兴全可转债

l  报告期内基金投资策略和运作分析

二季度，市场在调整中表现出极端的结构性分化，创业板指领先沪深300近30%的涨幅。整个主板市场仅在5月份略有反弹，而6月份由于央行对商业银行短期流动性紧张的视而不见，导致股市大幅下跌，对内在原因的猜测和担忧使得传统产业和金融业市值占比较高的主板跌幅更大。行业层面上，二季度仅信息服务、信息设备、电子等3个板块上涨，其余板块全部下跌，强周期的采掘、金属等板块跌幅超过20%，经济复苏证伪是强周期板块跌幅较大的主要原因。由于央行在季末的资金行为超出预期，固定收益类债券收益率也有一定上升，特别是短端收益率上升较大，收益率曲线扭曲，可转债由于流动性相对较好且股性影响二季度跌幅较大。

基金二季度仍保持着相对较高的转债+股票的偏权益仓位，基于对市场回调的判断，基金在一季度即已经适度降低了转债持仓，由于降低仓位偏早，错过了一段完全由估值提升推动的转债行情，二季度基金进一步降低了转债持仓，季度末转债市场因为资金抽紧而大幅下跌也是基金所没有想到的，至少幅度上是超预期的，由于对后续央行货币政策取向没有把握，以及传统行业所处的困境，基金也没有趁势提升转债持仓。股票投资上基金做了较大幅度的调整，对原有结构有明显的改变，主要减持了金融和传统行业的股票，从行业景气度上较大比例地增持了led板块，增持了一些景气度可能延续的电子股，同时进一步提升了医药的持仓，在股票的集中度上也有较大提升。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

在一季度的展望中我们曾写到现状是：如何保持债务水平不继续快速扩张的情况下，逐步让政府投资和房地产投资软着陆是关键，在托住经济的过程中，用时间去解决经济结构转型的问题。但二季度逐月公布的社融总额与经济增速在数据匹配上让人感到不安，上半年基建和房地产投资是唯一的亮点，这两块投资拉动社融规模快速扩张，可能绝大部分来源于负债投入，而投入的边际效应却在快速递减。这应该是管理层在6月底再难以坐视的主要原因，股市的极端分化也是对目前经济局面的囚徒选择。那些静态的低估值也许是因为基本面的泡沫太大，而新兴产业的估值泡沫只是投资者无法回避系统风险的选择。

因此，个人认为央行在6月末的行动只是开始，未来结构性去杠杆的过程下经济会进一步趋弱，总需求收缩下股市的系统性风险上升，主要体现在投资相关的传统产业上。而投资者可能会进一步追逐那些新兴的成长产业公司。长期来看，人民币汇率和利率都维持高位的可能性是很低的，这可能导致经济的加速下滑，因此在一系列辅佐政策出台后，随着物价的进一步回落，货币再次宽松的可能性是较大的。在大类资产配置上基金相对看好长久期的高评级债券和利率债，而可转债也许要等到明显便宜的时候才是阶段的买点。

 

节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2013年第2季度报告》

 

 

兴全趋势（LOF）

l  报告期内基金投资策略和运作分析

二季度行业表现结构分化。信息服务行业受4G订单明确即将出台的刺激，电子行业延续去年年底以来的强势，表现出色；医药和食品饮料等传统受市场欢迎的稳定成长类行业在经济疲弱的背景下继续受到了市场追捧；与稳定成长类个股形成鲜明对比的则是那些强周期类的个股则遭到了市场的进一步抛弃。

趋势基金小组在一季度季报的时候判断经济处于弱复苏的状态，但是从经济最新的表现来看，比我们预想的复苏力度要弱。在经济复苏力度减弱的背景下，政府并没有加大投资的力度，也没有放松对房地产的调控，反而进一步加强了对影子银行的监管力度，力求控制货币信贷的增速。诸如银监会关于银行理财产品“8号文”的出台，以及6月份央行对于银行间资金拆借利率紧张时的表态，都明确的表明了新一届政府和央行对于用好存量货币、控制增量货币的态度。这一度增加了市场流动性紧张的状况，引发了市场的恐慌情绪。在没有经济明确企稳信号之前，市场不确定新一届政府对于经济增长的底限在什么地方，上述这些情况均不利于大盘股和周期类个股的表现，市场有效的反映了上述的情况，二季度周期性股票进一步遭到抛弃，稳定类、成长类个股得到进一步追捧。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

