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旗下基金2012年半年度基金运作分析及后市展望 |
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l 报告期内基金投资策略和运作分析 上半年,股票市场在经济与政策的预期博弈下走出了先扬后抑的走势,整体体上变现为微幅上涨,其间投资者的预期情绪变化较大,主要表现在经济持续回落后对政策的预期上。行业板块方面,上半年券商、保险、房地产、白酒、有色金属等板块表现较好,取得显著的正收益,而机械设备、信息服务、信息设备、交运设备、黑色金属、采掘、轻工制造等板块表现为负收益。在政策不达预期的背景下,市场在后半段全面转向防御的特征较为明显,医药、公用事业等防御板块以及一些上半年高速增长确定的公司明显得到资金的追逐。 在物价持续回落,货币政策由紧缩逐步转向稳健并宽松的背景下,上半年固定收益市场走出了一轮强势的上涨行情,利率债先行拉开空间,信用债跟上涨幅更大。可转债市场在股市反弹和债市上涨的背景下也有所反弹,但进入二季度后,一些大市值转债回调较大。 由于年初大量可转债都处于绝对的低价水平,甚至超过一半以上的转债都远低于面值,因此基金在年初保持了较高的可转债仓位,随着股市的反弹和固定收益债市的上涨,转债市场也有一定幅度的反弹。但进入二季度以后,随着经济的持续下滑以及政策的不达预期,转债正股又多数处于传统行业,转债随正股都有一定的回调,基金在期间也对转债有一定程度的减仓,主要是中石化转债的减持。从转债市场目前的估值水平来看,一些中小市值转债的价格和溢价都已经不再处于明显便宜的状态,而大市值公司的转债弹性不足的特征突出,因此转债下半年整体机会将不明显。股票方面,上半年大部分时候基金的股票持仓都保持在20%左右的水平,较少情况超过20%,主要是对中长期经济面临结构问题不容乐观的判断使得基金在股票投资上较为谨慎。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 中长期来看,中国经济面临的结构调整压力将更大于短期经济回落的压力,过高的固定资产投资增速与目前投资品行业产能过剩的调整将是一个较长时间的消化过程,依赖银行持续的信贷投放来拉动的投资增长随着房地产政策的不动摇以及银行放贷能力的约束也可能再难以维持过去的高增长水平。未来的较长时间内,在促进经济结构调整的同时逐步消化目前存量的在建项目可能是更为理性的选择,期待政策推动新一轮的投资扩张来维持部分行业乃至整个经济的景气周期我们认为是难以看到的。因此,我们认为即便是阶段性的保增长政策可能更多的也是货币政策的调整,依靠经济的内生力量去寻找方向。因此在投资上我们认为主要还是关注未来经济结构调整的机会。 从转债市场目前的估值水平来看,除了大市值的转债外,其余中小市值的转债的价格和溢价都已经不再处于明显便宜的状态,至少预期了很高的股票市场机会。因此转债下半年整体机会将不明显,顶多体现为一定的相对收益,但整体风险与过去几年比较也并不大。 节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2012年半年度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 上半年在宏观经增速以及工业生产增加值继续呈现缓慢下行通道的大背景下,投资者年初预期经济企稳乃至复苏的预期落空。上半年底上证指数基本回到了去年年末的水平。但是围绕着经济企稳、复苏以及复苏预期的落空,一些相关行业的前后表现大不相同。上半年表现最好的行业是房地产,有色金属,食品饮料和医药。其中稳定成长的医药行业在“医保控费”以及“毒胶囊”事件的影响下是一季度表现最差的行业之一,但医药行业二季度强劲反弹成为表现最好的行业。上半年表现最差是信息服务煤炭、信息服务、黑色金属。周期性的煤炭行业在年初经济复苏的预期下是一季度表现最好的行业之一,但在不断下行的宏观经济和固定投资建设以及新开工等导致动力煤价格不断下行的背景下,采掘行业是二季度以致上半年都是表现最差的行业。 