股市篇

　　牛市已经提前终结？

　　中国股市在年内第三次迎来了十字路口。

　　2月27日，节后的第二个交易日，沪深股市遭遇十年来最大跌幅，并引发全球小股灾。随后蓝筹股开始休息，三线股粉墨登场；5月30日，增收印花税一举摧毁了垃圾股的泡沫，以银行、地产、有色、煤炭为首的基金重仓股卷土重来。但从10月17日开始，在管理层持续收缩流动性和外围市场暴跌的压力下，A股持续调整已经达到27个交易日，严重打击投资者信心，上证指数已经两次下探5000点大关，期间50指数权重股中有62%的个股跌幅超过上证指数。

　　一时间，牛市是否已经提前终结的质疑声不绝于耳，尤其是以高盛为代表的QFII更是言之凿凿，中国经济的高速增长已难持续，A股市场“一枝独秀”的高估值难以持续。但更多的国内机构认为，QFII此举是为新增的200亿美元额度做铺垫，4800点将是A股本轮调整极限，虽然短期走势仍不明朗，但前景依然看好。

　　股民损失惨重

　　中石油的回归成为摧垮蓝筹泡沫的导火索。

　　11月5日，权重占沪指超过20%的中石油登陆A股，48.60元的开盘价成为绝唱，由于首日开盘定位较高，在其向合理价值回归的过程中，拖累了整个市场。有股民无奈感叹，“中石油一上市，套牢全中国”。

　　中石油持续下挫，也拖累了整个蓝筹板块，金融、地产、有色、钢铁等基金重仓股成为暴跌重仓区，高位接盘的散户损失惨重。如云南铜业已经从98.02元的高位腰斩，众多股民高唱“单恋一枝花”的中国铝业（爱股,行情,资讯）也从60多元暴跌到36.99元。而从5700点、5400点等位置开始抄底的股民，也被深套其中。

　　许多网站已经开始调查，“这轮牛市，你赚钱了么？”政府高层不断提示风险的言论、美国次级债危机的依次爆发，也在不断刺激股民的神经：股市还能不能再玩下去，还是及早抽身为好？

　　QFII高调唱空

　　而以高盛和摩根士丹利为代表的境外投资者更是在此时大力唱空A股，对中国股市再度形成重压。

　　高盛日前发表研究报告认为，中国市场高涨的情绪和充裕的流动性，将在明年上半年推动A股市场达到难以为继的高水平。但由于对盈利增长、利润率和估值方面的担忧，高盛预测A股市场在明年的回报率将为－11.3%，原因主要是来自美国及全球经济的不确定性加剧，将导致外部需求减弱，而高企的A股估值亦让股市带来受压风险。高盛预计明年年底沪深300指数将达到4700点，而上周五沪深300指数最低下探4711.79点，收盘4856.16点。

　　摩根士丹利报告也认为，A股将成为全球最大的“盈利泡沫”，该行中国策略员娄刚对比日本上世纪80年代的教训称，一旦中国股市开始逆转，收益预期的下调和市盈率的收缩将共同积聚动力，市场将如山顶滚落的雪球一样崩溃。

　　内地机构坚持看多

　　对于QFII的悲观言论，很多内地机构表示不屑。上海睿信投资公司董事长李振宁指出，QFII对A股的判断早就不灵。而QFII在唱空A股的同时，却将迎来200亿美元的扩容额度，这批额度恰恰是第二次中美战略经济对话时，这些投行极力争取的结果。

　　在上周六召开的“2007南开大学－泰达荷银金融创新论坛”上，泰达荷银副总经理、投资总监刘青山表示，应客观分析本轮A股的调整。一方面是美国次级债危机问题不断爆发、导致对全球经济景气度的担忧，进而对上游行业看淡；另一方面A股在6000点之上，沪深300指数市盈率即使按2008年计算已经高达40倍以上，估值压力大；此外年底宏观政策收紧，CPI数据高企也引发加息担忧。但是经过快速杀跌后，明年沪深300指数估值大概是28倍，考虑到明年上市公司25%到30%的业绩增长，估值压力已经缓解；而资金面偏紧的因素会在明年春缓解。考虑到流动性依然充裕和人民币继续升值，5000点的位置调整已经比较充分。

