昨日大跌4.6％，上市20日累计最大跌幅超35％

　中石油底有多深？

　　上证综指周五收市下跌超过2％，创下13年多以来单月最大跌幅。不少分析师将中石油视为导致大盘下跌的“罪魁祸首”———沪市最大权重股中石油早盘大幅下挫，令大盘失去反弹动能，并吞噬前一个交易日的涨幅。经过1000点以上调整的大盘何时启稳，大盘启稳是否要看中石油的“脸色”？中石油的合理估值究竟在哪里？记者采访了业内人士。

　　疑问一

　　大盘企稳还看中石油脸色？

　　作为沪市第一权重股的中石油，对标志大盘起落的上证综指影响究竟有多大？国信证券石化行业分析师李晨提供了一个数据，中石油11月19日以38.8元价格进入上证综指，占上证综指比重达25％，以此计算，中石油下跌10％，大盘将下跌140点左右。

　　为此，不少分析师将近期大盘的调整视为中石油价值回归所致。华西证券分析师曹雪峰表示，“现在上海综指都可以叫成中石油指数了，这个走势完全是跟着中石油走的。”他认为，中石油仍在价值回归途中，目前来看挤泡沫的过程还未结束。

　　持这样看法的分析师不在少数。为此，对于大盘后市走势的判断，不少分析师认为中石油是一个重要因素。国泰君安证券分析师徐荫辉表示，最近要判断大盘走势，要看两个因素：一要看中石油；二要看成交量。

　　兴业基金公司基金经理杨云也指出，中石油的价值回归仍然是后市大盘走向的不确定因素。他同时提到，从目前宽裕的资金面来看，反弹还是可以期待的。但从长期来看，还是市场稳定健康发展的趋势以及宏观调控的方向更为值得关注。李晨并不认为中石油是大盘走势的“胁持者”。他认为，中石油的价值回归有利于指数的“软着陆”，解决股指虚高问题。同时，中石油的下跌并不会影响其他很多股票———个股的价格当然受大盘影响，但是不取决于大盘涨跌。此外，“如果其他大盘指标股齐涨，也会带动大盘向上”。

　　“中石油是一块‘海绵’，只有吸收了很多资金的时候才饱满。正是资金支撑中石油股价冲上48元。”李晨补充说。

　　疑问二

　　中石油底在何方？

　　在中石油上市之前，李晨撰写的分析报告指出，中石油合理的股价在12元至20元？远远低于当时很多机构的预测。至今，他仍持同样观点。

　　招商证券策略分析师陈文招则认为，中石油在30元是一个合理价位，在近期还会出现上下波动。可能26元至27元最低，上下都有浮动区间，但会基本上接近合理价位。基于上述判断，陈文招认为，中石油下跌空间已经不大，沪指4800点上下是个震荡筑底的过程。中石油可能仍会带动大盘接近低点，但是大盘下跌空间有限———其他股票都调整差不多，不少股票股价已经拦腰砍去一半了。

　　30元左右的股价也是多数机构目前对中石油的判断。一些基金的支持理由是，从市盈率和成长性两大指标看，中石油2007年市盈率已经下降到40倍以下，而中石油盈利增长速度不是很快，中石油下跌到30元心理价位以下才算比较合理。同时，“A－H”比价也是基金经理衡量中石油估值的一个重要指标，一些基金经理认为，当中石油“A－H”比价达到中石化比价或者小于2时才更有投资价值。

　　分析整理国内12家主要券商对中石油的估值可以发现，中国石油合理估值的下限均值为27.08元／股、上限均值为32.48元／股、上下限均值为29.78元／股；而之前，机构对其首日市场定价预期在30元至50元之间。

