兴全有机增长基金是兴业全球基金管理公司旗下的一只混合-灵活配置型基金，成立日期为2009年3月25日，扣除3个月建仓期，截至2011年10月28日，基金成立以来的累积收益率为14.88%。该基金各年度业绩稳定增长，长期表现优秀。基金经理陈扬帆先生投资风格偏成长，具备良好的风险控制能力，在震荡市和成长市中表现佳。基金经理选股能力突出，个股选择方面，遵循“成长穿越一切周期”，从细分行业出发，选择景气度高且成长性良好的行业，“自中而下”精选个股，配合灵活的资产配置操作和持仓结构调整，获得超额收益。目前宏观经济和市场走势均呈现复杂的态势，整体趋势性机会很难出现，市场风格主要以板块轮动的结构性机会为主，在此背景下，选股能力突出且风格偏重成长的基金将成为未来关注重点。综合分析，兴全有机增长基金的海通证券基金产品投资价值评定等级为5A级。

    中短期业绩中上水平，长期业绩突出。分析兴全有机增长基金历史收益情况，可以看到，基金在历史各期业绩均超越市场及同类平均水平，中短期业绩均居同业中上水平，长期积累下来业绩居同业前列。截至2011年10月28日，兴全有机增长最近2年的净值上涨11.21%，超越同期上证指数28.65%，在70只可比基金中排名第7。对于一只基金，除了要关注基金的长期收益以外，另外值得关注的就是基金在市场下跌过程中的表现情况，也就是下行风险的控制能力。该基金在近几年的下跌市中，基金业绩基本保持在同类中上水平，说明基金具备一定的下行风险的控制能力。

    基金在震荡市以及成长风格市场中业绩良好。根据海通证券基金风格箱，基金在震荡市及下跌市中表现优于上涨市，其中震荡市中表现尤为突出；同时，相对价值及平衡风格，基金更适应于成长风格的市场行情；并且高收益、中风险，业绩存在波动性。

    自中而下精选个股，鲜明成长风格。该基金经理坚持 “A股的核心投资价值首推成长”的理念，在个股选择方面，遵循“成长穿越一切周期”，从细分行业出发，选择景气度高且成长性良好的行业，“自中而下”精选个股。股票周转率处于同类中上水平，换手主要是对个股的增减持。基金经理偏好中盘成长个股，在用时间换取个股成长空间的同时，亦兼顾中短期收益，当大盘蓝筹行情来临时，基金也会参与其中部分中短线投资机会。基金经理具备较强的选股能力，所选重仓个股多数时候都能够在当期或下期拥有出色表现，贡献组合超额收益。对于资产配置多是顺势而为，且当市场趋势发生转变时，其对仓位的调整幅度较大，仓位调整不仅仅为择时，注重持仓结构的调整，灵活的资产配置在为基金贡献择时收益的同时，有助于稳定基金的投资风格。

    风险提示：（1）从基金经理投资风格来看，基金短期业绩存在一定波动性；（2）基金股票投资范围为30%~80%，当市场上涨时，相对较低的仓位上限，或在一定程度上限制基金的进攻性。

    1.产品基本信息介绍

    1.1 产品信息

    兴全有机增长基金是兴业全球基金管理公司旗下的一只混合-灵活配置型基金，成立于2009年3月25日，扣除3个月建仓期，截至2011年10月28日，基金成立以来的累积收益率为14.88%，位列同期同类基金前列。基金所指的有机增长是指致力于提升客户满意度、员工参与度以及核心业务盈利的增长，是公司依靠创新、新产品和服务、客户增长等核心业务拓展而带来的增长。基金通过投资于有机增长能力强的公司，获取当前收益及实现长期资本增值。该基金基金经理陈扬帆先生，工商管理硕士，历任北京宏基兴业技术有限公司副总经理，上海奥盛投资有限公司总经理，曾任兴全全球视野股票型证券投资基金基金经理助理。现任兴全有机增长基金基金经理。

    1.2  基金业绩分析

    中短期业绩中上水平，长期业绩突出。分析兴全有机增长基金历史收益情况，可以看到，基金在历史各期业绩均超越市场及同类平均水平，且长期表现出色。截至2011年10月28日，兴全有机增长最近2年的净值上涨11.21%，超越同期上证指数28.65%，在70只可比基金中排名第7。兴全有机增长中短期业绩持续居同业中等偏上水平，但是积累下来长期业绩居同业前列。

    对于一只基金，除了要关注基金的长期收益以外，另外值得关注的就是基金在市场下跌过程中的表现情况，也就是下行风险的控制能力。该基金在近几年的下跌市中，基金业绩基本保持在同类中上水平，说明基金具备一定的下行风险的控制能力。