趋势基金在年初并没有认为宏观经济会出现真正意义上的企稳乃至反弹甚至复苏,因此在报告期内,趋势基金维持相对较低的仓位,并没有对持仓做特别大的行业结构的调整,只是针对一些个股根据行业及公司的盈利进行了一些动态调整。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 在下半年的操作中,本基金将密切关注国内外宏观经济形势和政策的变化。我们基本认为宏观经济增速下滑最猛烈的阶段已经基本结束。政府已经在不断释放出关注经济增速下滑的信号。对于短期不断下行的通货膨胀而言,货币政策有了一定的放松空间,但由于银行还在消化上一轮经济放松的遗留问题,加上不断深化的利率市场化进程,本次货币政策放松的力度将无法与上一轮宽松货币政策相媲美。 经济增速低点可能已经看见,但中国经济未来一两年可能面临低增长复苏,目前企业盈利增速还处于恶化过程中,还需要2到3个季度的消化,当然市场反应会有所提前。 尽管存在结构性的股价不合理,但不可否认的是市场经过2年的调整正在接近一个中期的底部,尽管关于未来的预期不能提的很高,我们将积极应对市场随时可能出现的反弹。作为一个规模还比较大的基金,在经济下行期间,趋势基金坚持以“防御”做为投资的主导思想,注重自下而上,减少市场博弈为主的投资行为,强调估值以及价值等多维度的安全边际。在经济转型过程中,趋势基金将淡化择时的想法,维持均衡仓位,加强个股精选和深入研究,重点挑选内需类和消费类个股,以及成长性和估值匹配程度较好的个股,以期穿越短期经济结构调整的周期。 节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金(LOF)2012年半年度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 报告期内,国内需求较为疲弱,经济数据持续下滑,一、二季度GDP分别为8.1%和7.6%,趋近全年的GDP预期目标7.5%;食品及非食品价格持续下降,物价水平在半年末回落至3%以下的水平,实际利率由负转正;货币政策调控目标逐步由控通胀转向稳增长,上半年央行采取了两次下调存款准备金率和一次非对称降息的放松政策。稳增长政策陆续出台,而力度和效果低于市场预期,尽管上半年财政政策相对积极,但经济结构转型压力、地方融资平台债务压力、商业银行的放贷意愿和放贷能力等制约了需求改善的空间;年初周期性行业经历过一轮小的补库存后重新回归去库存的过程,工业增加值、发电量、货运周转量等宏观指标趋于一致性的下滑。海外经济环境较为复杂和动荡,由希腊选举波折引发全球对欧债的避险情绪回升,进而关注西班牙银行业风险的问题,避险资金流出新兴市场和欧洲而流入美国,美元相对强势,大宗商品价格下跌。 报告期内资金面较去年下半年出现明显松动,央行在公开市场上主要通过正、逆回购结合来平滑市场资金,并在2月和5月各下调一次存款准备金率,以对冲外汇占款少增的影响。上半年R007平均水平回落至3.6%左右,较去年下半年平均水平下降约60bp,短期融资券和Shibor各期限品种收益率下降幅度更大在100bp以上,因此上半年货币基金整体行业实现了较高收益。上半年我们的投资组合以基于Shibor定价的协议存款和优质短期融资券为主,实现组合收益和流动性的适度搭配。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2012年下半年,物价继续保持低位的悬念不大,不排除部分月份CPI回落到2%以下,但未来的潜在通胀压力也会影响央行的货币政策判断。经济基本面上无论国内还是海外的问题都需要更长的时间来消化,三季度是国内经济能否企稳的观察期。政策层面上降息和降准仍有一定空间,预计下半年资金面仍将保持适度宽松,资金利率水平有望继续下行,而短期债券品种在经过一定的调整之后仍有较好的配置价值。 节选自《兴全货币市场证券投资基金2012年半年度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 2012年上半年指数先涨后跌,整个沪深300指数半年涨幅为4.94%。我们觉得年初市场反弹的主要原因在于市场资金面的宽松,以及随着经济下滑,大家预期政府会出台类似于09年一样的经济刺激计划。所以,今年上半年市场的上涨更多的是大家的心动,是一种长期下跌后市场的反弹。