兴全可转债

l  报告期内基金投资策略和运作分析

二季度，市场出现了一定程度的下跌，风格差异仍然明显。上证指数下跌-5.67%，深圳综指下跌-7.8%，中小板综下跌-9.09%，创业板指下跌-16.1%，延续第一季度的市场风格，仍然具有较明显的沪强深弱的走势，2011年以来的风格特征与2010年形成鲜明的反向对比。行业板块上，二季度仅食品饮料一个行业上涨，主要是白酒表现较好，其余板块都下跌，其中设备类行业、有色金属、电子元器件、餐饮旅游等跌幅超过10%。随着政策层面的持续紧缩，资金面越来越紧的趋势进一步明显，低估值和消费在二季度成为避风港。

二季度市场没有新的转债发行，而转债基金的发行明显升温，在对后续资金可能持续有利于转债市场的预期，转债市场表现较好，二季度转债市场基本没有下跌，基金的转债持仓变化也不大。股票投资上，基金没有抓住较好的减仓机会，导致二季度基金业绩受股票下跌影响较大，主要在于个人在思想上认为今年市场不会有很大的风险，而放松了警惕。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

三季度我们认为影响最大的因素仍是物价和基于此基础上的政策选择，而增长可能会放在相对次要的位置上。6月份CPI涨幅创下了本轮通胀的新高，从翘尾因素来看，这基本也在预期之中，但后续物价是否会如预期的逐步回落成为影响股市和债市的最大不确定因素。我们认为随着上半年力度相对较大的持续紧缩货币政策在下半年逐步传导至实体经济领域，我们看到企业业绩低于预期，经济逐步回落，同时CPI也逐步回落的情形将是大概率事件。

企业融资的多渠道选择在上半年并没有使得货币政策快速产生效果。如果我们把今年下半年面临的环境与去年同期比较，会发现最大的不一样就在物价水平上，在目前较高的通胀水平上，政策选择基本没有回旋余地，放松的可能性将非常小，只能说随着物价趋于稳定，政策有阶段性进入观察期的可能。因此，股市简单复制去年趋势的可能性将非常小。我们判断下半年经济和物价都是一个缓步回落的过程，股市在一个区间内震荡，行业和个股出现较大的分化，这也可能是股市下半年最好的一个局面。而债券市场，我们认为6%以上的通胀水平是各方面都难以接受的一个较高涨幅，政策的目标可能在4%这样的水平，结合目前的收益率水平，特别是信用债的高收益率现状，目前的债券市场我们认为具有较好的吸引力。

节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2011年2季度报告》

兴全趋势（LOF）

l  报告期内基金投资策略和运作分析

报告期上证指数下跌了5.67%，跌幅最大的三个申万一级行业分别为信息设备（-12.35%）、餐饮旅游（-11.94%）、机械设备(-11.65%)。跌幅最小的三个行业为家用电器（-1.28%）、采掘（-3.46%）、化工（-3.67%）。食品饮料（1.71%）是唯一一个有正收益的申万一级行业。

报告期内，央行继续货币紧缩政策，三次上调了存款准备金率，一次对称性加息。货币紧缩导致M1和M2不断随之走低。PMI指数也在调控中不断走低，制造业PMI指数50.9%，创20个月的新低。CPI在猪肉价格和非食品价格不断走高的背景下不断创出新高。同时，银监会关于融资平台的一些清理整改措施使得市场担忧银行不良贷款的情绪升温。我们认为不断紧缩的流动性和不断走低的宏观经济是导致二季度的资本市场整体下行的主要原因。

报告期趋势基金适当降低了一些仓位，且持仓集中于稳定增长的消费医药和低估值的大蓝筹中，在下跌中表现出一定的抗跌性。趋势基金重仓的品种双汇发展在经历了“瘦肉精事件”之后，我们一直密切跟踪双汇的终端销售恢复状况。从目前了解的情况，我们认为，双汇的表现基本符合我们在一季报时的判断，双汇在产业链中的龙头地位并没有发生变化，资产重组也在继续进行中，双汇的发展前景仍然得到资本市场的认同。

我们将会在未来继续加大对于重仓品种的跟踪，竭诚为投资者争取良好的投资收益。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

我们认为，资金短期紧张的局面会在7月初略有缓解，但中期因为通胀不易控制，估计资金紧张很难实质性缓解。目前市场普遍预计调控即将放松，可能导致一旦不能如愿后，市场将再次大幅下跌。我们对于中国经济总体并不悲观，但是在当前这种格局下，我们认为可能只会有局部行情。在经济转型期，行业的普遍性不强，关键看公司的盈利模式、品牌、供需关系等核心竞争要素，然后再结合估值分析来选择股票。