     2 管理人历史业绩和投资风格

    2.1 基金经理管理基金长期业绩表现出色

    基金经理陈扬帆先生自2010年5月5日开始独立管理兴全有机增长基金，截至2011年10月28日，上证指数下跌12.76%，而基金累计收益达3.26%，超越同业平均6.89个百分点，排名第13/77位。分别看基金经理各年度业绩，2010年，基金经理独立管理期间，收获净值增长17.65%，超越市场指数18.61%，位于同类前20%左右。11年以来，市场风格频繁切换，截至10月28日，基金净值下跌12.23%，仍战胜同业平均水平，排名维持在同类基金前1/3左右。各年度稳定良好的业绩，奠定了基金经理长期出色表现的基础。

    2.2 基金经理投资风格分析

    风格偏成长，高收益中风险，业绩存在波动性，震荡及下跌市中表现佳

    海通证券基于我国基金的历史业绩特点，制定了各个基金风格箱：涨跌风格箱、风险收益风格箱以及成长价值风格箱。我们分析一下该基金经理的投资风格、管理基金所呈现的业绩特点以及基金适应的市场行情：

    我们用分位数来代表不同风格市场中，兴全有机增长基金在同业中的位置：

    （1）涨跌风格箱：兴全有机增长基金在震荡市及下跌市中表现优于上涨市，且在下跌市中表现尤为突出。

    兴全有机增长基金在上涨市中，进攻性受到相对较低的仓位上限限制，表现欠佳，仅能战胜14.46%的同类基金；而在震荡市和下跌市中表现较好，特别是在震荡市中，业绩战胜99.70%的同业基金，表现十分突出。

    （2）成长价值风格箱：兴全有机增长基金更适应于成长风格的市场行情。

    根据成长价值风格箱显示，兴全有机增长在成长风格的市场中表现更具优势。具体来看，我们根据中证100相对中证500相对强弱，划分市场风格（曲线下行，表示中证500强于中证100，即市场风格偏成长；相应的，曲线上行，表示中证100强于中证500，即市场风格偏价值），并考察兴全有机增长基金的收益情况。可以看到，基金在成长风格的市场中整体表现出色，多数时候位于同类基金前列。

    （3）风险收益风格箱：兴全有机增长基金高收益、中风险，短期业绩存在一定的波动性。

    兴全有机增长在风险收益风格箱中显示收益分位点比较高，收益高于95.18%的基金，其所承担的风险仅低于45.78%的基金，在同业中表现出高收益中风险的特点，基金经理独立管理期间，风险调整收益（夏普比率）为14.95%，位列同期同业第20/78名。该基金业绩稳定性不足，仅位于同类中位附近，表明基金业绩存在一定波动性。

    2.3投资管理能力分析：个股选择为主，资产配置为辅

    坚持成长风格，“自中而下”挖掘细分行业个股

    兴全有机增长基金良好的业绩表现主要源自于选股带来的收益。该基金经理坚持 “A股的核心投资价值首推成长”的理念，在个股选择方面，遵循“成长穿越一切周期”，从细分行业出发来寻找个股，选择景气度高且未来成长空间大的行业，“自中而下”精选个股。基金前十大重仓留存度低，平均每季度更换7.11只，但股票周转率处于同类中上水平，换手主要是对个股的增减持。

    基金经理偏好中盘成长个股，在用时间换取个股成长空间的同时，亦兼顾中短期收益，因此当大盘蓝筹行情来临时，基金也会参与其中部分中短线投资机会。

    挖掘个股能力突出，个股贡献业绩大

    我们根据Fama业绩归因模型，将基金经理选股能力分为净选择回报和可分散回报，其中净选择回报是衡量基金选股能力带来的回报，可分散回报是衡量基金集中投资带来的回报（集中度超越指数带来的回报）。数据显示，该基金经理选股能力突出，在其独立管理期间，依靠选股带来的回报位列同期同类基金前10%水平内。需要指出的是，基金经理对于个股的配置有度，重仓个股占基金资产净值的比重不高，从而使得个股对组合业绩的贡献度在一定程度上受到影响。

    分析基金经理任职期内各季度投资组合表现，我们对每季度重仓个股在本期及下期业绩表现按当期持仓市值做加权平均，并对比同期市场指数表现。截至2011年11月18日，基金经理管理兴全有机增长基金期间，9/10期超越当期市场指数，6/10期超越下期市场，并且跑输市场指数的幅度较小。这从另一个角度验证了基金经理具备较强的选股能力，所选重仓个股多数时候都能够在当期或下期拥有出色表现，例如历史上重仓的东方园林、金螳螂、中材国际、亚厦股份、鲁信创投、汤臣倍健等，均为组合贡献了较多的超额收益。