上半年涨幅最好的行业是食品饮料,餐饮旅游和金融服务;表现最差的行业是信息服务,黑色金属和机械设备。 本基金在上半年的投资节奏还可以,在去年年底的时候将仓位提升,并增加了一些高弹性的周期性行业的配置,在3月份的时候又将仓位进行了下降,降低组合的弹性。但是表现并不突出的原因在于一是地产板块的参与力度不够,而且悲观有些过早;二是主要重仓股表现不如意,拖累了净值的表现。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 随着时间的推移,市场对于未来经济的走势越来越悲观,站在这个位置上,我们也确实看不清未来推动经济的未来的引擎所在。所以我们也面临这样一个困惑,虽然指数不断的下跌,但是总感觉可供投资的标的不多。 展望未来的经济和政策,我们觉得出现大力度的经济刺激计划的可能性比较偏小,而最近大中型城市房价的再次上涨也成为未来经济中的一个风险因素。我们觉得目前的经济形势可能会维持较长的一段时间。因此,我们对于传统的周期性行业还是保持一份的警惕。 对于一些今年确定性成长的公司,由于稀缺性今年得到市场的追捧,估值水平也在不断的提升,虽然未来一段时间的资金环境可能对这类股票会比较有利,但是这如此的宏观环境下,对于明年的增长进行过高的盈利预测也是有风险的,而且这类股票目前的市值也不小。 总体而言,我们更愿意在一些今年可能经营情况不太好的公司寻找投资标的,一个企业的成长过程中,起起伏伏是很正常的。只要是优秀的管理层,如此的经济环境反而是一个试金石。而按照A股的逻辑,在业绩下滑的时候股价往往会走向另一个极端,这有可能会带来一个非常好的买点。不过,在经济形势不明的阶段,挑选的难度是非常大的。 下半年,本基金还是会坚持原来的投资风格,为持有人争取好的回报。 节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2012年半年度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 本基金管理人在年初认为,尽管去年股票市场经历了大幅下跌,但在经济趋势和货币政策没有显著转向之前,今年股票市场依然缺乏整体性投资机会。因此,总体上我们对股票市场维持震荡市格局判断,操作上主要侧重个股,坚定持有核心品种,仓位上没有做过多的操作。组合中核心品种大多属于长期跟踪和持有的公司,也正是这些品种,为基金上半年的业绩做出了主要的贡献。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望下半年,我们对经济增长仍维持谨慎的判断。尽管政府在年中出台了系列稳增长措施,但这些措施并不能改变经济下行的态势。对于未来工业企业利润能否回升是我们关注的另外一个重点,这方面主要看PPI同比增速趋势。随着中期业绩披露,大量的上市公司业绩将出现不达预期的情况,因此大量公司股价面临考验。本基金继续延续年初的观点,认为下半年股票市场依然只是存在结构性投资机会。本基金将继续保持稳健防御的策略,重点关注低估值、具备安全边际或者业绩确定性强的稳定类行业和公司。 节选自《兴全社会责任股票型证券投资基金2012年半年度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 上半年主要市场指数大多呈现窄幅震荡行情,但期间热点转换频繁,个股分化显著:一大批股票股价不断创出历史新高的同时,另一大批股票股价接连创出历史新低。 基于对经济以及市场行情相对谨慎的判断,我们重点配置了受宏观经济影响较小的行业,同时进行了较为严格的仓位控制。 一季度,重点配置了网络视频行业取得了较好的收益,但基于对宏观经济的顾虑基本没有配置周期类股,这在一定程度上影响了前期的净值表现。 二季度,市场结构性行情更趋明显,大盘缺乏系统趋势性的机会,行业板块个股之间分化更为显著。我们意识到采取集中的策略要优于分散均衡的策略。因此,有机增长逐步确立了行业集中、个股突出、控制仓位的操作原则。我们认为受宏观经济影响小、业绩增长确定的成长股会具有相对优势。因此集中配置了安防、装饰园林、消费电子、食品饮料这几个细分行业。 从二季度后半期的情况看,采取上述做法的效果是明显的。