3月3日下午，兴业全球基金联合招商银行深圳分行举办了以“2012防守反击，发掘低估值背景下的历史机遇”为主题的金葵花大讲坛，兴业全球基金公司副总经理王晓明和兴业证券研究所首席策略分析师张忆东为与会的250多位招行贵宾客户分享了一场投资饕餮盛宴。

    刚刚获评2011年新财富最佳策略分析师的张忆东结合最新的研究成果----《潮起潮落：1993-1996年中国股市表现的深层次理解》为与会嘉宾做了“2012潜龙在渊”的报告。张忆东指出：2012年A股行情或类似于1995年，即底部区域震荡，等待周期复苏的力量、等待资金面改善的力量，在此过程中，不断经历存量资金博弈，不断反弹、调整，充分消耗之后，迎来牛熊市的转化时机，迎来牛市的黎明。类似1996年逻辑的牛市或将在2013-2015年再现。但是基于未来通胀偏高、经济潜在增长率放缓，或许未来牛市是慢牛市的概率较大。

    对于当前的行情，张忆东维持年度策略《消耗▪黎明》的判断：“经济半死不活、通胀不高不低、政策不温不火、存量资金消耗”，行情会反复折腾，近期的反弹行情时间或能再磨一段，理由是春季旺季之前，资金面处于季节性改善阶段，做多的资金会充分利用通胀回落、政策边际改善、数据偏中性的时间窗口。张忆东同时指出对于行情空间不必过度乐观，留一份清醒。中期来看，流动性改善进程缓慢、无风险收益率偏高、产业资本仍受困于房地产和过剩产能，存量财富趋势性再配置股市的时机尚需等待。

    张忆东指出，2012年有望成为牛市孕育年，建议投资者应当抛弃抓反弹小浪花的习惯，市场真正走出底部关键需要的是赚钱效应的星星之火给投资者以信心。他认为下半年的某个时间开始，经济有望见底，并逐步走向复苏，因此，可以为牛市进行布局，行业配置趋于进攻，包括周期股和成长股。在这个过程中，张忆东建议投资者密切关注产业资本的动向，因为，未来两年经济仍处于调整期，趋势性行业机会更难寻找。作为市场上最先知先觉的投资力量，每一次大的结构转变前，产业资本可能更早能嗅到行业里春天的味道。对于中长期投资策略他建议投资者淡定地在底部兜底，选择有足够安全垫、同时有高成长潜力的品种，一旦牛市来临，泡泡将会再度吹起。张忆东指出经济发展总是伴随着经济结构的调整和产业升级，未来两年趋势性的机会可以淘金"缺啥补啥、由重变轻"：一是新兴消费、新兴服务（中低端收入群体收入提升、消费扩大，移动互联的新人类，水资源相关）；二是制造业升级（能源、军工等）；三是周期做减法、业绩转折。从行业上看，建议重点关注金融理财、娱乐传媒、异质化消费、医疗保健、信息技术、优势制造业、航天军工、水资源环保、能源新能源，以及经过2012年行业并购重组之后的周期股（房地产等）。

    兴业全球基金副总经理王晓明从基金公司投资的角度对2012年的投资策略进行了分析。他指出中国经济转型势不可逆、经济因退而进。欧债危机仍是今年全球最重要风险因素，国内来看2012 年中国经济仍将继续探底，但结构上会有所分化 ：出口承压、投资回落、消费平稳。在传统增长模式难以为继的情况下，政府主动寻求转型。尽管转型之路难以一蹴而就，曲折与艰辛无可避免，但产业升级与结构优化、消费崛起将是确定的方向，经济增长诉求由速度向质量则是转型的最终目标。今年偏紧的流动性环境将会获得边际改善。从估值角度来看。当前A 股全部上市公司2011 年整体PE 为12.19 倍，已低于A 股历史最低估值水平12.54 倍。但剔除金融、石化之后的整体估值为17.51 倍，相较于历史最低11.88 倍的估值水平还有相当距离。市场估值结构性差异显著，非周期行业及中小板、创业板相对估值仍处高位，估值隐含盈利增长高达35% 以上，仍面临较大下调风险。

    在资产配置上，王晓明认为“消费升级+新经济”是主要的挖掘方向。在新的时代背景下，“消费升级+新经济”将成为新一代成长股挖掘的战略性领域。重点看好估值在合理区间内的中高端白酒、生物医药、品牌服饰等行业，以及代表经济转型方向的节能环保、智能城市、人工替代、精密仪器、信息服务、新型材料等领域，尤其是成长性好的轻资产类型的上市公司。此外，还可积极参与具有明显价格优势并且未来业绩增长明确的定向增发股票以及与低估值板块相关的溢价不高的可转债。

    王晓明强调，兴业全球基金在定增和可转债投资方面具备丰富的经验和优势。“防守反击是我们兴业全球基金2012年的投资策略，先立不败而后求胜，我对公司基金经理们的要求是今年争取超越固定收益类产品的收益率”王晓明如是说。

兴业证券研究所首席策略分析师张忆东

兴业全球基金副总经理王晓明

会议现场