兴全商业模式基金基本信息。兴全商业模式优选基金是兴业全球基金管理公司旗下的一只股票型基金，以挖掘、筛选具有优秀商业模式的公司为主要投资策略，通过投资这类公司，力求获取当前收益及实现长期资本增值。基金拟由两名经验丰富的基金经理共同管理。拟任基金经理董承非先生，理学硕士，历任兴业全球基金管理有限公司研究策划部行业研究员、兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）基金经理助理，现任兴全全球视野股票型证券投资基金基金经理。拟任基金经理吴圣涛先生，经济学硕士，曾担任汉唐证券有限责任公司研究员、投资经理，国泰人寿保险有限责任公司投资经理，华富基金管理有限公司以及东吴基金管理有限公司基金经理等职，历史管理华富货币、华富成长趋势、华富收益、东吴新经济以及东吴新创业基金。

  兴全商业模式基金投资理念。商业模式对一家公司而言至关重要，公司之间的竞争，已经不是产品之间的竞争，而是商业模式之间的竞争；公司经营过程当中，商业模式也比技术创新更重要，因为相较之后者，商业模式才是公司能够持续发展的先决条件。兴全商业模式优选基金拟采取中长期均衡行业配置策略，同时对新兴产业、消费升级、转型产业、服务业、科技信息行业、物流业等相关行业进行积极配置，在个股选择上，采用“商业模式”优选策略，以价值的视角，按价值主张、价值创造与价值获取这三个层面构建“商业模式”分析框架，综合分析。

  基金经理共同管理，投资风格互补。基金拟采取双基金经理共同管理制，两位基金经理投资管理经验丰富，管理业绩良好，风险控制能力较强。从投资风格上看，在未来的基金投资运作过程中，若两位基金经理能够较好做到相互取长补短，则双基金经理共同管理制将为该基金未来业绩奠定良好基础。例如，董承非先生在价值及平衡风格市场中投资效果较佳，吴圣涛先生更擅长成长风格市场操作；两位基金经理在上涨、下跌以及震荡市场中投资业绩整体处于同业中等水平，而董承非先生在震荡市场中表现出色；两位基金经理都具备一定风险控制能力，其中董承非先生整体运作风格更加稳健。此外，两位基金经理在具体投资管理上还表现出以下2个特点，即（1）两位基金经理在行业配置上均采取了均衡配置的策略，在一定程度上能够控制组合风险，并有助于基金在近年来风格轮动频繁、热点切换迅速的市场中取得稳定良好的表现；（2）两位基金经理均具备较强的选股能力，董承非先生偏好稳健成长的消费类股票以及价值被低估的蓝筹股，投资风格偏价值，而吴圣涛先生在个股选择上更注重挖掘技术壁垒高、具备稀缺性的个股，不考虑其中概念性、事件性因素，投资风格偏成长。

  公司整体股票投资能力较强，注重风险控制。根据海通最新一期基金公司业绩数据显示，兴业全球基金管理公司旗下权益类资产长中短期表现整体位居同业中上水平内，表现良好稳定。且近3年业绩排名同业第16/60位，表明基金公司长期管理能力良好。公司股权结构相对稳定，核心投资团队成员皆为专业投资出身，注重风险控制。

  风险提示：（1）两位基金投资运作过程中操作及风格存在一定差异，未来在共同管理基金过程中，分工及磨合情况对基金业绩的影响有待市场检验；（2）基金作为股票型基金，适合风险承受能力较高的投资者。

1.产品基本信息介绍

1.1 产品信息

兴全商业模式优选基金是兴业全球基金管理公司旗下的一只股票型基金，以挖掘、筛选具有优秀商业模式的公司为主要投资策略，通过投资这类公司，力求获取当前收益及实现长期资本增值。基金拟由两名经验丰富的基金经理共同管理。拟任基金经理董承非先生，理学硕士，历任兴业全球基金管理有限公司研究策划部行业研究员、兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）基金经理助理，现任兴全全球视野股票型证券投资基金基金经理。拟任基金经理吴圣涛先生，经济学硕士，曾担任汉唐证券有限责任公司研究员、投资经理，国泰人寿保险有限责任公司投资经理，华富基金管理有限公司以及东吴基金管理有限公司基金经理等职，历史管理华富货币、华富成长趋势、华富收益、东吴新经济以及东吴新创业基金。

1.2 “商业模式”优选策略

一般来说，商业模式是指一家公司的业务营运的内在逻辑，是一家公司如何执行战略以获得核心竞争力的一系列框架安排，以使公司战略与执行有机结合起来发挥作用。商业模式的一系列构成要素包括了公司的消费者目标群体、分销渠道、核心能力等等。事实上，商业模式对一家公司而言至关重要，公司之间的竞争，已经不是产品之间的竞争，而是商业模式之间的竞争；公司经营过程当中，商业模式也比技术创新更重要，因为相较之后者，商业模式才是公司能够持续发展的先决条件。

