兴全保本混合型证券投资基金（以下简称兴全保本）是兴业全球基金管理公司旗下首只保本型基金。该基金通过运用特定组合保险策略，在为符合保本条件的投资金额提供保本保障的基础上，追求基金资产的长期增值。

下面我们将结合当前的宏观经济状况、证券市场走势、基金的产品特点以及管理人的投资能力，对兴全保本混合型基金进行综合分析，以供投资者参考。

一、宏观经济运行平稳，通胀形势依然严峻

2011年我国宏观经济形势复杂多变，从国内角度看面临持续高企的通胀与经济结构调整的压力，从国际角度看北非政局动荡、日本经济受灾害重创、令世界经济复苏进程又添变数。内外因素相互交织影响，使得短期宏观经济走势的不确定性增加。在此背景下，政府宏观经济政策以“控通胀、稳增长”为导向，逐渐收紧银根，控制信贷增长，短期实体经济增长呈现出一定程度的放缓迹象。然而，从中长期来看我国经济增长的内生性动力依然强劲，全年GDP有望保持9%以上增长，维持平稳增长的态势。

Ø  宏观经济总体运行依旧平稳

从最新公布的经济数据来看，4月工业增加值同比增长13.4%，增速比3月份回落1.4个百分点。经季节调整，4月工业增加值环比增长0.93%，年化增长11.8%。与此同时4月PMI库存指数为50.8，连续两个月维持高位水平，表明工业部门库存压力提升。在库存压力和“电荒”的双重影响下，工业增速出现较大幅度的回落。消费方面，受汽车消费和国内房地产消费下降影响，社会消费品零售总额增速放缓，但总体回落幅度有限。4月社会消费品零售总额同比名义增长17.1%，比3月份回落0.3个百分点；同比实际增长11.8%，增速比3月下降0.5个百分点。投资方面，1-4月城镇固定资产投资同比名义增长25.4%，比1-3月份提高0.4个百分点；实际增长17.9%，增速比1-3月份上升0.5个百分点，高于市场预期。伴随着欧美经济的持续复苏，4月我国贸易出口额达1556亿美元，贸易顺差回升至114.23亿美元，反映出外需向好，我国出口企业依旧保持较强的竞争力。

总体而言，在宏观调控的背景下，实体经济增速短期内有所放缓，但宏观经济运行依旧保持平稳态势。生产部门的去库存是一个相对较短的过程，投资提振加上外需向好，则为我国经济继续保持平稳增长提供有力支撑。

Ø  CPI维持高位，通胀阴霾未散

4月份CPI同比上涨5.3%，涨幅比3月份回落0.1个百分点，环比上涨0.1%，高于市场预期。4月份食品价格同比上涨11.5%，涨幅比上月降低0.2个百分点，其中蔬菜价格跌幅较大，食用油价格基本平稳，猪肉价格涨势趋缓，导致4月份食品价格环比下降0.4%；值得注意的是4月非食品价格同比上涨2.7%，涨幅与上月持平。其中除居住类价格涨幅有所回落外，其余同比涨幅均呈持平或扩大趋势。非食品价格全面上涨，成为推动CPI超预期的主要因素。

4月份PPI同比增长6.8%，增幅低于预期，较3月份回落0.5个百分点。根据PPI与CPI之间的传导机制来看，PPI的回落，从某种角度上预示着上游生产成本对于CPI的推动力有所减弱，但由于传导过程尚需时间，因而近期通胀压力仍然不能得到有效缓解，短期内政策出现根本性转向的可能性不大。

就目前宏观经济的整体状况而言，经济总体运行态势依旧保持平稳，但增速有所放缓；短期来看通胀依旧维持高位，“控通胀、稳增长”仍是现阶段中央政府工作的重心，预计紧缩的货币政策仍将延续。宏观经济层面的不确定型因素为A股市场未来走势增添变数。