趋势基金在1季度结构相对均衡，尽管重仓食品饮料和医药，但银行保险的配置以及电子信息服务配置相对偏少，拖累了净值表现。趋势基金小组认为，基于目前宏观经济和货币流动性均缺乏亮点的情况下，市场难以出现持续性、大规模的行情，一方面市场可能还会依然继续过去的结构性行情，另一方面也要警惕下半年强势个股的回落调整，毕竟估值已经不便宜，我们预测在下半年行业和个股有出色的表现的难度加大。需要我们进一步聚焦行业和个股，进一步的加强自下而上的分析，寻找穿越周期的行业和个股。

 

节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2013年第2季度报告》

 

 

兴全货币

l  报告期内基金投资策略和运作分析

报告期内，资金面从出现拐点到全面紧张，导致债市大幅调整。资金紧张的原因主要包括：1）美元兑日元跌破100后，资金开始大量流出新兴市场，加上中国对虚假贸易的整顿清理，外汇占款流入下降；（2）外汇存贷比要求导致商业银行用人民币购买外汇头寸；（3）财政存款上缴、半年末考核等季节性因素加剧了资金结构性的紧张；（4）同业存款缴纳准备金等传闻，央行在公开市场的态度都提高了市场对资金紧张的预期。资金紧张背后的问题在于：1-5月的社会融资总量达到9万亿元，同比增长60%，经济数据却令人失望，表明社融在房地产、金融市场等价格领域空转，增量资金不仅对经济的刺激作用不大，且一旦资金面面临压力测试，负面反应超出市场预期。6月下旬银行间7天回购加权平均利率一度推高至10%以上，直接导致整个债市被动去杠杆加速，债券收益率大幅上行，债券收益率曲线呈现平坦化。短端上行幅度较大，1年期AAA品种收益率一度高达6%。报告期内货币基金及时缩短投资久期，提高流动性资产比例，以应对资金面波动风险，提高再投资收益。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望三季度，从外部环境看，美国强劲的经济数据和QE退出预期继续助推美元上涨，人民币升值已然放缓，基于人民币升值套利的外汇占款将有所下降；从内部环境看，当前政策层表态流动性总量充足，管理层强调“用好增量，盘活存量”，希望将在金融体系内流转的资金逐步引导至实体经济来促进经济的增长。我们认为，货币政策方面，管理层仍将维持“稳健”基调，基于国内基本面因素进行大收大放的可能性不大，更多还是关注外汇占款的变动，因此资金面既不象5月份之前那么宽松，也不象半年末那么紧张是市场共识，但是阶段性的波动加大我们预计还会出现。当前短期债券品种具有较明确的投资价值，我们将加大短期品种的配置比例，控制好久期风险，且在信用资质的选择上会偏向于中高评级信用债，防范低评级信用债的偿债风险。

 

节选自《兴全货币市场证券投资基金2013年第2季度报告》

 

 

兴全全球视野

l  报告期内基金投资策略和运作分析

二季度市场下跌。PMI数据、工业增加值都显示，经济复苏力度很弱，可能会重归衰退。从政策取向看，高层对经济下滑的容忍程度提高，GDP不破7估计高层不会有作为。在此背景下，周期股表现欠佳。但是由于市场整体资金比较宽松，成长股表现强劲，创业板即为代表。

本基金二季度在仓位上变化不大，在结构上略有调整，继续减少金融地产、化工等行业的配置，增持食品、TMT等行业的配置。同时本基金着眼于自下而上选择股票，增持了部分基本面趋势向好、估值合理的股票。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望三季度，我们的总体思路是中性。

