兴全轻资产基金是兴业全球基金管理公司旗下的一只股票型基金，以挖掘“轻资产公司”为主要投资策略，力求获取当前收益及实现长期资本增值。基金所指的“轻资产公司”是经营所占用资本较少，通常所依赖的固定资产资本较少的一类公司，认为在固定资产等投入资本给定的情况下，公司经营所获回报越高，轻资产对回报的贡献就越大。

    “轻资产经营”的企业盈利能力强。“轻资产经营”这一理念由来已久，在海外应用甚广，主要指不过多依赖固定资产或有形资产投资来实现业务扩张的商业模式，以摆脱重资产为企业带来的高成本和低效率问题。轻资产要素主要包括人力资本、商誉、品牌、研发创新能力、组织管理乃至组织文化等等。我们对A股市场上所有股票2005年至2010年年报披露固定资产/资产总值FA/TA、投入资本回报率ROIC、固定资产周转率FAT等因子进行相关性分析。其中，ROIC代表公司的盈利能力；固定资产占总资产的比例越低，表明公司营运所需的（最）重资产比例越低，相应的，轻资产比例越高；固定资产周转率越高，表明公司拥有越高的固定资产运营效率，能够利用较少的固定资产成本获取更多的收入，换言之，公司的“轻资产”对回报的贡献越大。数据显示，固定资产占总资产比例与ROIC呈负相关，而固定资产周转率则与ROIC呈稳定正相关。即，资产结构越“轻”，投入资本回报率越高。并且分析发现，“轻资产”行业在成长风格市场中表现较好。

    基金经理历史长期业绩良好，自中而下精选个股，震荡及成长市场表现佳。基金经理陈扬帆先生自2010年5月5日开始独立管理兴全有机增长基金，中短期业绩持续居同业中等或偏上水平，但是积累下来长期业绩居同业前列。截至2012年1月31日，上证指数下跌19.14%，而基金净值仅下跌7.60%，超越同业平均5.13个百分点，位列同类前30%。并且基金具备一定风险控制能力。投资风格方面，基金经理保持着稳定偏成长投资风格。基金经理坚持 “A股的核心投资价值首推成长”的理念，个股选择遵循“成长穿越一切周期”，从细分行业出发，“自中而下”精选个股，选股能力较强，换手主要是对个股的增减持。对于资产配置积极顺势而为，资产配置灵活。从整体运作风格上看，海通风格箱显示基金经理在震荡及成长风格市场中多有较佳表现。

    公司整体股票投资能力较强。根据海通最新一期基金公司管理权益类基金绝对收益分类评分排行榜数据显示，兴业全球基金管理公司旗下权益类资产长中短期表现始终位居同业前1/3水平内，表现良好稳定。且近3年业绩排名同业第8/59位，表明基金公司长期管理能力佳。

    总结：回顾过去，中国经济的增长引擎过多依赖投资拉动，企业经营也过多依赖固定资产等重资产投入，长期以往，这种粗放式经营模式将难以为继，转型经济下企业要想获得可持续发展，应该靠技术创新、品牌提升等高附加值、轻资产模式。“轻资产经营”这一理念式契合中国未来经济转型的国家战略。兴全轻资产基金是国内第一只直接以“轻资产”投资冠名的基金。拟任基金经理管理兴全有机增长时长期较优的收益表现，加之“自中而下”较强的选股能力及良好的风险控制能力，为该基金未来业绩奠定基础。同时投资标的的成长属性契合基金经理稳定的成长风格。

    风险提示：（1）作为股票型基金，适合高风险承受能力的投资者；（2）从基金经理历史管理情况看，短期业绩或存在波动，且当价值风格走强时，业绩或受一定影响。

    1.产品基本信息介绍

    1.1 产品信息

    兴全轻资产基金是兴业全球基金管理公司旗下的一只股票型基金，以挖掘“轻资产公司”为主要投资策略，力求获取当前收益及实现长期资本增值。基金所指的“轻资产公司”是经营所占用资本较少，通常所依赖的固定资产资本较少的一类公司，认为在固定资产等投入资本给定的情况下，公司经营所获回报越高，轻资产对回报的贡献就越大。拟任基金经理陈扬帆先生，工商管理硕士，历任北京宏基兴业技术有限公司副总经理，上海奥盛投资有限公司总经理，曾任兴全全球视野股票型证券投资基金基金经理助理。现任兴全有机增长基金基金经理。