二、A股市场震荡起伏，保本基金正逢建仓良机

今年一季度，A股市场的大盘蓝筹股走出一轮估值修复行情，与此同时中小盘个股则出现普遍回调。随着年报、一季报的披露，上市公司整体盈利能力低于市场预期，导致投资者对于先前的估值水平进行调整。此外，4月宏观经济数据公布，经济增速放缓，通胀高于市场预期，引发投资者对于宏观经济可能出现滞涨的担忧，而今年以来紧缩的货币政策预计近期仍将延续，资金面状况短期不会有明显改善。在此背景下，A股市场震荡走低，市场重心下移，资产的安全性成为投资者普遍关注的焦点，而作为低风险品种的保本型基金投资优势逐渐显现：一方面，央行货币政策步入加息通道，债券收益率普遍上扬，这为以债券为主要投资工具的保本型基金的建仓提供了有利契机。保本型基金通过对固定收益类资产的投资使得安全垫迅速增厚，为投资股票等风险资产积蓄力量。另一方面，伴随着股票市场的逐渐回暖，保本基金的风险资产部分所占比重随之提升，为投资组合实现更高的收益率创造了条件。因而，在震荡的市场环境中，保本型基金攻守兼备的产品优势得以彰显。

三、兴全保本混合型证券投资基金投资价值分析

根据招募说明书，兴全保本将不超过30%的基金资产投资于股票、权证等风险资产，将70%－100%的基金资产投资于债券、货币市场工具等保本资产，综合运用组合保险策略，在为符合保本条件的投资金额提供保本保障的基础上，追求基金资产的长期稳定增值。

Ø  保本型基金保值增值能力较强、收益稳健

保本型基金以债券、货币市场工具等保本资产为主要配置对象，具备稳定、持续的现金流收入，同时其净价的波动程度也远小于股票资产，具备净值波动小，保值能力强的特点。结合最近几年的A股市场走势来看，在持续高涨的2006年、2007年，以及震荡上扬的2009年，保本型基金均获得了平稳的正投资回报，收益稳健；在跌宕起伏的2005年、2010年和市场大幅下挫的2008年，保本型基金的业绩表现明显超越同期开放式股票型基金和上证指数，投资优势尽显。可见，保本型基金是一种低风险、收益稳健的金融投资产品，比较适合风险承受能力较低、希望获得稳定回报的投资者。2011年以来市场大幅震荡背景下，注重风险控制的保本型基金表现相对抗跌，截止2011年5月24日，保本型基金整体净值下跌0.98%，而同期开放式股票型基金净值大幅下挫6.94%。对于风险回避型的投资者来说，收益平稳的保本型基金是控制风险、合理配置资产的较为合适的金融产品。

Ø  基于可转债投资的OBPI策略减少交易成本

基于期权的投资组合保险策略（Option Based Portfolio Insurance）主要是指通过持有一部分债券同时买入持有一部分看涨期权，其中债券部分到期价值满足保本资产的规模要求，期权价格上涨则为本基金带来额外收益。由于国内尚未推出股票期权，兴全保本基金以可转债所隐含的看涨期权代替投资组合保险策略所要求的看涨期权，通过持有一部分债券加上一部分可转债的方式以实现OBPI策略，利用可转债自身特性避免了因为频繁调整低风险资产与风险资产配比所带来的交易成本。

在可转债的选择方面，兴全保本积极参与发行条款优惠、期权价值较高、公司基本面优良的可转债的一级市场申购；对发债公司具有良好发展潜力或基础股票有着较高上涨预期的可转债进行投资，以期实现在有效规避市场风险的同时，充分攫取内在的期权价值。此外，该基金还采用转股溢价率、纯债到期收益率等指标来衡量可转债相对股票和债券的相对估值情况，确定可转债资产的风险收益属性，并根据该基金的保本机制动态调整可转债资产的配置比例。

Ø  TPPI保险策略，锁定收益降低风险

兴全保本基金采用TPPI时间不变性投资组合保险策略（Time Invariant Portfolio Protection），将基金资产分配在保本资产和风险资产上，根据数量分析、市场波动等调整、修正风险资产与保本资产在投资组合中的比重，在保证风险资产可能的损失额不超过扣除相关费用后的保本资产的潜在收益与基金前期收益的基础上，参与分享市场可能出现的风险收益，从而保证本金安全，并实现基金资产长期增值。