基金认为任何行业都存在具有优秀商业模式的公司，因此在行业配置策略上将在长期采取相对均衡的策略，但基于优秀的商业模式通常伴随新的产业价值链的再造、业务流程创新或新业务、新业态的出现而出现，因此，不可避免地、新兴产业、转型产业乃至那些迎合消费者新价值诉求的行业，将涌现大量优秀具有成功商业模式的公司。基金将对新兴产业、消费升级、转型产业、服务业、科技信息行业、物流业等相关行业进行积极配置，同时，也积极挖掘那些传统产业中商业模式持续保持优势，或不断创新的投资机会。

个股选择方面，基金采取“商业模式”优选策略。策略以价值的视角，按价值主张、价值创造与价值获取这三个层面构建“商业模式”分析框架，综合分析。其中，价值主张属于三个层面中更高更抽象的层面，注重公司战略定位；价值创造侧重从企业特质和能力的角度，进行价值链挖掘，是商业模式成功的基石；价值获取则是描述企业获取收入或利润的具体经营方法，是商业模式最终是否成功的标志。

2 管理人历史业绩和投资风格

2.1 基金经理管理基金业绩良好，风险控制能力较强

基金拟采用双基金经理共同管理制，两位基金经理投资管理经验丰富，管理业绩良好，风险控制能力较强。

  管理期内业绩表现整体较佳。

基金经理董承非先生，2007年2月6日至今管理兴全全球视野基金，截至2012年10月26日，任职期内基金净值累计增长97.91%，位居可比64只股票型基金第1名，而同期沪深300指数下跌2.94%，可比股票型基金平均收益为28.99%。2008年1月4日至2012年9月6日期间，基金经理独立管理兴全全球视野基金，净值累计下跌14.61%，大幅超越市场指数以及同期同类基金平均水平，位列可比基金第3/96名。期间各独立年度，除2010年及2012年以来业绩位居同类同等水平外，其余各年度业绩均位列同类基金中上水平，运作稳健。值得一提的是，该基金经理独立管理期间，对于下行风险的控制能力较强，基金在下跌市场中表现较为抗跌，例如2008年以及2011年的下跌市场中，基金业绩位居同类第12/97和第7/231位，表现出色。

基金经理吴圣涛先生，在2008至2009年间管理过华富成长趋势基金，任职期内，净值下跌35.32%，表现不敌同期市场及同业平均水平。而自2010年4月2日开始管理东吴新经济基金后，管理业绩明显提升，截至2012年8月22日，沪深300指数下跌32.63%，而基金净值仅下跌13.69%，超越同业平均6.35个百分点，排名第43/187位，且管理内，2010年及2011年市场下跌过程中，业绩表现均稳定在同类前20%内，但2012年业绩发生明显下滑。

整体操作风格稳健，风险控制效果较强。

分析两位基金经理独立管理基金风险收益情况，可以看到，董承非先生在独立管理兴全全球视野期间，风险调整收益夏普比率为11.81%，位居同期同类基金第2/98位；吴圣涛先生在管理东吴新经济期间，基金风险调整收益较之历史上管理华富成长趋势时显著提升，任职期内风险调整收益夏普比率为12.59%，位居同期同类基金第42/187名。两位基金经理的管理风格整体稳健，风险控制效果较强。

2.2 双基金经理投资风格互补

海通证券基于我国基金的历史业绩特点，制定了各个基金风格箱：涨跌风格箱、成长价值风格箱、风险收益风格箱以及收益稳定性风格箱。我们分析一下该基金经理的投资风格、管理基金所呈现的业绩特点以及基金适应的市场行情：

我们通过兴全全球视野以及东吴新经济两只基金过往两年的历史表现情况，分析基金经理投资风格。可以看到，两位基金经理在不同市场中表现出以下特点：

（1）涨跌风格箱：兴全全球视野基金在震荡市中表现突出，业绩战胜98.94%的股票混合型基金，而在上涨及下跌市中表现位居同业中游；东吴新经济在上涨、下跌及震荡市场中表现均处于主动股混开基中等水平。