    1.2 投资“轻资产”在中国的可行性分析

    “轻资产经营”是指不过多依赖固定资产或有形资产投资来实现业务扩张的商业模式，以摆脱重资产为企业带来的高成本和低效率问题。轻资产要素主要包括人力资本、商誉、品牌、研发创新能力、组织管理乃至组织文化等等。其中，品牌经营上可采用商誉，Adv/Sales（广告费用/销售收入）指标，市场占有率指标，品牌覆盖率指标，重复购买率等指标来衡量；人力与研发方面，可以通过合理的研发人员、管理人才配比、研发投入占主营业务收入比例等指标评估公司的研发与创新能力；组织管理方面，以固定资产周转率、固定资产折旧水平与政策等指标来考察固定资产运营效率与管理水平，以应收账款、应付账款、存货周转率与政策等指标来考察营运资本效率与管理水平。在我国，消费服务类、新兴产业、信息技术类等属于轻资产主题类行业。

    1.2.1 “轻资产经营”的企业盈利能力强

    “轻资产经营”这一理念由来已久，在海外应用甚广，其中不乏如苹果、PPG、耐克等成功案例，“轻资产营运”模式摆脱了传统重资产公司的高成本和低效率，进而获得高额的、持续的盈利和竞争优势，股价也一路抬升。国内的“轻资产”理念由麦肯锡于2001年受雇于光明乳业咨询时系统性提出，如张裕A、片仔癀等也都是国内轻资产的成功案例。

    我们对A股市场上所有股票2005年至2010年年报披露固定资产/资产总值FA/TA、投入资本回报率ROIC、固定资产周转率FAT等因子进行相关性分析。其中，ROIC代表公司的盈利能力；固定资产占总资产的比例越低，表明公司营运所需的（最）重资产比例越低，相应的，轻资产比例越高；固定资产周转率越高，表明公司拥有越高的固定资产运营效率，能够利用较少的固定资产成本获取更多的收入，换言之，公司的“轻资产”对回报的贡献越大。数据显示，固定资产占总资产比例与ROIC呈负相关，而固定资产周转率则与ROIC呈稳定正相关。即，资产结构越“轻”，投入资本回报率越高。

    我们选取如传媒、食品饮料、批发零售、信息技术、金融等国内轻资产代表性行业，这些行业的共同特点通常是占用较少的固定资产，而更多的提供服务、致力于品牌建设等等。对比对应的海通二级行业指数和上证指数走势情况，可以看到，这些“轻资产”行业整体走势强于市场。进一步，我们将选取的“轻资产”行业指数做简单等权重汇总，作为“轻资产”指数，用中证500、中证100分别代表市场成长及价值风格，计算相对强弱指数，若相对强弱指数上行，则表明成长风格强于价值，若指数下行，则表明价值风格强于成长。可以看到，“轻资产”行业在成长风格市场中表现较好。

    1.2.2 “轻资产经营”模式契合中国经济转型的大方向

    “轻资产经营”这一理念式契合中国未来经济转型的国家战略。过去，中国经济的增长引擎过多依赖投资拉动，企业经营也过多依赖固定资产等重资产投入，长期以往，这种粗放式经营模式将难以为继，转型经济下企业要想获得可持续发展，应该靠技术创新、品牌提升等高附加值、轻资产模式。

    2 管理人历史业绩和投资风格

    2.1 基金经理管理基金长期业绩良好

    基金经理陈扬帆先生自2010年5月5日开始独立管理兴全有机增长基金，中短期业绩持续居同业中等或偏上水平，但是积累下来长期业绩居同业前列。截至2012年1月31日，上证指数下跌19.14%，而基金净值仅下跌7.60%，超越同业平均5.13个百分点，位列同类前30%。对于一只基金，除了要关注基金的长期收益以外，另外值得关注的就是基金在市场下跌过程中的表现情况，也就是下行风险的控制能力。该基金在近几年的下跌市中，基金业绩基本保持在同类中上水平，说明基金具备一定的下行风险的控制能力。