　　而连续三届获得新财富策略研究最佳分析师第一名的申银万国首席策略分析师陈李表示，A股的调整格局将很快打破，市场年内有望回到一个正常的格局，从而出现市场普遍回暖，僵局会被一些事件性的因素打破，如股指期货的推出、新基金的发行等。

　　短期仍将反复

　　但是包括内地机构投资者也认为，短期支撑A股快速反弹的动力并不充分。

　　刘青山指出，美国次级债危机最终会对美国经济造成多大的影响，以及对中国的进出口乃至经济发展速度有多大的影响，尚存在分歧，具体影响难以判断，而预计在今年底到明年初才能逐渐明朗。在这些因素没有得到明朗之前，市场会维持震荡的格局，加上前期被套的投资者解套后会有一波抛售压力，导致市场会在5000点反复。

　　而上投摩根基金也表示了类似的观点：从估值角度看，当前的下跌将使市场整体估值以2008年动态市盈率计算趋于合理水平，但由于目前投资者信心不足，大盘仍有待探明阶段性底部，继续等待政策面的明朗不失为明智的选择。

　　对于明年市场热点，机构之间则存在一定分歧。一些机构认为，市场风格已经发生转换，部分中小盘成长股明年仍有翻番机会；但上投摩根表示，上市的股指期货将赋予大盘蓝筹股估值溢价；并且人民币加速升值趋势下银行地产股的业绩释放都表明大盘蓝筹股仍有可能在完成调整后重新执掌市场的主流。而泰达荷银也认为大盘蓝筹股快速杀跌后，已具备投资的吸引力。（贾肖明）

　　基金篇

　　申购还是赎回？

　　基金的盈利神话在这个冬季遭遇惨败。

　　同“5·30”垃圾股暴跌，基金笑傲蓝筹不同的是，国庆后这轮股市调整，大盘暴跌超过1000点，基金重仓股成了杀跌的主力。最新统计表明，至上周末有41只基金的净值低于面值，其中净值低于0.90元的基金有3只。对于大多数9至10月间新入市的基民来说，“买基被套”已构成强大的心理压力。

　　在宏调压力日紧、外围股市动荡不安、经济高速增长可能放缓的情况下，不少投资者开始蒙上“牛市提前终结”的心理阴影，但以基金为代表的机构投资者又坚称，支撑牛市根基的因素并没有改变，未来市场仍将震荡走高，目前是申购基金的好时机。大盘在5000点关口顽强挣扎，几次反复，申购还是赎回？这一哈姆雷特式的经典命题正在困扰越来越多的中国基民。

　　观望情绪浓厚

　　而目前的现实是，无论是申购还是赎回，都处在低潮期。

　　股票型基金在近期净值的大幅折损，导致投资者对基金的信心开始动摇。近期开始封转开、拆分等持续营销的基金普遍遇冷。日前，长盛基金公司公告称，旗下长盛同德（爱基,净值,资讯）主题增长股票型基金已于11月16日结束集中申购，有效净申购为108.14亿元。这一数据较150亿元预定上限仍有差距，末日比例配售未能启动。已经开始的富国天益、工银瑞信核心等拆分基金，至今也没有到达上限，一日售罄的风光早已不在。

　　自10月16日上证指数最高上摸6124.04点后，开始了一轮长达一个多月的调整。到上周四，上证指数已经跌破很多投资者的心理底线5000点，期间上证综合指数跌幅18.6%。据统计，目前有40多只基金的期间跌幅超过大盘跌幅。但记者从多家基金公司了解到，目前尚没有出现大面积的赎回潮。