经过2013年上半年，我们能够确定的事情是经济强劲复苏的可能性很小。新一届领导人会更坚定地坚持经济结构调整之路。5-6月央行的监管思路更清晰地表明，中国经济去杠杆之路刚刚开始。即便不会出现中国版次贷危机，我们也将要面临漫长的去杠杆过程。

我们认为，与中国未来几年经济过程相对应，周期股大的投资机会应是无可奈何花落去。从反弹的角度看，阶段性政府保增长可能会给周期股带来一定机会。此外，如果房地产调控真能重归市场化，那么地产股有望消除政策压制因素，重归基本面，真正好的地产公司有望能带来不错的回报，地产会是周期股中最好的选择。

关于消费成长股，中长期好的趋势毋庸赘述。这将是我们未来几年投资的主战场。但是如果回顾2013年上半年，我们应该坦率地承认，消费成长股表现优异既有基本面的因素，也有非基本面因素（资金充裕流动性因素）。三季度IPO重启是大概率事件，我们权且把此当作试金石，我们相信经此冲击仍能表现优异的股票才是真正的好股票。

如果把眼光稍微放长远一些，我们的看法是，未来几年，选股的重要性要甚于选时。

本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。

 

节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2013年第2季度报告》

 

 

兴全社会责任

l  报告期内基金投资策略和运作分析

上半年A股市场呈现了明显的结构化行情，上证综指下跌12 .78%，深圳成指下跌15.6%，沪深300下跌12.78%，中小板指涨5.19%，创业板指涨41.72%。上半年新兴成长类行业表现突出，信息服务、电子、信息设备、医药设备板块涨幅居前，分别达30.96%、24.90%、19.47%和18.69%；周期性行业领跌。有色金属、采掘、黑色金属则领跌两市，累计跌幅均超过20%。

从海外来看，国际经济已经走到了增长的拐点，欧债危机因意大利和塞浦路斯危机出现短暂反复，但总体趋于稳定。美国经济持续复苏，房地产市场率先进入复苏周期，进而增强居民的消费意愿和信心。日本激进的货币政策以及其后续动向也是今年全球金融市场的不确定性因素。

2013年上半年国内工业生产的情况较为低迷，工业增加值增速连续几个月都在9%附近。中国工业生产的整体背景是产能周期压制库存周期。我国工业行业结构性产能过剩情况较多，我们看到，电解铝、水泥、平板玻璃、粗钢、风电设备、光伏、造船等行业产能过剩较为严重；产能利用状况最好的行业是汽车。

上半年，市场流动性状况整体较为充裕。1-5月，短期票据收益率持续缓慢下行，6月中下旬，短期市场利率大幅攀升，这与5月份外汇占款增长骤然放缓，同时央行不再动用逆回购等工具投放流动性有关。

市场自5月下旬以来的持续下跌是对以上情况的综合反应。上半年市场波动较大，在整体经济乏善可陈的情况下，我们一方面积极寻找成长型的行业和公司，另一方面适当参与板块轮动，寻找估值洼地进行配置。  

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，实体经济在去产能的背景下，经济增长难有出色表现。经济仍将平稳，持续弱复苏态势。汇丰PMI预览值以及其他经济数据都显示经济处在下行区间，没有明显企稳的迹象，且价格指数继续走弱。在产能去化的背景下，制造业的资本开支将受到压制，导致固定资产投资增速难以维持高位。

近期，国内资金成本显著上升，表面看是源于资金流出、季末等因素，但核心原因应是央行态度的改变，对表外风险的更加重视，金融部门开始去杠杆。近几年来，中国经济回升的基础是经济整体杠杆率的进一步提升，从GDP 的200%上升到270%。从中期来看，企业、金融部门均需去杠杆。

三季度来看，市场流动性有可能不如上半年宽裕。下半年货币和融资政策显著放松的可能性很低。日元与美元指数走势的不确定性也通过新增外汇占款影响着下半年的资金情况。对于股市而言，三季度IPO有望重新开闸，同时限售股解禁和减持依然处于高峰期，因此，股市资金面将较上半年有所收紧。