TIPP策略的运作原理就是用低风险资产的投资收益作为可以损失的风险资本，去股票等风险资产市场搏取更高的收益，当在风险资产获取一定收益后不断提高低风险资产的投资以锁定已有收益。相对于CPPI策略而言，该基金设置的价值底线（低风险资产的最低配置）会随着投资组合收益的变动而调整。具体而言，当基金净值上涨超过一定幅度后，该基金将择机提高价值底线，以及时锁定已实现的收益，因而整体风险要小于CPPI策略。此外，该基金还将根据各类资产的预期风险与收益情况动态调整低风险资产和风险资产比例以及相应的放大倍数。

Ø  参与债券投资，获取稳健收益

根据基金招募说明书，兴全保本可投资于包括国债、金融债、企业债、央行票据等多种固定收益类品种，配合套利策略的积极运用，追求低风险下的稳健收益。

在具体运作过程中，兴全保本基金结合保本周期运作要求，采用目标久期匹配原则，深入分析收益率曲线与资金供求状况，通过适时选用子弹、杠铃、梯形等策略确定并控制投资组合平均剩余期限。在中长期目标久期管理的前提下，根据利率预期变化情况适当调整当前久期：如果预测利率将上升，可以适当降低组合的目标久期；如果预测利率将下降，则可以适当增加组合的目标久期。此外，该基金还将采用债券类属配置策略在不同债券投资品种之间的配置比例；采用个券选择策略在正确拟合收益率曲线的基础上，及时发现偏离市场收益率的债券，选择投资于定价低估的债券品种；并通过回购套利以及跨市场、跨品种套利策略提高收益。

Ø  精选个股，获取超额收益

根据基金招募说明书，兴全保本将不超过30%的资产比例投资于股票、权证等权益类资产，以提高基金组合的整体收益率，获取超额收益。作为一只保本型基金，该基金将主要挑选较为稳健的股票投资品种，采用静态与动态预期数据相结合的方式考察股票的估值水平、财务指标、成长风格、盈利水平，避免投资于成长性较差、风险相对较高的ST股票和*ST股票，以达到稳健投资的目标。在强调基本面选股的同时，兴全保本还致力于通过挖掘具有行业竞争优势、独特商业模式、良好的治理机制的优秀公司或有潜力成为优秀公司的股票标的进行投资。

四、管理人综合实力较强，基金经理既往业绩优秀

兴业全球基金管理有限公司设立于2003年9月30日，设立以来曾在08年发生过1次股权变更，目前兴业证券持股51%，全球人寿保险国际公司持股49%，股权结构简单而又稳定。自2004年5月旗下首只基金设立以来，公司资产规模稳步提升，产品线构建逐步完善，截至2011年5月31日，公司公募基金管理数量发展为10只（兴业合润分级基金合并计算），涵盖了股票、混合、指数、债券及货币市场基金多个类型，规模达358.29亿元，在61家基金公司中排名中上游水平。天相最新一期基金公司综合实力评价结果显示，兴业全球在56家设立满三年的基金公司中排名1/3水平，被评为AAAA级基金公司。

拟任基金经理杨云，8年证券从业经验，曾在申银万国证券研究所金融工程部从事可转债研究及申万债券指数编制工作；06年5月加入兴业全球，07年3月管理兴全可转债至今，管理期间（2007.3.2—2011.5.24），该基金净值上涨109.23%，超越同期基金基准70.23个百分点，在同期104只可比混合型基金中排名第6，业绩表现优秀。

五、投资建议

综上所述，在当前高通胀和紧缩政策的持续影响下，股市维持震荡格局，为保本基金提供了良好的建仓契机。兴全保本基金采取TPPI保险策略及时锁定收益，降低投资组合的整体风险；参与债券投资，获取低风险回报；精选优质个股，谋求超额收益。作为一只中低风险收益水平的基金品种，兴全保本能够兼顾安全性和收益性，是稳健投资者较好的选择品种，也是积极型投资者平滑组合风险收益水平可以考虑的配置品种。当然，作为一只新基金，该基金的未来表现尚待实际运作来验证。