要成为A股基金的前5%，而且是5年以上的长期优胜者，得有怎样的理念、方法和定力？这对不少投资者来说都是心头之谜，也是我们追踪之源。

    不仅是理念，而且经历和操作方法必定有借鉴之处，我们坚信。从证券市场基础制度的变化，到投资者结构的变化，直至投资操作的理念变化，是未来市场的方向。而对所有投资者而言，成功者的探索，总有其借鉴价值。

    “再牛的基金经理也都有业绩起伏，顺境逆境，这是免不了的事。”一位基金经理在采访中如此向记者表示。但不是每一个基金经理都能顺利度过那一段艰难时日，并逐步完善其投资风格的。因此，先行者的经验值得关注，尤其是这些经验来自于过去五年大浪淘沙后的A股市场。

　　在基金经理中，董承非是那种很低调，但业内评价很高的人，虽然从来没有进入过年度前三名，但凭借着连续5年每年进入行业前二分之一的业绩，他管理的兴全全球基金排到了五年期业绩的最前列。

　　他曾被业内誉为“最能坚持”。有的重仓股从基金成立起就始终在组合里。但在他自己看来，最能解释长期业绩的还是他的谨慎个性，以及不偏激的风格。“每项决策都会考虑下最坏情况，这个让我跨过了很多陷阱。”回首过去的5年，他如此作答。

　　不走极端

　　“过去5年，市场上还是出现非常多的极端情况。在极端情况下，不作极端操作，对我们的业绩来说至关重要。” 董承非总结说。

　　2007年股市一路凯歌，兴全全球抓住了金融地产的主线。一路飘红，转至2008年，这个市场开始出现滑落迹象。五年内第一场“大考”来临。

　　“当时的市场估值已经非常贵了，但是，大家都不太敢减仓，因为，怕排名有问题。好在我们公司4000多点就已经开始谨慎，所以2007年见顶后，我很坚决地把仓位降了下来。”对于当时的操作，董承非说的过程很轻松。但其时决策的煎熬必定很不寻常。

　　2009年的行情转瞬而动，市场瞬间转势，及至年中，整个偏股基金业都被牵上周期股的马车。对于崇尚平衡的董承非来说，全仓押周期股是无论如何不会做的。“当时，出去调研，别人听说我还重配消费股，看我的眼神都变了，充满同情。”

　　2009年8月，市场暴跌，其后行情重启，龙头股已转变为非周期股，于是，整个市场都出现资金大搬家。坚持消费品的董承非业绩排名大幅上升。

　　转至2010年，整个市场再次出现成长股泡沫。研究员推荐医药股都是预期收益50倍。这让消费品研究员出身的董承非也受不了。当2010年末，卖方研究跟他说，市场上的医药股都要50倍PE估值的时候，董承非将医药股卖的一股不剩。

　　“我知道他们没那么好，再涨我也不要了。”果然，2011年初，医药股开始大跌。

　　“其实也有很多风格转换我们没把握住，尤其是非周期股，难度太大。但在市场泡沫明显的时候，把极端高估值的东西卖出，我们不会犹豫。” 董承非说

　　风险和收益

　　董承非有个基本的观点，作投资要计算“风险收益比”，如果某个投资项目，下跌的风险很大，而上涨的空间不能匹配，则一定要谨慎。

　　“比如，2007年末，整个市场的估值高达50倍，这个一旦下跌要跌多少呢？所以，那时候我们一定是谨慎的。” 他说。

　　更加隐蔽的风险是流动性风险。公募基金资产动辄数亿，如果这个资产买入流动性差的小股票，一旦看错，则抽身无门。他认为，2010年诸多的小盘股在今年阴跌不止，其实，是业绩风险和流动性风险的双重暴露。

　　“所以，我下重手的股票第一个条件是市值达到一定水平，比如80个亿，流动性良好。这样的话，即便发生偏差，抽身而出的成本不致太高。”未言进，先言退，此中之道暗合兵法。

　　董承非的另一个坚持是一定要买上市已久的个股。新上市的股票，一般不会成为他的重仓股。

　　“我觉得，把一个公司看懂是不容易的，你要了解老板的为人，了解公司的业务，了解上下游，这都需要时间来沉淀。尤其是，很多新上市的公司都是细分龙头，行业和日常生活八竿子打不到，对于这些公司的了解，没有时间积累是不行的。”他说。

　　投资的“度”

　　当然，置身于目前的经济环境和行业中，如何平衡“坚持”与“灵活”的关系，同样重要。在如今市场环境里，每一个抉择有时都影响巨大。

　　“我觉得投资还是要点灵活性，” 董承非说，“这个市场和经济在结构转型期，确实有很多变化的地方，一个老思路走到底是有风险的。”

　　另外，他觉得投资上不应该有太多的清规戒律：“比如，业内经常听说的，xx风格的股票绝对不碰的说法，在我们这里是不会有的。只要有机会都应该关注。”

　　“但同时，也不能太灵活，失去了支柱。” 董承非说，“反复变化组合并不能给投资者带来超额收益，把握市场风格切换也是件难度太大的事情，我们还是采取相对均衡的策略在做。”

　　而恰恰是这个看似保守的操作风格，使得他的业绩在5年的长跑后，跑在了前面。

　　对于未来，董承非认为机会还是集中在两块，第一块是新兴产业。

　　“这个版块未来肯定有发展空间，但是几千个股票里，到底什么公司存活下来，我们确实无法确定。一方面，我们也在研究，拓宽自己的投资思维，增加投资边界，另一方面，我们对于很多新兴产业还是抱着先观察的态度。” 董承非坦率说。

　　而对传统的产业这块，他也同样感兴趣。他认为，虽然传统产业增长空间可能不大，但其中相信还有机会的，包括金融行业等，未来在渡过困难期后一定会有更好的增长。