    分别看基金经理各年度业绩，2010年，基金经理独立管理期间，收获净值增长17.65%，超越市场指数18.61%，位于同类前20%左右。11年市场风格频繁切换，基金全年净值下跌19.76%，仍战胜同业平均水平，排名维持在同类基金前45%左右。各年度稳定良好的业绩，奠定了基金经理长期良好表现的基础。

    2.2 基金经理投资风格分析

    我们通过兴全有机增长基金历史表现情况，分析基金经理投资风格。

    风格偏成长，高收益中风险，业绩存在波动性，震荡及下跌市中表现佳

    海通证券基于我国基金的历史业绩特点，制定了各个基金风格箱：涨跌风格箱、风险收益风格箱以及成长价值风格箱。我们分析一下该基金经理的投资风格、管理基金所呈现的业绩特点以及基金适应的市场行情：

    我们用分位数来代表不同风格市场中，兴全有机增长基金在同业中的位置：

    （1）涨跌风格箱：兴全有机增长基金在震荡市及下跌市中表现优于上涨市，且在震荡市中表现尤为突出。

    兴全有机增长基金在上涨市中，进攻性受到相对较低的仓位上限限制，表现欠佳，仅能战胜12.72%的股票混合型基金；而在震荡市和下跌市中表现较好，特别是在震荡市中，业绩战胜99.42%的股混型基金，表现十分突出。

    （2）成长价值风格箱：兴全有机增长基金更适应于成长风格的市场行情。

    根据成长价值风格箱显示，兴全有机增长在成长风格的市场中表现更具优势。具体来看，我们根据中证100相对中证500相对强弱，划分市场风格（曲线下行，表示中证500强于中证100，即市场风格偏成长；相应的，曲线上行，表示中证100强于中证500，即市场风格偏价值），并考察兴全有机增长基金的收益情况。可以看到，基金在成长风格的市场中整体表现出色，多数时候位于同类基金前列。

    （3）风险收益风格箱：兴全有机增长基金高收益、中风险，短期业绩存在一定的波动性。

    兴全有机增长在风险收益风格箱中显示收益分位点比较高，收益高于91.33%的股混型基金，其所承担的风险仅低于42.49%的股混型基金，在所有股混型基金中表现出高收益中风险的特点，基金经理独立管理期间，风险调整收益（夏普比率）为10.55%，位列同期同业第24/78名。该基金业绩稳定性不足，仅位于同类中位附近，表明基金业绩存在一定波动性。

    2.3投资管理能力分析：个股选择为主，资产配置为辅

    坚持成长风格，“自中而下”挖掘细分行业个股

    兴全有机增长基金良好的业绩表现主要源自于选股带来的收益。该基金经理坚持 “A股的核心投资价值首推成长”的理念，在个股选择方面，遵循“成长穿越一切周期”，从细分行业出发来寻找个股，选择景气度高且未来成长空间大的行业，“自中而下”精选个股。基金前十大重仓留存度低，平均每季度更换6.83只，但股票周转率处于同类中上水平，换手主要是对个股的增减持。

    基金经理偏好中盘成长个股，在用时间换取个股成长空间的同时，亦兼顾中短期收益，因此当大盘蓝筹行情来临时，基金也会参与其中部分中短线投资机会。

    挖掘个股能力突出，个股贡献业绩大

    我们根据Fama业绩归因模型，将基金经理选股能力分为净选择回报和可分散回报，其中净选择回报是衡量基金选股能力带来的回报，可分散回报是衡量基金集中投资带来的回报（集中度超越指数带来的回报）。数据显示，该基金经理选股能力突出，在其独立管理期间，依靠选股带来的回报位列同期同类基金前25%水平内。需要指出的是，基金经理对于个股的配置有度，重仓个股占基金资产净值的比重不高，从而使得个股对组合业绩的贡献度在一定程度上受到影响。

    分析基金经理独立管理期内各季度投资组合表现，我们对每季度重仓个股在本期及下期业绩表现按当期持仓市值做加权平均，并对比同期市场指数表现。截至2012年1月31日，基金经理管理兴全有机增长基金期间，7/7期超越当期市场指数，4/8期超越下期市场，并且跑输市场指数的幅度较小。这从另一个角度验证了基金经理具备较强的选股能力，所选重仓个股多数时候都能够在当期或下期拥有出色表现，例如历史上重仓的东方园林、金螳螂、中材国际、亚厦股份、鲁信创投、汤臣倍健等，均为组合贡献了较多的超额收益。

