蓝筹行情有助业绩提升

    兴业全球基金投研上对兴业分级股票基金的投资上将会有力的支持。体现在投资理念、选股以及投资风格上。兴业全球基金一向是业内投资理念的领导者，如对责任理念的坚守，始终保持踏实、务实的风格，稳步前行，开发出一批特色鲜明的基金。选股能力和风险控制能力一直是兴业全球基金的突出优势，这也是对其投资理念长期执行的结果。兴业全球稳健的投资风格一直深入人心，这也是其长期保持业绩稳定的根本所在，不求风风光光，但求踏踏实实。

    另外，兴业全球基金团队一直保持较高的稳定性，基金经理张惠萍具有较佳的投资历史业绩，投资经验丰富。自02年6月加入兴业,历任行业研究员、兴业趋势基金经理助理, 08年2月至今任兴业趋势基金经理。自08年2月起与王晓明先生共同管理兴业趋势基金，期间基金业绩长期领先同类型，表现出与公司整体一致的投资管理能力。

    而从基金业绩来看，由于兴业合润投资风格并不适合此前市场盛行的中小盘风格，相对其他基金，业绩表现一般。该基金较为注重市场总体估值风险，偏好配置估值水平低的蓝筹股，风险防范能力较强，二季度末，基金在行业配置上保持了估值较低的机械设备等行业，而对走势强劲估值较高的医药行业参与较少，选股上重仓股也多以二线蓝筹为主。我们预计，随着市场风格转向蓝筹股，兴业合润在蓝筹市场行情中的投资能力将会得到较好体现。