□ 兴业全球基金管理有限公司副总经理 王晓明

    蓝筹股的估值处在底部区间 

    如果把沪深300指数成分股作为蓝筹股的基本标的的话，从纵向和横向来看蓝筹股的估值都已处于一个底部区间。纵向来看，目前沪深300整体市盈率11.13倍、市净率1.86倍，已低于沪深300历史最低估值水平市盈率12倍、市净率1.97倍；横向来看，蓝筹股的估值已经与欧美市场大体一致，比日本、韩国还低一些，与印度、巴西等新兴市场也十分相近。

    但A股仍存在结构性高估，市场估值的结构性泡沫依然存在。当前A股全部上市公司整体市盈率为12.19 倍，也已低于A 股历史最低估值水平。但市场估值结构性差异显著，剔除金融、石化之后的整体估值为17.51 倍，相较于历史最低11.88 倍的估值水平还有相当距离，尤其是，非周期行业及中小板、创业板相对估值仍处高位。截止去年底，中小板市盈率26.82倍，而创业板市盈率为36.07倍，两个板块的股票整体估值分别隐含盈利增长高达38%、46%以上，如此之高的估值隐含了对于未来成长过于乐观的预期。

    而当前中国的经济形势现实则是经济增速处于下降通道之中，政府已经提出2012年GDP预期增速目标为7.5%，8年来GDP预期增速目标首次低于8%，经济增速下降的背景下，企业整体盈利将难以保持持续的高增长，甚至上市公司整体利润出现年度负增长也将是未来几年可能出现的事情；同时，市场真实利率水平的提高，对市场估值重心的上移将构成很大压力，未来中国的股票市场将很难回到高市盈率的年代。

    在这样的大背景下，政策部门呼吁上市公司提高分红比率，意义重大，蓝筹股良好的投资环境正在形成当中。无论从国外还是香港股市来看，现金分红是低市盈率股票重要的赚钱方式。比如某些银行股，可能今年也就是5、6倍的市盈率，如果它能保持30%分红，那么持有这个股票的分红回报率就已经有5%了。

    整体而言，投资者并不容易从小市值股票上赚到钱

    多年以来，中国的投资者更喜欢中小市值的公司，那么是不是小的就是美的？我们的认识是，小的不一定就美，整体而言，投资者并不容易从小市值股票上赚到钱。

    整体而言，小公司的成长性不一定好。小公司的高成长往往不可持续，业绩波动较大，而少数成功公司的背后更是诸多小公司被淘汰，退市，投资这些公司也将血本无归。实际上美国纳斯达克市场保持每年8%左右的退市率，尤其是泡沫破灭的2001年，有40%的企业退市。即使国内市场退市尚极为鲜见，我们还要警惕某些公司上市后的业绩突然变脸，投资者误踩地雷的概率还是相当高的，由此带来的损失则可能是毁灭性的。我们以前的统计就发现去年的中小板和创业板的利润增速开始出现大幅下滑趋势，尤其是创业板等新股公司中还包括募集资金闲置所带来的利息收入等一些不具持续性因素的盈利贡献。更甚者，若企业出现产品质量、环保等与企业社会责任有关的问题时，对小公司而言产生冲击更大，比如三聚氰胺事件中奶粉行业的三鹿。

    其次，投资于那些所谓成长性很好的科技股、热门股票，不但不能保证一定赚钱，甚至常常带给投资者糟糕的回报。高成长型股票之所以不一定会给投资者带来超额收益，甚至可能会导致巨额亏损，其首要的原因在于投资者的出价过高，白白损失了大量的时间价值。

    而小市值股票之所以仍受到投资者的热捧，其原因在于小市值公司个体与个体之间的差异比较大，年度与年度之间的价值差异也比较大，用学术术语来说，小市值股票标准差比较大，博弈价值突出。但对投资者来讲并不容易把握：首先是对公司成长性的专业判断，上千只小市值股中，能找出多少个苏宁出来？如何确保找出来的就是下一个苏宁？其次是进场时机的把握，一般投资者有多少能克服追涨杀跌的心态影响？这也是为什么，多年来不光是中小投资者，连专业投资者也一样，整体不容易在这些股票上赚到钱的原因。深交所最新统计的数据又一次佐证了这一点——创业板是散户亏损重灾区！