政策方面，接下来需要跟踪关注的是十八届三中全可能会带来的积极作用。要素市场的进一步市场化，有望成为中长期中国经济恢复增长的重要基石。

在经济弱复苏，流动性支撑作用削弱的情况下。我们对三季度的行业选择将更加注重行业盈利的安全边际。持续跟踪与经济复苏密切相关的产能利用率等指标，跟踪政策的变化，从中寻找投资机会，另一方面，在合适的价格下寻找有能力持续成长的个股。

 

节选自《兴全社会责任股票型证券投资基金2013年第2季度报告》

 

 

兴全有机增长

l  报告期内基金投资策略和运作分析

期初我们对组合进行了调整，进一步降低了传统产业的占比，同时以“确定成长”为核心要素对行业和公司进行了筛选，信息服务成为增仓最显著的行业，同时环保和消费电子依然是重点持仓行业。结构调整之后，整个组合“新兴+成长”的特征更加明显。

期间我们还尝试配置了一些军工股，但就报告期内看成效尚不明显。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

经济再次探底正成为现实，以短痛来避免长痛的政策取向也已是明牌，对A股市场至关重要的流动性也明显趋紧。“收杠杆、少刺激、转结构”将成为未来经济政策的重要导向。

整个上半年的A股市场的表现给出了明示：重要的是结构。我们注意到，即使是创业板，也不是鸡犬升天。创业板指和一些个股涨幅巨大的同时，另外相当部分个股也可以基本不涨；主题板块活跃时，一些沾边概念股仍然被抛弃，甚至创出历史新低——可见市场并非良莠不分全无识别能力。

如果认同结构转型是我国经济的长期战略目标，我们就应当特别关注新兴产业。当然，当板块个股持续热烈上涨之后，阶段性的不同形式的调整也是应有之义。但长期看，“新兴+成长”的投资价值可能要比多数人想象的更加长远。

 

节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金2013年第2季度报告》

 

 

兴全磐稳增利

l  报告期内基金投资策略和运作分析

报告期内，虽然宏观经济基本面继续回落，但影响债券市场运行的主要扰动因素是流动性的巨幅波动和不断推出的债市监管新政。随着美国QE3退出预期的逐渐强化以及外管局打击虚假贸易的监管措施推出，外汇占款在2季度出现高位回落;进入4月中下旬，债市监管风暴导致债券市场经历了一波剧烈的震荡调整；6月份，外管局打击虚假贸易、银行补缴准备金、月末央行公开市场未投放资金、节日效应以及企业税款上缴等因素共同造成了国内资本市场流动性极度紧张，债券市场收益率曲线熊市变平，短期债券跌幅更大，收益率急剧上升。报告期内，股票大幅下跌，债券冲过回落，上证指数下跌11.51%，上证转债指数下跌3.55%，中信标普全债指数涨幅0.97%。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望三季度，经济下滑的趋势仍是大概率事件，政策仍是最为不确定的因素。政府层面强调“用好增量，盘活存量”，我们认为，这并非一朝一夕之功，将货币引导至实体经济希望实体经济快速反弹是很难出现的，我国宏观经济在今年下半年将大概率呈现趋向走弱的态势,难以见到明显的复苏。需要注意的是，地方年初制定的税收目标大都高于当地经济增速，加之前5个月税收增势不容乐观，而地方政府债务负担大多偏重，可能会使得后续税负制肘实体经济的增长。整体来看短期基本面数据表现依然不佳，中期影响继续深化，对银行存量资产结构的清理将引发经济进一步下滑的预期。货币偏紧以及需求疲弱限制了通胀上行的幅度，三季度通胀压力依然很小，通缩的风险反而大于通胀。货币政策方面，管理层仍将维持“稳健”基调，前期高企的资金利率已快速回落至4%左右的水平，在管理层没有进一步释放金融去杠杆的信号之前，不必过于忧虑。但也许注意的是，在QE退出预期日益明朗的大背景下，外汇占款下降限制了流动性源头，央行后续的态度和操作存在不确定性，三季度资金面的走势也不容乐观。在经济面临下滑，资金中性、通胀压力依然不大的背景下，债市仍有一定支撑，资金面紧张持续的时间越长，对基本面继续回落形成越强的预期。因而，高评级中长久期仍是债券投资的择优策略，对于大幅超调的短端品种亦可果断配置。需要警惕的是，在整体基本面不利的局面下，信用风险成为信用债下一阶段面临的调整压力之一，“安全性”是三季度信用债投资的首要考量因素。