我们也深知集中配置本身带来的风险可能,而且它几乎必然导致基金净值日间波幅增大,但是争取长期的更好回报显然是我们的首要目标。因此,只要市场依然呈现明显的结构性行情特征,我们就会在今后的运作中完善和坚持这种做法。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 经济增速放缓已成定局,何时见底尚难下定论,与此同时CPI逐渐回落,市场流动性渐转宽松,经济困难和流动性放松交织。在证券市场上,大盘逐次下行寻求支撑和结构性行情此起彼伏正是上述状况在市场中映射。 政策上国家仍然以追求增速、结构、通胀三者的平衡为导向。我们不宜对政策刺激抱过高期望,对困难的长期性要有足够的思想准备。证券市场本身也面临着发展中的困难,面临着供求失衡和再平衡的难题。因此,返璞归真去寻找真正优秀的公司才是真正有效的策略——我们要致力寻找能够穿越周期、成长确定、估值合理的公司。 我们认为,中国走向富裕社会至少是未来五到十年投资主线,我们重视由此生发出来的各种机会。我们重点配置安防、园林装饰、消费电子和食品饮料正是这种思维的产物。我们也关注政策的重点支持可能带来的一些板块的投资机会。当然,更为理想的是上述两种线索的交集,比如环保。在经济不景和结构转型的大背景下,成长确定而又估值合理的公司确实显得更有吸引力。 我们依然坚持认为“A股的投资价值首推成长”“成长穿越一切周期”。我们会坚持成长风格,集中配置少折腾,再多一点绝对收益的意识。 节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金2012年半年度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 报告期内,国内基本面表现为经济下滑、通胀下行、资金面宽松,有利于债券市场。经济层面上,一、二季度GDP分别为8.1%和7.6%,尽管上半年财政政策相对积极,但经济结构转型压力、地方融资平台债务压力、商业银行的放贷意愿和放贷能力等制约了需求改善的空间,年初周期性行业曾经历过一轮小的补库存后重新回归去库存的过程,工业增加值、发电量、货运周转量等宏观指标趋于一致性的下滑;通胀层面上,食品及非食品价格持续下降,物价水平在上半年末回落至3%以下的水平,实际利率由负转正;货币政策的调控目标逐步由控通胀转向稳增长,上半年央行采取了两次下调存款准备金率和一次非对称降息的宽松政策。海外经济环境较为复杂和动荡,由希腊选举波折引发全球对欧债的避险情绪回升,进而关注西班牙银行业风险的问题,避险资金流出新兴市场和欧洲而流入美国,美元相对强势,大宗商品价格下跌。 上半年债券市场总体上涨,尤其在5月份公布的国内经济数据不达预期、海外避险情绪上升及准备金率下调的影响下,利率及信用债收益率大幅下行,中低评级信用债涨幅最大,转债债底回升、质押回购的放开也一度刺激转债估指上升。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2012年下半年,物价继续保持低位的悬念不大,不排除部分月份CPI回落到2%以下,但未来的潜在通胀压力也会影响央行的货币政策选择。经济基本面上无论国内还是海外的问题都需要更长的时间来消化,三季度是国内经济能否企稳的观察期。政策面上降息和降准仍有一定空间,预计下半年资金面仍将保持适度宽松,资金利率水平有望继续下行。目前看债券资产仍有配置价值,但收益率下行幅度最大的阶段估计已经过去,下半年重点关注信贷结构的改善及投资数据的变化,如果经济逐步呈现企稳信号,将适度降低债券久期配置,中等资质的信用债仍是配置的重点。 节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2012年半年度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 2012年上半年市场在不断预期政策放松与数据证伪之间反复折腾,相应地指数走出了明显的“M”型走势。1季度在预期国内流动性改善、信贷放松、通胀回落以及美国经济复苏、欧债危机企稳的背景下,上证指数从底部2132点附近开始反弹,最高反弹超过300点。期间地产、有色、煤炭、家电、券商等板块涨幅较大。