（2）成长价值风格箱：兴全全球视野基金在价值和平衡风格的市场中表现出色，而东吴新经济更适合成长风格的市场行情。

（3）风险收益风格箱、收益稳定性风格箱：兴全全球视野基金高收益，低风险，业绩具备较高的稳定性；而东吴新经济基金中等收益、中等风险，短期业绩存在一定的波动性。

整体上看，若两位基金经理在投资运作过程中能够较好做到相互取长补短，则双基金经理共同管理制将为该基金未来业绩奠定良好基础。例如，董承非先生在价值及平衡风格市场中投资效果较佳，吴圣涛先生更擅长成长风格市场操作；两位基金经理在上涨、下跌以及震荡市场中投资业绩整体处于同业中等水平，而董承非先生在震荡市场中表现出色；两位基金经理都具备一定风险控制能力，其中董承非先生整体运作风格更加稳健。

2.3投资管理能力分析

我们分别以兴全全球视野和东吴新经济两只基金为例，具体分析董承非先生和吴圣涛先生的投资管理能力。

董承非：积极选股、积极择时、均衡行业配置贡献基金业绩

顺应市场趋势，积极择时：基金经理在资产配置方面坚持顺应市场趋势，积极调整仓位，一定程度控制下跌风险，分享上涨收益。例如，基金在2011年市场下跌过程中，仓位从去年年底的92.30%持续缩减至3季度末的79.08%，而在2011年底提升仓位至82.18%，且加大了一些高弹性的周期性行业的配置，较好把握了2012年1、2月份市场的反弹行情。

行业配置均衡，对业绩贡献较大：基金坚持稳健成长和低估值板块的平衡配置，行业集中度近年来有所降低，整体投资效果较好。2010年超配的食品饮料和医药板块给基金业绩带来较多正贡献。2011年基金延续低估值的思路，一季度重配金融和地产，分享了板块上涨收益，二季度受通胀持续高居不下和上市公司盈利下滑的影响，基金降低金融、地产配比，重配业绩增长明确的食品板块，使得三、四季度业绩持续好于同业。基金在2011年底增加了一些高弹性的周期性行业的配置，并在经历了2012年1、2月份的上涨后，3月份前期涨幅最大的强周期品种遭遇大幅回调时，对前期涨幅过大的品种，如地产、汽车、水泥等进行了减持，增加了一些稳定性品种如医药、交运和电力板块等。2季度，基金保持了食品饮料、金融的较高配比，同时重配电力行业，期间行业较好的表现为基金贡献了较多的收益。3季度，随着市场的下跌，基金从结构上增加了组合的Beta，并以非银金融作为主要的配置方向，取得了一定的效果。

积极选股，偏价值投资风格：基金选股能力较强，偏好稳健成长的消费类股票以及价值被低估的蓝筹股。持股较为集中，任职期内，前十大重仓股持有市值占基金股票投资总市值的比例超过55%，而股票换手率较低，前十大重仓股平均每季度更换2.83只。

我们根据Fama业绩归因模型，将选股能力分为净选择回报和可分散回报，其中净选择回报是衡量基金选股能力带来的回报，可分散回报是衡量基金集中投资带来的回报（集中度超越指数带来的回报）。数据显示，基金经理独立管理期间，选股能力位列同期同类基金前5%水平内，表明基金具备较强的个股选择能力。

吴圣涛：淡化择时、成长+价值“哑铃式”配置、挖掘个股提升Alpha

高仓位运作，淡化资产配置：基金经理接管东吴新经济后，迅速提升基金仓位水平，在近2年整体震荡下跌的市场上，保持仓位在90%以上，淡化择时，主要通过均衡配置控制组合风险，挖掘个股提升组合超额收益。

“哑铃式”配置，成长+价值均衡风格配置，控制组合Beta。该基金经理在仓位上淡化择时操作，通过成长+价值的均衡风格配置来控制组合风险，平滑市场大幅波动导致的净值波动。在管理东吴新经济期间，在按照基金契约要求主要投资于与创新技术密切相关的代表新经济的典型产业的同时，为了保证行业配置和风格的均衡性，采取“哑铃式”配置策略，长期重仓金融+TMT行业，金融行业代表了低估值价值股，TMT行业代表了成长股，并对这两类行业均有较高的配置比例，比如，2011年4季度金融行业的配置比例为32.38%，稳健成长的食品饮料和高成长的电子和信息技术板块的合计配置比例大概是22.15%。

依靠个股挖掘，集中持有，提升组合alpha。该基金经理在个股选择上，从行业入手，再“自下而上”挖掘技术壁垒高、具备稀缺性的个股，挖掘符合人们和社会需求进步代表未来发展趋势的个股，不考虑其中概念性、事件性因素。基金持股偏好选定持有，股票周转率低，前十大重仓股平均每季度更换2.25只，这种持股风格更加考验基金经理的选股能力。此外，基金经理对于挖掘的个股采取集中持有的策略。该基金的持股集中度较高，任职期内9个季度的前十大重仓股平均集中度为64.54%，远高于同业。例如，在2012年2季度前十大重仓股中8只股票持股超过基金股票市值的5%，其中6只个股持股比例超过7%。