展望未来，我们认为应该淡化行业的选择，更加强调自下而上的个股精选。自下而上的选择会让我们回避很多风险，减少短期博弈性质的投资。对于消费和医药行业，我们仍然认为值得长期关注。

节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2011年2季度报告》

兴全货币

l  报告期内基金投资策略和运作分析

报告期内，经济增长小幅回落，而物价节节攀升，在保增长和控物价艰难抉择下，货币政策选择了保持紧缩力度不变，截止6月底，准备金率已调升至21.5%，在密集的数量调控下，累积效应开始出现，5、6月份准备金调整引起了资金利率的波动，特别是6月的这次调整，银行间7天回购利率达到9%以上，资金紧张导致债券、股票市场双双调整。

我们判断2011年二季度通胀因素可能是影响市场的主要因素，计划重点转向短期债券。短期债券的配置为基金在资金大幅波动市场下运作带来了灵活性，季末我们加大了协议存款、逆回购配置，赚取了资金波动收益。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2011年第三季度，经济增长仍将小幅滑坡，CPI有可能难以很快回落，调控仍将继续，但是方式和力度有可能微调。由于CPI不会快速回落，加息难言结束，而下半年公开市场到期资金不大，准备金上调空间十分有限，如果继续上调，那么资金利率将再次大幅度波动。未来一季度资金面稍微宽松，债券市场环境好转有限，通胀预期和资金利率可能有反复，货币基金仍将谨慎操作，以流动性运作为主，静待市场机会。

节选自《兴全货币市场证券投资基金2011年2季度报告》

兴全全球视野

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本基金在二季度的净值下跌3.7%，略好于沪深300指数5.56%的跌幅。在二季度，市场的表现和去年形成比较鲜明的对比。去年走势最好的创业板指数单季度跌幅为23%，远远大于沪深300指数的跌幅。从行业上看，二季度表现最好的三个行业依次是食品饮料，家用电器和房地产；表现最差的三个行业依次是信息设备，电子元器件和餐饮旅游。

在二季度本基金的策略就是收缩战线，降低组合的Beta值。本基金在二季度降低了金融和地产的配置比重，主要是增加了一些具有现金选择权的投资品种。对于本基金重仓的双汇发展，虽然在季度初给本基金带来了较大的负面贡献，但在下半季度相对大盘有较大正贡献。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

随着6月份CPI创三年来的新高，市场反而出现了一些乐观的情绪。这种乐观情绪主要来自两个方面：一是认为6月份是通胀压力最大的时间段，后续CPI会出现回落；二是在通胀压力减轻的情况下，预期政策在下半年会有所松动，A股市场流动性最差的时候已经过去。

如果市场目前预期的情况是对的话，那么今年A股的走势几乎和去年是一摸一样。历史是否会这样简单的重复，我们拭目以待。

对于市场目前的两个乐观判断，我们是持相对谨慎态度。对于通胀，我们要看到物价环比上涨的因素还是存在的，后续是否会出现按下葫芦起了瓢情况还不好说。对于政策，我们认为在目前的形势下，要出现大的松动也是不现实的。对于市场情绪，经过连续两年由于流动性注入导致的行情后，A股的投资者是否做好了与通胀做斗争的长期性和艰巨性的准备？

本基金将继续坚持稳打稳扎的投资风格，不仅要克服双汇事件给业绩造成的不利影响，还要争取今年优良的业绩表现以回报投资者的信任！

节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2011年2季度报告》

兴全社会责任

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今年二季度，上证综指下跌5.67%，深成指下跌3.6%，沪深300指数下跌5.56%，中小板指下跌9.09%，创业板指下跌16.1%。市场普跌，中小板和创业板的个股随着年报的披露，业绩大部分低于预期，股价出现双杀走势。在资金成本持续走高的阶段，股票市场走弱是正常的。

二季度以来，每月的CPI持续走高，货币政策持续紧缩，存款准备金率已达到21.5%。二季度以来M1、M2、工业增加值、消费品零售、进出口同比等数据连续走弱，只有固定资产投资有所上涨。PMI自3月份PMI季节性小幅上升以来，已连续维持了3个月的下降趋势。这说明在持续紧缩政策的作用下，总需求回调的趋势进一步明显，制造业扩张的动力同步减弱。

在紧缩政策影响下，前五个月工业企业的收入增长、利润增长、毛利率呈小幅下滑态势。另外，近期地方融资平台频频暴露偿还风险，民间融资成本飙升。在这样的情况下，政策的进一步调控仍需观察。

报告期内，社会责任基金适当降低了仓位，减少了对医药生物以及新兴产业的配置。同时，基金积极参与行业的轮动，兼顾各行业估值调整的机会与风险。具体行业个股的选择，基金恪守价值投资理念，不断挖掘具有真正价值的企业，其中包括优秀的管理层、好的盈利模式、严格的执行力等。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

