去年，创业板估值高歌猛进，投资者无一不对此蠢蠢欲动，想要从中赚个盆满钵满。可是神话终究是被虚构出来的，今年截至6月16日，上市的156只A股破发率高达84.62%，首日破发率为38.46%。

    大起大落的市场表现让不少手握重金的基金经理着实像在坐过山车，但也有人在风云变幻中顾自淡定。董承非就是其中之一。掌管兴业“全球视野”股票基金三年有余，他一直保持着稳健谨慎的投资作风，“估值偏低的时候我会比较乐观，而估值太高时会对一切都持谨慎质疑态度”。他说，自己选中的大部分都是中等收益的品种，并不会刻意追寻“黑马”。正因如此，董承非被冠以具有“郭靖式”投资风格，寓意他的内功深厚。

    “过去，供给受到控制，物以稀为贵。一直以来定价都有些畸形。那时候，中国的股市和宏观经济之间没关系，而现在股市已经在反映宏观经济了。”董承非认为，眼下国内资本市场正在与国际接轨的过程中，其中也包括估值体系。

    去年创业板风光无限之时，董承非犹豫过，该不该踏进去分一杯羹。但是冷静分析后，他认为A股市场这样的企业并不少，很多公司上市之后就变脸，显示出财务作假被曝光的嫌疑。最终他还是决定将“重估值”的理念坚持下去，“我索性不赚这个钱了”，他说。

    当时，医药板块在行业板块里估值最高，创业板块在以板块区分里面估值最高。“果然年报一公布就露馅了，60-70%的创业板股票都低于预期。所以今年两者受创特别严重。”今年一季度起，那些去年业绩最好的基金经理都呈现下滑，随即高估值板块成了主要猎杀对象。

    他分析得出，去年是一个结构性牛市，而今年是一个结构性熊市。“去年指数没怎么涨，但市场上大部人都赚到钱了。而今年指数也许只跌了一点，但是投资者损失惨重。”尽管如此，董承非并不认为下半年投资者会面临一泻千里的局面。

    眼下私募的持仓比例都降到了两三成，而公募的特点决定了它要做出个性来很难。“今年有些股票还可以，比如银行股的超额收益还是比较明显的。虽然正收益不多，但是相比别的还是不错的。”

    自央行年内第六次上调存款准备金率以来，银行间市场资金利率一直在高位运行。市场资金流动性紧张的大背景已经成了今年的主基调，多数机构都认为这种形式还将在短期内持续。“今年利率太高了，自然整个股市的估值重心就往下移。银行股这样的权重股已经比较低了，而市盈率五六十倍的股票压力就比较大了。”

    过去十年，A股市场曾两度受到重创。董承非把01至05年称之为一段“跌幅不大，但很折磨人”的历程，08年那次则是“痛的持续时间很短，一下子就跌到位了”。

    在他看来，今年将更类似01-05年的状态，即在波动和反弹中震荡前行。

    进入下半年后，投资界普遍重新看好医药类，董承非也在仔细观察这类股票的空间有多大。“医药和消费品的盈利稳定性比较好，不像轴心行业波动那么大，它们过去的问题就是估值过高。今年食品饮料之所以走得比较好，就是因为去年食品饮料比医药估值低30%左右。”

    “消化掉高估值后它们还是会稳定一些，所以现在看好这一块的人多起来了。”
01年到05年间，只有少数几只股票成功地从那场风波中走了出来。这让董承非意识到，谨慎选股的作风和审时度势的眼光两者缺一不可。

    “未来，投资者要抱着熊市的思维，用更加苛刻的眼光去挑选股票，比01到05年还要苛刻一些。因为成熟市场对公司的财务、环保等要求将会更多。

    当很多人都在质疑目前IPO发行速度是不是太快了的时候，董承非却说，这样的节奏不需要慢下来，就应该按市场的步伐继续发行。“目前市场的焦灼状态是在为过去涨得过高还贷，特别是创业板，吃完总有人要洗盘子。虽然过程是痛苦的，但是过后对A股的创业者是有好处的。”而且，伴随创业板退市条例的进程加快，参与者的风险意识正在逐渐增强，这都为市场的将来做了良好的铺垫。

    A股市场没有神话，董承非多次强调这句话。他笑说，理性的分析和质疑让他容易错失机会，但事实上，在A股的大风大浪中，奉行“坚信什么才去买什么”的他总是那个最胸有成竹的人。