    转型期中的蓝筹股并非笨象——大象照样起舞

    一般印象中，大部分蓝筹股属于传统行业，其发展前景、盈利空间都有限，而且还面临转型的压力。但正如大象照样能起舞的比喻一样，不单单蓝筹股股价会上涨，而且一些传统蓝筹公司更能够适应时代的要求，积极进行新业务拓展甚至转型。蓝筹公司转型优势更为明显，因为其对新业务的巨额投资会有更多现金流支持，业务经营的抗风险能力更强，而这类蓝筹股通常还有基本面或估值的支撑，在当前的市场环境下，往往质地优良，价廉物美。

    科技巨头IBM就是海外蓝筹股中从原来的重资产运营模式向轻资产模式转型的典范，从1989年开始，IBM 就开始从个人电脑硬件制造商向数据和网络服务商逐步转型，蓝筹股成功转型，随之而来的是股价迭创新高，IBM股价相对科网股泡沫时的高点又上涨了接近一倍。该股票去年已成为巴菲特罕见的科技股投资标的。国内而言，已经有一些传统行业的大公司开始融入经济转型。电子商务的大趋势让传统连锁电器商苏宁迫切地进行转型；中国神华作为能源蓝筹股也在积极切入到新能源绿色产业链。

    另一方面，穿越长期经济周期后，事实上蓝筹股的回报并不比小市值股差。以美国蓝筹为代表的道琼斯指数和中小市值股为代表的纳斯达克指数为例，无论从1971年以来，还是从1991年以来，道琼斯指数风险调整后收益均要高于纳斯达克指数，蓝筹股的回报并不比小市值股差。

    从我们旗下的兴全全球视野基金来看，基金连续5年业绩表现均超过行业平均水平，过去5年累计回报123.5%，在主动股票型基金中排名第一。我们的归因分析表明：全球视野基金成立以来，其基金净值贡献前十大个股无一例外均是蓝筹股，其中不乏各行业的龙头企业如招商、双汇、张裕、烟台万华、中兴通讯、青岛啤酒等。从我们的投资实践来看，蓝筹股由于业绩平稳、安全边界高、流动性好等原因，反而相比小市值股更能为基金带来中长期的良好、稳定的回报。

    投资蓝筹股是多数人的更优选择

    投资的关键或者说长期取得高回报的关键是，投资者要选择对投资者自己来说是大概率的风险收益配比。我们不排除对部分投资者来讲，追逐高成长能获得比较高的回报，但对多数的投资的投资者来讲，大多数的时间，投资行业龙头，投资蓝筹股是更好的选择。

    很明显，蓝筹股投资有以下优点：蓝筹股业绩相对稳定，尤其是持续、有机增长的蓝筹股业绩稳定性更好，这也是我们旗下有机增长基金坚持的投资理念；其次，估值便宜，安全边界高、流动性好的蓝筹股，投资机会的相对确定性较强，可以下重手，重仓持有这类股票，对投资收益的贡献就越大。总之，投资低估值，业绩确定性强的蓝筹股，可以让投资者充分分享到企业的业绩增长。

    未来社会，随着居民收入不断提高，理财意识不断觉醒，人口结构逐步朝老龄化方向发展，由此中产阶级为代表的这批普通投资者将越来越成为投资理财的主体，这批人的投资心态也在发生变化，市场整体的风险偏好会逐步降低，宁可少赚点，赚的稳点，而不愿为了所谓的“一夜暴富”去博傻，我们相信这些投资观将成为市场多数人的共识，那么，其无论是通过投资基金，还是直接投资股票，都会倾向于选择与自身风险收益偏好相匹配的基金或股票，无疑，投资蓝筹股、蓝筹股基金就是多数人的更优选择。