6月最新的CPI在6.4%，未来三个月，通胀仍是经济的首要矛盾，尽管市场普遍预期CPI即将见顶，但是下半年仍可能出现反复，政策的放松余地不大。

从外部环境来看，输入型通胀压力有望缓解。美联储QE2正式结束，美国长期国债收益率开始上行，将带动原油等商品价格回落，阶段性降低中国输入型通胀压力。

从微观企业经营来看，最新数据已显示，靠近终端的大多可选消费行业已经感受到了需求疲软带来的主动去库存压力。本次去库存过程中还叠加了财政被动收缩的风险，土地出让收入的减少可能降低财政支出的力度。因此，企业盈利预测自二季度开始普遍下调，这一趋势将延续到三季度。

由此来看，三季度仍有几个问题需要进一步观察：1、中报业绩问题。业绩继续下滑已经是一致共识，只是需要确定程度轻重如何。2、地方债务问题。3、房地产行业去库存问题，一旦房地产行业进入去库存阶段，工业品将经历一波更大的库存调整。

在市场等待观察的过程中，基金短期将继续把握结构性机会，中长期选择盈利有持续增长保障的行业和公司进行持续配置。

节选自《兴全社会责任股票型证券投资基金2011年2季度报告》

兴全有机增长

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二季度的市场行情是个持续下跌的过程。但下跌中不同类型指数的涨跌幅大相径庭，市场对中小市值股票从怀疑到恐慌，作为中小市值股票指数的典型代表创业板指跌幅位列各主要股指之首。

那么中小市值股票大幅调整的原因何在呢？我们尝试对此进行分析： 1.中小市值股票2009-2010年持续两年走牛，股价估值均处高位，IPO的价格也居高不下，作为一个板块在空间和时间上均有调整的要求；2.IPO高速扩容刚性十足，市场也开始普遍认为这种高速扩容在未来将会持续，这导致中小市值股票的供求关系开始变化。3.IPO公司质量整体下降明显，从源头上恶化了二级市场的投资环境；4.近期上市的中小市值公司过度包装、人为拔高业绩预期的现象频发，部分前期上市的公司业绩兑现严重低于预期，令市场对整个板块产生信任危机。

综上，当各种变量一时难以改变的情况下，市场以大幅下跌作为反应就在情理之中了。但是我们也应该看到对于A股而言，长期看核心的投资价值依然首推成长，而中小市值股票依然是产生优质成长股的土壤。所以，对于中小市值股票一方面既要看到阶段性调整的必要性，另一方面又不必丧失信心而产生小公司价值虚无。有平衡的理念，能辩证地看待A股的中小市值股票的投资价值，这才是我们应该做的。

报告期内，有机增长在结构上采取了回避金融股、低配周期股、超配消费股的作法。消费股以食品饮料为主：考虑到白酒的中期业绩的确定性，而下半年的旺季又往往具有进攻特性，因此对白酒采取了重点配置。对成长股组合则采取了“精简+精选”的模式：前期精简中小市值股票的同时，保留了一部分成长确定，模式独特，成长空间较大的个股。后期对一部分调整充分的成长股进行吸纳，比例有所回升。

主要不足：对于低估值大市值板块的关注度不够，导致前期配置不足，以至于主要靠仓位防御。实际上，对于有一定规模的公募基金而言，恰当的结构也是趋利避害的良方。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

我们对于经济的判断，简单地说就是长期有信心，中期因看不清楚而持偏谨慎态度。对于政策，只能期望结构性放松，因为无论是控制通胀还是房地产调控，一旦全面放松就容易功亏一篑。在政策和经济的迷雾中，追求确定性就成为投资最重要的因素——因此向下寻找行业和公司的确定性就成为必然之选。

大消费板块的确定性相对显著，所以依然是有机增长未来组合中重要的组成。医药板块的政策利空已经有所消化，也可以纳入重点关注的清单。新兴产业中还是最看好环保产业和移动互联网。TMT板块作为上半年跌幅最大的板块，也可以作为阶段性反弹行情的选择目标。

以成长投资为核心依然是有机增长的基本理念，相信在经过上半年的一轮市场调整及风格转换的洗礼，真正的中小市值成长股又会开始闪耀其内在的价值。

节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金2011年2季度报告》

兴全磐稳增利

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报告期内，经济增长小幅回落，而物价节节攀升，在保增长和控物价艰难抉择下，货币政策量价工具先后动用，保持紧缩力度不变，准备金率调升至21.5%。在密集的数量调控下，累积效应开始出现，5、6月份准备金调整引起了资金利率的波动，特别是6月的这次调整，银行间7天回购利率达到9%以上，资金紧张导致债券、股票市场双双调整。