　　值得注意的是，不少分析师认为，成品油价格、美国经济及中国宏观调控等因素造成的外部环境的影响等也会影响中石油的估值。

　　招商证券石化行业研究员裘孝峰认为，成品油价格上调500元／吨，考虑零售环节允许8％的上浮，汽、柴油实际上调了540元／吨，对于中国石化的2007、2008年每股收益的增厚分别为0.054、0.351元，对于中国石油的2007、2008年每股收益的增厚分别为0.02、0.135元；中国石油主要增长来源，第一是国内的天然气业务，正处于大发展的前夜，中国石油刚好占据了最有利的战略位置；第二是国内油气价格改革，作为基本自给自足的一体化企业，下游产品的价格才真正决定了公司的盈利；第三就是依托集团公司拓展国际海外油气业务。

　　基于对于成品油上调的进一步预期及中石油领先的行业优势，不少分析师认为，只要市场环境向好，中石油享受高于行业平均估值的可能性很高。总市值累计狂跌2.01万亿

　　两市最大的权重股中国石油自上市以来持续走低，20个交易日收出15根阴线。尤其自19日计入沪综指后，仅本周四收阳，其余9日的阴跌合计拖累沪综指250余点，而且日跌幅都超过了当日沪综指的跌幅。该股上市首日最高48.62元，至昨日创出31.50元新低，跌幅已超过35％。相比上市首日，其总市值已失去2.01万亿元。

　　后市研判

　　中石油后市会如何走？

　　中石油真正企稳后会如何走？业内认为主要有三种可能：一是触底反弹，尔后反复震荡筑底；二是横盘整理后出现回升；三是经过较长时间震荡调整后，走出一波上扬行情，并将带动大盘及蓝筹板块走高。

　　渤海投资秦洪表示，中石油上市后高开低走，对沪综指形成较大拖累。中石油后市可能在30元附近震荡，经过一段时间整固蓄势后，借助政策利好或市场环境趋暖，极可能在股指期货推出时起涨，并带动大盘走出一波上扬行情。

　　民生证券张志民表示，中石油至今没有走稳原因有三，一是全球市值第一的光环；二是股神抛空中石油的影响；三是中石油H股股价的压力。中石油合理估值应在30元上方，探底成功后将出现反弹，然后再步入区间震荡整理。而调整时间长短则要视市场环境配合，若市场趋暖走牛，中石油将上涨，并带动大盘走出一轮上扬行情。若市场持续低迷，则中石油反复震荡时间将拉长。随着中石油估值不断下移，许多资源类板块亦受到冲击，如有色、煤炭、石化等板块。这些板块整体跌幅达到30％至50％，许多股票跌幅还大于中石油。

　　资深分析人士吴佳认为，中石油跌跌不休的走势应是主力一个阴谋。中石油股价早已具有投资价值，持续不断下跌是机构所为。因为主力很难吸纳到低位筹码，故而反手做空震出恐慌浮筹，然后趁机在低位大举入货。吴佳表示，中石油的持续走低，A股市场估值系统被打破，许多大盘次新股大幅下跌，一批定价偏高蓝筹股跌势不止。中石油哪天止跌走稳，可能才是大盘真正见底的时候。

　　吴佳预测，中石油上市后走势极不正常，后市走势也不好判断。预计中石油探底成功后，会有一波小幅反弹。尔后可能重归沉寂，步入漫长震荡筑底期，将市场最后一点信心磨掉。等到投资者基本淡忘中石油后，可能将是大盘调整到位启动时。届时，中石油将带领大盘走出底部，走出一轮波澜壮阔的上扬行情。