 

节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2013年第2季度报告》

 

 

兴全合润分级

l  报告期内基金投资策略和运作分析

股票市场在二季度出现大幅分化。一方面，经济增长和企业盈利的状况开始低于市场预期，周期性行业大幅调整，煤炭有色行业在一个季度内调整幅度超过20%；另一方面，传媒、计算机、通信设备等小市值行业上涨。

二季度市场的结构性行情有两个现象需要关注，一个是融资融券和转融资的规模大幅上升，5月单月新增融资和转融资新增规模就在550亿元，接近去年一年的融资量，这是今年股票市场重要新增资金来源。采用融资方式交易的投资者具有高风险偏好、追求绝对收益的属性，这是市场风格分化的一个重要原因。另一个现象是机构投资者抱团小股票，持仓较为集中在小股票上。

合润基金在二季度保持较低仓位，配置相对平衡，减持了部分前期涨幅较大的电子、通讯设备等股票，继续持有估值较低的大市值股票。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

过去四个季度中，我们看到了银行表外信贷的大规模释放，其中有经过信托贷款、委托贷款等能够统计在社会融资总量中的资金，也有在银行同业资产项下或者并未体现在银行资产账上的其它隐性的信贷投放。根据《中国金融稳定报告2013》，截止2012年末银行表外业务规模48.65万亿，同比增长19.68%，相当于表内资产36.31%。

对庞大的影子银行构成威胁的是不稳定的利率水平，这是未来最需要关注的问题。一旦银行出现了去杠杆的行为，将对整个金融系统和经济增长构成威胁。可能出现的征兆包括：1、高杠杆的信托行业出现违约。2、银行表外业务的规模增速放缓。3、债券市场融资规模缩减。4、银行间拆借利率在9月末、11月份-12月份由于季节效应再度出现攀升。

市场向上超预期的风险取决于政府对冲经济下滑的意愿和能力，政府目前的思路是“盘活存量、调整经济结构”的思路，但保证社会融资总量稳定和投资稳定的思路实难两全。

就行业而言，相对看好大银行、铁路、汽车、家电、饮料、医药等增长稳定的股票，同时关注行业基本面出现拐点的光伏等板块。

 

节选自《兴全合润分级股票型证券投资基金2013年第2季度报告》

 

 

兴全沪深300

l  报告期内基金投资策略和运作分析

二季度以来本基金依然坚持既定的低估值、高分红、合理市值的价值型配置思路。使得基金组合未能有效切合市场热点，基金净值跑输业绩基准。

反思原有的资产配置和个股选择思路，容易对股票估值抱有偏见。在当前的市场格局下，按照这一思路会引导基金超配传统行业，低配新型行业。

其实这种配置偏差在年初就存在，但由于一季度低估值板块和传统行业表现尚可，因此对基金净值的负面影响不显著。但从4月中下旬开始，传统行业和新兴产业的表现出现了很明显的背离，到五、六月份更加登峰造极。因此要承认既定的配置策略与市场热点、趋势在二季度存在明显的背离失误。投资思路不够灵活，对传统和低估值行业中的具有新兴和成长元素的公司挖掘存在懈怠。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

随着中国经济结构调整和转型力度的不断深入，市场对经济前景的悲观预期有所加强。但若将经济转型与经济下滑、股市估值回落等同起来则是比较片面的。

经济结构调整和转型是中国经济发展的必由之路。转型将提升经济质量，改善社会预期。对民众而言，合理、稳定且高质量、没有水分的经济增长更有意义。社会将因此更稳定，更公平。股票市场的估值也会更加合理。

在指导经济结构调整和转型过程中，中央政府强调要盘活存量，用好增量。社会资源会更多倾向于有效产能和优势行业。对落后、低效、高污染产能和产业的限制和淘汰力度超出预期。这将使得未来得以保留的行业和企业的盈利水平得到提升。相信传统行业与新兴行业一样存在机遇。整体经济效率和效益将上升。