    顺势灵活的资产配置

    分析基金经理管理基金的历史情况，可以发现，该基金经理对于资产配置多是顺势而为，且当市场趋势发生转变时，其对仓位的调整幅度较大，当市场下跌时，基金通过大幅降低仓位以抵御风险，而当市场上涨时，又大幅提升并维持仓位接近满仓（基金仓位上限为80%，相对较低），分享上涨收益。

    顺势调整不仅仅为择时，调结构匹配成长风格

    灵活的资产配置在为基金贡献择时收益的同时，有助于稳定基金的投资风格。  具体来看，10年2季度，为规避系统性下跌的风险，基金将股票仓位降至55.96%，处于较低的水平。从7 月中旬起即积极回补仓位，此后基本上保持了较高仓位的运作。11年2季度，应对市场下跌，基金缩减仓位16.42个百分点，结构上回避金融股，大幅减持周期类股票，而集中持有食品饮料等稳健成长的消费类个股，食品饮料行业持有比例达到28%，在防御的仓位中增加组合结构的进攻性。3季度，基金继续在总体减仓的同时，逆势吸纳了一些有独立机会的个股，如一些传媒行业的个股以及一些次新股中的消费股，在仓位防御的基础上，依靠个股出色表现贡献基金业绩。

    从行业集中度和持股集中度上看，占股票市值的行业集中度和持股集中度较高，但是摊薄仓位后占资产净值的行业集中度和持股集中度同业中等水平。在集中投资的同时用低仓位分散风险。一方面分散市场下跌风险，另一方面，分散集中持仓结构风险。

    2.4 基金公司整体业绩情况及投资风格

    公司整体股票投资能力较强。旗下共有6只主动型股混开基，其中3只参与评级的股混开基中，兴全全球视野和兴全社会责任在最新一期海通证券基金评级中获得了五星评价，兴全趋势投资获得四星级评价。在未参与评级的基金中，兴全有机增长基金自成立以来累计净值增长位列同期同类基金前列，反映出公司整体较强的股票投资能力。

    稳定高效的管理团队，注重风险控制。兴业全球基金公司公司股权结构相对稳定，自2003年9月成立以来只发生过一次股权变更。公司管理层高度稳定，核心高管团队从未发生变动。兴业全球基金公司从成立初始就确立了专注投研核心能力而非急功近利的经营策略，重视业绩甚于规模增长，注重股东利益与投资者利益的平衡，在投资方面，注重风险控制，保证长期投资能够获取正回报。

    3 总结及风险提示

    兴全有机增长基金是兴业全球基金管理公司旗下的一只混合-灵活配置型基金，成立日期为2009年3月25日，扣除3个月建仓期，截至2011年10月28日，基金成立以来的累积收益率为14.88%。该基金短期业绩或存在波动性，但各年度业绩保持稳定增长，长期表现优秀。基金经理陈扬帆先生投资风格偏成长，具备良好的风险控制能力，在震荡市和成长市场中表现佳。基金经理选股能力突出，个股选择方面，遵循“成长穿越一切周期”， “自中而下”精选个股，从细分行业出发挖掘个个股，选择景气度高且成长性良好的行业。此外，配合灵活的资产配置操作，仓位的调整不仅仅是择时，更重要的是调结构，同时匹配稳定的投资风格，获得超额收益。

    目前，市场在通胀见顶后，前期持续紧缩的政策出现了微调的迹象，债市先于股市见底，9月底以来，债券市场出现了大幅反弹，10月24日以来市场在“适度微调”政策高预期下股市的做多热情急剧，同时一系列的产业扶持政策出台增加了市场热点。但是随着对微调信号政策的消化以及炒作热点的消退，市场进入政策调整的第二个阶段，即等待预期的实质性政策调整出台。在这期间市场逐渐被更短期的市场因素所影响，国际版推出传闻、欧债危机的蔓延、PMI指标的下滑等等都成为市场下跌的理由。因此A股市场可能更多的是震荡走势，期间反复不可避免。在游击市场中对于风险承受能力高的投资者，我们重点关注选股能力突出的稳健成长风格基金。

    综合分析，兴全有机增长基金的海通证券基金产品投资价值评定等级为5A级。

    风险提示：（1）从基金经理投资风格来看，基金短期业绩存在一定波动性；（2）基金股票投资范围为30%~80%，当市场上涨时，相对较低的仓位上限，或在一定程度上限制基金的进攻性。