3月份总理表态:房价远没有回到合理价位,引发市场对地产调控的担忧,带动地产股以及相关产业链股票的下跌,而中小市值股票由于相当部分公司的年报和1季报业绩低于预期,股价也出现了较大幅度的调整。4月份在众多利好因素的刺激下,如3月份信贷数据超市场预期;房地产销售数据表现良好,且地方政府不断出台微调政策与中央博弈;季报和年报的业绩地雷已基本释放完毕,有利于稳定市场信心;华泰柏瑞和嘉实基金的沪深300ETF基金募集超过500亿元,市场预演了蓝筹股的建仓行情等,指数开始反弹。期间,表现较为突出的主题投资是围绕“金改”展开的券商、期货、小贷公司等相关股票的上涨行情。但5月份之后,由于信贷数据低于预期,政策放松的预期再次落空,而且经济层面下滑的趋势日益明显,企业纷纷下调盈利预测,在临近中报公布期间,业绩地雷频频引爆,结构性风险加大。银行等权重板块在利率市场化政策以及不对称降息等因素影响下,加速下跌,带动指数逼近年初低点。二季度在行业层面,地产、券商、食品饮料、医药、装饰园林、安防、电子等有超额收益,而强周期的有色、煤炭、建筑建材、银行等板块下跌幅度较大。 报告期内,本基金在年初主要增持了房地产、券商等板块,减持了一部分医药股和中小市值股票,但由于年初仓位中部分持仓比重较大的中小市值股票短期出现了较大幅度的调整,使得净值受到了一定程度的损失,期间表现落后于沪深300指数。二季度适当增持了节能环保、保险、医药、电子、建材等板块个股,主要减持了银行股和房地产的配置比例,并在高位减持了券商股。总体而言,上半年基金净值表现不甚理想。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 目前市场对经济的悲观程度要远远高于08年金融危机时期,主要是认为靠投资和出口拉动的传统经济增长模式已经走到了尽头,随着国内劳动力成本的上升、房地产价格的上涨以及其它一些社会成本的增加(如环保、安全等),国内许多产业的优势正在逐步削弱,而且2008年四万亿的刺激政策的推出了也基本上耗尽了地方政府的财力,对经济刺激和经济转型能力已经受到很大制约,政府刺激经济的手段和空间已经有限,经济自我恢复的过程将会是一个很漫长的过程。从股票市场的角度来看,股票供应又源源不断,新增长期资金(养老金、QFII等)的入市又大多停留在“雷声大、雨点小”的阶段,临近中报,业绩地雷比比皆是,市场信心较为脆弱,市场需要看到政策放松的累积效应对实体经济的影响真正显现,才能使市场恢复信心。因此市场在不断的预期政策与经济下滑带来企业盈利的失望之间不断波动,体现为市场在反复震荡过程中。但下半年结构性的机会仍然存在,真正能实现业绩高增长的公司将会成为市场抱团取暖的对象。比较看好环保、保险、TMT、消费、医药、电力等板块在下半年的机会,以及在下半年向明年的估值切换过程中有估值优势的个股或板块。周期性板块仅存在超跌反弹的阶段性机会,没有趋势性机会。 节选自《兴全合润分级股票型证券投资基金2012年半年度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 2012年上半年A股市场风格切换较为剧烈,一季度A股市场一度对结构性的估值泡沫进行了较为显著的修正,创业板为代表的中小市值股票大幅下跌,创业板指数一季度下跌超过6%。相比之下,一季度低估值蓝筹板块表现较好。上证50、沪深300等涨幅都在5%左右。 二季度市场风格又出现较为明显的转变,中小盘股表现明显好于大市值股票,创业板涨幅高达7%,而上证50、中证100和沪深300几乎没有上涨。 今年以来,本基金依然偏向于价值型与防守性的行业配置和个股选择策略。对与投资相关性高,且市值已经偏大的行业依然保持警惕性。基于对于消费和医药行业的乐观态度,以及对银行保险板块估值的充分认可。本基金二季度进一步增加了医药和金融行业的配置。在前期上涨过程中本基金适度降低了采掘和黑色金属行业配置,但力度不够充分,没有及时锁定收益。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 ² 要做好增长水平回落、估值水平回归的准备 政府加强对宏观经济的调控、经济结构调整是一项持之以恒的工作。是未来十年乃至更长时期的政治稳定、经济发展、社会繁荣的基础。