今年上半年创业板指数上涨约40%，沪深300下跌了10%，从估值市值来看前者估值处于历史高位，后者估值处于历史低点。从行业分类表现来看，电子、信息服务、医药、环保等成长型、主题型行业、板块和个股无论基本面如何表现都十分突出。

市场现有格局说明相当部分观点依然认为以创业板为代表的成长型板块下半年还有不错的机会。对此我们抱以谨慎态度。回想2007年A股市场达到历史峰值，之后又于2008年急速跌去近70%，当时无论2007年的盲目乐观抑或2008年的极度悲观都是言之凿凿、论之煌煌。

对于未来市场的趋势，我们不必过于纠结、反复空谈。但多些理性，留些余地、坚持价值准则还是必要的。

 

节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金2013年第2季度报告》

 

 

兴全绿色投资

l  报告期内基金投资策略和运作分析

二季度，本基金管理人延续一季度“经济前景担忧开始增加”的观点，降低了组合中的贝塔型股票的配置，增加了稳定增长的食品饮料和传媒电子等行业投资，在个股和行业上适当集中。传媒、LED、安防和电池因需求景气度高，是组合主要增持的方向，此外，光伏电站是未来新能源发展的重要方向，我们也进行了布局。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

种种迹象表明，政府决心去杠杆促转型的战略逐渐清晰，政府对经济增速下降的容忍度大大提升。在这个逻辑下，经济进入二次探底阶段（08年、13-14年），偏向宏观和固定资产投资相关的行业基本上都会受到压制。此外，一些研究表明，未来经济进入通缩环境的可能性偏大，未来会看到存准率不断下行，利率也可能会下降到历史最低水平，但这些政策均属于被动释放的流动性和缓冲去杠杆带来冲击的应对措施。在这种背景下，我们对股市保持谨慎态度，但我们也乐观预见股市可能会出现流动性偏正面的情景，那些代表经济转型发展方向的行业和具有创新能力的公司会穿越周期。此外，稳定增长的消费品行业依然是我们看好的核心行业。

 

节选自《兴全绿色投资股票型证券投资基金2013年第2季度报告》

 

 

兴全保本

l  报告期内基金投资策略和运作分析

进入4月份，随着逐步披露的数据低于预期，经济“不复苏”的格局逐渐变得清晰。真正主导债市走弱的是资金面的冲击，利率债呈现先扬后抑的走势，但中长期品种整体波幅在10bp以内。信用债方面，流动性的冲击致使短端波动加大，收益率上行50-200BP不等。需要注意的是，部分信用债的资质下沉，评级下调的案例增多，信用利差存在扩大的风险。流动性较好的转债市场和股市受资金收紧冲击最大。

股市在调整中表现出极端的结构性分化，创业板指领先沪深300近30%的涨幅。整个主板市场仅在5月份略有反弹，而6月份由于央行对商业银行短期流动性紧张的视而不见，导致股市大幅下跌，对内在原因的猜测和担忧使得传统产业和金融业市值占比较高的主板跌幅更大。

本基金二季度继续收缩了转债投资，持仓仅留下了相对风险更低而溢价也较低的中行转债，同时对基金债券持仓中评级较低的债券品种也做了减持，股票投资上基金保持了相对低仓位的灵活操作。本基金目前大大类资产的整体配置上都相对较为谨慎。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

在一季度的展望中我们曾写到现状是：如何保持债务水平不继续快速扩张的情况下，逐步让政府投资和房地产投资软着陆是关键，在托住经济的过程中，用时间去解决经济结构转型的问题。但二季度逐月公布的社融总额与经济增速在数据匹配上让人感到不安，上半年基建和房地产投资是唯一的亮点，这两块投资拉动社融规模快速扩张，可能绝大部分来源于负债投入，而投入的边际效应却在快速递减。这应该是管理层在6月底再难以坐视的主要原因，股市的极端分化也是对目前经济局面的囚徒选择。那些静态的低估值也许是因为基本面的泡沫太大，而新兴产业的估值泡沫只是投资者无法回避系统风险的选择。

