兴全可转债混合型证券投资基金是我国基金市场上首只以可转债为主要投资目标的基金品种。该基金利用可转债的债券特性，获得投资组合的“保底线”，规避股市系统性风险，以有限的期权成本来获取股市上涨所带来的收益，同时适当投资于一定比例的价值被相对低估的股票，把握股市结构性调整的机会，实现基金资产在低风险下的中长期稳定增值。

下文我们结合可转换债券市场当前的投资机会、兴全可转债混合型证券投资基金的产品特点、基金管理人及基金经理等方面进行综合分析,以供投资者参考。

一、可转债资产具备良好的投资价值   

Ø  “进可攻、退可守”的投资特性

可转换公司债券（简称可转债）是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券。其兼具了股票和债券的双重特性。具体特点如下：

（一）债权性：与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。

（二）股权性：可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配。

（三）可转换性：可转换性是可转换债券的重要特性，是区别于普通债券的重要标志。可转换性是指可转债持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定债券持有者可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。如果债券持有者不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。

图1、2002年以来中国A股市场、可转债市场及债券市场年度收益率

数据来源：天相投资分析系统，2011年收益率数据截止2011年5月5日。

对投资者而言，在任何一个价位购买的可转债都可以明确地知晓最低可回收的投资本金。也就是说其理论交易价格不会低于同类普通债券价格，这就是可转债能够实现下方风险锁定的基础；在牛市中，可转债与对应的基础股票应当是同步上涨的。但事实上由于可转债存在下方风险保护，因此投资者更愿意持有可转债，因此可转债相对基础股票往往会存在一定的溢价。换言之，可转债可能比基础股票涨得更好。因此，可转债资产具备“进可攻、退可守”的投资特性，整体风险收益定位介于股票与债券之间，是投资者进行资产配置不可缺少的投资品种。

Ø 转债市场投资标的大为丰富，市场流动性明显提升

2009年-2010年初的一段时间，我国可转债市场发展缓慢，随着老券不断的赎回、摘牌，市场一度只有八只转债交易，市场存量不足100亿元，两只钢铁转债存量占据总量的60%，市场整体流动性不佳，被迫暂停大额申购。随着2010年5月以来多家上市公司，尤其是中国银行、中国工商银行、中国石化三家公司大盘可转债成功发行，转债市场进入大扩容的新时代，市场存量突破1000亿元，且市场结构也发生剧烈变化。市场流动性的提升、投资标的的丰富为转债基金的成功运作奠定了良好的基础。同时，目前仅有“巨轮股份”一只已过会未发行转债，此轮转债扩容高峰已暂高一段落，供给压力的降低也对未来现存转债二级市场表现构成了支撑。

表1、2010年5月起可转债发行一览

数据来源:天相投资分析系统

二、兴全可转债混合型基金投资价值分析

Ø 当前唯一一只重点投资可转债的偏股型基金

兴全可转债是目前我国基金市场上唯一一只以可转债为主要投资对象的偏股型基金。该基金投资于可转债的比例为30%-95%（其中投资于除国债外的资产比例不低于50%），投资于股票的比例不得高于30%，现金和到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。与大多股票型基金60%-90%的仓位相比，兴全可转债具有独特的资产配置限定，预期风险和预期收益低于普通的偏股型基金，而高于债券型基金、货币市场基金，是一款中风险的基金产品。该基金主攻可转债市场，重点投资于具有较好盈利能力和成长前景的上市公司，利用可转债的债券特性，规避市场的系统性风险，获得比较平稳的收益，起到中长期资产保值增值的作用；同时，将适量比例的资产投资于基础股票，把握市场的阶段性机会，为基金增添投资收益。

Ø 熊市抗跌性强、震荡市表现稳健、牛市收益平稳

兴全可转债自04年设立以来，运行至今已近7年，历经牛熊市，从各年基金表现来看，该基金具有熊市抗跌性强、震荡市表现稳健、牛市收益平稳的特点，为持有人赢得了较为平稳的投资回报。具体来看，在08年市场指数持续下挫的熊市环境中，各类金融产品泥沙俱下，偏股型基金损失惨重，而兴全可转债由于具有转债资产债底的保护，跌幅远小于股票资产，转债资产优势尽显，净值下跌19.65%，远低于同期上证指数65.39%的跌幅，较好地规避了市场整体下跌的风险。而在震荡市中，兴全可转债表现稳健，以2010年为例，全年上证指数下跌14.31%，而兴全可转债逆市上涨，并取得了年7.65%的投资回报，超越同期开放式偏股型基金0.23%的水平。而在06、07年快速上涨的牛市行情中，兴全可转债尽管业绩落后于同期高仓位的股票型基金，但仍凭借股票投资、债转股等参与二级市场交易，获得了70%以上的年收益，为投资者取得了良好的回报。整体来看，得益于优秀的资产配置及转债投资能力，兴全可转债长期业绩优秀，基金波动性较小，具有“平滑风险、收益稳定”的优势，是值得长期投资的基金品种。