粗放型增长模式向更注重质量的、环境友好、资源节约的发展模式转变是大势所趋。为此我们要做好经济增速正常回落的各种准备。经济增速回落,意味着我们现在所预期的某些行业和企业高成长性所依赖的基础发生了变化。目前既无资源也缺乏核心技术与优势品牌的三无公司未来将面临严峻的挑战。相应的企业估值水平也应该随之调整。对行业与公司的研究重点要坚持落实到技术与商业模式创新、品牌壁垒、资源优势等核心竞争要素上来。 ² 估值修复的过程虽然持续反复,但估值泡沫的破灭是大势所趋 证券市场上长期存在的炒新、炒小、炒差现象,导致A股估值结构的严重不合理。许多投资者不仅没有充分意识“炒三样”的潜在风险,更将这种扭曲现象当成证券市场的合理常态。 今年一季度A股市场一度对结构性的估值泡沫进行了较为显著的修正,创业板为代表的中小市值股票大幅下跌,低估值股票表现较好。但在二季度中小市值泡沫出现强烈的回光返照。相信市场的结构调整是一个持续缓慢的过程,其间虽有反复,但方向不会改变。 投资者应将更多的精力侧重于行业与公司基本面的研究,不被短期波动而障眼,既要把估值修复过程中的机遇,更要防范估值泡沫破灭的风险。 ² 监管力度不断加强,投机空间越来越小 尽管监管部门持续不断提示投资者要坚持价值投资、远离垃圾股等炒作,但很多投资者始终没有未能够正确理解其良苦用心,一旦市场的“炒三样”等投机有所抬头,价值投资的理念就有所动摇。事实上市场的监管力度正在不断加强,措施不断完善、效果持续在体现,市场的投机炒作空间已经越来越小,投资者应该摒弃侥幸的投机心理,回归投资的本意上来。 节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金2012年半年度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 尽管股票市场上半年扭转了去年趋势性下跌的态势,但是整体表现震荡,市场只是存在结构性的机会。这半年来,对于基金管理人的挑战非常大。1季度,弹性大的行业如房地产、非银行金融和有色煤炭表现气势如虹,似乎牛市来临;而到了二季度开始,对经济的悲观情绪开始升温,大量业绩低于预期的个股成为地雷,去年年底受到抛弃的医药食品饮料股票逐渐受到追捧,此外少数的高成长股开始成为市场的宠儿。在行业不断轮换和市场跌宕起伏中,本基金管理人基本保持了年初制定的策略:中性观点,将重点侧重在结构和选股上,同时注重组合的均衡性。操作上,首先是将股票仓位从70%提升到80%附近,同时提高了组合均衡性。但由于基金在地产、非银行金融和有色金属配置不足,因此基金业绩增长低于业绩基准表现。为此,本基金对组合中重仓股进行了深刻检讨,并积极进行了调整。主要体现在二季度开始,对医药的投资价值进行重新了评估,大幅增加了投资。同时,基于对煤炭价格调整的判断,我们开始认同火电企业的投资价值,选择了沿海火电进行了重点投资。目前行业配置主要集中在大消费+环保+电力三个大方向上。基于转型可能给新兴行业带来巨大的机会,我们还增加了中小成长股的配置。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 当前中国的经济环境,依然处于四万亿政策刺激后调整中,同时受到外围经济以及政府换届等因素影响,导致今年以来政府出台的稳增长措施难以扭转经济增速下行的态势,经济增长放缓的时间和幅度均有超出预期的可能。尽管如此,本基金管理人依然认为这是主动选股投资的较好时期,将主要精力全部集中在选择公司上。我们会对困难做更为充分的准备,对公司的选择更为严格。下半年,本基金继续以稳定增长的品种作为核心持有,对下行经济环境中持续成长的公司给予高度关注。 本基金将继续保持稳健的风格,力争为持有人带来好的回报。 节选自《兴全绿色投资股票型证券投资基金2012年半年度报告》 l 报告期内基金投资策略和运作分析 上半年,国内宏观经济一直处于持续的下滑中,在二季度甚至出现加速下探的趋势,物价也继续保持了惯性下行趋势,随着经济下滑并逐步显现出超市场预期的走势,货币政策从去年的全年紧缩逐步开始趋于稳健和宽松。固定收益债券在良好的基本面推动下,上半年走出了一轮强劲的牛市行情,特别是信用债,在海龙信用风险的平稳度后,市场信心大增,高收益低评级信用债收益大幅回落。