　　一家正在进行拆分营销的基金公司表示，虽然其他基金有小额赎回，但是加上正在持续营销的基金，整体规模还是净申购。上海一家基金公司市场部人士表示，目前除了指数基金赎回较明显外，其他基金多是小额赎回，每天只有几百万份，同近千亿的规模比，几乎可以忽略不计，从基金行业整体来看，近期申购与赎回相对持平，或赎回额小幅超过申购金额。

　　5000点，危险的底线

　　11月12日，大盘跌到5032点，管理层快速启动了基金拆分，出现了短期大幅反弹，5000点是阶段性底部，一度得到大部分投资者认可。但是受到外围股市影响，上周四股市跌破5000点关口，虽然周五再度收回，但沪深两市成交量再创新低，显示并没有大规模抄底资金进入，基金也在保持观望。

　　目前基金赎回规模较小，一部分原因是部分基民相信长期投资，也有相当一部分基民因为被套，不愿意赎回，但是如果基金净值持续折损，可能会引发投资者进一步恐慌。目前不少网站的基金论坛上悲观的语调越来越浓厚。有人发帖表示，“止损！不是仅存于股票中的用词！现金在手，机会多的是！现在你是亏10%，不止损，还将亏损到15%！以前基金就曾跌到几毛钱！”

　　最近招商银行（爱股,行情,资讯）、中国平安（爱股,行情,资讯）等一直抗跌的品种出现较大调整。记者获悉，这同部分基金遭遇赎回被迫减持这些流动性较好的品种有关，但权重股的群体陷落，对基金净值的伤害极大。上海一家基金公司市场总监向记者表示，最近很多客户来电咨询，是否应该赎回，虽然大部分客户选择继续持有，但净值的持续下跌让他的压力越来越大，“如果再跌下去，谁也扛不住了”。从某种意义上讲，大盘能否顽强守住5000点，是关乎是否触发基金赎回潮的关键。

　　北京一家合资基金公司的投资总监向记者分析称，最近大盘还会反复，从经验看，因为部分刚买基就被套牢的新基民，一旦净值回到1元以上，会出现一波较为集中的赎回。

　　基金公司坚持唱多

　　不过多数基金公司坚称，经过大幅杀跌后，A股估值过高的压力已经缓解，对明年股市依然看好，目前是申购基金的好时机。

　　国泰基金市场总监曹东杰在接受本报记者采访时表示，“市场赎回很正常，散户经常的操作是卖在低点，买在高点，恐慌心理是散户的心态。从长期来看，调整是有利的，对行业的持续健康成长非常有利。牛市大背景不变，调整只是小问题。”。他表示，从过去经验看，往往在基金销售冷淡时候买基的投资者收益丰厚，而销售火爆时投资却收益不佳。可以佐证的是，2005年基金销售惨淡，很多基金甚至面临清盘边缘，但迄今不少回报率在500%以上，而今年8月份以来热闹登场的基金，却纷纷跌破面值。

　　泰达荷银基金总经理缪钧伟向记者透露，他正在动员身边的亲戚朋友申购基金。而泰达荷银投资总监刘青山则表示，要客观看待基金净值的下跌，即使最近在调整，但很多基金今年来的收益率依然在100%以上，大大高于“5·30”时期的水平，而不少个股早已创下了“5·30”以来的新低，而且很多股票基金已经在6000点高位减仓，实际跌幅小于指数跌幅，基金的投资管理能力其实仍在体现。不过他也坦陈，虽然从估值水平看，明年中国股市依然有较大潜力，但短期支撑市场大幅反弹的因素并不成立，市场会在震荡中夯实底部。

　　兴业全球视野基金经理董承非在受访时表示，短期市场会维持振荡的格局，虽然投资者对于目前的市场环境较为谨慎，但盲目斩仓同样并不可取。从基金的角度讲，建议投资者配置一些灵活性的主动型基金。