我们判断2011年二季度通胀因素可能是影响市场的主要因素，计划各品种保持基本平衡，因此资产配置上我们在利率债、信用债、可转债保持了一定平衡。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2011年第三季度，经济增长仍将小幅滑坡，CPI有可能难以很快回落，调控仍将继续，但是方式和力度有可能微调。由于CPI不会快速回落，加息难言结束，而下半年公开市场到期资金不大，准备金上调空间十分有限，如果继续上调，那么资金利率将再次大幅度波动。未来一季度资金面稍微宽松，债券市场环境好转有限，通胀预期和资金利率可能有反复，配置上仍将谨慎操作，考虑重点配置信用债和可转债，择机调减利率债。

节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2011年2季度报告》

兴全合润分级

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二季度市场出现了较大幅度的下跌，钢铁、化工、有色、房地产、金融等周期性行业以及1季报业绩低于预期的中小市值股票调整明显，引发市场下跌的主要原因在于：通胀居高不下，而持续的货币紧缩政策导致流动性较为紧张，资金成本高企，大家对宏观经济硬着落的担心上升；海外欧债危机上升，欧洲主权国家评级频频下调，美国经济复苏不达预期。期间，食品饮料、水泥、氟化工等板块表现出了较强的抗跌性。

报告期内，本基金基于对中小盘股结构性调整风险的担忧，继续减持了一部分估值缺乏安全边际的成长股，通过精选业绩和成长性相对确定的个股来尽量减少下跌风险，等待风格的转换；并在6月初增持了销售数据超预期且未来可能存在政策预期改善的房地产行业，以及估值有相对优势的消费股和部分估值调整到位的中小市值股票。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

在未来的几个月内，CPI可能会从6、7月份的高点有所回落，但回落速度预计较为缓慢，紧缩的货币政策难以有实质性放松；而持续的紧缩对实体经济的影响将逐步显现，地方政府投资支出较大而土地财政下滑显著，由于对地方政府的偿付能力的担忧，地方债发行不畅，地方投资将遭遇资金瓶颈；而在信贷总体规模受限的情况下，即使中央投资在下半年有显著的加大，也会挤占其它民间投资的资金来源。因此从下半年来看，如果通胀没有显著回落，政策放松的预期就不会实现，市场就没有大机会，仍以震荡盘整为主，受宏观经济波动较小的消费、医药等行业会有持续的超额收益；如果CPI出现了显著回落，则房地产等周期性行业会带来估值修复的巨大机会。3季度之后，随着年内业绩确定性的增大，中小市值中估值合理、未来1～２年内确定性增速较高的股票会有不错的机会。本基金在行业配置上仍将维持一定的均衡，成长股、周期股保持均衡的配置，周期股主要做行业轮动为主，成长股以精选个股为主，消费、医药作为基金的底仓，中长期投资。

节选自《兴全合润分级股票型证券投资基金2011年2季度报告》

兴全沪深300

l  报告期内基金投资策略和运作分析

二季度以来，本基金对基金组合的行业偏离度和个股偏离度进行了积极的调整，提高了行业与个股的分散度，有效控制了组合的风险。

在行业配置策略方面，二季度以来我们依然坚持将一级行业偏离度控制在较低水平，在二级行业之间根据估值和成长性综合指标进行替换，以获取超额收益的策略。在采掘行业中，我们主要用煤炭替换部分有色金属、在机械、设备、仪表行业中用汽车、船舶替换部分电力设备和工程机械。目前看来这一策略获得了一定的增强效果。

对于消费和医药行业我们体现出乐观的态度。但对某些与基建投资相关性很高，且市值已经很大的行业保持足够的警惕性。同时对那些行业虽然还缺乏亮点，但估值和市值已经明显具有安全性的行业保持较高的兴趣和紧密的跟踪。

在个股选择方面，我们很注重对企业综合估值水平的考量，把估值、市值、成长性结合在一起进行选股并适度集中。随着宏观数据、行业与公司基本信息的日趋明朗，本基金现有组合的估值、市值和分红能力都具有较好的吸引力，相信未来还会有所表现。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

政府加强对宏观经济的调控、经济结构调整是一项持之以恒的工作，是未来十年乃至更长时期的政治稳定、经济发展、社会繁荣的基础，粗放型增长模式向更注重质量的发展模式转变是大势所趋。为此我们要做好经济增速合理回落的各种准备。经济增速回落，很可能意味着我们现在所预期的某些行业和企业高成长性所依赖的基础发生了变化、相应的企业估值水平也应该随之调整。

二季度以来A股市场出现了明显的下滑，行业、板块的表现差异愈加明显。低估值、流动性强的上证50、中证100、沪深300的表现明显占优，不仅跌幅相对较小，而且波动度较低，中证500、中小板、创业板都出现了比较明显的下跌。随着市场扩容步伐的持续，经济增速的回落和经济结构的调整中小市值公司的估值重心还会持续下移。

节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金2011年2季度报告》