而股票市场在经济与政策的预期博弈下走出了先扬后抑的走势,整体体上变现为微幅上涨,其间投资者的预期情绪变化较大,主要表现在经济持续回落后对政策的预期上。行业板块方面,上半年券商、保险、房地产、白酒、有色金属等板块取得显著的正收益。市场在后半段全面转向防御的特征较为明显,医药、公用事业等防御板块以及一些上半年高速增长确定的公司明显得到资金的追逐。 基金在一季度股市反弹和债市上涨的背景下保持了较高的转债和债券仓位,收益一度较好。而在进入二季度后,转债受正股拖累出现明显回调,基金虽做出了一定的调整,但大类资产配置的整体变化不大,业绩受转债市场下跌有一定的影响,特别是信用债在二季度再次经历一轮非常凌厉的上涨,基金的相对业绩也因为固定收益债券的持仓不够受到影响。上半年我们在股票资产投资上仍相对谨慎,但随着股市的持续下跌,股票投资上我们认为市场阶段上将孕育一定的机会,因此基金将逐步开始增加对股票的投资。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 中长期来看,中国经济面临的结构调整压力将更大于短期经济回落的压力,过高的固定资产投资增速与目前投资品行业产能过剩的调整将是一个较长时间的消化过程,依赖银行持续的信贷投放来拉动的投资增长随着房地产政策的不动摇以及银行放贷能力的约束也可能再难以维持过去的高增长水平。未来的较长时间内,在促进经济结构调整的同时逐步消化目前存量的在建项目可能是更为理性的选择,期待政策推动新一轮的投资扩张来维持部分行业乃至整个经济的景气周期我们认为是难以看到的。因此,我们认为即便是阶段性的保增长政策可能更多的也是货币政策的调整,依靠经济的内生力量去寻找方向。因此在投资上我们认为主要还是关注未来经济结构调整的机会。 固定收益市场近期开始出现一定的回调,但我们认为在目前整个经济背景下,固定收益债券的风险将不会太大,回调后将仍存在机会。而转债目前的估值水平来看,除了大市值的转债外,其余中小市值的转债的价格和溢价都已经不再处于明显便宜的状态,至少预期了很高的股票市场机会。因此下半年我们将进一步寻找机会降低转债的配置,相应增加固定收益债券和股票的投资选择。 节选自《兴全保本混合型证券投资基金2012年半年度报告》 兴全轻资产 l 报告期内基金投资策略和运作分析 轻资产成立之初我们判断今后两三个月内市场并不会有大的系统性向上的行情,而作为一只新基金也理应以稳健起步为原则,谨慎地逐步建仓。我们还希望建仓期内能够先尽可能控制净值的向下波动的幅度,尤其是在两个月的封闭期内。 我们基本上采取了控制仓位,集中配置,追求持仓的有效性的操作原则。我们希望轻资产基金的运作能多一些绝对收益的意识和做法,尽量为持有人获取较低风险暴露下的实在的收益。 l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 经济增速放缓已成定局,何时见底尚难下定论,与此同时CPI逐渐回落,市场流动性渐转宽松,经济困难和流动性放松交织。在证券市场上,大盘逐次下行寻求支撑和结构性行情此起彼伏正是上述状况在市场中映射。 政策上国家仍然以追求增速、结构、通胀三者的平衡为导向。我们不宜对政策刺激抱过高期望,对困难的长期性要有足够的思想准备。证券市场本身也面临着发展中的困难,面临着供求失衡和再平衡的难题。因此,返璞归真去寻找真正优秀的公司才是真正有效的策略——我们要致力寻找能够穿越周期、成长确定、估值合理的公司。 我们认为,中国走向富裕社会至少是未来五到十年投资主线,我们重视由此生发出来的各种机会。我们重点配置安防、园林装饰、消费电子和食品饮料正是这种思维的产物。我们也关注政策的重点支持可能带来的一些板块的投资机会。当然,更为理想的是上述两种线索的交集,比如环保。在经济不景和结构转型的大背景下,成长确定而又估值合理的公司确实显得更有吸引力。 我们依然坚持认为“A股的投资价值首推成长”“成长穿越一切周期”。我们会坚持成长风格,集中配置少折腾,再多一点绝对收益的意识。 节选自《兴全轻资产投资股票型证券投资基金(LOF)2012年半年度报告》 |
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