因此，个人认为央行在6月末的行动只是开始，未来结构性去杠杆的过程下经济会进一步趋弱，总需求收缩下股市的系统性风险上升，主要体现在投资相关的传统产业上。而投资者可能会进一步追逐那些新兴的成长产业公司。长期来看，人民币汇率和利率都维持高位的可能性是很低的，这可能导致经济的加速下滑，因此在一系列辅佐政策出台后，随着物价的进一步回落，货币再次宽松的可能性是较大的。在大类资产配置上基金相对看好长久期的高评级债券和利率债，而可转债也许要等到明显便宜的时候才是阶段的买点。保本基金未来仍将维持较为谨慎的投资策略。

 

节选自《兴全保本混合型证券投资基金2013年第2季度报告》

 

 

兴全轻资产

l  报告期内基金投资策略和运作分析

期初我们即着手对组合进行结构调整，更明确地转向了传媒、IT服务、消费电子、智慧城市、移动互联网、环保等行业，对于受宏观经济影响较大的行业原则上不再持有。调整后组合更加突出“新兴+成长”为主导的特点，行业和个股也更为集中。从五六月份的净值表现看，成效是明显的。

同时，我们也有意识地参与了一些公司的定向增发，我们的原则是“积极参与，分散持有”。相信定增小组合能对整个基金起到长期相对稳定向上的积极作用。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

经济再次探底正成为现实，以短痛来避免长痛的政策取向也已是明牌，对A股市场至关重要的流动性也明显趋紧。“收杠杆、少刺激、转结构”将成为未来经济政策的重要导向。

整个上半年的A股市场的表现给出了明示：重要的是结构。我们注意到，即使是创业板，也不是鸡犬升天。创业板指和一些个股涨幅巨大的同时，另外相当部分个股也可以基本不涨；主题板块活跃时，一些沾边概念股仍然被抛弃，甚至创出历史新低——可见市场并非良莠不分全无识别能力。

如果认同结构转型是我国经济的长期战略目标，我们就应当特别关注新兴产业。当然，当板块个股持续热烈上涨之后，阶段性的不同形式的调整也是应有之义。但长期看，“新兴+成长”的投资价值可能要比多数人想象的更加长远。

 

节选自《兴全轻资产投资股票型证券投资基金（LOF）2013年第2季度报告》

 

 

兴全商业模式

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2013年2季度陆续公布的经济数据反应出国内宏观经济复苏较弱，而6月份以来的市场资金面紧张的局面在一定程度上加剧了大家对股票市场风险的担忧，在以上综合因素影响下，2季度中国A股主板市场出现了较大幅度的下跌，而以创业板指数为代表的中小市值则继续大幅上涨，市场表现出较明显的不均衡。兴全商业模式基金在二季度基本维持了一季度的持仓品种和仓位，在金融、化工、建筑工程等领域配置相对较重，2季度基金净值增长小幅落后业绩基准。

 

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，市场预期经济下滑的步伐还将延续，中国宏观经济转型的道路将在一段时间内压低经济增长的速度，从市场资金面看，市场资金面将较年中时点会略有好转，但由于央行对影子银行采取去杠杆的态度决定了未来市场资金不会出现显著的宽松。考虑由于目前蓝筹股的估值水平已经到了历史最低水平。虽然在IPO开闸的短期冲击下仍然会对市场产生一定的冲击，但市场进一步下跌的空间已经不大。因此从指数上看市场仍然可能维持震荡格局，不过市场应该存在较多的结构性机会，具体应该包括蓝筹股整体的估值修复、业绩增长带来确定性增长收益、部分业绩超预期带来的估值提升的机会。

结合市场区间震荡的判断，兴全商业模式基金在后续将会适当控制仓位，从重点关注的投资机会中去挖掘个股，坚持价值投资，选择商业模式优秀的公司进行重点配置，力争为投资者创造好的投资收益。

 

节选自《兴全商业模式优选股票型证券投资基金（LOF）2013年第2季度报告》