    顺势灵活的资产配置

    分析基金经理独立管理基金的历史情况，可以发现，该基金经理对于资产配置多是顺势而为，且当市场趋势发生转变时，其对仓位的调整幅度较大，当市场下跌时，基金通过大幅降低仓位以抵御风险，而当市场上涨时，又大幅提升并维持仓位接近满仓（基金仓位上限为80%，相对较低），分享上涨收益。

    顺势调整不仅仅为择时，调结构匹配成长风格

    灵活的资产配置在为基金贡献择时收益的同时，有助于稳定基金的投资风格。  具体来看，10年2季度，为规避系统性下跌的风险，基金将股票仓位降至55.96%，处于较低的水平。从7 月中旬起即积极回补仓位，此后基本上保持了较高仓位的运作。11年2季度，应对市场下跌，基金缩减仓位16.42个百分点，结构上回避金融股，大幅减持周期类股票，而集中持有食品饮料等稳健成长的消费类个股，食品饮料行业持有比例达到28%，在防御的仓位中增加组合结构的进攻性。3季度，基金继续在总体减仓的同时，逆势吸纳了一些有独立机会的个股，如一些传媒行业的个股以及一些次新股中的消费股。 4季度基金继续保持较低仓位，在仓位防御的基础上，依靠个股出色表现贡献基金业绩。

    从行业集中度和持股集中度上看，占股票市值的行业集中度和持股集中度较高，但是摊薄仓位后占资产净值的行业集中度和持股集中度同业中等水平。在集中投资的同时用低仓位分散风险。一方面分散市场下跌风险，另一方面，分散集中持仓结构风险。

    2.4 基金公司整体业绩情况及投资风格

    公司整体股票投资能力较强。旗下共有6只主动型股混开基，其中3只参与评级的股混开基中，兴全全球视野、兴全社会责任及兴全趋势投资在最新一期海通证券基金评级中均获得五星评价，反映出公司整体较强的股票投资能力。

    根据海通最新一期基金公司管理权益类基金绝对收益分类评分排行榜数据显示，兴业全球基金管理公司旗下权益类资产长中短期表现始终位居同业前1/3水平内，表现良好稳定。且近3年业绩排名同业第8/59位，表明基金公司长期管理能力佳。

    稳定高效的管理团队，注重风险控制。兴业全球基金公司公司股权结构相对稳定，自2003年9月成立以来只发生过一次股权变更。公司管理层高度稳定，核心高管团队从未发生变动。兴业全球基金公司从成立初始就确立了专注投研核心能力而非急功近利的经营策略，重视业绩甚于规模增长，注重股东利益与投资者利益的平衡，在投资方面，核心投资团队成员皆为专业投资出身，注重风险控制，保证长期投资能够获取正回报。

    3 总结及风险提示

    回顾过去，中国经济的增长引擎过多依赖投资拉动，企业经营也过多依赖固定资产等重资产投入，长期以往，这种粗放式经营模式将难以为继，转型经济下企业要想获得可持续发展，应该靠技术创新、品牌提升等高附加值、轻资产模式。“轻资产经营”这一理念式契合中国未来经济转型的国家战略。

    兴全轻资产基金是国内第一只直接以“轻资产”投资冠名的基金。拟任基金经理历史上长期管理业绩良好，具备良好的风险控制能力，在震荡市和成长市场中表现佳。基金经理选股能力突出，个股选择方面，遵循“成长穿越一切周期”，“自中而下”精选个股，从细分行业出发挖掘个个股，选择景气度高且成长性良好的行业。该基金投资标的的成长属性契合基金经理稳定的成长风格。此外，配合灵活的资产配置操作，仓位的调整不仅仅是择时，更重要的是调结构，同时匹配稳定的投资风格，获得超额收益。

    风险提示：（1）该基金为股票型基金，适合高风险承受能力的投资者；（2）从基金经理历史管理情况看，短期业绩或存在波动，且当价值风格走强时，业绩或受一定影响。（3）基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。