表2、兴全可转债与主要市场指数各年收益率比较

数据来源：天相投资分析系统

注：2004年统计区间为兴全可转债设立日（2004年5月11日）至年末；2011年以来数据截止5月4日

Ø 投资可转债，获取债权、期权双重回报

兴全可转债的主要投资标的——可转换债券的价值由两部分组成，一是普通债券在到期日收取本金和各期利息（现值）的价值，二是内含的期权价值，即在未来特点的时段债券转换为股票所可能获得的股利分配和资本增值的价值。正是由于可转债具有这两重价值，因而在关注债性的同时，也需关注其可能的转股后收益。兴全可转债着重分析可转债对应的基础股票，重点投资于具有较好盈利能力或成长前景的上市公司的转债，依据公司特有的“兴全可转债评价体系”选择出具有较高投资价值的个券进行投资，并根据内含收益率、折溢价比率、久期、凸性等因素构建投资的组合。在“兴全可转债评价体系”中，可转债内含期权价值的定价是其核心部分，其主要包含二叉树定价模型的量化分析和基于发行条款、发债公司基本面、股票特点等的定性分析两部分。通过这两部分的结合，获取债权和期权的双重回报。

Ø 高频率分红获投资者认可，基金份额良性增长

根据招募说明书，兴全可转债在满足分配条件的情况下，每年至少分红一次，且分配比例不低于净收益的90%。兴全可转债自设立以来近7年时间里（截止2011年5月4日）已累计分红42次，平均每两个月分红一次；累计每10份已派发红利17.42元，平均每年分红2.49元。最近一次分红在2011年4月25日，每10份派发红利0.15元。高频率的分红不仅是其出色业绩的体现，也是对投资者高度负责的表现。兴全可转债为投资者中提供了稳定的预期现金流，因此也形成了良好的市场口碑。而良好的口碑在一定程度上为兴全可转债加分不少，为其带来了忠实的客户群，基金份额良性增长。数据显示：设立之初兴全可转债份额呈递减趋势；但自2007年以来，基金运作渐入正轨，至2010年2季度末，份额基本在20亿-25亿波动；而2010年3季度基金份额涨至41.79亿份，创历史最高纪录，随后2个季度，虽有所下滑，但仍维持在35亿份以上的高位。可见，兴全可转债高频率的分红对投资者产生了一定的吸引力，促使基金份额良性增长。

图2、兴全可转债自设立以来份额变化 

数据来源：天相投资分析系统

三、基金公司综合实力较强，基金经理既往业绩优秀

兴业全球基金管理有限公司于2003年9月30日成立，公司注册资本为人民币1.5亿元，其中兴业证券股份有限公司占比51%，全球人寿保险国际公司占比49%，股权及高管较为稳定。目前公司旗下共有10只开放式基金（兴业合润分级基金合并计算），涵盖了股票、混合、指数、债券及货币市场基金多个基金类型，截至2011年一季度末，公司管理公募基金的资产规模为358.29亿元，在61家基金管理公司中排名中上游水平。在天相最新一期基金公司综合实力评价中，兴业全球以34.4的总得分在56家设立满三年的基金公司中排名1/3水平，被评为AAAA级基金公司。

表3、基金管理公司综合实力评价 

数据来源：天相投资分析系统   截止日期：2011.3.31

兴全可转债基金经理为杨云，8年证券从业经验，曾在申银万国证券研究所金融工程部从事可转债研究及申万债券指数编制工作；06年5月加入兴业全球，07年2月管理兴全可转债至今。杨云先生长期从事可转债的研究和分析工作，对转债的投资特性有自己独到的见解，管理期间（2007.3.2—2011.5.4）业绩优秀，基金净值上涨111.05%，超越基金基准108.59个百分点，在104只混合型基金中排名第4。

综上所述，兴全可转债混合型基金是目前我国基金市场上唯一的一只以转债为主要投资目标的偏股型基金，长期业绩表现稳定、出色，充分体现了转债资产“进可攻、退可守”的资产特性，是混合型基金当中的稳健品种。我们认为，随着转债市场大幅扩容，市场流动性的提升和投资标的的丰富为转债基金的成功运作奠定了良好的基础。由于转债投资涉及期权定价及其它较为专业的分析工作，而兴全可转债基金具备丰富的转债投资经验，因此投资者适宜通过转债基金配置转债资产。该基金是稳健投资者较好的选择品种，也是积极型投资者平滑组合风险收益水平可以考虑的配置品种。