兴业基金每周视点:宏观调控走向或为长期隐忧

　　宏观调控隐忧

　　宏观经济方面，美国次级债危机再次升温，对其引发的经济减速甚至衰退的担忧也日趋明显，但因其带来的未来中国经济外部需求变化，国内仍没有较为一致的观点，甚至关注度也并不很高，我们认为这可能是值得较为关注的一个问题，甚至最后的影响也会超出我们的预期；与之相对，近期对宏观调控可能发生的变化是市场最关注的焦点。

　　近期政府的一系列动作，包括领导人的讲话等，让市场普遍开始担忧2008年的宏观调控措施是否会从目前的"适度从紧"逐渐过渡到"从紧"，这样一来，在外部需求下降、国内更严厉的紧缩背景下，2008年整个经济可能出现较大起伏，因此我们认为目前对宏观调控的预期可能过于悲观，如果明年经济受出口增速回落的影响，本身存在自然回落的预期，则进一步严厉的宏观调控政策可能不会较大。近一段时间以来，房地产行业跌幅居前，与此不无关系。

　　实际上，个人认为对2008年的房地产行业并没有那么悲观。首先，中国城市化进程还有很长的路要走，如果明年出口回落，投资将不会出现明显的回落；其次，大部分房地产公司08年的业绩增速基本是能保障的；最后，人民币的币值重估08年压力将会更大，对国内资产价格也将形成较强的支撑。政府管政府能管的，其他留给市场，房地产行业将作为拉动中国经济的一个主要引擎，在08年与出口同时熄火也是政府所不愿看到的。相反，如果明年外需仍能保持强劲增长，则国内对房地产行业的调控将会如预期那样强烈。

　　A股市场与外围关联度提高

　　在最近的市场表现中， A股市场与香港、美国市场的联动性明显增强，比如美股的下跌牵连到港股，随后"传染"到A股市场。这一方面是因为A股市场的市值越来越大，对经济代表性的越来越强；其二，中国经济融入全球化的程度在过去几年的快速发展后也明显提高，股市联动性的提升也是完全合理的。可以预计的是，未来A股市场和全球市场的关联度还将进一步提高。

　　短期市场仍需观察

　　从近期的市场表现来看，从10月中旬至今，A股市场的跌幅已经深逾20%以上，无论大股票还是小股票都鲜有独善其身。在快速的下跌中，市场风险也快速释放。短期如果不出现开放式基金的大规模赎回，则市场将存在短期的超跌反弹机会，但中长期来看，后市走向仍然需要观察，保持适度的谨慎还是有必要的。

　　从有利的方面来看，目前基金的仓位普遍较轻，短期的资金面比较充裕，只是缺乏能取得一致认同的行业和板块作为反弹突破口。从周四（11月29日）市场的表现来看，银行股成为了大盘上行的明显驱动力，这和近期有报告预测银行股整体明年仍有50%的业绩增长有关，实际能否达到并不重要，但信心的提振和方向很重要。银行的大幅上涨短期将能聚集市场人气，同时稳定市场的恐慌情绪。

　　但如果把视线放的更为长远，长期股市行情的变化，还是与国家的宏观调控政策息息相关。实际上，即便政府不采取强而有力的宏观调控政策，国内的经济也可能会有一个自然回落的过程，且随后的发展可能更为坚实；但倘若政府同时采取了强力的宏观调控政策，则股市和经济都可能出现大起大落的风险。

　　中石油仍为后市不确定因素

　　从短期市场来看，中石油的走向已经成为市场关注的焦点话题。目前A股市场仍然是一个散户化程度较高的市场，而中石油上市后市场估值明显偏高，甚至可以用高得离谱来形容，A股价格注定将面临一个价值回归的过程。中石油计入上证指数后，其权重超过了20%，对大盘的影响将是举足轻重的，因此其回调势必带动指数的大幅回落。而A股市场的散户化又决定了在指数的回调过程中，市场的持股心态将极其不稳，个股都出现大面积下跌也就难以幸免。因而，中石油的高调上市，确实是近期拖累大盘的因素之一，直到目前，其价值的回归仍然是后市走向的不确定因素。