　　国泰君安证券总裁助理兼研究所所长李迅雷表示，其他蓝筹股基本调整到位了，中石油可能还要跌一跌，但股价向下空间不大了。

　　操作建议

　　现价位可中线介入

　　中石油上市后一路下跌，此前买入投资者悉数套牢，中石油到底什么价位才能介入呢？

　　秦洪认为，指标股一般都走不赢二线股，中石油股价未走稳之前，投资者不宜介入。

　　张志民表示，中石油这类股票是典型中线品种，若股价真出现30元以下价格，投资者可考虑中线介入持有。

　　吴佳认为，中石油已具有投资价值，投资者可考虑现价位介入，中长线持有应有不错回报。

　　有基金公司表示，从大型基金行业配置角度考虑，已经到了可以适当建仓的时候。但部分基金公司则认为，中石油只有下跌到30元以下，才能相对其他基金重仓股具有估值优势。

　　相关链接

　　中石油被纳入恒生AH指数成份股

　　【新华社香港11月30日电】（记者 王悦欣）香港恒指服务有限公司30日宣布，恒生AH指数系列将加入新成份股中石油，自12月10日起生效。经过此次成份股变更后，AH指数系列的成份股数目由34只增至35只。

　　中石油今年11月以A股形式在上海证券交易所上市，并符合纳入恒生AH指数系列的其他条件。

　　AH指数系列的成份股均为同时以A股形式及H股形式上市、市值大且成交活跃的内地上市公司。

　　今年11月初，恒指服务公司已将中石油纳入恒生指数成份股。

　　业内视点

　　中石油高定价成“牛市之殇”

　　中石油作为“亚洲最赚钱”的公司，作为全中国股民热切盼望回归的超级大盘股，上市后的表现却让广大投资者失望，上市后高开低走，悉数套牢追逐它的中小投资者；11月19日计入指数后，带来的是指数的逐级下跌，十天收出了9根阴线，仅周四大盘强劲反弹收阳。昨日，中石油再创上市以来新低31.5元，拖累沪综指大跌130多点。虽然中石油作为一只高成长性个股，其以后的投资价值依然值得期待，但是就短期走势来看，中石油股价并没有企稳迹象。投资者不禁要问，中石油回归带来的是指数繁荣还是牛市之殇？

　　中国石油上市后表现，让人想起2007年初中国人寿上市的情景。当时，中国人寿上市前，大盘股已经持续上涨两个月，市场亦到处传播股指期货传言，中国人寿是A股历史上的第一只保险股。受到资金热捧，上市当天，中国人寿以35元高开，一路冲高到46元。随着短期内估值压力加大，之后出现较长时间调整。不仅如此，伴随着中国人寿的冲高回落，市场投资风格发生逆转。大盘蓝筹股开始滞涨，二线股、低价股逐渐活跃。最终演变成4、5月的垃圾股行情，随着垃圾股被疯狂追捧，管理层忧心市场风险膨胀，间接导致了“5·30”调控。

　　中石油回归后的走势和此前回归的中国神华和中海油服有诸多相同之处：虽然上市后有短暂冲高，但是随后均走向漫漫回归路。由于这些股票都是超级大盘股，对指数影响巨大，如果如同中小板的股票一样漫漫回归，无疑将动摇牛市的基础。

　　对此，天相投顾的研究员仇彦英认为，对于来之不易的牛市，中国石油、中国神华、中海油服的高调回归伤害的是牛市根基，这与广大投资者当初热切期盼的回归是截然相反的。可以看到，这种情况在当年中国石化回归A股时就出现过：2001年8月8日，首日4.7元的最高价，直至2002年1月29日跌至2.96元才企稳，跌幅达到37％，伴随中国石化的下跌，是中国股市的5年持续熊市。虽然长达5年的熊市非中国石化一己之“功”，但其权重影响仍然起到很大的负面作用。由于接下来还有H股、红筹股的进一步回归，如何解决定价问题应该引起监管机构的重视。

　　其次，从中国石油的权重来看，高达23％的权重让中石油牵一发而动全身，自从中国石油计入指数后，沪综指的走势就近乎雷同于中石油的走势。广发证券研究报告显示，中石油畸形的股本结构和高调的上市严重拖累了上证综指。粗略计算，其股价较计入指数时的价格下跌了18.8％，直接带动沪综指下调210多点。在中石油的影响下，其它权重股也集体回落做空股指。

　　作者：记者 王悦欣