分析基金经理任职期内各季度投资组合表现，我们对每季度重仓个股在本期及下期业绩表现按当期持仓市值做加权平均，并对比同期市场指数表现。截至2012年8月22日，基金经理管理东吴新经济基金期间，7/9期超越当期市场指数，5/9期超越下期市场。考虑到基金经理较低的股票换手率，从另一方面验证了基金经理具备了一定的选股能力，所选重仓个股多数时候都能够在当期或下期拥有出色表现，例如基金重仓的大立科技、金螳螂、奥飞动漫等，均曾为组合贡献了较多的超额收益。

整体上，（1）两位基金经理在行业配置上均采取了均衡配置的策略，在一定程度上能够控制组合风险，并有助于基金在近年来风格轮动频繁、热点切换迅速的市场中取得稳定良好的表现；（2）两位基金经理均具备较强的选股能力，董承非先生偏好稳健成长的消费类股票以及价值被低估的蓝筹股，投资风格偏价值，而吴圣涛先生在个股选择上更注重挖掘技术壁垒高、具备稀缺性的个股，不考虑其中概念性、事件性因素，投资风格偏成长。

2.4 基金公司整体业绩情况及投资风格

公司整体股票投资能力较强。旗下共有7只主动型股混开基，其中4只参与评级的股混开基中，兴全全球视野基金在最新一起海通证券基金评级中获得五星评价，兴全社会责任、兴全趋势投资和兴全有机增长获得四星评价，反映出公司整体较强的股票投资能力。

根据海通最新一期基金公司业绩数据显示，兴业全球基金管理公司旗下权益类资产长中短期表现整体位居同业中上水平内，表现良好稳定。且近3年业绩排名同业第16/60位，表明基金公司长期管理能力良好。

稳定高效的管理团队，注重风险控制。兴业全球基金管理有限公司股权结构相对稳定，自2003年9月成立以来只发生过一次股权变更。公司管理层高度稳定，核心高管团队从未发生变动。兴业全球基金公司从成立初始就确立了专注投研核心能力而非急功近利的经营策略，重视业绩甚于规模增长，注重股东利益与投资者利益的平衡，在投资方面，核心投资团队成员皆为专业投资出身，注重风险控制，力求长期投资能够获取正回报。

3 总结及风险提示

商业模式对一家公司而言至关重要，公司之间的竞争，已经不是产品之间的竞争，而是商业模式之间的竞争；公司经营过程当中，商业模式也比技术创新更重要，因为相较之后者，商业模式才是公司能够持续发展的先决条件。兴全商业模式优选基金拟采取中长期均衡行业配置策略，同时对新兴产业、消费升级、转型产业、服务业、科技信息行业、物流业等相关行业进行积极配置，在个股选择上，采用“商业模式”优选策略，以价值的视角，按价值主张、价值创造与价值获取这三个层面构建“商业模式”分析框架，综合分析。

基金拟采取双基金经理共同管理制，两位基金经理投资管理经验丰富，管理业绩良好，风险控制能力较强。从投资风格上看，在未来的基金投资运作过程中，若两位基金经理能够较好做到相互取长补短，则双基金经理共同管理制将为该基金未来业绩奠定良好基础。例如，董承非先生在价值及平衡风格市场中投资效果较佳，吴圣涛先生更擅长成长风格市场操作；两位基金经理在上涨、下跌以及震荡市场中投资业绩整体处于同业中等水平，而董承非先生在震荡市场中表现出色；两位基金经理都具备一定风险控制能力，其中董承非先生整体运作风格更加稳健。此外，两位基金经理在具体投资管理上还表现出以下2个特点，即（1）两位基金经理在行业配置上均采取了均衡配置的策略，在一定程度上能够控制组合风险，并有助于基金在近年来风格轮动频繁、热点切换迅速的市场中取得稳定良好的表现；（2）两位基金经理均具备较强的选股能力，董承非先生偏好稳健成长的消费类股票以及价值被低估的蓝筹股，投资风格偏价值，而吴圣涛先生在个股选择上更注重挖掘技术壁垒高、具备稀缺性的个股，不考虑其中概念性、事件性因素，投资风格偏成长。

风险提示：（1）两位基金投资运作过程中操作及风格存在一定差异，未来在共同管理基金过程中，分工及磨合情况对基金业绩的影响有待市场检验；（2）基金作为股票型基金，适合风险承受能力较高的投资者。